由于歐元區(qū)成員國的結(jié)構改革取得一定成效，2014年歐元區(qū)經(jīng)濟維持了低速復蘇的態(tài)勢，但是歐元區(qū)內(nèi)價格水平持續(xù)走低，顯示經(jīng)濟通縮風險上升，失業(yè)率依然高企，成為經(jīng)濟增長的重要制約因素。展望2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟有望繼續(xù)維持低速復蘇的態(tài)勢，但很難實現(xiàn)強勁增長。經(jīng)濟疲弱將繼續(xù)制約歐元區(qū)債務問題的解決。

一、2014年歐元區(qū)經(jīng)濟保持低速復蘇態(tài)勢

我們在2013年底展望2014年的歐元區(qū)形勢時預測，2014年歐元區(qū)經(jīng)濟與債務形勢總體上將保持平靜。由于歐元區(qū)成員國的結(jié)構改革取得一定成效，財政整頓取得進展，歐洲經(jīng)濟將保持相對穩(wěn)定并維持低速復蘇勢頭，但難以實現(xiàn)經(jīng)濟強勁增長。主要原因在于：一是歐元區(qū)仍然缺乏新的經(jīng)濟增長點，重振競爭力有很長的路要走。二是高失業(yè)削弱了市場需求，加大了財政支出壓力。三是債務危機問題仍對經(jīng)濟增長形成掣肘。嚴格的財政紀律限制了財政刺激的手段和空間;銀行業(yè)去杠桿化，惜貸問題難以解決，中小企業(yè)融資比較困難;企業(yè)去杠桿化使得投資意愿下降。四是政治影響因素日益凸顯。歐元區(qū)一體化進程仍然比較遲緩。核心國家與外圍國家在關于經(jīng)濟政策，主權讓渡等問題上存在矛盾，干擾歐盟在財政紀律、救助等問題上的決斷。

從2014年歐元區(qū)的實際經(jīng)濟形勢來看，總體上保持了比較平穩(wěn)的低速復蘇態(tài)勢，與我們之前的預測相符。2014年一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟同比增長1.1%，二季度經(jīng)濟增速回落至0.6%，三季度經(jīng)濟回升至0.8%。同期，歐盟地區(qū)的經(jīng)濟增長率前三季度分別為1.6%、1.3%和1.5%。從拉動歐元區(qū)經(jīng)濟增長的因素來看，商品及服務出口發(fā)揮了重要作用，一季度同比拉動經(jīng)濟增長1.57%，二季度拉動率同比增長1.42%，三季度拉動率同比增長1.45%。從三季度情況看，除出口外，對歐元區(qū)經(jīng)濟增長拉動率貢獻比較高的分別為消費和固定資產(chǎn)投資。

價格水平持續(xù)走低是2014年歐元區(qū)經(jīng)濟的重要特征。從歐元區(qū)價格水平走勢來看，消費者物價指數(shù)持續(xù)在低位徘徊，全年價格水平的最高漲幅出現(xiàn)在年初，為0.8%，隨后持續(xù)走低。2014年12月，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比下降0.2%，全年價格水平遠低于歐元區(qū)的2%的目標通脹水平，這給歐洲央行的貨幣政策操作創(chuàng)造了空間。

失業(yè)率高企是歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的嚴重負累。盡管失業(yè)率略微下降，但是失業(yè)形勢未有明顯好轉(zhuǎn)。2013年歐元區(qū)失業(yè)率一度高達12%的歷史高位，進入2014年以來，失業(yè)率略有下降，但是仍然比較高。2014年8月以來，歐元區(qū)失業(yè)率維持在11.5%左右，歐盟失業(yè)率維持在10%。歐元區(qū)高失業(yè)率是歐元區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展之累。比如，根據(jù)相關報道，西班牙、希臘、法國等國的高失業(yè)率已經(jīng)影響到其國內(nèi)旅游業(yè)的發(fā)展，特別是大量青年失業(yè)，使得社會治安變差，部分國家小偷橫行，引起國際游客的反感，甚至望而卻步，進一步影響旅游業(yè)的發(fā)展。歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇疲弱拖累就業(yè)問題的解決，同時高失業(yè)率又在困擾歐元區(qū)的經(jīng)濟增長，有可能形成惡性循環(huán)。

歐元區(qū)主要國家的經(jīng)濟增長難言強勁。從2014年全年形勢看，歐元區(qū)核心國家經(jīng)濟形勢并不樂觀，德法兩國經(jīng)濟雖然重返增長通道，但經(jīng)濟增長動力依然疲弱，意大利仍然困在衰退泥潭。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年第三季度，德國經(jīng)濟同比增長1.24%，環(huán)比增長0.07%，與第二季度負增長0.09%相比略有改善，但難言強勁。法國經(jīng)濟也在經(jīng)歷第二季度負增長后實現(xiàn)了環(huán)比0.25%的增長，但同比增長僅為0.3%。歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利經(jīng)濟表現(xiàn)仍然比較低迷。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年前三季度，意大利經(jīng)濟均出現(xiàn)了環(huán)比和同比負增長，三季度意大利經(jīng)濟環(huán)比負增長0.6%，同比負增長0.49%。歐元區(qū)主要國家經(jīng)濟增長乏力導致歐元區(qū)經(jīng)濟很難有大起色。

展望2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟與債務發(fā)展的不確定性上升。經(jīng)濟或?qū)⒈３治⑷踉鲩L，但是通縮風險漸行漸近，很難實現(xiàn)強勁增長。債務形勢依然嚴峻，有加劇或者反復的危險。從政策走向看，歐元區(qū)實施積極寬松的政策可期。困擾歐元區(qū)發(fā)展的經(jīng)濟與債務問題也導致歐洲政治出現(xiàn)變數(shù)，反歐盟政黨大舉進入歐洲議會和影響成員國政治穩(wěn)定態(tài)勢值得高度關注。

二、2015年歐元區(qū)經(jīng)濟仍難現(xiàn)強勁增長

普遍認為，歐元區(qū)2015年經(jīng)濟增長形勢并不樂觀。國際貨幣基金組織（IMF）在其最新一期《世界經(jīng)濟展望》中指出，歐元區(qū)可能重回衰退，IMF認為今年歐元區(qū)有40%的幾率陷入金融危機爆發(fā)以來的第三場衰退。歐盟委員會（European Commission）也大幅下調(diào)了歐元區(qū)的經(jīng)濟增長預測。歐盟委員會認為，歐盟經(jīng)濟不僅相對于其他發(fā)達國家“特別疲弱”，相對于以往危機后的復蘇也差強人意，同時增長放緩有自我強化的風險。認為危機的后遺癥對不同成員國的影響程度不同，但通過貿(mào)易和市場信心的傳導，這種影響的外溢效果明顯。其預測歐元區(qū)2015年經(jīng)濟增長率僅為1.1%，顯著低于之前預測的1.7%。同時，歐盟委員會也將歐元區(qū)最大的兩個經(jīng)濟體德國和法國的經(jīng)濟增長預測進行了下調(diào)，將2015年德國經(jīng)濟增長預測從2%調(diào)低至1.1%，將法國增長預測從1.5%調(diào)低至0.7%。

我們認為，2015年歐元區(qū)經(jīng)濟或?qū)⒀永m(xù)微弱增長態(tài)勢。主要先行經(jīng)濟指標顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟可能不會出現(xiàn)顯著下跌態(tài)勢。盡管制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)和服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)了下行的態(tài)勢，但是仍然處于榮枯線以上。2014年12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI分別為50.6和51.6，出現(xiàn)了一定的回升勢頭。2014年12月歐元區(qū)消費者信心指數(shù)為-10.9，比2013年同期有所回升。歐盟28國消費者信心指數(shù)2014年12月為-7.5，雖然與之前幾個月略有下降，但是仍然比2013年同期有很大的回升，預示著2015年歐元區(qū)經(jīng)濟形勢將仍然比較溫和。歐元區(qū)sentix投資信心指數(shù)2015年1月為0.9，盡管沒有2014年那么強勁，但是與2013年同期相比，仍然處于比較好的水平。因此，從歐元區(qū)先行經(jīng)濟指標來看，2015年歐元區(qū)經(jīng)濟或仍處于溫和的低速增長態(tài)勢，不大會出現(xiàn)大幅下跌的情況。

IFO研究所發(fā)布的歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指標顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟景氣有所惡化。其發(fā)布的經(jīng)濟景氣指數(shù)從三季度的118.9下降至四季度的102.3，是2013年三季度以來的最低水平，表明未來6個月歐元區(qū)經(jīng)濟面臨一定的下行壓力。特別是與2014年相比，未來經(jīng)濟形勢可能有所惡化。其認為歐元區(qū)未來經(jīng)濟下行主要原因在于高失業(yè)率，疲弱的需求和公共部門赤字是拖累經(jīng)濟的主要因素。但是從IFO歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)來看，雖然出現(xiàn)了比較明顯的下滑，但是與2013年三季度之前的數(shù)據(jù)相比，目前的經(jīng)濟景氣指數(shù)仍然處于較高的水平。因此，我們認為，未來6個月歐元區(qū)經(jīng)濟可能也不會出現(xiàn)顯著下跌。

但2015年歐元區(qū)經(jīng)濟不會出現(xiàn)強勁增長，主要有以下幾個方面的原因：

第一，全球經(jīng)濟增長減速制約歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。盡管當前世界經(jīng)濟形勢出現(xiàn)了一些有利于歐元區(qū)經(jīng)濟增長的因素，比如國際油價持續(xù)下行，美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策導致歐元貶值等等，有利于帶動歐元區(qū)消費并擴大歐元區(qū)的出口，但是從大的宏觀環(huán)境來看，世界經(jīng)濟正處于一輪緊縮下行的周期，難以重現(xiàn)世紀之初的繁榮景象。歐元區(qū)經(jīng)濟亦將不可避免受此影響，在世界經(jīng)濟的下行周期中，難以獨善其身，一枝獨秀。世界經(jīng)濟下行將極大地抑制歐元區(qū)的外需。而從歐元區(qū)自身的經(jīng)濟情況看，其正在努力推行結(jié)構改革、財政紀律等，也都在擠壓歐元區(qū)的需求空間。需求不足將是嚴重困擾歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。

第二，歐元區(qū)尋找新的經(jīng)濟增長點之路依然崎嶇。我們認為，歐債危機的爆發(fā)有歐元區(qū)制度方面的根源，但從根本上來說，歐債危機本質(zhì)上還是實體經(jīng)濟的危機。希臘等歐元區(qū)外圍國家出現(xiàn)的債務問題，僅歸咎于歐元的誕生并不合理，歐元區(qū)內(nèi)一些重債國的經(jīng)濟發(fā)展乏力也不是歐元造成的，而是這些國家的實體經(jīng)濟競爭力下降，沒有新的經(jīng)濟增長點支撐其高工資、高福利的發(fā)展模式。經(jīng)濟學的基本原理表明，決定一個國家人民生活水平的是其國民勞動生產(chǎn)率情況。從歐元區(qū)國家的經(jīng)濟增長和競爭力來源看，其實體競爭力提升不是由于技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級所致，因此，在新一輪全球經(jīng)濟發(fā)展中，其不可避免地會遭遇各種問題。事實上，如果沒有歐元，歐元區(qū)重債國的問題可能會更加嚴重，正是歐元的存在，使得歐元區(qū)各國成為了利益和命運共同體，并在很大程度上，解決其共同的困難，促進了歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展。

第三，歐元區(qū)經(jīng)濟通縮風險增加或拖累經(jīng)濟增長。2014年以來，歐元區(qū)內(nèi)物價水平持續(xù)下降，12月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比下降0.2%，遠低于2%的目標通脹水平，引發(fā)了對歐元區(qū)經(jīng)濟陷入通縮的擔憂。通貨緊縮意味著消費者購買力增加，但持續(xù)價格下跌也會導致債務負擔加重，企業(yè)投資收益下降，從而宏觀經(jīng)濟可能陷入價格下降與經(jīng)濟衰退的惡性循環(huán)之中。此外，經(jīng)濟通縮也使得個人和企業(yè)的負債增加，產(chǎn)生新一輪金融壓力，從而增加違約風險。當然，通縮只是現(xiàn)象，盡管歐元區(qū)面臨著較大的通縮風險，但是并不必然陷入通縮。

第四，歐元區(qū)銀行業(yè)的風險未得到完全消除。特別是歐元區(qū)外圍國家的銀行不良資產(chǎn)比例繼續(xù)上升，蘊含著較大風險。在形勢未明顯改善之前，銀行對實體經(jīng)濟進行融資的意愿和能力都在下降。歐央行兩輪長期再融資操作，向經(jīng)濟體注入了超萬億歐元的流動性，但大量流動性還滯留在金融體系內(nèi)，并未有效刺激經(jīng)濟復蘇。2014年歐洲央行開展了對歐元區(qū)銀行的資產(chǎn)負債表審計（或資產(chǎn)質(zhì)量評估）和壓力測試。結(jié)果表明，歐元區(qū)25家銀行壓力測試未及格。此外，歐元區(qū)銀行“去杠桿”速度也在放緩，縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模的速度已降至自歐元區(qū)金融危機爆發(fā)以來的最低點。蘇格蘭皇家銀行估計，為達到監(jiān)管當局的資本金要求，歐元區(qū)銀行業(yè)還需進一步去杠桿1.8萬億歐元，資產(chǎn)縮減將主要來自規(guī)模較小的銀行，特別是在受經(jīng)濟危機打擊最為沉重的南歐國家。

第五，地緣政治風險依然困擾著歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。由烏克蘭危機引發(fā)的地緣政治緊張將持續(xù)對歐元區(qū)經(jīng)濟增長造成影響。目前，作為應對俄烏沖突的主要辦法，歐元區(qū)對俄羅斯進行經(jīng)濟制裁。但是經(jīng)濟制裁是一柄雙刃劍，在給俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展帶來負面影響的同時，也會對歐元區(qū)經(jīng)濟帶來負面沖擊。俄羅斯與歐元區(qū)國家的經(jīng)濟貿(mào)易往來非常緊密，根據(jù)相關數(shù)據(jù)，2013年俄羅斯從歐元區(qū)進口總額占其總進口額的40%以上，其中12%又來自于德國。對俄羅斯的經(jīng)濟制裁導致的需求減少，將傳導至歐元區(qū)的貿(mào)易新訂單上，從而將實實在在地影響歐元區(qū)國家的經(jīng)濟發(fā)展。

（王天龍，中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）