中國企業(yè)海外并購特征、動因及其優(yōu)化策略

何小鋼博士

根據(jù)商務部2014年發(fā)布的《2013年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，2013年中國對外直接投資流量突破千億美元大關(guān)，創(chuàng)下1078.4億美元的歷史新高，同比增長22.8%，連續(xù)兩年位列全球三大對外投資國。截至2013年年底，中國1.53萬家境內(nèi)投資者在國(境)外設(shè)立2.54萬家對外直接投資企業(yè)，分布在全球184個國家(地區(qū))，對外直接投資流量名列全球國家(地區(qū))排名的第三位。跨國并購作為企業(yè)的戰(zhàn)略性行為，成為中國企業(yè)走出去的主要方式之一(尤其是歐美發(fā)達國家)，并購成為中國企業(yè)早期走出去的主要形式。根據(jù)清科投資的并購數(shù)據(jù)統(tǒng)計(如圖1所示)，2013年中國企業(yè)海外并購總額為384.95億美元，占全部對外直接投資的36%?？鐕①従哂须p重特征：既是一種對外直接投資，又是一種并購行為。因此，跨國并購不但影響中國企業(yè)對外直接投資的績效，同時又會影響中國的跨國公司在本土的經(jīng)營績效與國際競爭力。從宏觀層面來看，海外并購還涉及中國對海外資源、技術(shù)以及先進的管理經(jīng)驗的獲取能力，并最終影響國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。其中，海外并購的行業(yè)分布以及國別特征會對海外并購獲取資源、技術(shù)以及引導產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生決定性影響。

進一步地，我們自然會追問，中國企業(yè)海外并購的行業(yè)選擇以及地域選擇呈現(xiàn)出什么樣的特征和趨勢，海外并購偏向這些行業(yè)和地域的背后動因是什么。因此，研究和分析中國企業(yè)海外并購的動態(tài)特征及其驅(qū)動因素，對于更好地推進“一帶一路”戰(zhàn)略的順利實施以及新常態(tài)下促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。

一、中國企業(yè)海外并購的最新概況

隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的擴大，中國本土培育出了越來越多的有實力的大型企業(yè)。不論從資源獲取需要還是市場獲取需要，這些企業(yè)都面臨一個重要問題，即走出去、國際化。特別是自2001年中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，中國企業(yè)加快了海外擴張的步伐，走出國門收購東道國企業(yè)成為中國企業(yè)海外獲取資源、技術(shù)和開拓市場的重要組織形式。以下我們以湯姆森并購數(shù)據(jù)庫以及清科投資公布的并購數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析中國企業(yè)海外并購的概況。

如圖1所示，2006年至2014年中國企業(yè)海外并購案例數(shù)量穩(wěn)步增長，并購總金額不斷突破新高。2006年中國海外并購總金額為58.95億美元，并購數(shù)僅為20例。2007年中國并購總金額突破100億美元，達到126.7億美元，比上一年增長114.9%，并購數(shù)為35例，比上一年增長75%。2008年金融危機后，歐美等國資金緊缺，企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象嚴重，給我國企業(yè)海外并購提供了機會。從圖1可以看到，經(jīng)過2008年短暫調(diào)整后，2009年企業(yè)海外并購總金額突破150億美元，達到160.99億美元，站上新臺階。而且，2009年后海外并購總金額均未低于100億美元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2011年之后，海外并購又突破200億美元大關(guān)，高達280.99億美元，并購數(shù)也首次突破100例大關(guān)，達到110例之多。總體來看，中國企業(yè)海外并購總額穩(wěn)步增長，成為推動中國企業(yè)全球化經(jīng)營的重要動力。

二、中國企業(yè)海外并購特征

在全球化加速的背景下，中國企業(yè)海外并購近年來出現(xiàn)了新一輪投資熱潮。由于企業(yè)所處的特殊制度環(huán)境加上國家所有制等原因，企業(yè)跨境并購在呈現(xiàn)出共性規(guī)律的同時又彰顯出鮮明的中國特色。本文選取2012—2014年中國企業(yè)海外并購行業(yè)與地域分布數(shù)據(jù)對此加以分析，旨在探索中國企業(yè)通過海外并購構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)國際競爭優(yōu)勢的路徑。

(一)行業(yè)分布特征：按并購總金額劃分與平均并購金額劃分

2012年至2014年中國企業(yè)海外并購總額為1032.72億美元。其中，并購總金額最大的為能源及礦產(chǎn)行業(yè)(如圖2所示)，并購總金額達到571.37億美元，是排名第二行業(yè)(房地產(chǎn))的5倍還多，緊隨其后的分別是食品/飲料、金融以及機械制造等行業(yè)。與中國早期并購主要集中在初級部門(行業(yè))不同的是，近年來中國海外并購出現(xiàn)了多行業(yè)齊發(fā)展的良好局面。雖然能源及礦產(chǎn)行業(yè)仍然占據(jù)主要地位(占比為55%)，但制造業(yè)和服務業(yè)走出去取得了長足的發(fā)展，特別是機械制造、電信以及金融等行業(yè)成為近年海外并購的熱點行業(yè)。如圖3所示，中國制造業(yè)并購在2007年后呈現(xiàn)高速增長趨勢，于2011年達到116起并購的高峰，制造業(yè)走出去并購整合有力地推動了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級。

從并購行業(yè)的平均并購金額來看，食品/飲料行業(yè)平均并購額最大，為14.40億美元；能源及礦產(chǎn)行業(yè)次之，為9.68億美元；隨后分別是房地產(chǎn)業(yè)(6.38億美元)和金融(3.41億美元)等行業(yè)。除了這4個行業(yè)之外，平均并購額在1億美元以上的行業(yè)還有娛樂傳媒、連鎖及零售、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)/林/牧/漁、建筑/工程、機械制造、電信及增值業(yè)務、物流8個行業(yè)。這表明，金融、互聯(lián)網(wǎng)以及機械制造等熱點并購行業(yè)已經(jīng)進入快速發(fā)展階段，中國企業(yè)海外并購形成了一、二、三產(chǎn)業(yè)群雄并起的局面。

(二)地域特征分布：按并購總金額劃分

圖1　2006—2014年中國海外并購規(guī)模與案例數(shù)

圖2　2012—2014年中國海外并購行業(yè)分布特征

圖3　2005—2013年中國制造業(yè)海外并購次數(shù)

從海外并購的地域分布來看，中國早期走出去主要分布在與本國文化、經(jīng)濟發(fā)展以及制度環(huán)境類似的發(fā)展中國家，其中又以亞洲為最。清科投資并購數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2003年至2008年中國企業(yè)海外并購遍布全球172個國家(地區(qū))，其中亞洲投資占比高達71.4%，拉丁美洲為13%，歐洲為5.9%，大洋洲為4.4%，北美洲為2.7%，非洲為2.6%。然而，最新的統(tǒng)計表明，中國企業(yè)海外并購出現(xiàn)了新動向。如圖5所示，從并購總金額來看，葡萄牙、加拿大、意大利、美國和瑞士等歐美國家占據(jù)前列，是中國企業(yè)海外并購重要歸屬地。其中，葡萄牙在2012年至2014年并購總金額達到17.62億美元，加拿大也達到7.24億美元。中國企業(yè)海外并購已經(jīng)不再僅限于地理、文化上與其相似的亞洲鄰國，逐步開始走向世界，特別是走向歐美等發(fā)達市場經(jīng)濟國家以獲取這些國家的高新技術(shù)和高端人才。這表明，早期以獲取能源礦產(chǎn)等自然資源為主導的走出去方式已經(jīng)開始向獲取高新技術(shù)、高端人才和品牌等戰(zhàn)略性資源轉(zhuǎn)變，而這將進一步加快中國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐。

(三)并購規(guī)模特征：按每起并購規(guī)模劃分

圖4　2012—2014年中國海外并購行業(yè)平均并購額

圖5　2012—2014年中國海外并購地域分布特征(前20名)

每起并購發(fā)生的平均規(guī)模經(jīng)常被視為評價海外并購特征的重要指標，本文根據(jù)每個并購案例的金額以及數(shù)目將并購規(guī)模分布特征作圖，如圖6所示。2012年至2014年中國企業(yè)海外并購規(guī)模出現(xiàn)平均分布特征，在所發(fā)生的306起并購案例中，1億美元以上的并購案例為98起(占32%)，2000萬至1億美元的并購案例為73起(占23.9%)，2000萬美元以下的并購案例為135起(占44.1%)。從中可以看出，與早期小規(guī)模走出去相比，并購的平均規(guī)模已經(jīng)發(fā)生較大改變，大規(guī)模的并購(1億美元以上)案例已經(jīng)初具規(guī)模。這從另外一個側(cè)面說明中國企業(yè)實力和國家競爭力在不斷增強。

三、中國企業(yè)海外并購特征的驅(qū)動因素分析

與發(fā)達市場經(jīng)濟國家不同，中國近30年都處在由計劃經(jīng)濟體制逐步向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型過程中，期間多種經(jīng)濟所有制并存，企業(yè)實施海外并購的動因顯得錯綜復雜。中國企業(yè)海外并購在行業(yè)、地域以及并購規(guī)模方面的獨特性是企業(yè)所處的國內(nèi)環(huán)境以及走出去開展海外并購時的國際環(huán)境交互作用的結(jié)果。根據(jù)前文的特征分析，我們從以下幾個維度剖析中國企業(yè)海外并購特征的驅(qū)動因素。

(一)政府政策驅(qū)動

圖6　2012—2014年中國海外并購規(guī)模分布特征

中國各級政府出臺的各類走出去戰(zhàn)略與優(yōu)惠政策是推動企業(yè)進行海外并購的重要因素。特別是對于國有企業(yè)而言，為了響應中央政府以及各級地方政府的號召，國有企業(yè)會根據(jù)國家走出去戰(zhàn)略、政策率先走向海外，實現(xiàn)資源獲取、開拓市場等戰(zhàn)略性目標。鑒于中國海外并購中國有企業(yè)長期占據(jù)主導地位，因此中央政府的走出去戰(zhàn)略和政策成為顯著影響海外并購的決定性因素。中國政府在1999年首先提出了“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵和支持有條件的企業(yè)開展對外投資，隨后這一戰(zhàn)略被寫入“十五”計劃，成為國策。2002年，國家外匯管理局將100萬美元以下的海外投資項目和總投資額2億美元以下的項目審批權(quán)下放給地方政府。2006年，海外投資總額的額度限制被廢除。另外，商務部也出臺了相應的支持、優(yōu)惠政策，在審批、融資等方面給予便利，鼓勵企業(yè)走出去實施并購投資。各級地方政府為了響應國家層面的戰(zhàn)略和政策，紛紛將鼓勵企業(yè)參與海外并購納入工作規(guī)劃，部分地方政府甚至給予實施海外并購的企業(yè)1∶1的配套融資支持。正是這些國家戰(zhàn)略、部委優(yōu)惠政策以及地方支持政策的疊加，推動了我國企業(yè)海外并購在2007年之后出現(xiàn)了井噴式的長期增長趨勢。

(二)要素需求驅(qū)動

得益于中國經(jīng)濟的高速增長，中國企業(yè)實力不斷增強，這同時也帶來了一個重要問題,即中國自身能源、資源遠不能滿足經(jīng)濟增長的需要。正是在這樣的環(huán)境下，中國早期企業(yè)海外并購主要是為了獲得能源、礦產(chǎn)等關(guān)鍵性自然資源以滿足“世界工廠”高速增長的資源需求。對自然資源、高端技術(shù)的渴求迫使中國企業(yè)走出去，這就形成了中國企業(yè)海外并購以能源及礦產(chǎn)為主的并購行業(yè)分布特征，以能源資源為代表的初級部門(行業(yè))在較長一段時間內(nèi)成為海外并購的絕對主導行業(yè)。而且，由于經(jīng)濟增長的慣性以及初級部門走出去經(jīng)驗相對較為豐富，在可以預見的將來，初級部門仍然會是中國企業(yè)海外并購的主要行業(yè)之一。當然，隨著中國企業(yè)自身的發(fā)展壯大和轉(zhuǎn)型升級，對先進技術(shù)、高端經(jīng)營管理人才、國際品牌等戰(zhàn)略性資源的獲取需求將逐步取代對傳統(tǒng)自然資源的需求，成為企業(yè)走出去的首要動力。未來，初級部門之外將有越來越多有實力的制造業(yè)企業(yè)走出去。

(三)國內(nèi)產(chǎn)能過剩驅(qū)動

如果說中國早期走出去戰(zhàn)略是由高速增長導致的資源稀缺所致，那么近5年來隨著國內(nèi)市場需求趨于飽和、產(chǎn)能過剩越來越明顯，則成了近年來推動中國企業(yè)實施海外并購的重要誘因。自2010年以來，制造業(yè)產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為實業(yè)界、學術(shù)界和政府的共識，特別是鋼鐵、電解鋁、有色金屬冶煉等傳統(tǒng)行業(yè)在需求持續(xù)增長的情況下，反復出現(xiàn)了較為嚴重的全行業(yè)產(chǎn)能過剩。在產(chǎn)能過剩較為嚴重的情況下，行業(yè)內(nèi)具有競爭力的龍頭企業(yè)會嘗試通過海外并購打開國外市場。這樣既可以消化過剩產(chǎn)能，同時又可以較好地繞過東道國貿(mào)易壁壘。比如，三一重工、中聯(lián)重科等國內(nèi)裝備制造業(yè)龍頭企業(yè)對德國和意大利公司的海外并購即屬于這種類型。同時，產(chǎn)能過剩會激發(fā)國內(nèi)企業(yè)通過海外并購獲取高新技術(shù)和設(shè)備、高端人才等資源，對現(xiàn)有設(shè)備和產(chǎn)品進行更新?lián)Q代，通過產(chǎn)品升級換代來占領(lǐng)新的市場，從而實現(xiàn)對現(xiàn)有產(chǎn)能的轉(zhuǎn)型升級，繞開產(chǎn)能過剩行業(yè)的惡性競爭。中國汽車、軟件等行業(yè)的海外并購即是典型案例。

(四)國際性外部因素驅(qū)動

2008年次貸危機以及隨后的歐洲主權(quán)債務危機導致的全球經(jīng)濟放緩，特別是歐元區(qū)以及美國經(jīng)濟疲軟，為中國企業(yè)走向歐美國家進行海外并購提供了歷史性機遇。兩次危機導致歐美一些企業(yè)出現(xiàn)財務困境被迫出售資產(chǎn)，危機導致股市下挫，歐美公司估值大幅下降，這都給我國企業(yè)海外并購提供了難得的并購機會。同時，2008年后中國企業(yè)自身競爭力增強，海外投資日益理性，企業(yè)投資的需求由獲取自然資源轉(zhuǎn)向獲取技術(shù)、人才和品牌資源，導致海外并購逐步走出亞洲、沖向世界。歐盟和北美地區(qū)國家擁有先進的技術(shù)和技術(shù)研發(fā)資源，尤其是在綠色能源、機械制造、高端裝備等領(lǐng)域的技術(shù)水平具有世界水準，是中國最大的技術(shù)來源國。與歐盟和美國企業(yè)進行并購整合不但可以有效地利用當?shù)氐募夹g(shù)研發(fā)資源，還可以乘機開發(fā)東道國市場，提高產(chǎn)品國際競爭力，提升企業(yè)在行業(yè)價值鏈中的地位。因此，一些具有良好現(xiàn)金流的企業(yè)在2010年后紛紛涌向歐美市場“抄底”并購，出現(xiàn)了如圖1所示的并購總額井噴式增長。

四、結(jié)論與優(yōu)化海外并購的政策建議

海外并購作為中國企業(yè)走出去的重要形式之一，對其形式、行業(yè)特征以及地域特征的研究有利于進一步推進中國走出去戰(zhàn)略。本文通過對海外并購的總體規(guī)模走勢以及2012—2014年中國海外并購的最新行業(yè)分布、地域分布以及規(guī)模特征的研究發(fā)現(xiàn)：中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出以能源資源性行業(yè)為主、制造業(yè)與服務業(yè)多點推進的特征；同時海外并購地域已不再局限于臨近的亞洲地區(qū)，逐步開始走向歐美以獲取更多的高新技術(shù)、高端人才等戰(zhàn)略性資源；海外并購規(guī)模日益增大，1億美元以上并購占比近1/3。總體上，海外并購表現(xiàn)出質(zhì)量、效率與速度并重發(fā)展的態(tài)勢。同時，中國企業(yè)海外并購也存在著由國有企業(yè)主導、行業(yè)多樣化不足以及并購績效有待提高等問題。基于上述結(jié)論，本文著重從政府和企業(yè)兩個層面提出如下政策建議：

(一)政府層面

首先，擴大對外開放戰(zhàn)略的廣度和深度，特別是需要加強與歐美國家的投資、貿(mào)易合作，通過簽署系列合作協(xié)議為中國企業(yè)走出去營造良好的國際環(huán)境。借助“一帶一路”戰(zhàn)略打造“一帶一路”周邊國家良好的投資便利環(huán)境，切實有效地推進中國企業(yè)的在“一帶一路”布局、投資。其次，進一步完善海外并購的法律法規(guī)、放松對海外并購的限制性政策。我國目前還沒有一套專門的法律是針對海外并購的，因此，有必要進一步建立和完善符合中國現(xiàn)階段國情的海外投資法律體系對企業(yè)跨國經(jīng)營風險管理加以規(guī)范、指導和控制，為中國企業(yè)實施海外并購保駕護航。同時，放松對海外并購的規(guī)制，實現(xiàn)國企與民營企業(yè)在融資、審批以及稅收等方面的同等待遇。再次，從操作層面來看，政府可以鼓勵企業(yè)分步驟走出去，比如先在海外上市，提高企業(yè)在國際市場的信譽度、豐富企業(yè)國家化經(jīng)營經(jīng)驗，等待時機成熟后實行海外并購。在海外并購中加強對企業(yè)投融資支持，降低融資成本以及融資程序的復雜性。

(二)企業(yè)層面

首先，企業(yè)應該練好內(nèi)功，在國內(nèi)市場上先贏得一定的競爭力之后再考慮海外并購戰(zhàn)略。從而避免企業(yè)盲目為了走出去而并購，增加并購失敗的風險。其次，企業(yè)在并購對象選擇上應該避免走過去低技術(shù)含量、低產(chǎn)品附加值的并購老路，增加較高技術(shù)的高層次制造業(yè)、服務業(yè)并購力度。優(yōu)化投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)，從而更好地從并購東道國獲取技術(shù)、人才和品牌等戰(zhàn)略性資源，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。再次，積極培育、儲備跨國經(jīng)營人才。進一步加大力度培養(yǎng)熟悉國際金融、貿(mào)易、投融資、法律、財務與會計等專業(yè)知識的海外并購專門人才，為企業(yè)海外并購時在“談判、風險評估與控制、投資規(guī)劃”等方面提供有價值的咨詢參考，增強企業(yè)海外并購的信心，提高海外并購成功率與并購績效。

[本文為2014年度國家自然科學基金項目(項目號：71463022)、2013年度國家自然科學基金重點項目(項目號：71333007)、中國博士后科學基金項目(項目號：2014M560535)以及2014年教育部人文社科青年基金項目(項目號：14YJC790090)、2014年度江西社科規(guī)劃項目(項目號：14YJ13)階段性成果，特此致謝。]

(作者單位：江西財經(jīng)大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院;責任編輯：白宇)