歐陽昳蘭

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233030）

企業(yè)融資結構不可避免地會對于企業(yè)價值產生各種各樣的影響，有公司稅下的MM理論和籌資優(yōu)序理論中都肯定了企業(yè)資本結構中債務融資的作用.在這些理論的基礎上，我們發(fā)現(xiàn)，對于企業(yè)而言，債務融資不僅將企業(yè)的資本成本有效降低，同時對于企業(yè)的市場價值的增加也有著一定的積極作用.在現(xiàn)代化企業(yè)的發(fā)展中，企業(yè)融資更要保證和企業(yè)戰(zhàn)略理論有著共同的發(fā)展方向，做好戰(zhàn)略資產和融資決策的科學處理，因此本文對企業(yè)價值最大化機制下的戰(zhàn)略資產和融資決策處理進行研究分析有一定的經濟價值和現(xiàn)實意義.

1 企業(yè)的融資決策和企業(yè)的價值

企業(yè)長期發(fā)展的過程中，更加注重企業(yè)價值的全面發(fā)展.企業(yè)的融資決策對企業(yè)價值往往有著直接性的影響.而債務融資對于企業(yè)的價值又有著正面的效應，雖然在債務融資的過程中，同樣也存在一定的資本成本和相關的代理成本的問題.

資本結構是指企業(yè)全部資金來源中權益資本與債務資本之間的比例關系.資本結構是否合理，決定著企業(yè)的前途，最優(yōu)的資本結構是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的保障.資本結構優(yōu)化已成為企業(yè)籌資決策中的重要問題.資本結構受多種因素影響，應避免企業(yè)經營者和管理者忽視企業(yè)高負債率和高財務風險的現(xiàn)象.管理層要善于分析市場環(huán)境和本企業(yè)的實際情況，針對企業(yè)所處的發(fā)展階段，利用盈利能力指標、償債能力指標等考查企業(yè)的資本結構，加強對最優(yōu)資本結構的研究，不斷探索找出對企業(yè)最有利的資本結構.

在當前企業(yè)融資決策中，所謂的資本成本不僅僅有資本融通費用，同時也有著一定的資本占用費用.傳統(tǒng)的觀點上，由于債券利息是稅前支付，可以抵減一部分的所得稅，又因債券投資風險要小于股票，持有人所期待的報酬率就會稍微低一點.所以發(fā)行債券的資本成本，其要明顯低于發(fā)行股票，因而當前企業(yè)發(fā)展中，也就是籌資優(yōu)序理論中所說的，相比于權益融資企業(yè)將更傾向于債務融資.

至于詹森提出的代理成本觀，這種所謂的代理成本就是因為代理問題，在資產不同權之間分配時產生的在.代理成本構成里，監(jiān)督成本是實現(xiàn)監(jiān)督的作用，而約束成本則是對資產的一種合理約束.現(xiàn)代化企業(yè)經營者和企業(yè)股東之間存在一定的利益沖突，同時股東和債權人之間也存在沖突.我們知道，一旦企業(yè)融資結構處于一種高比例的負債中，企業(yè)相關的管理者和所有者在實際的投資中，往往就會對高風險項目抱有強烈的投資動機，高風險意味著要求有高的報酬率.但是，當這些高風險投資處于一種失敗的局面的時候，在某種程度上大部分的成本將由相關的債權人承擔.因而當企業(yè)債務資本增加的話，債權人的監(jiān)督成本就會隨之有所提升，債權人自然會要求更高的利率來彌補.這種代理成本最終由股東來承擔.因而根據(jù)代理理論的看，適度的債務融資下的資本結構是會增加股東的價值的.

在成熟的資本市場已經建立了較完善的融資制度與監(jiān)督措施,是我國證券市場可以借鑒的.與國外成熟資本市場發(fā)展歷程相同,在我國證券市場中,上市公司大股東伙同經理人一起侵犯小股東們的利益廣泛存在,是現(xiàn)實中重要的“代理問題”,它不僅是簡單地發(fā)生在股東與經理人之間,而是在我國證券法律和制度建立中,在保護小股東的利益這方面存在嚴重的缺陷,法律對公司的再融資沒有明確的條例加以限制,沒有能通過法庭的裁決和行政的監(jiān)管兩種執(zhí)行規(guī)則的方式維護金融市場有效運作.為了解決代理問題,必須利用組織制度的設計監(jiān)控管理衍生的成本,即代理成本.用制度來約束公司經理人行為,使得融資決策盡力使得股東利益最大化、公司價值最大化,它是市場有效運行的根本保障.

對于企業(yè)而言，企業(yè)在做好融資的過程中，就應基于企業(yè)的市場價值角度出發(fā)，首先做好內源融資，其次做好負債融資，最后就要做好股權融資.

2 企業(yè)的融資決策和企業(yè)之間的競爭

企業(yè)金融理論以及企業(yè)的實際產業(yè)組織理論的實際的融合，不僅僅是當代企業(yè)金融理論發(fā)展的主要方向之一，同時這種具有代表性的融資決策更是企業(yè)經濟發(fā)展的主要積蓄力量.企業(yè)發(fā)展中，就要依據(jù)于企業(yè)的產品市場以及需求，并結合金融環(huán)境的基本特點，借助于不同的競爭戰(zhàn)略要求，進而將企業(yè)產品競爭戰(zhàn)略目標最大程度上予以實現(xiàn)，最終增加企業(yè)產品市場的競爭力.

任何企業(yè)在對債務融資決策進行決定的時候，一旦其債務資本相對較多時，就會使得企業(yè)有著較大的破產風險.尤其是在債務的基本約束中，難以保證企業(yè)內部有著和諧性的關系，企業(yè)內部的資金逐漸呈現(xiàn)出一種U型的結構.

在基于價格的角度對融資決策進行分析過程中，當有著不確定性的成本時，在某種程度上企業(yè)將不會處于一種負債性的經營，而企業(yè)有著不確定性的需求時，將會保證企業(yè)的產品價格顯著增加，對于沒有債務的相關約束時，企業(yè)產量逐漸處于一種下降的趨勢，而競爭對手的產量也在處于一種不斷上升的階段，市場價格也在逐漸的保證上升的姿態(tài).

3 企業(yè)價值最大化機制下的戰(zhàn)略資產和融資決策的處理

企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中，其整體的戰(zhàn)略發(fā)展部分就是融資戰(zhàn)略，因而對于企業(yè)戰(zhàn)略實施的成敗而言，融資決策是關鍵，在企業(yè)的融資決策發(fā)展中，就要嚴格的依據(jù)于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，并對債務融資和企業(yè)股權融資的特點進行綜合性的分析，對于企業(yè)價值最大化機制下的戰(zhàn)略資產和融資決策的處理過程中，就要做好以下幾個環(huán)節(jié)：

3.1 做好擴張戰(zhàn)略的基本融資

企業(yè)擴張的過程中，基于多元化的角度而言，不同的企業(yè)往往有著不同的融資戰(zhàn)略發(fā)展，當前企業(yè)擴張戰(zhàn)略發(fā)展中，其基本的融資更是本著合理性的原則，正確的理解債務水平和企業(yè)剩余資金之間的關系，并做好專用性投資水平和所獲剩余之間關系的綜合性分析，這一債務融資對于橫向一體化有著一定的適合度.而股權融資對于縱向一體化有著一定的價值.

就資產專用性以及交易成本而言，一旦企業(yè)有著相對較大的且無用性的資產時，在企業(yè)業(yè)務擴張的同時，可以對多樣化的戰(zhàn)略加以采用，在對多樣化戰(zhàn)略不采用的基礎上，在某種程度上說明企業(yè)的非專用性資產相對來說是比較多的.這就說明，資產的專用性往往和業(yè)務的相關性存在一定的關系，同時這種關系是一種正相關的關系.基于交易成本的相關理論，企業(yè)對于多樣化戰(zhàn)略選擇的同時，更加的傾向于權益融資，但是在對非相關多樣化戰(zhàn)略進行選擇的時候，對于債務融資有著一定的適應性，企業(yè)的這種債務權益比在某種程度上同樣也和業(yè)務有著一定的相關性.

3.2 做好永續(xù)經營戰(zhàn)略的融資處理

企業(yè)融資決策處理的過程中，不僅僅要對高負債比率的風險進行綜合性的分析，同時也要對永續(xù)經營的一些風險進行綜合性的考慮，在某種程度上，對于企業(yè)的價值而言，雖然有著一定的負債比例在某種程度上將企業(yè)的價值顯著增加，但是就其實質性而言，負債融資往往也會帶來一定的風險，這也會對企業(yè)的持續(xù)經營有著嚴重的影響作用，尤其是在產業(yè)競爭相對激烈的時候，一些高負債率的企業(yè)將會有著相對較大的破產概率.

在經濟危機存在的時候，杠桿率相對較大的企業(yè)將會有著較大的損害，但是對于一些融資能力相對較強的企業(yè)而言，在對經濟不景氣這一現(xiàn)象加以利用的同時.在競爭環(huán)境中下，企業(yè)資本結構對于產品市場后續(xù)競爭能力同樣也有著一定的影響作用，企業(yè)后續(xù)投資能力往往會受到高負債率的負面影響，同時企業(yè)的價格戰(zhàn)的相關財務承受能力在某種程度上同樣也受到高負債比率的直接性影響.永續(xù)經營戰(zhàn)略企業(yè)發(fā)展的過程中，相關的債務融資在某種程度上將會使得企業(yè)的永續(xù)經營能力顯著降低，并保證企業(yè)有著不流暢的現(xiàn)金流通，這時，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)更應該加強股權的融資和發(fā)展.

總而言之，從企業(yè)價值角度進行分析，股權融資在某種程度上將低于債券融資.而基于競爭角度和企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展角度而言，企業(yè)的債券融資并不是主要的發(fā)展方向.企業(yè)在實際的產品市場競爭中，就要做好企業(yè)的融資，這種融資決策的確定，不僅僅要依據(jù)于競爭類型，同時要依據(jù)于戰(zhàn)略性的主要發(fā)展方向.企業(yè)融資決策發(fā)展過程中，企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，企業(yè)之間的競爭以及企業(yè)之間的價值在某種程度上同樣也有著一定的相互作用.

4 結語

在現(xiàn)代化企業(yè)經濟發(fā)展的過程中，企業(yè)要正確的評估企業(yè)價值和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的主要方向，并做好企業(yè)融資決策的合理選擇.企業(yè)管理者可以對戰(zhàn)略資產進行合理的選擇，并將戰(zhàn)略資產的相關管理成本顯著降低，保證企業(yè)有著最大化的企業(yè)價值.當然，融資的過程中，也要保證有著有效的管理機制，并做好企業(yè)的防范工作.企業(yè)市場競爭的過程中，在環(huán)境有著不利因素的變化時，企業(yè)競爭優(yōu)勢在保持的過程中，就更需做好戰(zhàn)略資產的投資.同時基于競爭角度和企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展角度而言，企業(yè)的債券融資并不是主要的發(fā)展方向，企業(yè)更應做的是權衡企業(yè)自身和外部狀況進行適合的資本結構的選取.

〔1〕沈永建,陳志斌.中國企業(yè)資本機構形成過程中的尋租行為分析[J].現(xiàn)代管理科學,2012,(1):64-66.

〔2〕譚少鋒.我國上市公司債務融資現(xiàn)狀及對策研究[J].現(xiàn)代商業(yè),2010(26):178-179.

〔3〕張麗娜.企業(yè)融資成本與融資風險的相關研究[J].東方企業(yè)文化,2014(18):222-223.

〔4〕鞠榮華,何廣文.美國農業(yè)合作社融資渠道分析[J].世界農業(yè),2013(12):40-46.

〔5〕聶麗.醫(yī)藥公司資本結構與經營績效關系實證研究[J].中國衛(wèi)生事業(yè)管理,2014,31(8):571-572,589.

〔6〕謝楓.我國企業(yè)資本結構優(yōu)化下的稅收籌劃探析[J].注冊稅務師,2011(6):35-38.

〔7〕高鳳蓮.資本結構的公司治理效應分析[J].南京審計學院學報,2011(4):17-21.