崔峻塵

（上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海 200444）

在我國經(jīng)濟快速的過程中，中國對世界經(jīng)濟的影響與日俱增，但人民幣在國際上地位相對較低，與中國的經(jīng)濟實力不相匹配。美元的匯率風(fēng)險以及外匯儲備風(fēng)險的不斷上升，都要求人民幣邁向國際化。同時，世界金融危機爆發(fā)和歐美債務(wù)危機的升級蔓延，也為人民幣國際化提供了有利契機。中國雄厚的經(jīng)濟實力和人民幣堅挺的幣值是都是人民幣國際化強有力的保證。近年來，中國政府也頻頻出臺新的政策，促進人民幣國際化的進程。筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段促進人民幣在中國周邊乃至東南亞的流通，使人民成為區(qū)域性的流通結(jié)算貨幣，是人民幣走向國際化的最為關(guān)鍵一步，而人民幣區(qū)域化的關(guān)鍵就在于人民幣離岸業(yè)務(wù)的開展繼而帶動人民幣離岸金融中心的建設(shè)。

一、離岸金融中心的定義及人民幣離岸業(yè)務(wù)的開展

離岸金融中心又被稱作境外金融市場或離岸金融市場，是指境外居民在貨幣發(fā)行國境外或境內(nèi)參與經(jīng)營、兌換、投資本國貨幣，進行資金融通的，不受貨幣發(fā)行國的法規(guī)和稅制限制的貨幣交易中心。離岸金融中心對交易者最具吸引力的就是其高度國際化和自由化的金融管理體制以及優(yōu)惠的稅率制度。

某種貨幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展是其國際化的必不可少的過程，隨著該貨幣相關(guān)的離岸業(yè)務(wù)開展和以該貨幣為計價單位的產(chǎn)品增長擴散，貨幣國際化的市場條件就逐漸形成了。在人民幣國際化的進程中，中國非居民對人民幣的需求量將會逐步增加，人民幣在國際市場上的流通量也會逐步增加，而人民幣離岸業(yè)務(wù)正好為這種流通提供了一個載體。通常情況下，人民幣離岸業(yè)務(wù)一般包含人民幣個人業(yè)務(wù)，人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，人民幣債券及裹在業(yè)務(wù)，人民幣保險業(yè)務(wù)等。

二、國際離岸金融市場的發(fā)展

20 世紀(jì)50 年代“歐洲美元市場”的形成帶動了早期離岸金融市場的出現(xiàn)，這一階段離岸金融市場剛剛成型，處于發(fā)展的萌芽期。50年代末至60 年代末是離岸金融市場在西歐形成一定的規(guī)模，并進入快速發(fā)展期。60 年代后期至70 年代末是離岸金融市場在歐洲區(qū)域成熟并成為國際金融市場的重要組成部分，進入了全球擴展期。離岸金融市場在80 年代飛速發(fā)展，形成了完善的發(fā)展模式并具備全球化的地理分布。90 年代離岸金融市場發(fā)展趨于停滯，各國紛紛反思離岸市場建設(shè)的經(jīng)驗教訓(xùn)，其發(fā)展也進入調(diào)整期。在2000 年以后，國際離岸金融市場對于加強監(jiān)管的呼聲越來越高，呈現(xiàn)穩(wěn)步前進的趨勢。21 世紀(jì)以來，離岸金融業(yè)務(wù)又開始恢復(fù)增長。非銀行金融機構(gòu)在離岸銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中所占比重不斷上升，離岸銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。全球離岸金融市場發(fā)展最顯著的進步主要體現(xiàn)在監(jiān)管和信息透明上。雖然全球離岸金融業(yè)務(wù)曾在在2002 年略有下降。但隨著規(guī)范式監(jiān)管制度的形成，全球離岸金融業(yè)務(wù)量穩(wěn)步上升。據(jù)估計全球有一半的金融交易在離岸金融市場發(fā)生，離岸市場中積累的財富超過6.5 萬億美元。較為知名的全球離岸金融中心就有40 多個，世界私人財富的約20%投資于離岸金融市場，世界貨幣存量中的50%在離岸金融市場中周轉(zhuǎn)，銀行資產(chǎn)的22%投資于離岸金融市場。

三、人民幣離岸金融中心的選擇

人民幣國際化的首先應(yīng)保證人民幣成為亞洲區(qū)域性貨幣，增強人民幣在中國周邊國家的派生能力。在未來世界經(jīng)濟中，中國和亞洲其他新興經(jīng)濟體的貿(mào)易與投資聯(lián)系日趨頻繁，無論是亞洲新興經(jīng)濟體還是中國都需要一種貨幣為媒介的來促進金融交易往來，特別是最基本的投資清算服務(wù)和貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的融資服務(wù)。這種貨幣不能是美元，只能是人民幣。這些金融服務(wù)的開展必然帶動人民幣離岸金融中心的建立，選擇建設(shè)人民幣離岸金融中心是人民幣離岸業(yè)務(wù)開展的關(guān)鍵。人民幣離岸金融中心的金融競爭力的強弱、服務(wù)的好壞、服務(wù)范圍的大小、金融機構(gòu)數(shù)量的多少，都關(guān)系到人民幣離岸金融中心的發(fā)展，繼而影響到人民幣國際化的進程。

在最近的十年中，香港和新加坡發(fā)展迅速成為國際金融中心競爭的新興力量，而日本經(jīng)濟的長期低迷，東京在國際金融中心的地位不復(fù)從前；另外得益于中國經(jīng)濟的強勢，上海正在國際金融中心的競爭中扮演不可忽略的角色。

對于人民幣離岸金融中心的構(gòu)建過程中，主要是通過是從（1）離岸金融市場的收益（2）離岸金融市場的成本（3）制度環(huán)境這三個要素進行考慮。具體的考慮因素如下表所示：

表3-1 亞洲幾大金融中心的金融競爭力對比

從以上大因素綜合考慮，香港、新加坡、上海都有成為人民幣離岸金融中心的潛力。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣離岸規(guī)模只會越來越大，單一的人民幣離岸金融市場并不能滿足離岸人民幣業(yè)務(wù)的需求。但就目前情況而言，我國經(jīng)濟金融和發(fā)達國家尚有一定差距，不可能同時建設(shè)多個人民幣離岸金融中心。先期重點建設(shè)一到兩個人民幣離岸金融中心，不但符合長遠(yuǎn)考慮還能兼顧人民幣國際化全局。

從幾大國際金融中心的金融競爭力以及離岸金融中心的選擇要素考慮，香港相比于其他城市都有巨大的優(yōu)勢。全球金融機構(gòu)大部分都在香港開展業(yè)務(wù)，全球最大的100 家銀行中的68 家在香港開展業(yè)務(wù)在2007 年底香港就擁有200 家銀行機構(gòu)，這其中外資銀行的數(shù)量達到了132 家。香港共有258 個境外銀行香港代表處及外資認(rèn)可的機構(gòu)。香港有亞洲第二世界第七的股票市場，亞洲第二大基金管理中心。香港的保險及債券市場發(fā)展也迅猛，香港還是亞洲最大的對沖基金中心和亞洲的基金管理中心，亞洲第二大基金管理中心。香港可以說是東南亞地區(qū)最佳的資本投資平臺。香港作為離岸人民幣金融中心的優(yōu)勢主要集中在以下幾個方面：

1.政策支持和優(yōu)惠的稅制。香港作為我國對外開放的重要窗口。從2003 年開始，政府就出臺了一系列促進人民幣離岸市場發(fā)展的相關(guān)政策。另外，與世界其他國家和地區(qū)對比，香港不僅稅率較低，還對離岸金融服務(wù)提供減免稅優(yōu)惠。

2.較為成熟的人民幣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。香港是海外人民幣流通最廣、人民幣業(yè)務(wù)開展最全面的地區(qū)。香港人民幣結(jié)算貿(mào)易額在2010 年占到了人民幣跨境結(jié)算額的七成以上，到2011 年所占的額度已經(jīng)超過了八成。大部分跨國企業(yè)都愿意將貿(mào)易投資所得的人民幣存放在香港，這些都促使香港成為除了中國內(nèi)地市場之外的一個最具規(guī)模的人民幣資金池。另外，人民幣已成為香港僅次于港幣的第二大交易貨幣。香港不但是目前離岸人民幣業(yè)務(wù)最完善的地方，同時還是境外人民幣存量最多的城市。

3.金融機構(gòu)的聚集地。前文關(guān)于此點已經(jīng)說明，香港相對于內(nèi)地最大的優(yōu)勢在外匯自由兌換和資金自由流動。

4.完備的制度條件和良好的金融環(huán)境。香港擁有高度自由的經(jīng)濟體制和健全的法律體系，其完善的金融基設(shè)施以及高效的金融監(jiān)管體系，都使其成為全球聞名的金融中心和離岸金融中心。另外，香港還具有較為豐富的離岸交易及監(jiān)管經(jīng)驗，只要國家相關(guān)政策給予扶持，香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)有望在短期內(nèi)取得較大發(fā)展。

5.透明高效的金融管理體制。香港一直實施高度自由化的金融管理體制，在2009 年和2010 年全球金融中心《經(jīng)濟自由指數(shù)》，香港的經(jīng)濟自由度連續(xù)兩年排在全球各個國家和地區(qū)的首位。

就目前而言，香港無疑是人民幣離岸金融中心的首要選擇。但我們也不能忽視上海和新加坡的潛力。上海作為中國大陸最重要的金融中心，中國日益增長的經(jīng)濟規(guī)模和內(nèi)外交易帶來的巨額資本流量會極大地擴展其金融市場交易容量和范圍，而香港與大陸貨幣的不統(tǒng)一也使上海更具競爭力。新加坡有著與香港不相上下的金融競爭力，而東南亞國家的經(jīng)濟往來更為頻繁，這些也促進新加坡成為人民幣離岸金融中心。

四、人民幣離岸業(yè)務(wù)對人民幣區(qū)域化的作用

首先，人民幣離岸業(yè)務(wù)開展以及離岸金融中心的建設(shè)是人民幣國際化進程中必不可少的環(huán)節(jié)。在人民幣升值壓力越來越大的情況下，選擇香港作為人民幣離岸業(yè)務(wù)試點可以為以后開展人民幣離岸業(yè)務(wù)提供寶貴經(jīng)驗，可以通過香港讓人民幣成為亞洲區(qū)域化貨幣進而走向國際化。其次，人民幣離岸業(yè)務(wù)可以促進人民幣回流，增加跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，促進人民幣境外債券業(yè)務(wù)和國債業(yè)務(wù)的發(fā)展，使人民幣成為區(qū)域儲備和投資貨幣，實現(xiàn)人民幣的區(qū)域化。再次，離岸金融市場的建設(shè)，可以規(guī)避我國企業(yè)外貿(mào)過程中的匯率風(fēng)險，有助于提高境外人民幣投資者抵御風(fēng)險的能力，從而促進人民幣的跨國直接投資。最后，人民幣離岸市場在港發(fā)展能帶動中國與亞太地區(qū)的經(jīng)濟合作深度。把部分外貿(mào)以美元計價的地區(qū)和國家轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧庞媰r，促進這些國家和地區(qū)于中國經(jīng)濟的聯(lián)系度。

總之，在目前的經(jīng)濟形勢下，應(yīng)努力促進人民幣成為亞洲區(qū)域性貨幣。而人民離岸業(yè)務(wù)開展和人民幣離岸金融中心建設(shè)是人民幣區(qū)域化的關(guān)鍵。把香港建設(shè)為輻射整個東南亞的人民幣離岸金融中心，無疑會大大促進人民幣區(qū)域化進程。隨后，在借鑒香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，全面推動各大人民幣離岸金融中心的建設(shè)，并最終實現(xiàn)人民幣的國際化。

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