遲珊珊

（華東師范大學(xué)，上海 200241）

東京離岸市場(chǎng)（JOM）是日本在1986 年12 月開(kāi)設(shè)的境外金融市場(chǎng)。從開(kāi)業(yè)以來(lái)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)巨大的市場(chǎng)。目前東京離岸金融市場(chǎng)的規(guī)模是僅次于倫敦市場(chǎng)的第二離岸市場(chǎng)，超過(guò)了紐約、新加坡和香港金融市場(chǎng)。2013 年8 月22 日，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，這是我國(guó)順應(yīng)全球化的發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)重要舉措。上海自貿(mào)區(qū)的各項(xiàng)政策中，推進(jìn)金融改革是最為重要的內(nèi)容，因此作為一個(gè)正在崛起的新型金融市場(chǎng)，很有必要借鑒已經(jīng)發(fā)展成熟的離岸市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)去取長(zhǎng)補(bǔ)短，進(jìn)而更快地推動(dòng)我國(guó)的金融創(chuàng)新和對(duì)外開(kāi)放。

一、日本建立離岸市場(chǎng)的背景和發(fā)展進(jìn)程

20 世紀(jì)80 年代初，日本是資本主義世界的三極之一，GDP 占世界GDP 的10%，出口量不斷增加，但是金融方面的實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。1984 年5 月，日美間成立了日元美元委員會(huì)要求日本加速金融自由化和日元國(guó)際化。日本離岸市場(chǎng)的建立就此展開(kāi)。日本離岸金融市場(chǎng)的設(shè)立可以吸引相當(dāng)數(shù)量的國(guó)際金融業(yè)務(wù)，也可以加強(qiáng)日本商業(yè)銀行在國(guó)際金融領(lǐng)域的地位，從而進(jìn)一步擺脫對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的依賴。

東京離岸金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三個(gè)發(fā)展階段。第一階段是1986 年-1995 年，這一階段處于政策紅利區(qū)，JOM 的總資產(chǎn)從1986 年的88.7 億美元迅速發(fā)展到1995 年的667.7 億美元，年均增長(zhǎng)率25%。第二階段從1995～2006 年，這一階段處于逐步下滑期，JOM 的總資產(chǎn)規(guī)模從1995 年的高位一路下滑到2006 年的386.5 億美元，資產(chǎn)規(guī)模減少了四成。第三階段從2006 年至今，這一階段是恢復(fù)發(fā)展期，2007 年受金融危機(jī)的影響，資金回流回日本，JOM 的總規(guī)模又逐漸恢復(fù)到20 世紀(jì)90 年代中期的水平，到了2012 年資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到738 億美元①。

二、離岸金融中心相關(guān)政策的中日比較

（一）東京離岸貿(mào)易區(qū)的政策發(fā)展

在日本建立離岸市場(chǎng)的初期，考慮到日本的金融體系和法律體系，日本政府決定參照美國(guó)，建立內(nèi)外完全分離的離岸市場(chǎng)。東京離岸市場(chǎng)并無(wú)具體的交易場(chǎng)所，只是獲準(zhǔn)進(jìn)行離岸業(yè)務(wù)的銀行把境外業(yè)務(wù)另立離岸賬戶分別處理。

東京離岸市場(chǎng)推行了很多優(yōu)惠措施，極大的決定了離岸市場(chǎng)的吸引力。

一是這些銀行可以以任何一種貨幣對(duì)所有非居民、非個(gè)人客戶提供存款業(yè)務(wù)。

二是離岸賬戶無(wú)法定準(zhǔn)備金要求和存款保險(xiǎn)金要求。從離岸賬戶向非離岸賬戶轉(zhuǎn)賬時(shí)，轉(zhuǎn)賬總額要按規(guī)定比例繳納準(zhǔn)備金。

三是離岸市場(chǎng)的存款利率不受日本銀行的管制，由自由市場(chǎng)根據(jù)資金供求關(guān)系決定的，而且利率沒(méi)有上限的規(guī)定，完全自由化。

四是離岸賬戶免征20%的利息預(yù)扣稅，并免除離岸銀行的法人稅。除了營(yíng)業(yè)稅以外，還要征收政府稅，地方稅和印花稅，這在一定程度上限制了JOM 的吸引力。

日本政府為了保持金融市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性，對(duì)離岸市場(chǎng)中的各種準(zhǔn)入和具體業(yè)務(wù)操作做了很多的限制。

1.交易對(duì)象有很?chē)?yán)格的限制。只限于外國(guó)法人，外國(guó)政府，國(guó)際機(jī)構(gòu)和外匯銀行的海外分行，而且日本制定外匯銀行是由大藏省批準(zhǔn)的，也就是說(shuō)并不是所有的金融機(jī)構(gòu)都可以參加離岸業(yè)務(wù)。日本企業(yè)的海外分行及個(gè)人都不能成為交易對(duì)象，在進(jìn)行業(yè)務(wù)之前，對(duì)交易對(duì)象有很?chē)?yán)格的審查程序。

2.資金的流入流出有嚴(yán)格的范圍規(guī)定。為了保持賬戶的分離，離岸賬戶資金和在岸賬戶的資金的劃轉(zhuǎn)有嚴(yán)格的限制。對(duì)于離岸賬戶與日本國(guó)內(nèi)普通賬戶之間的資金流入流出和每天從離岸賬戶的凈流入控制在上個(gè)月非居民資產(chǎn)平均余額的10%以內(nèi)，同時(shí)每月總流入額不能超過(guò)每月總流出額。

3.對(duì)存款方面的限制。對(duì)于存款的時(shí)限，除金融機(jī)關(guān)以外，外國(guó)企業(yè)的存款至少在兩天以上，其他非居民至少隔夜以上。而非居民提取離岸銀行的活期存款必須提前一天通知。存款的最低限額，也至少在1 億日元以上。

4.不允許進(jìn)行債券業(yè)務(wù)，不允許經(jīng)營(yíng)證券期貨交易。這些政策都是防止離岸和在岸賬戶之間的資金滲透，但是后來(lái)為了吸引資金，逐步開(kāi)放債券業(yè)務(wù)，允許投資外國(guó)政府和機(jī)構(gòu)債券，后來(lái)又?jǐn)U大到公司債券。

5.建立了離岸賬戶。即“特別國(guó)際金融賬戶”，不是一個(gè)獨(dú)立的賬戶。離岸賬戶不允許設(shè)立結(jié)算性現(xiàn)金存款會(huì)計(jì)科目，所以利息分紅的收受，利息的支付，貸款本金的償還等都需要通過(guò)國(guó)內(nèi)賬戶進(jìn)行。因此，離岸賬戶只是一個(gè)專門(mén)用于判斷是否符合租稅特別措施法免稅條件的賬戶。

（二）中日相關(guān)政策的比較

三、東京離岸金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）內(nèi)外隔離制度沒(méi)有徹底貫徹

雖然有嚴(yán)格的限制，但是日本的商業(yè)銀行在逐利動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，將離岸籌集的大量外匯資金給其在香港和新加坡的境外分行，境外分行在將這些資金貸給國(guó)內(nèi)的企業(yè)，這些資金便以負(fù)債的形式被自由兌換成為日元進(jìn)入了日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，繞開(kāi)了政府對(duì)離岸資金的監(jiān)管通道。因此，其實(shí)在后來(lái)的運(yùn)行中沒(méi)有做到真正的內(nèi)外分離，而且回流的資金也間接導(dǎo)致了日本的房地產(chǎn)和股市泡沫。

（二）大量資金從境外流入境內(nèi)

隨著日本國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格地不斷上漲等原因，提高了企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保能力，于是從國(guó)外借款更為有利，這也導(dǎo)致境外資金大量涌入國(guó)內(nèi)，最終這些資金也流入房地產(chǎn)等行業(yè)，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。

（三）利率自由化帶來(lái)的金融沖擊

日本推行了利率的完全自由化后，這一定會(huì)沖擊日本國(guó)內(nèi)的金融秩序，對(duì)國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)貨幣政策金融政策的推行帶來(lái)一定的困難。而且，利率沒(méi)有限制之后，很容易受到大型金融機(jī)構(gòu)的控制，產(chǎn)生投機(jī)的機(jī)會(huì)，這些不可控性很可能對(duì)國(guó)家產(chǎn)生致命的打擊。

（四）實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有給金融中心提供穩(wěn)定的環(huán)境

東京離岸金融中心在前期的發(fā)展還是比較穩(wěn)定的，交易總量在不斷上升，但是從1987 年之后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，到了21 世紀(jì)甚至出現(xiàn)停滯，這“失落的十年”使得東京離岸經(jīng)融中心逐漸使國(guó)際投資者失去那么強(qiáng)的吸引力，而且隨著在世界范圍內(nèi)，離岸金融市場(chǎng)不斷的建立，競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越強(qiáng)烈，這都使得東京離岸中心在世界的地方有所降低。

四、在離岸金融中心建設(shè)的過(guò)程中從東京離岸金融市場(chǎng)得出的啟示

（一）在選擇離岸的模式中，日本雖然采用了內(nèi)外分離的模型，建立了特別賬戶，但是如前文所述，在實(shí)際中并沒(méi)有完全的隔離。同時(shí)洗錢(qián)，資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加劇，所以這就要求上海自貿(mào)區(qū)在這一方面該對(duì)資金滲透有所控制。

在自貿(mào)區(qū)的金融改革的進(jìn)程中應(yīng)該張弛有度。適當(dāng)放寬進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)的對(duì)象的范圍，將民營(yíng)資本與外資共同設(shè)立的合資銀行納入業(yè)務(wù)范圍，中資銀行可以開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)。對(duì)個(gè)人可以開(kāi)放海外賬戶，允許區(qū)內(nèi)符合條件的單位和個(gè)人投資于境內(nèi)外的證券期貨市場(chǎng)。在遵循可控性，漸進(jìn)性的基礎(chǔ)上，更要對(duì)不同類別的賬戶進(jìn)行技術(shù)隔離，區(qū)別管理，不斷完善自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的資金檢測(cè)系統(tǒng)，落實(shí)事中，事后監(jiān)管。建立自貿(mào)區(qū)和其他地區(qū)的防火墻機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)警和防范。

（二）日本政府始終不愿放開(kāi)對(duì)貨幣市場(chǎng)的管制，加上日本長(zhǎng)期維持著低利率和日元升值等因素，導(dǎo)致日本的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了很大波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后又使金融危機(jī)更加的嚴(yán)重。因此，自貿(mào)區(qū)更應(yīng)該注意對(duì)金融產(chǎn)品的監(jiān)管，提高金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，防止商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配②和貨幣錯(cuò)配③。

（三）日本在推動(dòng)JOM 的發(fā)展過(guò)程中，積極推進(jìn)資本賬戶的開(kāi)放，將金融賬戶和資本賬戶有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。在20 世紀(jì)80 年代初期，日元資產(chǎn)只占JOM 總規(guī)模的21%，隨著資本賬戶的發(fā)展，到了1995 年日元資產(chǎn)占比達(dá)到68%，雖然之后進(jìn)行了一段時(shí)期的振蕩，但是日元資產(chǎn)占比還是非常高的。相比之下，我國(guó)的資本項(xiàng)目還是受到比較大的管制，對(duì)外發(fā)債比較嚴(yán)格，因此我們要進(jìn)一步是推進(jìn)金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，從根本降低我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本?，F(xiàn)在我們追求資本自由流動(dòng)這也就意味著我們現(xiàn)在要犧牲一定的匯率穩(wěn)定。那么在我們剛剛進(jìn)行人民幣國(guó)際化的初期，應(yīng)該逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，保持人民幣匯率的穩(wěn)定，可以用“一部分”的固定匯率交換“一部分”的資本自由流動(dòng)，創(chuàng)造兩個(gè)市場(chǎng)之間的平衡。

（四）日本離岸中心在初期建設(shè)的進(jìn)程中限制比較多，但是隨著離岸中心的不斷建設(shè)和全球化的不斷深化，東京離岸市場(chǎng)增加了吸引市場(chǎng)的政策。比如，它免去了存款利息稅，并減免了離岸銀行的法人稅，這就提高了投資的收益率，能夠吸引更多外國(guó)資本流向本國(guó)。而且因?yàn)闁|京的成本較低，跨國(guó)銀行可以將自己更多的業(yè)務(wù)放置在東京。因此，上海自貿(mào)區(qū)是否能夠發(fā)展起來(lái)，主要就是看其優(yōu)惠政策有什么。全世界眾多自貿(mào)區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的，在稅率和開(kāi)放的力度決定了自貿(mào)區(qū)對(duì)資金和外企的吸引能力。

五、總結(jié)

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，建立離岸金融中心對(duì)一個(gè)國(guó)家的快速發(fā)展和提高國(guó)際地位都是有很重要的作用。上個(gè)世紀(jì)80 年代日本建立的東京離岸中心對(duì)于推動(dòng)日本，甚至是亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著非常重要的意義。上海自貿(mào)區(qū)成為了撬動(dòng)中國(guó)新一輪改革開(kāi)放的支點(diǎn)，掀起新一輪投資熱潮，這其中金融改革成為這其中最為重要的內(nèi)容。鑒于日本在80 年代的離岸金融中心建立的宏觀背景，中國(guó)建立離岸市場(chǎng)的進(jìn)程中應(yīng)該保持國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，在此的前提下，逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，資本賬戶的開(kāi)放，并且加大監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)離岸業(yè)務(wù)的有效監(jiān)管，嚴(yán)格分離在岸和離岸的賬戶。

注釋

①引自楊承亮，《日本離岸金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的啟示》，中國(guó)外匯，2013年10月。

②期限錯(cuò)配：如果風(fēng)險(xiǎn)緩釋的期限比當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限短，則產(chǎn)生期限錯(cuò)配。如有期限錯(cuò)配且風(fēng)險(xiǎn)緩釋的剩余期限不到一年，則不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋在資本要求上的作用。

③貨幣錯(cuò)配是指這樣一種狀態(tài)，即新興市場(chǎng)國(guó)家中的部分國(guó)內(nèi)債務(wù)和全部外債是以沒(méi)有對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖的外幣計(jì)值的狀態(tài)。

[1]楊承亮.《日本離岸金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的啟示》[J]，中國(guó)外匯，2013年10月.

[2]李慧勇.《上海自貿(mào)區(qū)制度設(shè)計(jì)及其影響》[J]，銀行家，2013年10月.

[3]賈甫.《上海自貿(mào)區(qū)：中國(guó)金融改革的支點(diǎn)》[J]，新產(chǎn)經(jīng)。2013年10月.

[4]林采宜.《上海自貿(mào)區(qū)金融自由化之路》[J]，上海證券報(bào)，2014年2月.

[5]焦武.《上海自貿(mào)區(qū)金融穿心與資本賬戶開(kāi)放》[J]，上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2013年第6期.

[6]魯國(guó)強(qiáng).《國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展軌跡及影響研究》[J]，金融發(fā)展研究，2008年2月.

[7]武劍.《中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)金融改革展望》[J]，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)研究，2013年11月.