銀河證券首席策略師－孫建波/文

當(dāng)前，我國中小企業(yè)達(dá)1200多萬家，占企業(yè)總數(shù)的99.7%，小微企業(yè)占94.15%，然而，多層次資本市場對實體經(jīng)濟(jì)覆蓋卻嚴(yán)重不足。與成熟資本市場相比，我國資本市場大市值主板上市公司較多，而包括中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的中小市值公司及場外市場占比有待提高。

從2015年中報業(yè)績來看，A股上市公司盈利狀況不容樂觀，收入增速持續(xù)下滑，同時原材料價格下降及降息帶來成本端下降，凈利潤增速有一定回升，但整體增長乏力。目前的業(yè)績水平與當(dāng)前部分中小創(chuàng)股票較高的估值水平并不匹配。不同板塊相比，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績好于主板及中小板，但仍低于市場一致預(yù)期，且嚴(yán)重低于目前的估值隱含的業(yè)績增速預(yù)期。不同行業(yè)比較，非銀行金融、傳媒、電力設(shè)備、餐飲旅游、紡織服裝業(yè)績表現(xiàn)較好；鋼鐵、家電業(yè)績增速下滑明顯。

10月A股整體盈利前景指數(shù)0.65，從今年3月至今，A股盈利預(yù)測不斷下調(diào)，筆者分析，考慮到PPI指數(shù)同比降幅擴大，A股企業(yè)盈利前景或持續(xù)惡化。

筆者認(rèn)為，在多層次資本市場中，未來5年內(nèi)企業(yè)要重視新三板，3年后，你將清楚地意識到，這是一個最大的財富陣地。

當(dāng)前，新三板面臨著前所未有的五大機遇，將為企業(yè)打開資本市場的大門。

首先，做市商制度為新三板交易提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。2014年8月，新三板借鑒國際經(jīng)驗設(shè)計了做市商制度，這極大地提高了新三板市場的流動性，為增加市場活躍度提供了基礎(chǔ)制度保障；對應(yīng)不同的交易制度，新三板內(nèi)部公司估值出現(xiàn)分化，做市轉(zhuǎn)讓部分市盈率已開始明顯提升。

其次，新三板必將涌現(xiàn)并成就偉大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。新三板公司的成長性顯著高于創(chuàng)業(yè)板、中小板，新興行業(yè)的增速更明顯高于 A 股。 新三板行業(yè)分布中，信息技術(shù)、制造業(yè)、消費服務(wù)占比位居前三，占比分別約為33.5%、30.8%、15%，預(yù)計目前在新三板已經(jīng)掛牌的2000余家企業(yè)中，有5%的企業(yè)具有成長為大企業(yè)的潛質(zhì)和可能。

第三，實施分層管理和競價制度的制度性套利。隨著做市商制度和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的不斷完善以及即將到來的競價交易制度的上線，將會在很大程度上減少流動性折價問題，這為企業(yè)提前布局提供了良機；目前證監(jiān)會正在著手降低投資者門檻的研究，允許包括基金子公司、期貨子公司和證券投資咨詢機構(gòu)開展新三板業(yè)務(wù)，多類金融機構(gòu)可參與新三板投資，新三板投資需求大大增加。

第四，創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出打通了各市場通路。創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出將為新三板的直接轉(zhuǎn)板掃清實質(zhì)性的障礙；2014年5月19日證監(jiān)會提出在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市，這也給轉(zhuǎn)板制度的實施奠定了一定的基礎(chǔ)；轉(zhuǎn)板制度的落實將使得同類企業(yè)在新三板和創(chuàng)業(yè)板的估值趨同，轉(zhuǎn)板和并購將更加活躍。

最后，市場化的治理結(jié)構(gòu)必將得到制度溢價。新三板具備比創(chuàng)業(yè)板和主板更加市場化的監(jiān)管制度和治理結(jié)構(gòu)，從內(nèi)生成長和外生成長兩個方面實現(xiàn)公司價值的快速提升。

企業(yè)在做資本市場規(guī)劃時，上哪個板要實事求是，應(yīng)以自身實際情況選擇適當(dāng)?shù)摹爸黧w”上市。同時，應(yīng)做好市值管理，而要做好市值管理，就必須做好主營業(yè)務(wù)規(guī)劃、并購服務(wù)、員工安排，有業(yè)務(wù)、團(tuán)隊才有市值管理。企業(yè)在做眾籌時應(yīng)尋找好的企業(yè)家、業(yè)務(wù)和團(tuán)隊，避免做簡單眾籌，更不應(yīng)該使眾籌由“眾人籌集資金”發(fā)展成為“眾人發(fā)愁”甚至“眾人反目成仇”。