章睿

進(jìn)入2015年以來(lái)的全球股市一路高歌并亢奮上行。截至到2月份的最后一天收盤，日經(jīng)平均指數(shù)登上了15年來(lái)的最高位置，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高，德國(guó)DAX 30指數(shù)年內(nèi)第19次摸到歷史最高點(diǎn)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500再次舉至歷史新高的同時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)也即將拿下IT（信息技術(shù)）泡沫時(shí)期的歷史高點(diǎn);與此同時(shí)，中國(guó)A股羊年開局后的三個(gè)交易日兩個(gè)交易日出現(xiàn)上漲，并錄得近兩個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，突破前期新高也近在咫尺;即便是遭遇原油價(jià)格重挫、盧布崩盤以及西方制裁等多重危機(jī)打壓的的俄羅斯股市也表現(xiàn)驚艷，今年以來(lái)的兩個(gè)月大漲近27%，躋身全球表現(xiàn)最佳的市場(chǎng)位置。眾人拾柴火焰高。作為全球股價(jià)動(dòng)向的代表性指標(biāo)“MSCI世界股票指數(shù)”在剛剛過(guò)去的一個(gè)月中勁升7.3%，創(chuàng)下近四年來(lái)的最大月度漲幅，全球股市總市值同期膨脹到了73萬(wàn)億美元的歷史最高值。

世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)搶眼或者顯示積極修復(fù)趨勢(shì)無(wú)疑是全球股市高揚(yáng)勁升的主要支撐。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年第四季度GDP年化率為2.2%，高于預(yù)期0.2 百分點(diǎn)，而最為重要的是，當(dāng)季占經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)2/3比重的美國(guó)消費(fèi)猛增4.2%，創(chuàng)下2006年一季度以來(lái)的最大增幅，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年第一季度還將維持加速增長(zhǎng);而一個(gè)令人鼓舞全新數(shù)據(jù)是，美國(guó)1月耐用品訂單強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)2.8%，申請(qǐng)救濟(jì)人數(shù)抵達(dá)危機(jī)后的最低水平。在歐洲，2月歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值為53.5，創(chuàng)下近半年的新高，尤其是作為歐元區(qū)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)格外靚麗。德國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2月份德國(guó)失業(yè)人數(shù)減少2萬(wàn)人，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月維持在6.5%的最低歷史記錄水平，與此同時(shí)，德國(guó)3月份的Gfk消費(fèi)者信心指數(shù)升至9.7，為2001年10月份以來(lái)的最高值。

與歐美共進(jìn)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在去年第四季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，全日本上市公司當(dāng)季利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.2%，平均增速達(dá)到驚人的10.7%;重要的是，進(jìn)入今年一月，日本工礦業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升4.0%，連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)，而據(jù)日本總務(wù)省發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，1月份全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上升2.2%，連續(xù)20個(gè)月走高，困擾日本的通縮似乎漸行漸遠(yuǎn)。在中國(guó)，今年2月匯豐PMI初值升至50.1，不僅高于預(yù)期值49.5，而且達(dá)到4個(gè)月的高位，同時(shí)官方PMI為49.9%，微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)收縮幅度收窄。以上全球四大主要經(jīng)濟(jì)體的“你追我趕”不僅造就了股市繁榮的根基，也讓投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和容忍度大大提升，除了俄羅斯股市因?yàn)榍捌诘^(guò)大而產(chǎn)生估值修復(fù)效應(yīng)外，其他絕大多數(shù)國(guó)家股市應(yīng)當(dāng)都是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂觀基本面的積極回應(yīng)。

獲得經(jīng)濟(jì)背景支持與烘托的同時(shí)，全球股市也贏得了因許多關(guān)鍵因素改善而加速前行的契機(jī)。一方面，全球石油需求在去年12月增加到每日220萬(wàn)桶，增幅為18個(gè)月之最，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格在1月下旬觸底，倫敦布倫特原油期貨價(jià)格在2月份的漲幅達(dá)到18.1%，創(chuàng)下僅六年來(lái)的最大漲幅，同期紐約原油期貨價(jià)格也上漲了3.2%。原油價(jià)格的回升弱化了美元的多頭，蹺蹺板效應(yīng)驅(qū)動(dòng)著資金回流至股市。另一方面，希臘新政府提交的包括收緊政黨融資條例與提高公共采購(gòu)?fù)该鞫取⑦M(jìn)一步削減退休金和提高勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活度、繼續(xù)推進(jìn)私有化進(jìn)程、以及推動(dòng)約19億歐元的反貧困計(jì)劃等五項(xiàng)主要內(nèi)容的改革清單獲得歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議通過(guò)，并由此換取了國(guó)際債權(quán)人對(duì)本國(guó)償債期限延長(zhǎng)四個(gè)月的金融援助，希臘因出現(xiàn)資金枯竭并可能被迫退出歐元區(qū)的威脅得以消除，壓制股價(jià)上漲的烏云開始散退。

當(dāng)然，與經(jīng)濟(jì)基本面和即時(shí)因素的改觀從而為股市營(yíng)造了上升的邏輯基礎(chǔ)相比，全球?qū)捤韶泿耪邔?duì)于股市的刺激動(dòng)力則更為直接而強(qiáng)大。英國(guó)路透社最新統(tǒng)計(jì)，受油價(jià)走低影響，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在去年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2009年10月以來(lái)首次，而據(jù)美國(guó)政府公布的最新數(shù)據(jù)，今年1月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，為六年以來(lái)最大回落，于是，人們聽到，在日前出席美國(guó)參議院會(huì)議時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫釋放出了并不急于加息的口風(fēng)。將時(shí)間稍稍回放，今年1月，歐洲央行推出了萬(wàn)眾矚目的QE計(jì)劃，從3月開始每月購(gòu)買600億歐元，一直持續(xù)至2016年9月。在此之后，包括中國(guó)、瑞士、丹麥、加拿大、澳大利亞、印度、埃及等國(guó)的貨幣政策制定者紛紛宣布降低利率。2月中旬，瑞典央行更是推出瑞典版的量化寬松，宣布購(gòu)債100億瑞典克朗的購(gòu)債計(jì)劃。在這一波寬松潮之前的去年12月，日本央行已經(jīng)再次擴(kuò)大了量寬規(guī)模。根據(jù)摩根士丹利的最新分析報(bào)告，去年12月，其追蹤的央行中有10個(gè)采用了寬松政策，9個(gè)為緊縮;而現(xiàn)在寬松的有16個(gè)，緊縮的只剩4個(gè)。寬松的貨幣政策不僅敞開了向資本市場(chǎng)強(qiáng)大的“放水”渠道，也令各國(guó)國(guó)債價(jià)格紛紛上揚(yáng)，利率為負(fù)的國(guó)家增多，資金據(jù)此作出了從債市轉(zhuǎn)入股市的優(yōu)化安排。

然而，全球股市時(shí)下的精彩表演并沒有消除市場(chǎng)的未來(lái)些許擔(dān)憂。首先，依托于美元升值背景的美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)可能日益放緩，而且美國(guó)三大市場(chǎng)的股票也開始出現(xiàn)估價(jià)偏高的嫌疑，如果美國(guó)股市做出調(diào)整，其他國(guó)家股市很難保持穩(wěn)定。其次，希臘依然在依靠國(guó)際救援度日，半數(shù)青年處于失業(yè)狀態(tài)，而且經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條，同行歐元區(qū)大國(guó)的法國(guó)也非常糟糕，失業(yè)率長(zhǎng)期居高不下，結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢。這些隨時(shí)可能飛出的 “黑天鵝”不能不對(duì)未來(lái)股市行情構(gòu)成沖擊。第三，目前美國(guó)原油庫(kù)存還維持在歷史高位，國(guó)際市場(chǎng)石油供給依然過(guò)剩，2015年原油價(jià)格很有可能再次下行，進(jìn)而使得目前的全球性通縮更為惡化，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的腳步將進(jìn)一步承壓，資本市場(chǎng)將變得一波三折。

需要特別注意的是，作為全球股市上行的最主要刺激力量，各國(guó)政府寬松貨幣政策都是基于通貨緊縮的共同背景，但這種難得一見的共同政策指向很難得到長(zhǎng)期維系，畢竟在寬松貨幣政策的選擇上，各國(guó)都有各自的苦衷與考量。與歐元區(qū)與日本的實(shí)質(zhì)性量化寬松（QE）不同，中國(guó)、瑞士、丹麥等國(guó)的降息屬于被動(dòng)型的追隨或者跟風(fēng)行動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)暗示延緩加息，既是在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，某種程度上也是一種無(wú)奈之舉。另外，印度、土耳其以及埃及等新興國(guó)家多年來(lái)飽受通脹威脅，從去年年中開始原油價(jià)格意外下跌為這些國(guó)家提供了難得的降息空間;澳大利亞、加拿大、挪威、智利、秘魯?shù)葒?guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)高度敏感，其降息只是對(duì)過(guò)去兩年多來(lái)原材料、能源市場(chǎng)低迷的政策反映。在對(duì)抗通縮這一并不緊密的旗營(yíng)中，各國(guó)央行出于多種動(dòng)機(jī)走在一起，分道揚(yáng)鑣也只是時(shí)間問題，而如此波云詭譎的政策走勢(shì)，就注定了全球股市的未來(lái)方向會(huì)變得撲朔迷離。