牛熊道

“港股美股比率”（恒生指數(shù)與標普500指數(shù)的比值）是我編制的一個指數(shù)，作為判斷A股市場的一個參考。至少從2008年底部以來，該指數(shù)在一些重要底部和頂部對A股表現(xiàn)出較強的領(lǐng)先性。所以它既是一個確認指標，也是領(lǐng)先指標。當然，我們現(xiàn)在看到二者的走勢對比是事后來看的，事前即便該指數(shù)見底見頂，可能也無法給你足夠的信心去買入賣出。不過，如果把它作為參考的話，至少可以避開近幾年多個“多頭陷阱”（如下圖所示），提早全身而退。

相比該指數(shù)的絕對數(shù)值，其運行方向以及相對于前高或前低的位置顯得更為重要。比如說2011年4月，上證接近2010年11月的前高，此時很多投資者可能會預(yù)期市場向上突破，但我們可以看到此時“港股美股比率”大大低于2010年11月份的高點，所以是一個危險信號。這種情況在2012年5月再次出現(xiàn)。在去年5月和12月的反彈中，該指數(shù)同樣大大弱于A股。

現(xiàn)在國內(nèi)很多投資者依然把A股看成一個封閉的市場，這一點我不能贊同。沒錯，A股以前是政策市，但2008年金融危機之后這種屬性已大大弱化，因為政府對經(jīng)濟的控制力越來越弱了，所以現(xiàn)在政府開始轉(zhuǎn)變思路，不再去控制經(jīng)濟，而是強調(diào)市場主導資源配置的力量，將來“政策市”這種特征只會越來越弱化。

所以我們應(yīng)該把A股放到全球市場中去看。A股屬于新興市場，而且是新興市場的領(lǐng)頭羊。當國際資本從新興市場向發(fā)達市場流動，A股表現(xiàn)糟糕是必然的。國際資本的流向是潮汐式的、周期性的，將來某一天一定還會回流，但不是現(xiàn)在。

正是基于上述觀點，我編制了“港股美股比率”。這個比率一是可以反映全球資本在新興市場與發(fā)達市場之間的流動，二是由于中國尚未開放資本賬戶，所以港股相對于美股的走勢更能反映國際資本對中國經(jīng)濟的看法，事實上很多國際資本做多或做空中國都是通過港股來進行的。這個比率為何具有領(lǐng)先性？我想正是因為國內(nèi)投資者仍把A股當成一個封閉的市場。如果某一天大家都意識到A股是國際資本市場的一部分，或者國際資本可以在中國的國境自由出入，這個比率可能就失效了。

最近“港股美股比率”出現(xiàn)連續(xù)下挫的走勢，已經(jīng)大幅跌破去年6月份的低點，也許說明國際市場對中國經(jīng)濟更為悲觀。實際上，很多國際投資者都把中國信貸風險和增速大幅下降視為201 4年全球最主要的風險。