武漢紡織大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 毛瑩 張炳泱

在我國證券市場(chǎng)發(fā)展歷程中，采用過“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度和“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度兩種交易方式，其各自存在著一定的優(yōu)勢(shì)和弊端，對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量也造成了不同程度的影響。本文主要在對(duì)以上兩種交易方式及其利弊分析的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)探討了“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度（日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度）對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響，并提出了相對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)穩(wěn)定措施。

一、回轉(zhuǎn)交易制度的兩種交易方式及利弊分析

(一)“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度

“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度是指在成交當(dāng)日辦理好證券以及價(jià)款清算和交割手續(xù)的交易制度，對(duì)于該種交易制度來說，其主要優(yōu)勢(shì)在于投資者能夠根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化情況進(jìn)行及時(shí)的糾錯(cuò)或者是退出，從而在很大程度上增加了中小投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的主觀能動(dòng)性。但是該種交易制度容易造成資金供給虛增以及結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)問題。除此之外，“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度大大提升了證券市場(chǎng)的投機(jī)空間，可能會(huì)造成內(nèi)幕交易以及操作市場(chǎng)和欺詐客戶的行為出現(xiàn)，所以其對(duì)于證券監(jiān)管工作提出了更高的要求。

(二)“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度

“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度是指在證券成交次日辦理相應(yīng)交割手續(xù)的交易制度，在該項(xiàng)交易制度中，當(dāng)日買進(jìn)的證券要到下一個(gè)交易日才能進(jìn)行賣出，但是對(duì)于當(dāng)日的回籠資金仍然實(shí)行“T+0”交易制度。首先從其優(yōu)勢(shì)分析來件，“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度能夠有效對(duì)“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度下的投機(jī)行為進(jìn)行抑制，并可以通過股票凍結(jié)的方式對(duì)結(jié)算公司以及證券公司的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，從而確保了證券交易的有效履行。但是該種交易制度并不利于股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)和流動(dòng)，對(duì)投資者的投資積極性產(chǎn)生的一定程度的打擊。其次對(duì)于單邊市場(chǎng)來說，由于其買入的股票并不能夠在當(dāng)天進(jìn)行賣出，從而大大提升了交易風(fēng)險(xiǎn)。特別是在信息不對(duì)稱的情況下，機(jī)構(gòu)投資者可以采用資金優(yōu)勢(shì)在同天內(nèi)進(jìn)行來回操作，而中小投資者并不能實(shí)現(xiàn)對(duì)投資行為的及時(shí)調(diào)整，增加了股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

二、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響

(一)對(duì)流動(dòng)性的影響

首先，在允許日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易后流行指數(shù)顯著上升的情況下，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的提升有著較為積極的影響作用。其次，在禁止日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易后交易量顯著下降的情況下，則也說明日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度能夠有效的提升股票市場(chǎng)流動(dòng)性。

(二)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響

通過對(duì)事件前后隔日波動(dòng)率以及日內(nèi)5分鐘波動(dòng)變化情況分析，以及對(duì)同一時(shí)期內(nèi)的允許和禁止回轉(zhuǎn)交易特定品種的波動(dòng)率比較分析來看，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度在一定程度上增減了股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，但是從整體情況分析來看，價(jià)格波動(dòng)對(duì)于日內(nèi)交易則有著更大程度的影響。

(三)對(duì)投資收益的影響

對(duì)于市場(chǎng)投資者來說，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度首先為其提供了較為靈活和便利的投資方式和投資手段，在允許日內(nèi)交易的情況下，投資者通過在同一天內(nèi)進(jìn)行多次交易的方式，在最大程度上實(shí)現(xiàn)了對(duì)資金的多方應(yīng)用。除此之外但，當(dāng)市場(chǎng)情況發(fā)生變化的情況下，投資者能夠及時(shí)選擇退出，從而避免了更大的損失。

三、日內(nèi)回轉(zhuǎn)制定下的股票市場(chǎng)穩(wěn)定措施

(一)完善配套措施及制度

針對(duì)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度所帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題，其處理的關(guān)鍵就在與各項(xiàng)配套措施以及制度的建設(shè)。對(duì)于日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度來說，其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下兩種類型，第一是由于投資者自行參與投機(jī)行為而造成的風(fēng)險(xiǎn)問題，第二種是由于交易制度漏洞而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁問題。因此，為了能夠更為有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)問題向國家方面的轉(zhuǎn)嫁，首先就應(yīng)進(jìn)行配套結(jié)算制度的建設(shè)。具體可以采用對(duì)結(jié)算參與人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以及最低備付金計(jì)提比例的控制以及推進(jìn)證券交易所市商制度等方式，從而有效維護(hù)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

(二)提升監(jiān)管工作的有效性

監(jiān)管工作的實(shí)施應(yīng)本著證券交易的三公原則進(jìn)行，即公平、公開、公正。通常情況下多度的投機(jī)行為勢(shì)必會(huì)對(duì)投資者的信心造成一定程度的影響，由此并不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。因此就因通過監(jiān)管工作的強(qiáng)化，在允許合理投機(jī)的基礎(chǔ)上，對(duì)違規(guī)投機(jī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲查處，嚴(yán)格最求其各項(xiàng)責(zé)任。

(三)引導(dǎo)理性投資的理念

對(duì)于較為成熟的證券市場(chǎng)來說，其主要是以中長(zhǎng)線投資者為主的，這同樣也是日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度下股票市場(chǎng)保持穩(wěn)定的重要原因之一，在投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)以及內(nèi)部紀(jì)律約束條件不斷增加的情況下，純粹性的投機(jī)炒作行為勢(shì)必會(huì)有所減少。因此理性投資理念的倡導(dǎo)，更有助于營造出良好的股市投資氛圍。

(四)推進(jìn)證券市場(chǎng)改革

在當(dāng)前的股票市場(chǎng)環(huán)境下，首要任務(wù)是通過投資環(huán)境的進(jìn)一步改善，從而使投資者重拾對(duì)股票市場(chǎng)的信心。由于長(zhǎng)期受到上市公司質(zhì)量差、各種違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生等各種負(fù)面因素的影響，造成了投資者不能得到應(yīng)有的合理回報(bào)，最終導(dǎo)致了該種投機(jī)盛行的局面。因此在日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度下，應(yīng)通過證券市場(chǎng)改革工作的進(jìn)一步推進(jìn)，從而培育出健康的股票市場(chǎng)環(huán)境，最終樹立起投資者的信心。

四、結(jié)束語

從以上分析來看，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易并沒有造成投資者風(fēng)險(xiǎn)的增加也并未加劇市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，相反的其有效的提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性以及定價(jià)效率，對(duì)于不同產(chǎn)品的日內(nèi)交易回轉(zhuǎn)交易量差異問題，主要是與產(chǎn)品的交易成本以及價(jià)格波動(dòng)狀況有著較為直接的聯(lián)系，所以應(yīng)通過以上提出的四點(diǎn)措施，逐步加強(qiáng)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

[1] 財(cái)政部·《A股市場(chǎng)實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易制度需慎重》[R].研究報(bào)告，2006

[2] 上證所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室·《上海證券交易所市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告》[R].研究報(bào)告，2007

[3] 成微.回轉(zhuǎn)交易制度對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2011（8）：30-32