王 健，張 卓

(1.華南師范大學 經(jīng)濟與管理學院，廣東 廣州 510006； 2．廣東工業(yè)大學 管理學院，廣東 廣州 510520)

·證券與投資·

金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響
----基于中國上市公司的實證分析

王 健1，張 卓2

(1.華南師范大學 經(jīng)濟與管理學院，廣東 廣州 510006； 2．廣東工業(yè)大學 管理學院，廣東 廣州 510520)

基于柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論分析，建立面板數(shù)據(jù)模型并采用上市公司財務數(shù)據(jù)，實證分析了金融支持對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用。結果表明：以資本市場為主導的直接金融體系相對于以銀行信貸為主導的間接金融體系的正向支持作用更為穩(wěn)??；固定資產(chǎn)凈額和無形資產(chǎn)凈額對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同方面呈現(xiàn)出不同的影響作用；勞動投入水平對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著的正效應。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；金融支持；上市公司；資本市場；銀行信貸

一、引 言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以其知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)特征將對中國未來經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展起到重要的引領帶動作用，也是現(xiàn)階段中國尋求加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變以及推動節(jié)能減排應對全球氣候變化挑戰(zhàn)的重要途徑之一。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的概念是基于中國特有的現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平以及產(chǎn)業(yè)結構等經(jīng)濟形勢格局提出的，與國外提到的新興產(chǎn)業(yè)較為接近[1]。國務院在審議通過的《國務院關于加快培育與發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》(2010)中，將節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車七大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為現(xiàn)階段中國重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。進一步，國務院在《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(2012)中明確了對發(fā)展上述七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重要的戰(zhàn)略意義及相關政策支持，其中包括一系列金融支持政策。的確，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程是一個包括金融支持等因素在內的綜合性系統(tǒng)過程，且金融作為引導經(jīng)濟資源配置的重要動力機制，能夠與科技創(chuàng)新高度融合，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將起到不可替代的支持作用[2-4]。

對于中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，相關金融支持主要是以資本市場為主導的直接金融體系和以銀行信貸為主導的間接金融體系，具體的支持渠道包括證券市場融資、債券市場、風險投資以及銀行信貸等。然而，現(xiàn)階段各種金融渠道對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用并不相同，具體表現(xiàn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)通過中小板和創(chuàng)業(yè)版上市、風險投資的融資規(guī)模相對較低，而通過債券市場的融資水平相對較高，但也受到相關政策規(guī)定的限制，銀行信貸的支持作用(尤其對中小企業(yè))則較為薄弱。上述現(xiàn)實發(fā)展狀況也反映出金融支持對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍存在諸多問題，相關市場和政策仍需進一步完善，金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持作用有進一步提升的空間。那么，從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提出至今，不同類型金融支持對其發(fā)展究竟起到何種作用？為了回答該問題，本文將基于中國上市公司相關財務數(shù)據(jù)的面板數(shù)據(jù)模型來實證分析不同類型金融支持和其他相關因素對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用，試圖發(fā)現(xiàn)不同因素對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作用的差異性，為今后制定相關的金融支持政策提供重要的理論與經(jīng)驗依據(jù)。

二、文獻回顧

雖然戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念的提出并不久，但國內有關戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關研究已經(jīng)十分豐富，其中與金融支持相關的研究內容也得到了國內學者的廣泛關注，這一定程度反映出發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在中國未來經(jīng)濟發(fā)展方式轉變過程中將起到至關重要的作用。

1.相對于其他行業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高收入、高投入、高風險、中小企業(yè)為主等特征，而金融支持存在的問題也正是與這些產(chǎn)業(yè)特征密切相關。呂鐵和余劍分析了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題和不足，具體包括商業(yè)銀行信貸支持力度有限、中小企業(yè)融資難、政策性的扶持力度不足、風險投資滯后、金融服務動力不足等五方面內容[5]。馬偉軍則分析了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的障礙，認為金融體系支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于探索階段[6]。胡遲也同樣提到了在融資形式、金融供給服務和銀行貸款取向等方面存在的金融與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不協(xié)調問題[7]。李富有和尹海鳳進一步通過面板格蘭杰因果檢驗和協(xié)整分析考察了金融支持與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關系，認為在長期內金融支持和產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在雙向格蘭杰因果關系，但從短期來看，兩者僅存在單向格蘭杰因果關系[8]。除上述從國家整體層面的研究外，還有學者對武漢、湖南、內蒙古等不同行政級別地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持現(xiàn)狀進行研究[9-12]。

2.在不同類型金融渠道支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，不同學者主要關注于銀行信貸、風險投資、股權投融資等金融支持渠道。譚中明和李戰(zhàn)奇基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對資金需求的分析，分別對銀行體系、資本市場、風險資本、孵化器產(chǎn)業(yè)等方面考察了其對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持現(xiàn)狀[13]。紀玉山和孫海梅關注到了風險投資對于促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用，從資金支持、管理經(jīng)驗、資源導向機制等角度討論了風險投資對促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要性，但也同時指出了中國風險投資支持作用所存在的不足[14]。辜勝阻等則進一步考察了股權融資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，認為中國亟需構建以天使投資、風險投資和私募股權投資為主的股權投融資鏈來提供相關金融支持[15]。

3.大多數(shù)學者主要基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論分析不同階段戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的金融支持。例如，顧海峰基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論，從業(yè)態(tài)研究角度切入，提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的演進包括培育、發(fā)展、升級等過程，并考察了與之相匹配的政策性金融支持和市場性金融支持[16,17]。張卓等也同樣基于業(yè)態(tài)演進的視角，考察不同時期所需的金融支持問題，提出了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑[18]。王健和張卓進一步基于業(yè)態(tài)比較的方法，創(chuàng)新地構建了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率的評價指標體系，其中包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展力等四個一級指標、產(chǎn)業(yè)增長潛力等八個二級指標以及生產(chǎn)率上升率等十五個三級指標[19]。

4.部分學者通過實證分析來考察戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率。相對與上述相關研究偏重理論和現(xiàn)狀分析而言，對于金融支持效率的研究則更為側重實證研究。熊正德和林雪較早地關注該方面的研究，他們運用DEA方法并基于99家上市公司數(shù)據(jù)，測算了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率，結果表明市場性金融支持行為在經(jīng)濟波動期存在效率缺失問題[20]。熊正德等基于DEA和Logit模型測算了金融支持效率，認為金融支持效率受不同時期宏觀經(jīng)濟形勢的影響較大，具體表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟形勢良好時支持效率較高，反之效率較低[21]。馬偉軍則進一步利用DEA-Tobit兩階段方法，測算了金融支持效率及其影響因素，得到金融支持在資源配置效率中并未實現(xiàn)最優(yōu)且呈現(xiàn)出行業(yè)差異性的結論[22]。

需要說明的是，由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的概念產(chǎn)生于中國，國外學者的相關研究主要在于金融支持對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，包括風險資本對新興產(chǎn)業(yè)興起與發(fā)展的作用[23,24]、金融發(fā)展對企業(yè)研發(fā)的支持作用[25]等方面。

總體來看，現(xiàn)有關于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持的研究已較為豐富，所涉及的研究領域也較為廣泛，但研究主要限于國內學者，這與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念由中國提出有關。然而，有關研究仍有一定可拓展之處，具體為：第一，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持研究主要限于現(xiàn)狀分析和理論研究，相關實證研究較為缺乏且主要關于金融支持效率，并未較多涉及金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響因素的實證分析；第二，現(xiàn)有的理論研究主要基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論來考察不同階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的金融支持，其他相關理論研究較少；第三，實證研究使用數(shù)據(jù)主要基于上市公司，但從現(xiàn)有研究來看所涉及的上市公司數(shù)目較少，不能更為全面地反映出金融支持作用。為此，本文針對上述可拓展內容，基于柯布-道格拉斯(CD)生產(chǎn)函數(shù)對金融支持影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行理論分析，并采用上市公司財務數(shù)據(jù)的面板數(shù)據(jù)模型來考察不同類型金融支持和其他因素對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用。

三、模型構建與數(shù)據(jù)說明

(一)模型構建

假設戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)符合柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，即：

Y=AKαLβ

(1)

其中，Y表示生產(chǎn)總值，A表示技術水平，K表示資本投入，L表示勞動投入，α和β分別表示資本的產(chǎn)出彈性和勞動的產(chǎn)出彈性。對式(1)取對數(shù)可得：

lnY=lnA+αlnK+βlnL

(2)

由此可知，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的任一企業(yè)而言，其生產(chǎn)主要依賴于三部分因素，即資本投入、勞動投入以及技術水平。對于資本投入而言，主要包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)兩部分，其中上市公司的流動資產(chǎn)可以反映出以資本市場為主導的直接金融體系對其發(fā)展的金融支持作用[8]；對于勞動投入而言，一般可由勞動力人數(shù)表示，但考慮到企業(yè)內職工之間存在的差異性(例如管理層與一般職工)，本文用職工薪酬來表示勞動投入；對于技術水平而言，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)較其他行業(yè)企業(yè)的主要區(qū)別在于其擁有較多的無形資產(chǎn)，這也是其進行相關高技術產(chǎn)品生產(chǎn)的關鍵，故無形資產(chǎn)可以在一定程度上反映企業(yè)技術水平。此外，考慮到以銀行信貸為主導的間接金融體系也會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生金融支持作用，在此用企業(yè)應付利息表示。這樣，包括直接金融體系和間接金融體系對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持作用將通過影響企業(yè)生產(chǎn)的方式反映，主要表現(xiàn)在資本投入方面，相關因素還包括職工薪酬、無形資產(chǎn)、勞動力投入、技術水平等。

為此，本文構建如下基本模型來分析金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，具體為：

lnINCOMEit=α0+α1lnLAit+

α2lnFAit+α3lnSAit+α4lnIAit+

α5lnINTERESTit+ui+εit

(3)

其中，INCOME表示企業(yè)營業(yè)總收入，反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平；LA表示流動資產(chǎn)合計，反映以資本市場為主導的直接金融體系支持水平；FA表示固定資產(chǎn)凈額，可以從一定程度上反映企業(yè)的借貸能力；SA表示應付職工薪酬，反映企業(yè)的勞動投入水平；IA表示無形資產(chǎn)凈額，反映的是企業(yè)的技術水平；INTEREST表示企業(yè)應付利息，反映以銀行信貸為主導的間接金融體系支持水平；i表示戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的不同企業(yè)，t表示不同的時間(季度)；ui表示企業(yè)固定效應，控制不隨時間變化的個體差異因素；εit為隨機擾動項。

(二)數(shù)據(jù)說明

基于上市公司相關財務數(shù)據(jù)的實證分析關鍵在于如何篩選出與戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關的上市公司。為此，本文借鑒了石璋銘、袁禮和國勝鐵對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司樣本選擇的方法[26，27]，考慮到財務數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可獲得性等問題，最終選擇了七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)共計422家上市公司，具體上市公司的產(chǎn)業(yè)數(shù)量分布情況如表1所示①。從上市公司數(shù)量分布可以看出，不同戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出較大的差異，其中新一代信息技術產(chǎn)業(yè)數(shù)量最多為94家，占到上市公司總樣本數(shù)量的22.3%，而新能源汽車產(chǎn)業(yè)數(shù)量最少為13家，占比僅為3.1%，其他五大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量相當。從上市公司數(shù)量也可以反映出該產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展現(xiàn)狀與前景，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量較少，可能與該產(chǎn)業(yè)進入門檻相對較高、國際競爭市場激烈等因素有關。

表1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量分布

此外，本文采用的上市公司財務數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫；考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念形成于2010年前后，政策實施效果具有一定的滯后性，本文選取的樣本時間為2011年1月1日～2014年9月30日的季度數(shù)據(jù)，共計為15個季度。表2報告了各變量的描述性統(tǒng)計，可以看出，除變量lnINTEREST的離散系數(shù)為0.996外，其余變量的離散系數(shù)均較小，表明不同戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關上市企業(yè)的應付利息差異較為明顯，但包括企業(yè)營業(yè)總收入、流動資產(chǎn)在內的其他變量并不存在明顯差異。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

注：當原始數(shù)據(jù)為0時，設定取對數(shù)后也為0。

四、回歸結果分析

(一)基本模型回歸結果分析

對于模型估計方法，F(xiàn)檢驗表明拒絕混合估計模型，Hausman檢驗則進一步拒絕使用隨機效應模型，故在此使用固定效應模型對式(3)進行回歸估計。表3為基本模型估計結果，作為對比，本文報告了分別使用混合估計模型(OLS)和隨機效應模型(RE)的估計結果，而后續(xù)的回歸結果分析將基于固定效應模型(FE)的估計結果。

表3 基本模型估計結果(被解釋變量：lnINCOME)

注：1. OLS表示混合回歸估計，F(xiàn)E表示固定效應估計，RE表示隨機效應估計；2. 限于篇幅，個體效應估計結果不再給出；3.***表示1%顯著水平下顯著，**表示5%顯著水平下顯著。

從估計結果可以看出，模型中的各解釋變量對企業(yè)營業(yè)總收入的作用均顯著為正，表明各變量的變動對企業(yè)營業(yè)總收入均能產(chǎn)生較為顯著的正效應。具體而言，當企業(yè)流動資產(chǎn)合計增加1%時，企業(yè)營業(yè)總收入將增加0.557%，表明直接金融支持體系對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內的企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了積極的正效應；當企業(yè)應付利息增加1%時，營業(yè)總收入將增加0.004%，雖然也同樣產(chǎn)生較為顯著的正效應，但考慮利率等因素，其對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內的企業(yè)發(fā)展的正效應仍低于流動資產(chǎn)合計變量，表明以銀行信貸為主導的間接金融支持體系對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正向支持作用要弱于以資本市場為主導的直接金融體系的支持作用。上述系數(shù)估計結果得到的結論，反映出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內企業(yè)主要通過資本市場進行融資而非銀行信貸，通過銀行信貸的融資方式存在諸多限制與障礙，這與胡吉亞提到的資本市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展顯著的推動作用相一致[28]。

相對于流動資產(chǎn)對企業(yè)營業(yè)總收入起到的積極作用，固定資產(chǎn)的作用相對較小，具體為固定資產(chǎn)凈額增加1%將使得營業(yè)總收入增長0.094%，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內企業(yè)的流動資產(chǎn)對其發(fā)展顯得更為重要，這與現(xiàn)階段戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內企業(yè)固定資產(chǎn)水平相對較低的現(xiàn)狀有關。此外，應付職工薪酬和無形資產(chǎn)凈額變量對營業(yè)總收入也產(chǎn)生了顯著的正效應作用，表明勞動投入水平和技術水平對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展也起到了積極的推動的作用。

(二)擴展模型回歸結果分析

從以上分析，本文選取的金融支持變量對以企業(yè)營業(yè)總收入指標為衡量的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展均起到積極的促進作用，然而，企業(yè)營業(yè)總收入反映的是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，即從規(guī)模層面上來看的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。那么，金融支持變量對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)利潤所產(chǎn)生的作用也是否同營業(yè)總收入反映的一樣，即對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)盈利能力的作用是否也會產(chǎn)生積極的正效應？為了回答上述問題，本文進一步改變被解釋變量為企業(yè)凈利潤，建立檢驗金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的擴展模型，具體為：

lnPROFITit=β0+β1lnLAit+β2lnFAit+

β3lnSAit+β4lnIAit+β5lnINTERESTit+

ui+εit

(4)

其中，PROIFIT表示企業(yè)凈利潤，其他變量與相關說明保持不變。

與基本模型一樣，F(xiàn)檢驗拒絕混合估計模型以及Hausman檢驗拒絕使用隨機效應模型，故同樣使用固定效應模型進行回歸估計，具體的估計結果見表4。由表4可以發(fā)現(xiàn)，部分變量的系數(shù)符號及其顯著性與基本模型中有了明顯的變化。其中，固定資產(chǎn)凈額變量系數(shù)符號為負，且未通過顯著性檢驗，表明固定資產(chǎn)凈額對企業(yè)凈利潤反而起到了一定的負效應，但該作用并不顯著，企業(yè)應付利息對企業(yè)利潤產(chǎn)生了顯著的負效應，表明以銀行信貸為主導的間接金融支持體系并不利于企業(yè)利潤增長，進一步反映出間接金融支持體系并未發(fā)揮出應有的支持作用，反而呈現(xiàn)出一定的制約作用。同樣地，無形資產(chǎn)凈額對企業(yè)凈利潤也產(chǎn)生了較為顯著的負效應，表明企業(yè)擁有較多的無形資產(chǎn)并不利于企業(yè)利潤的增加，可能限制了其進一步的發(fā)展。此外，流動資產(chǎn)合計變量系數(shù)仍顯著為正，表明以資本市場為主導的直接金融體系的支持作用仍顯著為正，即企業(yè)增加流動資產(chǎn)能夠促進其利潤的增加。由此可見，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同方面來看，金融支持對其影響也存在一定的差異性。

表4 擴展模型估計結果(被解釋變量：lnPROFIT)

注：(1)OLS表示混合回歸估計，F(xiàn)E表示固定效應估計，RE表示隨機效應估計；(2)限于篇幅，個體效應估計結果不再給出；(3)***、**、*分別表示1%、5%、10%顯著水平下顯著。

五、結論與政策建議

以上基于柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論分析，建立面板數(shù)據(jù)模型并采用上市公司財務數(shù)據(jù)，實證分析了金融支持對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用，得到以下主要結論：

(1)從企業(yè)營業(yè)總收入方面來看，直接金融體系和間接金融體系對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展均呈現(xiàn)顯著的正效應，且前者的促進作用更為明顯；但從企業(yè)凈利潤方面來看，直接金融體系對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍呈現(xiàn)顯著的正效應，但間接金融體系則出現(xiàn)了負效應。上述實證結果反映出現(xiàn)階段以資本市場為主導的直接金融體系相對于以銀行信貸為主導的間接金融體系而言對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正向支持作用更為穩(wěn)健。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因在于銀行因其注重安全性和流動性，對高風險、中長期貸款需求明顯、中小型企業(yè)為特征的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)較為忽視[13]，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關的上市公司通過資本市場進行融資的特征則顯而易見。

(2)固定資產(chǎn)凈額和無形資產(chǎn)凈額對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同方面也呈現(xiàn)出不同的影響作用，兩者對營業(yè)總收入產(chǎn)生較為顯著的正效應，但對凈利潤卻呈現(xiàn)出一定的負效應。固定資產(chǎn)凈額所產(chǎn)生的負效應反映出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)固定資產(chǎn)在企業(yè)盈利方面產(chǎn)生了一定的限制作用，而無形資產(chǎn)的負效應則是其無法得到有效金融支持的一種現(xiàn)實體現(xiàn)，尤其在銀行信貸方面更為明顯，也可能與無形資產(chǎn)無法轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)技術有關。勞動投入水平對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著的正效應。

可見，金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作用影響主要體現(xiàn)于資本投入方面，但不同類型的金融支持渠道所發(fā)揮的作用影響并不相同，這也反映出了中國現(xiàn)階段戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中得到的金融支持存在一定的異質性，與現(xiàn)實發(fā)展中存在的問題相一致。進一步而言，不同金融支持渠道發(fā)揮作用的異質性與其金融工具本身特征、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征密切相關。

為此，應進一步完善資本市場，充分發(fā)揮其對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)的金融支持作用，同時建立嚴格的退市制度，保持上市公司的企業(yè)質量和競爭水平；創(chuàng)新銀行對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持模式，嘗試無形資產(chǎn)抵押方式，并加強政策性銀行的支持力度和范圍；加強科技金融的支持力度與投入，促進包括科技型小微企業(yè)等高技術企業(yè)的無形資產(chǎn)技術轉化程度，最大限度地促進生產(chǎn)力水平，推動孵化器產(chǎn)業(yè)發(fā)展[29]；深化風險投資和債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持作用，根據(jù)不同戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)細分產(chǎn)業(yè)特征，有機結合不同金融支持渠道，更有針對性地促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

注釋：

① 限于篇幅，本文未列出所選422家上市公司的公司代碼，可向作者索取。

[1] 李蒼舒, 李金華. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下中國制造業(yè)的戰(zhàn)略選擇[J]. 西部論壇, 2011,(3): 66-73.

[2] 顧海峰. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育、升級與金融支持[J]. 改革, 2011, (2): 29-34.

[3] 王新新. 我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略研究[J]. 商業(yè)研究, 2012, (1): 44-50.

[4] Kolympiris, C., Kalaitzandonakes, N., Miller, D. Spatial collocation and venture capital in the US biotechnology industry[J]. Research Policy, 2011, (40): 1188-1199.

[5] 呂鐵, 余劍. 金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實踐創(chuàng)新、存在問題及政策建議[J]. 宏觀經(jīng)濟研究, 2012, (5): 18-26.

[6] 馬軍偉. 金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的障礙與對策[J]. 經(jīng)濟縱橫, 2013, (1): 94-97.

[7] 胡遲. “十二五”時期戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的金融支持[J]. 經(jīng)濟縱橫, 2014, (8): 17-20.

[8] 李富有, 尹海鳳. 金融支持與我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展實證研究——基于面板格蘭杰因果檢驗和協(xié)整分析[J]. 科技進步與對策, 2014, (15): 53-58.

[9] 余振, 李春芝, 吳瑩. 武漢戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持：基于共同集聚視角的分析[J]. 武漢大學學報(哲學社會科學版), 2012, (6): 107-111.

[10] 胡昌生, 付鳴. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)融資策略研究——以武漢市為例[J]. 經(jīng)濟縱橫, 2013, (7): 107-111.

[11] 劉建民, 吳飛, 吳金光. 湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究[J]. 湖南大學學報(社會科學版), 2012, (6): 67-72.

[12] 初海英. 內蒙古戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的科技金融支持策略研究[J]. 科學管理研究, 2014, (4): 68-71.

[13] 譚中明, 李戰(zhàn)奇. 論戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持對策[J]. 企業(yè)經(jīng)濟, 2012, (2): 172-175.

[14] 紀玉山, 孫海梅. 促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風險投資策略研究[J]. 稅務與經(jīng)濟, 2012, (1): 1-8.

[15] 辜勝阻, 馬軍偉, 高梅. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟需完善股權投融資鏈[J]. 中國科技論壇, 2014, (10): 5-10.

[16] 顧海峰. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進的金融支持體系及政策研究——基于政策性金融的支持視角[J]. 科學學與科學技術管理, 2011b, (7): 98-103.

[17] 顧海峰. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進的金融支持體系及政策研究——基于市場性金融的支持視角[J]. 經(jīng)濟問題探索, 2011c, (11): 74-78.

[18] 張卓, 張源, 胡挺. 基于業(yè)態(tài)演進的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持與優(yōu)化路徑[J]. 武漢金融, 2012, (6): 18-19.

[19] 王健, 張卓. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率測度與金融支持[J]. 中南財經(jīng)政法大學學報, 2014, (1): 76-81.

[20] 熊正德, 林雪. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率及其影響因素研究[J]. 經(jīng)濟管理, 2010, (11): 26-33.

[21] 熊正德, 詹斌, 林雪. 基于DEA和Logit模型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率[J]. 系統(tǒng)工程, 2011, (6): 35-41.

[22] 馬軍偉. 我國七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率差異及其影響因素研究——基于上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 經(jīng)濟體制改革, 2013, (3): 133-137.

[23] Dimov, D, de Holan, P M, Milanov, H. Learning patterns in venture capital investing in new industries[J]. Industrial and Corporate Change, 2012, (21): 1389-1426.

[24] Popov, A, Roosenboom, P. Venture capital and new business creation:international evidence[J]. Journal of Banking & Finance, 2013, (37): 4695-4710.

[25] Ilyina, A., Samaniego, R. Technology and financial development[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 2011, (43): 899-921.

[26] 石璋銘. 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持機制研究——基于金融發(fā)展的視角[D]. 武漢: 武漢理工大學, 2014.

[27] 袁禮, 國勝鐵. 融資偏好會影響生產(chǎn)率增長嗎?——來自我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 商業(yè)研究, 2014, (10): 25-31.

[28] 胡吉亞. 我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資問題研究[J]. 中國青年政治學院學報, 2013, (6): 108-113.

[29] 蘭飛, 王華, 沈亞飛. 戰(zhàn)提升科技型小微企業(yè)創(chuàng)新能力的財稅政策分析[J]. 中南財經(jīng)政法大學學報, 2014, (2): 86-90.

(責任編輯:王鐵軍)

The Effect of Financial Support on the Development of Strategic Emerging Industries: An Empirical Analysis based on Chinese Listed Companies

WANG Jian，ZHANG Zhuo

(1.SchoolofEconomicsandManagement,SouthChinaNormalUniversity,Guangzhou,Guangdong510006,China; 2.SchoolofManagement,GuangdongUniversityofTechnology,Guangzhou,Guangdong510520,China)

Based on the theoretical analysis on the Cobb-Douglas production function, this paper builds the panel data model to empirically analyzes the effect of financial support on development of China's strategic emerging industries by using the data of listed companies. The result shows that the positive financial support of the capital market of the direct financial system is more robust than that of bank credit of the indirect financial system; net fixed assets and net intangible assets both have different influences on different aspects of development of strategic emerging industries; labor input has the significant positive effect on the development of strategic emerging industries.

Strategic emerging industries; Financial support; Listed companies; Capital market; Bank credit

2015-03-13

教育部人文社會科學研究青年項目(12YJCZH298)；廣東省哲學社會科學規(guī)劃項目(GD11YGL11)

王 健(1976— )，男，四川中江人，華南師范大學經(jīng)濟與管理學院博士生，研究方向:金融學與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學；張 卓(1978—)，女，湖北隨州人，廣東工業(yè)大學管理學院副教授，研究方向:金融規(guī)制。

F830.5

A

1003-7217(2015)04-0062-06