東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 王雨竹

1 問題的提出

上海和香港的關(guān)系展現(xiàn)出既有競爭、又有互補。上海自貿(mào)區(qū)似乎會沖擊香港。上海自貿(mào)區(qū)將以中國大陸的金融與經(jīng)濟市場為依托，強化上海自貿(mào)區(qū)人民幣金融的交易中心地位。

如果金融產(chǎn)品改在上海上市進行交易[1]，勢必會弱化香港在中國大陸企業(yè)海外籌資等諸多方面的作用。尤其是上海自貿(mào)區(qū)人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展，似乎難逃與香港金融中心的競爭博弈。

2 離岸金融中心類型定位

2.1 香港離岸金融中心類型定位

香港開放的金融政策、良好的金融業(yè)基礎(chǔ)和現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的金融法規(guī)體系和高效的金融監(jiān)管，使得香港逐漸形成了混合型離岸金融市場。香港的在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)交融，資金流出和流入不受限制。

2.2 上海自貿(mào)區(qū)金融中心類型定位

2.2.1 上海金融中心類型定位分析

國際金融中心擁有吸引投資者與借款者的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為政策優(yōu)勢、地點優(yōu)勢、時區(qū)優(yōu)勢與交通運輸優(yōu)勢。

第一，上海經(jīng)濟不但地理位置優(yōu)越，還有時區(qū)優(yōu)勢。白天與亞洲金融中心一起進行交易[2]，上午開業(yè)時正是紐約閉市，下午營業(yè)結(jié)束時又可與倫敦銜接。自2010年以來，中國已超過日本成為第二大經(jīng)濟體，常年的貿(mào)易順差使中國的外匯儲備達到3.5萬億美元，居全球之首。上海發(fā)展離岸金融中心正當(dāng)其時[3]。

第二，中國在過去10年的經(jīng)濟貿(mào)易增長中形成的巨額外匯儲備具有保值、增值的強烈需求，見圖1。

第三，人民幣在跨境使用過程中，如英國、韓國、巴西、澳大利亞等國，市場基礎(chǔ)已經(jīng)形成[4]。

第四，中國的銀行資產(chǎn)規(guī)模以及中國的實體經(jīng)濟規(guī)模抵御能力強，有足夠的能力抗擊資本項目開放帶來的沖擊，如表1所示。

圖1 股權(quán)、長期債券以及短期債券占我國美元外匯資產(chǎn)的比例

表1 人民幣和主要國際貨幣儲備占比預(yù)測(單位%)

2.2.2 上海金融中心類型定位

鑒于我國金融開放程度低、資本項目未實現(xiàn)自由兌換、匯率和利率市場化機制改革仍在推進過程中，上海自貿(mào)區(qū)離岸市場初期應(yīng)實行內(nèi)外分離型模式[5]，后期逐漸過渡到滲透型模式。

3 上海自貿(mào)區(qū)和香港的共贏區(qū)間

3.1 港滬并非“零和博弈”

上海自貿(mào)區(qū)的建立對上海和香港即是挑戰(zhàn)也是機遇，從發(fā)展機遇來看，上海與香港間并不是非此即彼的“零和博弈”關(guān)系。

香港自由港金融的演進和上海自貿(mào)區(qū)金融的開放，盡管在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上具有相通性，但港滬間沒有可替代性。紐約、芝加哥、波士頓都是美國的金融中心，雖然紐約是最重要的，但在基金管理、衍生品交易等方面也難以彼此替代[6]。它們是上海自貿(mào)區(qū)與香港發(fā)展非“零和博弈”的樣板。

3.2 港滬共贏區(qū)間

上海自貿(mào)區(qū)的著力點在于貿(mào)易自由，而香港的優(yōu)勢則是金融自由。因此，上海自貿(mào)區(qū)對中國經(jīng)濟的激活作用會反作用于香港的金融業(yè)務(wù)，使其更加蓬勃地發(fā)展；同時，香港便利的金融業(yè)務(wù)也會促進上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易的繁榮。

首先，港滬合作，上海自貿(mào)區(qū)可以吸收香港作為國際金融中心多年的經(jīng)驗，可以幫助上海自貿(mào)區(qū)開拓海外市場。上?，F(xiàn)階段最重要的是完善自身的金融法制法規(guī)的建設(shè)，而香港因為受限制于自身狹窄的市場，最重要的是拓展自己的空間。上?？梢詭椭愀劢鹑谥行姆€(wěn)固地位。

其次，上海自貿(mào)區(qū)的金融中心為香港人民幣回流提供了一個途徑。隨著市場的壯大，香港作為人民幣離岸中心的角色反而更突出起來。更重要的是，香港由于人民幣存量越來越多，缺乏投資渠道，曾多次向中央表達人民幣回流內(nèi)地的意愿，上海金融中心對于香港人民幣回流是一個利好。香港將成為人民幣走向國際化的出發(fā)地，人民幣正以香港為中心，在事實上走向國際化[7]。香港與內(nèi)地加強金融合作，可以實現(xiàn)雙贏。

最后，香港和上海同屬于中華人民共和國，在金融合作方面，可以進行系統(tǒng)安排并密切合作。通過套利、跨境資金監(jiān)測預(yù)警機制和必要時的聯(lián)合干預(yù)，減少兩地價差，抑制跨境異常資金流動和金融市場的過度波動。香港的中資金融機構(gòu)實力較強，也有助于指揮和協(xié)調(diào)。

3.3 港滬共贏的政策性建議

為了港滬可以更好地合作共贏，本文給出如下政策性建議。

第一，要開拓海外市場，創(chuàng)新金融制度、推進金融管理市場化改革。當(dāng)前中國金融的市場化及對外開放滯后于實體經(jīng)濟，而目前日益加劇的“金融脫媒”、股市的長期低位徘徊和跨境人民幣結(jié)算的迅速增長，迫切需要加快利率、匯率、證券的市場化改革，提升金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放水平[8]。上海自貿(mào)區(qū)金融改革，需要大力推進人民幣資本項目開放、利率市場化、匯率自由匯兌、金融業(yè)對外開放、離岸金融等金融體制改革。

第二，鼓勵企業(yè)跨境融資自由化。促進跨國公司在自貿(mào)區(qū)設(shè)立區(qū)域性或全國性資金管理中心，深化跨國公司總部外匯資金集中運營管理試點，探索面向全球的外匯管理模式，建立與自貿(mào)區(qū)相適應(yīng)的外匯管理機制，實現(xiàn)投資貿(mào)易便利化，培育區(qū)內(nèi)實體經(jīng)濟競爭實力，參與更高水平的國際競爭和合作。

第三，穩(wěn)步發(fā)展香港人民幣離岸市場。穩(wěn)步擴大香港人民幣業(yè)務(wù)，將香港人民幣業(yè)務(wù)的著眼點從促進在港人民幣回流，變?yōu)榘l(fā)展香港人民幣離岸市場，擴大香港人民幣債券發(fā)債主體和投資主體，適時推出更多人民幣金融產(chǎn)品穩(wěn)妥有序地開展人民幣投資等各項業(yè)務(wù)[9]。利用香港的條件和地位，推出人民幣期權(quán)、期貨等產(chǎn)品，提高中國在定價中的國際話語權(quán)，推動人民幣跨境貿(mào)易投資和國際化進程。

第四，上海自貿(mào)區(qū)的著力點在于貿(mào)易自由，而香港的優(yōu)勢則是金融自由。上海就要加快發(fā)展期貨市場，在發(fā)展的過程中香港可以協(xié)助上海發(fā)展與國際接軌的期貨市場，對于香港而言也是拓展了自身的期貨交易市場。

健康的發(fā)展期貨市場，風(fēng)險控制是關(guān)鍵。要進一步健全完善金融監(jiān)管體系，防范與控制金融風(fēng)險[10]。建立信息披露機制與中央金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，同時要完善中央和地方金融協(xié)調(diào)監(jiān)管機制。

4 結(jié)語

隨著金融中心的發(fā)展，上海自貿(mào)區(qū)的建立對上海和香港既是機遇也是挑戰(zhàn)，二者間并不是非此即彼的“零和博弈”關(guān)系，滬港合作可以攜手應(yīng)對金融風(fēng)險與國際挑戰(zhàn)。

[1] Tong,Sarah Y..Pilot free trade zone in Shanghai:Li KeQiang's strategy to reinvigorate reforms[M].Singapore:East Asian Institute,National University of Singapore,2013.

[2] Gladie Lui.Shanghai Pilot Free Trade Zone:Shaping of China's Future Foreign Investment Environment[J].International Tax Journal,2014,40(4).

[3] Khoonming Ho,Lewis Lu.China:Shanghai pilot free trade zone is officially launched[J].International Tax Review,2013,24(9).

[4] 李默.香港上海金融中心定位以及發(fā)展前景比較研究[D].暨南大學(xué),2006.

[5] 林采宜.上海自貿(mào)區(qū)會是第二個香港嗎[J].新金融,2013 (11).

[6] 楊維新.上海自由貿(mào)易區(qū)離岸金融發(fā)展:國際比較與路徑設(shè)計[J].亞太經(jīng)濟,2014(7).

[7] 譚軍,張燦.商品期貨市場:上海國際金融中心建設(shè)的突破口[J].上海金融,2004(7).

[8] 王信.發(fā)展香港人民幣離岸市場,促進上海金融中心建設(shè)[J].國際貿(mào)易,2010(6).

[9] 曹廣偉.新世紀(jì)以來中國參與國際經(jīng)濟體系變革進程的平臺運用研究——以二十國集團、“10+3”、上海自貿(mào)區(qū)為例[D].華中師范大學(xué),2014.

[10] 蔡燕.基于合作博弈的戰(zhàn)略聯(lián)盟研究——以香港和上海自貿(mào)區(qū)為例[D].浙江大學(xué),2014.