（天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院 天津300134）

一、引言

2006年頒布實(shí)施的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不僅使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系具有完整的統(tǒng)一性，也注入了會(huì)計(jì)信息決策有用性的新理念；既考慮到我國(guó)以往會(huì)計(jì)核算的薄弱性，又考慮到資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)性，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同。從資本市場(chǎng)出發(fā)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則價(jià)值相關(guān)性是指以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為背景的會(huì)計(jì)信息對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)值的解釋能力。對(duì)會(huì)計(jì)價(jià)值相關(guān)性的研究能夠?qū)疾煳覈?guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施效果起到借鑒作用。近幾年，很多學(xué)者對(duì)此作了研究，但得出的結(jié)論并不一致。

二、文獻(xiàn)回顧

本文選取了2008-2014年期間的有關(guān)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響的文獻(xiàn)。主要分為以下三個(gè)方面來(lái)闡述。

（一）資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表價(jià)值相關(guān)性

吳水澎、徐莉莎 （2008）通過(guò)對(duì)2006年和2007年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于以往準(zhǔn)則，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的價(jià)值相關(guān)性均有所提高。王小力（2012）利用2001-2010年的數(shù)據(jù)，利用修正后的ohlso模型進(jìn)行驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使盈余信息和凈資產(chǎn)信息的價(jià)值相關(guān)性均得到了提高。但價(jià)值相關(guān)性提高主要是貢獻(xiàn)于盈余信息。歐陽(yáng)愛(ài)平、徐儉 （2009）以滬市2007年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，采用三個(gè)模型驗(yàn)證了資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)信息相關(guān)性略有提高，但是利潤(rùn)表的相關(guān)性變動(dòng)并不明顯。

（二）會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性

吳水澎、徐莉莎 （2008）通過(guò)對(duì)2006年和2007年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性下降了，并把下降的原因歸結(jié)于被賬面價(jià)值增加的相關(guān)性所替代。潘子?。?009）通過(guò)2002-2008年的數(shù)據(jù)分析也得出會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性下降的結(jié)論。李瑞良 （2011）采取2005-2009年的數(shù)據(jù)也得出同樣的結(jié)論。但是徐虹玉（2008）采取 2003-2006 年的數(shù)據(jù)，研究卻表明了在現(xiàn)行準(zhǔn)則實(shí)施后，賬面價(jià)值對(duì)市價(jià)的增額解釋力呈下降趨勢(shì)；與此同時(shí)，盈余對(duì)市價(jià)的增額解釋力有上升趨勢(shì)，且異常盈余持續(xù)性顯著增加。朱凱、趙旭穎、孫紅（2009）在2005-2007年的數(shù)據(jù)分析中得出會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性并沒(méi)有顯著的提高。張本升（2009）從2006-2008年的數(shù)據(jù)中得出：上市公司年報(bào)中利潤(rùn)表包含的部分信息（每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加值）與持有每股收益的相關(guān)性顯著；上市公司年報(bào)中資產(chǎn)負(fù)債表包含的部分信息（每股資產(chǎn)和每股負(fù)債）與公司每股市值相關(guān)性的顯著性不強(qiáng)。

（三）會(huì)計(jì)信息整體價(jià)值相關(guān)性

歐陽(yáng)愛(ài)平、徐儉 （2009）以滬市2007年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，說(shuō)明了會(huì)計(jì)信息整體價(jià)值相關(guān)性提高，但是效果并不顯著。郭俊（2009）、魯娜（2009）分別以2004-2007年和2002-2007年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，也驗(yàn)證了會(huì)計(jì)信息總體上的價(jià)值相關(guān)性提高了。梁杰、閻研和蔣亞朋（2010）以我國(guó)滬深兩市上市公司2007-2009年的數(shù)據(jù)為樣本，利用價(jià)格模型對(duì)這三年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變動(dòng)情況進(jìn)行了檢驗(yàn)，說(shuō)明了現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性得到了增強(qiáng)。王建新（2010）研究發(fā)現(xiàn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，預(yù)期盈余和非預(yù)期盈余的價(jià)值相關(guān)性都有了很大的提高。喻凱、李良玉（2010）以主板上市公司2004-2009年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，其結(jié)果表明，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的價(jià)值相關(guān)性顯著提高。李瑞良（2011）以2005-2009年滬深股市A股上市公司為樣本，通過(guò)回歸分析得出現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的會(huì)計(jì)信息表現(xiàn)出了比以往準(zhǔn)則下的會(huì)計(jì)信息更高的價(jià)值相關(guān)性。

但是有些學(xué)者卻得出不一致的結(jié)論。姚昕昕（2009）通過(guò)2004-2007年的數(shù)據(jù)分析認(rèn)為雖然會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性有所提高，但是結(jié)論不夠充分、不夠穩(wěn)定。漆江娜、羅佳（2009）以我國(guó)A股上市公司1993-2007年的數(shù)據(jù)為樣本，利用收益模型和修正的價(jià)格模型，對(duì)15年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變動(dòng)情況進(jìn)行了檢驗(yàn)，研究表明：我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性并沒(méi)有隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量的不斷提高而提高。陳非（2010）利用2006-2008年的數(shù)據(jù)分析也得出會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性并沒(méi)有變化。甚至有些學(xué)者得出會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性下降的結(jié)論。修宗峰（2010）運(yùn)用決策有用性的模型檢驗(yàn)了2007年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的資本市場(chǎng)后果，表明會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性明顯下降了。朱悅逸（2011）通過(guò)2006-2009年的數(shù)據(jù)也得出同樣的結(jié)論。

三、研究不足分析

從以上文獻(xiàn)綜述中可以看出：現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表的價(jià)值相關(guān)性，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性和會(huì)計(jì)信息整體的價(jià)值相關(guān)性的結(jié)論都存在不一致性。這說(shuō)明在研究過(guò)程中存在著一些不足的地方。

（一）關(guān)于價(jià)值相關(guān)性分析的意義

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。財(cái)務(wù)報(bào)告使用者主要包括投資者、債權(quán)人、政府及其有關(guān)部門和社會(huì)公眾等。而投資者僅是其中一方，所以從價(jià)值相關(guān)性角度考察新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施后果，僅能提供一定的參考價(jià)值，并不能很全面地反映信息相關(guān)性的提高，所以應(yīng)該要結(jié)合其他使用者進(jìn)行分析。

（二）關(guān)于資本市場(chǎng)上的環(huán)境

以上的研究模型都是采用價(jià)格模型、收益模型或兩種模型的結(jié)合來(lái)考察價(jià)值相關(guān)性。這兩種模型涉及到的都是股價(jià)與會(huì)計(jì)報(bào)表所披露的信息的關(guān)系。而影響股價(jià)變動(dòng)的因素有很多。例如：外部因素包括政策的調(diào)節(jié)、不對(duì)稱信息以及股票的供需關(guān)系；內(nèi)部因素包括監(jiān)管者和投資者的心理以及上市公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)。所以在分析過(guò)程中，股價(jià)的波動(dòng)并不一定是因?yàn)樾聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。在分析中應(yīng)該剔除這些因素的影響，才能更好的說(shuō)明會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，從而得出更有效的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施后果。

（三）關(guān)于數(shù)據(jù)的截取

在數(shù)據(jù)截取中，多是屬于小樣本，一般應(yīng)對(duì)多年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，避免造成單一年度的特殊性差異。但是可以發(fā)現(xiàn)，在價(jià)值相關(guān)性研究中采用的數(shù)據(jù)范圍越大，并不一定得出會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性提高的結(jié)論，有些反而相反。所以在研究中，關(guān)于數(shù)據(jù)范圍的局限性并不能作為闡述的原因，應(yīng)該要從其他因素進(jìn)行分析。比如：所采用的模型是否適合，所采用的變量是否“干凈”，有沒(méi)有其他因素的干擾，采用的數(shù)據(jù)是否符合現(xiàn)實(shí)的客觀條件以及這些數(shù)據(jù)是否真實(shí)，等等。

四、研究方向與展望

由于資本市場(chǎng)的環(huán)境復(fù)雜，影響因素甚多，要能更好地從價(jià)值相關(guān)性角度來(lái)檢測(cè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的經(jīng)濟(jì)后果，就要充分地分析這些因素的影響。很多學(xué)者在得到不一致的結(jié)論時(shí)都會(huì)談到投資者非理性決策的因素。邊泓（2009）考察了行為因素對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的折射效應(yīng)研究，從而更有效地檢測(cè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施效果。研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息在投資者恐慌的心態(tài)下無(wú)法引起市場(chǎng)的反應(yīng)，而在激進(jìn)心態(tài)和平穩(wěn)心態(tài)下，不同會(huì)計(jì)信息在不同時(shí)期呈現(xiàn)出價(jià)值相關(guān)性。在平穩(wěn)的心態(tài)下，投資者評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息帶來(lái)的利得和損失時(shí)，每股凈資產(chǎn)同期市場(chǎng)平均水平構(gòu)成的參照系，對(duì)好消息和壞消息產(chǎn)生了折射效應(yīng)，使得會(huì)計(jì)信息縱向變動(dòng)的方向與市場(chǎng)反應(yīng)的方向并不同步。作者的這一研究就是希望能給會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施后果的研究提供一些幫助。所以研究的方向之一：可以嘗試把投資者非理性行為的影響納入因素中，研究這個(gè)因素的相關(guān)性，這樣實(shí)證的結(jié)果才更具有說(shuō)服力。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，人們開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)有效性產(chǎn)生了質(zhì)疑，與理性人相對(duì)的具有異質(zhì)信念的非理性人被學(xué)者們關(guān)注?；谌祟愋袨榈漠愘|(zhì)信念的研究角度開(kāi)始深入到金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)等社會(huì)科學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域。異質(zhì)信念對(duì)股票收益有影響是由Miller于1977年率先提出的。行為金融學(xué)認(rèn)為：投資者是異質(zhì)信念的集合體，由于有限套利和投資者心理偏差的存在，股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差價(jià)值，從而使市場(chǎng)并非始終有效。學(xué)者們開(kāi)始從異質(zhì)信念的角度探索資產(chǎn)定價(jià)模型、股票收益、盈余管理與股票定價(jià)的研究，并取得了一定的進(jìn)展。

受金融危機(jī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的影響，國(guó)外研究者發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性呈下降的趨勢(shì)。Dontoh et al.（2004）認(rèn)為會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性逐年下降的原因是由于非信息交易（NIB，None Information Based Trading）所導(dǎo)致的。根據(jù)噪聲理性預(yù)期平衡模型，其研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)價(jià)值相關(guān)性下降的原因的確是出于非信息交易（NIB），他認(rèn)為研究?jī)r(jià)值相關(guān)性問(wèn)題必須控制非信息交易（NIB）的影響。YU S et al.（2010）認(rèn)為股價(jià)僅代表投資者共識(shí)而非股票的內(nèi)在價(jià)值，他對(duì)Ohlson模型進(jìn)行了改進(jìn)，用股票基本價(jià)值的替代變量替換了股價(jià)，采用美國(guó)資本市場(chǎng)1984-2003年的樣本進(jìn)行回歸分析，并發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息對(duì)股票基本價(jià)值的解釋力并沒(méi)有下降。他們首次把價(jià)值相關(guān)性下降視為股價(jià)和其基本價(jià)值的偏離。與此同時(shí)，他們?cè)谀Ｐ椭幸部紤]了非信息交易（噪聲交易）的替代變量問(wèn)題。

在國(guó)內(nèi)，王治（2011）率先從異質(zhì)信念的視角研究了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。他選取滬深兩市同時(shí)發(fā)行A股和H股上市公司2004-2006年三年的年報(bào)數(shù)據(jù)以及2008-2009年兩年的年報(bào)數(shù)據(jù)分別作為研究樣本，實(shí)證研究表明投資者信念異質(zhì)是導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息包括公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性變化的根本原因。王桂花（2013）基于異質(zhì)信念的視角，采用2005-2010年的上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的差異是投資者行為異化的產(chǎn)物，而投資者信念異質(zhì)是導(dǎo)致其行為異化的根本原因。

基于異質(zhì)信念的假設(shè)下，無(wú)論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，對(duì)此方面的研究都比較少，特別是我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)布后對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果研究的數(shù)據(jù)采集樣本比較小，并不具有代表性。且采用考慮非信息交易者的因素的實(shí)證研究也屈指可數(shù)。因此，從投資者的角度去分析、考慮非理性人的異質(zhì)信念對(duì)現(xiàn)行準(zhǔn)則信息價(jià)值相關(guān)性的影響研究將具有一定的合理性與有效性，并為以后企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革研究提供幫助。