林然

越來(lái)越多的上市公司將定向增發(fā)作為重要的融資手段，本刊統(tǒng)計(jì)顯示，自今年2月份以來(lái)就有超過(guò)40家A股上市公司披露定向增發(fā)預(yù)案（參見(jiàn)表一）。

定向增發(fā)方案通常意味著上市公司吸納更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，或者展開(kāi)具有良好盈利前景的投資項(xiàng)目，因此在“定增群體”當(dāng)中尋找投資標(biāo)的，也有著較多的獲利機(jī)會(huì)。然而一般投資者往往無(wú)法直接參與定向增發(fā)方案，因此看上去更多的處于被動(dòng)地位。

但如果從二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率的角度進(jìn)行挖掘，也能在披露定增方案的公司當(dāng)中尋找到較好的投資機(jī)會(huì)，即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較定增價(jià)格溢價(jià)并不高的時(shí)候，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，中長(zhǎng)期持有的獲利概率較高。如能結(jié)合定增方案進(jìn)行具體分析，則能更好的提高收益率。

定增價(jià)格是個(gè)博弈結(jié)果

事實(shí)上，上市公司定向增發(fā)方案當(dāng)中，相當(dāng)重要的一點(diǎn)就是定增價(jià)格。按照規(guī)定，上市公司定向增發(fā)時(shí)的股票發(fā)行價(jià)格不能低于“定價(jià)基準(zhǔn)日”前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。上市公司可以在三個(gè)日期中任選一個(gè)作為定價(jià)基準(zhǔn)日，分別是董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日和發(fā)行期的首日。

這意味著包括上市公司和定向增發(fā)的參與方在內(nèi)，都會(huì)審慎選擇定向增發(fā)方案制定和披露的時(shí)間周期。在一次理性的定向增發(fā)中，上市公司和定增參與方都不太可能選擇股價(jià)極度高估的時(shí)期推出方案，因?yàn)檫^(guò)高的定增價(jià)格會(huì)極大的削減定增參與方的參與意愿。

從這個(gè)角度看，定增價(jià)格是個(gè)博弈的結(jié)果，通常在估值適中或者偏低時(shí)實(shí)施，才能夠獲得參與各方的認(rèn)可。

市場(chǎng)低迷時(shí)期機(jī)會(huì)更多

在市場(chǎng)資金熱情高漲的大牛市當(dāng)中，定向增發(fā)方案的推出通常毫無(wú)例外的會(huì)引發(fā)一輪爆炒，A股2006至2007年的情形即是如此。但從二級(jí)市場(chǎng)中小投資者的角度來(lái)看，定增價(jià)格（預(yù)案）推出后，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格即被迅速拉抬到遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于定增價(jià)格，其間并沒(méi)有很好的操作機(jī)會(huì)，“風(fēng)險(xiǎn)一收益”比也并不樂(lè)觀。

反而是在市場(chǎng)低迷時(shí)期，定向增發(fā)的上市公司群體中會(huì)給予二級(jí)市場(chǎng)中小投資者較好的操作機(jī)會(huì)。因?yàn)榈兔缘氖袌?chǎng)環(huán)境下，二級(jí)市場(chǎng)1介格較定增價(jià)格的溢價(jià)率較低。

在表二中我們列出了今年2月份以來(lái)披露定增預(yù)案的公司，并統(tǒng)計(jì)了其截至2014年3月12日收盤時(shí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較定增價(jià)格（或預(yù)案價(jià)下限）的溢價(jià)率?？梢钥吹剑休^多的個(gè)股溢價(jià)率并沒(méi)有超過(guò)30%，甚至有一些公司目前的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于定增價(jià)格。

結(jié)合定增方案具體分析

值得指出的是，溢價(jià)率在存在定增方案的個(gè)股中只能作為一個(gè)參考指標(biāo)，因此并不能說(shuō)溢價(jià)率低于30%的個(gè)股就存在絕對(duì)的盈利機(jī)會(huì)，高溢價(jià)率（超過(guò)30%）的個(gè)股就沒(méi)有盈利機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，高溢價(jià)率的個(gè)股往往也意味著定增方案較好，同樣也存在投資獲利機(jī)會(huì)。因此只能說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率較低時(shí)，投資的安全邊際較高，“風(fēng)險(xiǎn)一收益”的對(duì)比更為合適。

另外，在定向增發(fā)方案披露之前一段時(shí)間內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也需要重點(diǎn)考慮，以往定向增發(fā)或借增發(fā)的題材故意控制股價(jià)的例子并不少見(jiàn)，因此在定增預(yù)案披露前，如果股價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷快速上行兌現(xiàn)了利好，方案披露后“見(jiàn)光死”的可能性大。這種情況下，即使二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率較低，或者二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于定增價(jià)格，也不應(yīng)考慮介入。

而如果之前市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)掘出定向增發(fā)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生的重大促進(jìn)作用，股價(jià)也沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)上行表現(xiàn)，這種情況下，定增預(yù)案披露后，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)因低迷的市場(chǎng)環(huán)境影響，溢價(jià)率并不高，中長(zhǎng)期通常會(huì)逐步反映定增利好。