翟玉勝

(1．華中師范大學 經濟管理學院，湖北 武漢 430079; 2.寧波大紅鷹學院 工商管理學院，浙江 寧波 315175)

·證券與投資·

中國能源海外投資風險管理實證研究
----以南蘇丹石油投資為例

翟玉勝1，2

(1．華中師范大學 經濟管理學院，湖北 武漢 430079; 2.寧波大紅鷹學院 工商管理學院，浙江 寧波 315175)

中國“21世紀海上絲綢之路”是全球政治、貿易新格局下改革開放的偉大構想，其核心價值在于通道價值和戰(zhàn)略安全。能源戰(zhàn)略安全是中國資本輸出優(yōu)先目標選擇之一，而風險管理是中國能源海外投資亟待解決的問題。通過模糊綜合評價法對南蘇丹進行風險實證檢驗，著重建立風險評估相對科學的指標體系和定量評價方法以及防范風險政策框架。

能源企業(yè)； 海外投資； 風險管理

一、引言與文獻簡述

中國新一輪對外開放的訴求已發(fā)生變化，保證能源與資源供給正在成為重要訴求[1]。我們將中印能源消費現狀和結構(見表1 )進行對比：中印都是煤炭和石油為主的能源結構，兩國煤炭、石油2012年消費之和分別占整體能源的88.06%和81.89%。然而印度煤炭預計可以開采103年，石油儲采比約為18年；中國煤炭儲采比約為33年，石油按當前開采速度僅為10年左右。作為21世紀崛起的新興發(fā)展國家，通過對比，中國比印度的能源安全形勢更為嚴峻。

表1 2011年中國和印度能源消費狀況與結構 (單位：百萬噸油當量)

根據BP Statistical Review of World Energy 2012數據整理

中國社科院《世界能源中國展望(2013～2014)》報告認為，中國能源對外依存度2015年將升到11%，2020年接近26%。能源作為關系到國家發(fā)展以及國家安全的特殊資源，是中國海外投資的重點領域，中國對外直接投資連續(xù)兩年突破千億美元，坐穩(wěn)全球第三大對外投資國。在新常態(tài)之下，中國從“商品出口”向“資本出口”轉變，對外投資有望成為中國經濟增長新的重要推動力?？鐕顿Y必將遇到來自東道國或者競爭對手的更多阻礙。麥肯錫公司對過去20年跨國企業(yè)并購效果統(tǒng)計，真正收到預期效果的只有50%左右，中國企業(yè)海外收購案失敗率高達67%。能源海外投資必須進行全面的、有效的風險管理。

國外已有文獻探討了中國海外投資的風險、風險因素，并提出防控風險的各種策略。Houndmills等以中國和波蘭為例，指出企業(yè)海外投資要考慮東道國和母國的異同點、政治文化差異等[2]。RandallMorck等討論了中國對外直接投資的政治、經濟、文化、法律等問題，提出風險的存在性和應積極做出預案[3]。越來越多的技術方法被應用到風險管理的過程中，Michael R．Walls，James S．Dyer分析了石油公司在擴張過程中可能遇到的風險，以及風險帶給公司績效的反饋效果，通過建立隱性效用函數，得出公司規(guī)模與所能承受的風險程度相關[4]。

國內學者舒先林認為中國三大石油公司海外投資面臨著政治、技術和經濟等方面的風險[5]。韓濤等以國際投資風險理論為切入點，著重分析了中國石油礦產業(yè)的風險來源及其產生原因，主張風險與收益共存[6]。李友田等細分中國能源型企業(yè)海外投資的非經濟風險，并提出應對非經濟風險的措施[7]。董秀成、朱瑾提出了影響石油企業(yè)跨國經營的資源國社會文化和自然環(huán)境等綜合環(huán)境的6大因素19個指標，運用模糊綜合評價的方法得出東道國經營環(huán)境評價的結果和排序[8]。張意翔運用ARMA分析方法，以國際原油WTI現貨價格作為分析因子實證分析海外并購的價格風險[9]。鐘雪飛、陳惠芬重點運用政治制度穩(wěn)定指數、產品政治敏感性指數等方法來衡量政治風險[10]。李春花基于BP神經網絡的我國海外直接投資國家風險預警系統(tǒng)研究[11]。陳菲瓊，鐘芳芳依據我國海外直接投資主要流向的26個國家2002～2009年相關數據，運用主成分分析和BP神經網絡模型的研究政治風險的影響因素，分析政治、經濟和社會層面主要來源對政治風險的作用關系[12]。

從文獻分析來看，綜合運用多種風險技術，進行動態(tài)管理，應是能源海外投資風險管理的主要研究內容。

二、南蘇丹石油投資的風險管理研究

(一)南蘇丹石油項目背景

南蘇丹是世界上最年輕也是最貧窮的國家，全國面積約60萬平方公里，約826萬人口分別屬于200多個部落，90%人口生活在每天生活費用1美元以下，文盲率高達85%以上。居民主要信仰當地拜物教和基督教。南蘇丹內戰(zhàn)，主要是基爾與馬查爾兩派之間政治權力分配不均所導致的基于族群沖突的內戰(zhàn)。北部的努爾人族群團結在反政府武裝周圍，而丁卡人則大致支持政府軍。中國在南蘇丹項目覆蓋石油勘探、開采、輸油管道、港口和煉油廠等領域。中石油在南北蘇丹投資超過70億美元，擁有蘇丹大尼羅河公司40%、喀土穆煉油廠50%和石化廠95%的股份，建有輸油管750公里和30萬噸蘇丹港輸油碼頭。在南蘇丹注冊中國企業(yè)共有80多家，主要分布在能源、基礎設施建設等行業(yè)。中石油投資的大尼羅河公司作業(yè)的1/2/4區(qū)塊和投資達爾石油公司開采的3/7區(qū)塊，位于戰(zhàn)事最激烈的南蘇丹北部聯(lián)合州和東北部的上尼羅州。因此，研究南蘇丹石油項目風險管理意義不僅關乎中國對非洲石油的開發(fā)價值，而且關系中國“21世紀海上絲綢之路”方略的實施。

(二)能源投資風險因素的識別與分析

能源企業(yè)的風險因素來自各個方面，可以分為外部環(huán)境和內部因素兩大類。我國能源企業(yè)所投資的國家或地區(qū)大多是投資風險比較高的區(qū)域。按時間與風險量劃分，能源海外投資主要面臨政治風險、經濟風險、技術風險和社會風險等四種風險(如圖1所示)

圖1 海外投資風險-時間圖

本文使用PEST分析方法，即對能源企業(yè)外部環(huán)境的政治(politic)、經濟(economic)、社會文化(society)和技術(technology)等作為多重風險影響因素進行實證研究。

1．政治風險。國內學者認為，政治風險是指因政策不連續(xù)，政黨、民族和宗教沖突或戰(zhàn)爭等不確定性，致使投資國企業(yè)經濟利益遭受損失。政治風險因素，主要包括資源國的政權體制、政黨制度、政黨對外國投資者的主張；資源國的政策穩(wěn)定性、經濟法律和外交政策；投資國與資源國的外交和軍事關系等。能源企業(yè)在投資評價期對上述風險因素進行考察，確定政治風險的程度。南蘇丹的政治風險因素表現為(如表2)：

表2 南蘇丹政治風險因素分類

(1)政黨制度風險因素。資源國政黨或民眾對外來投資的抵制或反對將帶來投資風險。如2005年中海油斥資185億美元收購美國尤尼科公司，因為美國國會的阻撓而失敗。南蘇丹有20多個政黨，其政治主張是我國能源企業(yè)海外并購必須考慮的問題。

(2)內部戰(zhàn)爭風險因素。宗教、民族、政治集團之間利益爭奪是誘發(fā)地區(qū)沖突或戰(zhàn)爭的重要原因。南蘇丹10個州中有5、6個州是有內部沖突的，兩個不同地區(qū)的種族為了資源造成內戰(zhàn)。南蘇丹軍隊中分別擁護基爾和馬沙爾的派別武裝沖突已經造成多達500人死亡。國際社會對內戰(zhàn)進行干涉，美國政治勢力以中石油在“邪惡國家”蘇丹開發(fā)石油為由向美國國會提出正式議案。內部戰(zhàn)爭是一種最為暴力形式的風險，對跨國投資構成直接威脅。

(3)政策穩(wěn)定性因素。資源國將經濟行為上升到政治高度，形成借口威脅國家能源安全形成審批障礙，或采礦權年限到期不予換證等風險。甚至出臺新的法律或財政、匯率和經濟保護主義等政策來維護本國的利益。即使簽署能源長期合同，也會由于政權更迭、外交關系和國際政治因素而失效。

2.經濟風險因素。經濟風險主要與資源國經濟發(fā)展趨勢、貨幣資本、通脹及失業(yè)程度、能源投資成本、國際市場化程度等相關，是影響能源投資的直接因素(如表3)。

表3 南蘇丹經濟風險分類

(1)經濟結構風險因素。南蘇丹經濟發(fā)展依賴石油資源，石油收入占比高達95%。2014年起石油收益原預計高達15億美元，目前內戰(zhàn)綿延不絕使整個國家經濟雪上加霜。擁有原始森林資源和大多數礦藏資源無力開發(fā)。

(2)價格與外匯風險因素。能源國際價格的波動，將為能源供給國和能源企業(yè)帶來巨大風險。因匯率波動造成的經濟行為主體未來經營結果的不確定性，包含交易風險、折算風險。南蘇丹受政治局勢等影響幣值基本不會維持在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，匯率變動幅度較大且變動較頻繁，或者貨幣幣值會發(fā)生大幅變動。

(3)融資成本風險因素。中國能源海外投資的交易資金大多來自于國內的政策銀行，如國家開發(fā)銀行提供的過橋貸款；部分海外收購項目則由國際出口信用機構及國際借貸機構的有限追索項目融資來支持的。對南蘇丹高風險和高債務的國家進行投資時，要獲得金融機構的貸款，條款和借貸利息將會很高，石油企業(yè)不得不面臨融資的風險。

3.社會風險因素。影響能源企業(yè)海外投資的社會風險因素復雜多樣，其中最有影響力的是人口、環(huán)境和文化背景因素(如表4)。

(1)人口因素。執(zhí)政黨的產生和政策制度的形成，是由資源國的人口總量、種族結構、年齡結構、知識結構和區(qū)域分布決定的，也是政治風險的直接源頭。南蘇丹部族眾多，且沒有一個部族占據人口多數。最大部族丁卡族大約100萬人口，占總人口的15%。

表4 南蘇丹社會風險分類

(2)文化背景因素。一般來說文化風險具有客觀性、復雜性和雙重性的特征，包括文化傳統(tǒng)、價值觀念、宗教信仰、受教育水平等方面。文化背景不僅影響價值觀、思維和行為方式，而且直接影響投資企業(yè)的管理運營。南蘇丹居民主要信奉基督教或原始宗教，200多個部落中丁卡族和努爾族最大，而兩部落間的恩怨、摩擦和戰(zhàn)斗，最早可以追溯到公元前古埃及時期。

(3)生態(tài)環(huán)境因素。能源開采可能帶來環(huán)境污染或者生態(tài)破壞的風險。南蘇丹位于尼羅河上游，如處理不好會帶來環(huán)境污染；脆弱非洲生態(tài)環(huán)境一旦破壞，可能對信仰原始宗教的部落，產生文化沖突或社會沖突。

4.技術風險。對于能源企業(yè)來說，其技術風險表現形式(如表5 )：

表5 南蘇丹技術風險分類

(1)地質風險因素。石油、煤炭特定的地質結構、地理位置等條件下收益是不確定性的。能源投資的經濟效益不僅受投資過程科學管理的影響，而且取決于地下資源的狀況。國際公認石油勘探成功率僅為25%左右，即勘探風險高達75%。

(2)開發(fā)風險因素。技術開發(fā)可能帶來沉沒成本，即當企業(yè)不能賺取到正常利潤而決定退出時所負擔的成本，或者是己經投出還未收回的那部分投資。還包括采用新技術、新設備的不穩(wěn)定所帶來各種損失。

(3)生產安全風險因素。澳大利亞企業(yè)的整個安全生產經營活動都必須按照法律法規(guī)的要求規(guī)范運作。如南田煤礦就是因為井下發(fā)火而被勒令關閉的。

(4)勘探風險因素。中國石油投資很多項目位于儲量減小或開采難度大的低回報地區(qū)?？碧椒椒?、地理數據和勘探井定位等因素，往往決定項目成敗。

(三)南蘇丹油田項目風險評估

結合南蘇丹石油項目上述風險因素分析，可以看出南蘇丹油田的投資風險應是多因素綜合作用所導致的，并且具有一定的模糊性，上述風險因素產生的投資影響，難以直接用歷史數據量化。本文采用模糊綜合評價模型對南蘇丹油田投資風險進行評價。

1.確定風險及子風險，建立風險評估指標體系。首先運用層次分析法(AHP) 進行系統(tǒng)分析，根據能源企業(yè)投資PEST風險因素排列風險評價模型，分為目標層、指標層和要素層等3個層次。目標層為能源企業(yè)海外投資風險評價，用A表示；指標層為政治、經濟、社會文化和技術4類風險，分別用A1～A4表示；要素層分別為前四類風險中包含的具體風險因素。由此構建出南蘇丹石油海外投資風險評估指標體系，構成一級指標集{A1,A2,A3,A4}，每個一級指標又由一個二級指標集構成Aij={ai1,ai2,…,aij}，其中i為一級指標的序數，i=1，2，…，4；j為二級指標序數。建立南蘇丹石油海外投資風險評價要素層次圖(如圖2所示)。

2．確定各個風險的權重，確定風險因素的評價矩陣。風險權重賦值是AHP模型分析中最為關鍵環(huán)節(jié)。各指標權重的確定，大多可以通過咨詢或調查方法來確定。本文通過參考相關文獻研究成果對南蘇丹風險因素加以賦值，最終權重賦值(見表6)。

表6 南蘇丹風險因素權重賦值

對風險評估指標體系四大風險中12個指標進行權重計算。經論證，建立判斷矩陣A-C為：

經計算得到， CI為-2.9606*10^(-16)，CR為-3.2895*10^(-16)，小于0.1。即判斷矩陣具有滿意的一致性。

圖2 南蘇丹油田風險評價要素層次

將一級指標權重正則化(歸一化)為：A=[0.4 0.3 0.1 0.2]

將二級指標權重正則化(歸一化)為：

A1=[1/5 3/10 7/30 4/15 ]

A2=[2/9 1/3 4/9 ]

A3=[1/3 7/18 5/18 ]

A4=[7/9 2/9 ]

在對風險子因素進行評判的時候，利用專家調查法進行專家征詢。評分時專家審核投資項目風險，評價集設為{很低、較低、中等、較高、很高}5個檔次。本文獲得從事國際合作的項目經理和專業(yè)咨詢人員的幫助，對風險度和發(fā)生概率進行綜合估計，形成風險子因素的評價矩陣如下：

取運算模型M(∧,∨)，得出各風險因素的評價向量為：

B1=[0.2333 0.2667 0.3 0.2 0.2]

B2=[0.2 0.3 0.3333 0.3 0.1]

B3=[0.3 0.3 0.3889 0.1 0]

B4=[0.2222 0.3 0.3 0.1 0.1]

二級綜合指標評價向量：B=[0.2333 0.3 0.3 0.3 0.2]

風險發(fā)生的概率為：V=[0.1 0.3 0.5 0.7 0.9]

于是，該項工程項目風險發(fā)生的概率大小為：P=B*VT=0.6533

各類因素的發(fā)生概率分別為：

P1=B1*VT=0.5733

P2=B2*VT=0.5767

P3=B3*VT=0.3844

P4=B4*VT=0.4222

上列數據說明，經濟風險在南蘇丹石油投資時將面臨的最大風險因素，其次為政治所帶來的風險。由于石油收入占南蘇丹經濟比重高達95%，內戰(zhàn)雙方盡可能多地撈取石油利益，并擠壓對手的石油經濟空間。由于馬查爾控制盛產石油的北部和東北部，這就成為與基爾沖突之源，石油收入減少又將導致國家經濟的崩潰，從而影響石油投資企業(yè)的經營效益。

為保護能源企業(yè)海外投資的當前經濟利益和戰(zhàn)略目標的達成，可以根據風險因素的發(fā)生概率順序，有重點的進行中石油投資風險消除或降低損失和損害。南蘇丹石油投資風險再次證明，我們有必要審慎研究中國高風險地區(qū)能源海外投資模式和政策體系。

三、中國能源海外投資風險管理的政策框架建議

(一)建立企業(yè)海外投資政策制度體系

我國政府需要加強企業(yè)海外投資立法，制定國家對外直接投資的戰(zhàn)略規(guī)劃。目前我國海外投資的管理缺乏系統(tǒng)性、長期性和穩(wěn)定性，應當盡快出臺《中國能源對外投資法》，規(guī)范政府部門、社會服務機構與企業(yè)的權利義務，規(guī)范我國能源海外投資行為和國際社會責任。在企業(yè)能力不能解決的領域，政府應當采取非經濟手段予以協(xié)助。如積極參與聯(lián)合國維和行動和國際多邊合作機制，主動斡旋國際熱點問題，發(fā)展中國成為維護世界和平的堅定力量。中國在非洲的石油利益取得，必須分析雙邊和多邊國際政治風險，以求在多種利益博弈間獲得可能最大的公約數。我國要研究海外投資發(fā)展基金的國內制度安排，通過“代位權”國際層面合法性的取得，確保能源海外投資的發(fā)展利益可以在國內得到可信的保障承諾，使國際國內的保護落實到具體操作中。

(二)運用衍生工具管控價格風險

加強對企業(yè)“走出去”的金融支持和財稅扶持，強化企業(yè)海外投資服務體系，建立企業(yè)海外投資風險預警機制，幫助企業(yè)“走出去”[13]，降低風險事件的發(fā)生概率，特別是在石油價格劇烈下降和需求急劇萎縮的現實環(huán)境中，能源風險管理技術已被世界能源生產商、消費者、交易商以及銷售商所利用。與國際能源企業(yè)相比，我國企業(yè)運用衍生工具進行能源風險管理能力和管理工具明顯偏弱。我國應當抓緊建立和完善中國的大宗能源產品期貨市場，同時也要積極介入國際期貨貿易市場。能源企業(yè)可以通過遠期合約、期貨合約、價格指數、期貨期權等工具，進行價格風險管理。利用現貨、期貨、期權等多層次的方式來規(guī)避和轉嫁經濟風險[14]。

(三)培育支持力量規(guī)避政治風險

中國鼓勵能源企業(yè)跨國發(fā)展，支持產業(yè)集群式“走出去”。企業(yè)應主動化解中國“新殖民主義”論。企業(yè)應落實習近平提出的“真、實、親、誠”理念，貫徹好正確義利觀，并尊重當地宗教習俗和生活習慣，不以犧牲非洲的生態(tài)環(huán)境和長遠利益為代價，而是要尋求互利互惠、合作共贏。向社會表達良好的企業(yè)責任感，優(yōu)先考慮能源國發(fā)展的需求，考慮人民的愿望，尊重屬地文化，創(chuàng)建跨文化融合新模式。如蒙巴薩-內羅畢標軌鐵路，成為落實中國與非洲國家建設非洲高速鐵路網的典范，更好地體現中國形象和中國力量。

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(責任編輯:鐵 青)

Study on China Energy Overseas Investment Risk Management----A Case Study of Southern Sultan Oil Investments

ZHAI Yusheng1，2

(1.EconomicsandBusinessAdministrationSchool,CentralChinaNormalUniversity,Wuhan430079,China；2.BusinessAdministrationSchool,NiboDahongyingUniversity,Nibo,Zhejiang315175,China)

Chinese 21st Century Maritime Silk Road is a great conception under the new pattern of global politics and trade, whose core value lies in the channel value and strategic security. The energy security strategy is one of priority target selection of China capital output. Risk management is an urgent problem to be solved of Chinese overseas energy investment. Based on the previous studies, this paper uses Fuzzy Comprehensive Evaluation Method, to evaluate the risk of Southern Sultan. The study focuses on the establishment of evaluation index system, method of quantitative risk assessment and policy framework of protection against risk.

Energy enterprise; Overseas energy investment; Risk management

2015-03-22

翟玉勝(1968—)，男，河北秦皇島人，寧波大紅鷹學院經濟與管理學院副教授，華中師范大學工商管理學院博士生。研究方向：能源經濟與企業(yè)管理。

F83059

A

1003-7217(2015)04-0074-06