□黃志軍

利率市場化下競爭與價值鏈流程再造
——金融改革深化與經(jīng)濟新常態(tài)下的戰(zhàn)略抉擇

□黃志軍

利率市場化是全面深化金融改革的前提和貨幣政策的著力點，如何實現(xiàn)利率市場化改革，走怎樣的改革路徑一直是研究的重點。對于商業(yè)銀行而言，利差和凈息差的收窄，混業(yè)經(jīng)營未完全放開，中間業(yè)務收入和衍生產(chǎn)品收益未能占主導地位的前提下，將加劇經(jīng)營和競爭壓力。同業(yè)競爭導致既有市場的收縮，互聯(lián)網(wǎng)金融的擠出效應，亟需商業(yè)銀行順勢而為，積極推動現(xiàn)有業(yè)務流程的整合，加快混業(yè)經(jīng)營前期準備，深化縣域經(jīng)濟的經(jīng)營基礎，注重產(chǎn)品創(chuàng)新，走穩(wěn)健、創(chuàng)新的金融改革之路。

一、利率市場化進程與系統(tǒng)風險

自1996年，我國正式啟動利率市場化改革，利率市場化逐漸推進，遵循“先貸款后存款，先大額資金后小額，先外幣后本幣”的實施路徑，基于信貸主體實際供需和資本風險管控水平的LPR貸款市場利率形成機制初具雛形；貨幣市場利率已完全放開，銀行間同業(yè)拆借市場的SHIBOR利率形成機制日臻完善；存款利率正在逐步開放，基準利率上浮區(qū)間逐漸加大，大額存款憑證的引入，標志著我國向利率改革的“最后一里路”存款利率市場化的完全實現(xiàn)邁進。伴隨我國主要國有銀行股份制改革，金融機構(gòu)的自主定價機制的逐步加強，金融創(chuàng)新不斷增進，居民的投融資渠道逐步拓寬，金融產(chǎn)品自主創(chuàng)新不斷演化，助力實體經(jīng)濟的發(fā)展，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”宏觀政策引導下，促進了資本的優(yōu)化配置，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和效能的提升。

但是，利率市場化需要審視利率的完全放開。首先，在經(jīng)濟主體的有限理性、動物精神的推動下，銀行部門、投資主體非理性擴張，在拉美和東歐一些國家的利率市場化改革失敗的教訓值得反思和引以為鑒,阿根廷的利率自由化導致年均實際利率從5%上升到32%，在1990年，通貨膨脹率更是高達2314%；而智利在利率市場化后的1973年，通脹率達到600%。其次，當前實體經(jīng)濟的融資難融資貴問題比較突出，資金從供方到實際的需求方的傳導路徑較長，而存款利率的市場化將加劇資本供給側(cè)的成本，不利于中小型企業(yè)（SME）的融資。再者，目前我國資本市場不完善，金融產(chǎn)品創(chuàng)新性不足，居民的投資渠道偏窄，利率市場化容易加劇銀行部門的系統(tǒng)性風險，加劇市場預期的惡化，容易產(chǎn)生金融動蕩，不利于穩(wěn)定的金融環(huán)境的構(gòu)建和穩(wěn)健的經(jīng)濟增長。同時，在金融市場運作的制度環(huán)境未完全成熟之時，貿(mào)然的完全利率市場化所造成的金融市場的震蕩和經(jīng)濟的風險能否有效化解，也是擺在利率市場化面前的重要議題。

二、商業(yè)銀行規(guī)模與競爭格局

對于商業(yè)銀行而言，利率市場化最直接的影響就是利差和凈息差的收窄。短期內(nèi)，商業(yè)銀行利潤將大幅下降，在目前中間業(yè)務收入只占20%左右的前提下，將直接導致銀行體系的系統(tǒng)性風險，若排除國家的隱性擔保，部分中小銀行極有可能瀕臨破產(chǎn)。因而需要審慎推進，走穩(wěn)健改革之路。

目前我國銀行類金融機構(gòu)有數(shù)千家，不同規(guī)模和體量的銀行表征出不同的競爭行為。國有五大行和中小型銀行的客戶群體和市場是分割的，風險的偏好、信息不對稱問題的應對策略迥異。以農(nóng)村市場為例，城商行和農(nóng)信社由于和地方政府、企事業(yè)單位天然的聯(lián)系紐帶，信息的獲取更多借助熟人社會、制度軟環(huán)境、客戶經(jīng)理個人信息調(diào)查。中小銀行由于風險管理能力、資產(chǎn)規(guī)模、傳統(tǒng)業(yè)務單薄、特色業(yè)務定價機制、中間業(yè)務收入比重太低、資金轉(zhuǎn)移定價能力差、對融資市場依賴度高、利率敏感性資產(chǎn)和負債錯配等原因，面臨很大風險；但與地方政府、企業(yè)的密切關(guān)系有助于信息對稱的達成。而國有大行由于標準化的信貸流程、委托代理機制（包括中央與央企總部、企業(yè)內(nèi)部不同層級的多重委托代理機制）等因素，導致信息處置的延遲和消散，因而更依賴于標準化的處置流程和商業(yè)信譽的確立，更適合大型企事業(yè)客戶。而這兩種不同的處置方式，也能部分解釋農(nóng)行在廣大農(nóng)村市場與農(nóng)信社的差異和市場份額的相對劣勢。

制度決定行為，不同的激勵機制產(chǎn)生完全迥異的競爭力。以江蘇為例，蘇南地區(qū)縣域經(jīng)濟發(fā)展較好，農(nóng)行在蘇南的競爭力始終在同業(yè)中名列前茅。究其原因：其一，蘇南經(jīng)濟基礎厚實，縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、行政村空心化現(xiàn)象不突出，“離土不離鄉(xiāng)”，本地創(chuàng)業(yè)熱情較高，外來人口較多，導致潛在客戶群體規(guī)模巨大；其二，因地制宜，扎根農(nóng)村，人力資本儲備充足，舒適的人文環(huán)境導致員工有較強動力在縣域地區(qū)充分發(fā)展，良性的制度激勵員工有所為、有所專；其三，人文關(guān)懷與區(qū)域“熟人社會”，鄉(xiāng)親紐帶保證在分布式的信貸網(wǎng)絡中，能實現(xiàn)局部信息對稱和信貸配置優(yōu)化；其四，本地企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、集群的形成，強化了經(jīng)營的針對性、規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟效應。

再以經(jīng)濟欠發(fā)達縣域的基層網(wǎng)點為例，經(jīng)濟欠發(fā)達導致的儲蓄規(guī)模增長停滯、信貸抵押資產(chǎn)短缺、交易對手不確定因素、標準信貸合約和評估標準的脫節(jié)必然導致在縣域存貸規(guī)模增長的雙停滯現(xiàn)象。而基層網(wǎng)點布局的不合理、因經(jīng)營績效下降導致人才流失，進一步加劇了惡性循環(huán)，導致“馬太效應”的產(chǎn)生和蔓延。而目前網(wǎng)點布局不合理、分散、輻射率較低等問題，完全可以通過信息化、智能化的手段和方法解決；在優(yōu)化網(wǎng)點布局的基礎上，通過科學的統(tǒng)計分析，強化自助機具、手機銀行的布局更能增加投入產(chǎn)出的邊際效益。

三、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、信貸風險與績效

當前，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，動力結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長路徑切換導致短期經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟下行壓力遽增。同時，短期資本市場和貨幣市場的繁榮與實體經(jīng)濟資本短缺并存，資金堰塞與資金匱乏并存，資本冗余與融資缺口并存。一側(cè)是極度繁榮的資本市場和衍生品的不斷創(chuàng)新，一側(cè)是資本邊際產(chǎn)值較低導致的巨大的融資缺口，存在資金從供給側(cè)到需求側(cè)傳導路徑較長，傳導損耗較大，局部壅塞現(xiàn)象嚴重。

經(jīng)濟動能調(diào)整與實體經(jīng)濟融資困難并存，加劇經(jīng)濟下行趨勢和預期，容易誘發(fā)系統(tǒng)性風險，導致信貸資產(chǎn)風險攀升和信貸違約上升。對于我們的業(yè)務經(jīng)營，需要厘清目前實體經(jīng)濟風險與資產(chǎn)可靠性，有針對性地制定經(jīng)營策略和風險測度模型。就實體經(jīng)濟及相關(guān)企業(yè)而言，務必需要進行分類研究探索。我們認為，實體經(jīng)濟企業(yè)可分為如下三類：其一，夕陽產(chǎn)業(yè)，本身資本不充足、產(chǎn)能落后、產(chǎn)品附加值低、利潤增長潛力低迷、資產(chǎn)保證率較低；其二，新興產(chǎn)業(yè)，涉及高端制造業(yè)、擁有創(chuàng)新商業(yè)模式的現(xiàn)代服務業(yè)、科技內(nèi)涵較高的創(chuàng)業(yè)型公司、R&D研發(fā)實力較強、人力資本密度較高的新產(chǎn)業(yè)、終端客戶市場龐大的中小企業(yè)、擁有龐大新市場、赫芬達爾指數(shù)較高的新行業(yè)，這類企業(yè)成長性較好，后期現(xiàn)金流有持續(xù)保障；其三，炒作商業(yè)概念、缺乏研發(fā)實力、主營業(yè)務變更頻率較高的投機類企業(yè)。

在信貸投放和業(yè)務經(jīng)營中，務必需要對相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進行識別，重點關(guān)注第二類實體企業(yè)，可以分行業(yè)識別，風險評估要制定不同的系數(shù)，在風險可控的前提下，探求成長型收益，從實體經(jīng)濟的成長中實現(xiàn)價值的增值；而對于第一、三類企業(yè)，需要提高風險識別能力，制定切實的風險防范措施，構(gòu)建科學的預警指標（leading indicator）。

與此同時，在新的風險評估模型構(gòu)建中，需要因地制宜，高級風險計量模型的設計、結(jié)構(gòu)定義、參數(shù)校準建議按照各個省分行或者地區(qū)片進行設置，以反映不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)（Carlin，2003）、行業(yè)結(jié)構(gòu)，以及產(chǎn)業(yè)公地、產(chǎn)業(yè)森林（Hidalgo，2007）的差異；充分發(fā)掘企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與行業(yè)風險、行業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)聯(lián)性，夯實對傳統(tǒng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究和突破，從實用、高效的視角，制定具有農(nóng)行特色的風險識別和防范機制；在保持全國總體政策一致的前提下，充分發(fā)揮地方經(jīng)濟的靈活性，通過地區(qū)差異化策略，間接形成地區(qū)間風險對沖機制，保證全行經(jīng)營風險可控，績效穩(wěn)定（Chivakul，2015）。

四、產(chǎn)品創(chuàng)新與價值鏈流程整合

隨著我國金融改革深化的推進和金融脫媒，資本市場直接融資和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對傳統(tǒng)間接融資模式的銀行體系構(gòu)成新的挑戰(zhàn)，同時，伴隨利率市場化的利差和凈息差收窄、中間業(yè)務遭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)侵蝕、宏觀經(jīng)濟增長放緩的影響，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力遽增。當此之時，更應強調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新和流程整合，充分挖掘金融創(chuàng)新價值鏈的增值空間，從單一項目向項目集合、從單一客戶向客戶體系、從單一產(chǎn)品向產(chǎn)品集群、從流程片段向全流程、從價值鏈單個環(huán)節(jié)向全價值鏈延伸。

第一，充分調(diào)研產(chǎn)品的推廣和輻射機制，以企業(yè)帶動行業(yè)，以行業(yè)拉動產(chǎn)業(yè)，運用產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵的同質(zhì)性、信息溢出、規(guī)模效應，降低經(jīng)營邊際成本；同時，對于關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，需要進行延伸挖掘，發(fā)揮范圍經(jīng)濟效應。

第二，積極嵌入“互聯(lián)網(wǎng)+”價值鏈，通過“互聯(lián)網(wǎng)+”帶動業(yè)務流程整合，熨平信息流跨部門、跨層級、跨地區(qū)時滯現(xiàn)象，充分保證信息在行內(nèi)快速高效流動，保證對產(chǎn)品、項目關(guān)鍵的信息能在相關(guān)部門間進行共享，降低產(chǎn)品創(chuàng)新價值鏈中的“牛鞭效應”。

第三，加快行業(yè)研究進度，我們不僅要懂金融，更要懂產(chǎn)業(yè)，應加大對于產(chǎn)業(yè)周期、特點、前景、發(fā)展瓶頸和風險評估策略的研究，充分利用信息流的熨平機制，構(gòu)建行內(nèi)的精確的計量模型和評估流程。同時，通過分散的行業(yè)、企業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建探尋發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟指示器指標，夯實宏觀經(jīng)濟研究和預警的微觀基礎。

第四，強化產(chǎn)品組合體系建設。構(gòu)建復合、兼顧全產(chǎn)業(yè)鏈流程的產(chǎn)品體系，保持產(chǎn)品創(chuàng)新的適度前瞻性，以全產(chǎn)業(yè)鏈流程產(chǎn)品的創(chuàng)新整合價值鏈的各個環(huán)節(jié)，留住客戶、開拓市場。通過對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和客戶群體研究，構(gòu)建分布式產(chǎn)品體系，切實強化產(chǎn)品的針對性，使不同的客戶能在農(nóng)行定位到合適的產(chǎn)品。

第五，通過產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整和流程改造，適度向中小型創(chuàng)新型實體企業(yè)（SME）傾斜，支持國家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和宏觀經(jīng)濟調(diào)整，充分發(fā)揮金融的孵化器功能，探尋助力創(chuàng)新型中小企業(yè)成長機制。對于特定類型產(chǎn)業(yè)前景較好的企業(yè)，可從總行層面制定專項戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)范，通過產(chǎn)品的創(chuàng)新，提前鎖定客戶，為未來的績效提升奠定堅實基礎。

第六，深化混業(yè)經(jīng)營前期研究和探索。深刻體認利率市場化對銀行體系可能的沖擊，我們可以適度預期，混業(yè)經(jīng)營的放開是利率完全市場化前提和必要保證。我國銀行業(yè)的行業(yè)特點、規(guī)模和體量，對國民經(jīng)濟的支柱作用必然要求在完全放開利率市場化之前，保障銀行體系自身經(jīng)營的廣度、深度和靈活性。因而，必須夯實對于證券、金融衍生品等產(chǎn)品體系的前期研究，加快產(chǎn)品的前期研發(fā)，以保證利率市場化和金融深化背景下，全行經(jīng)營績效的穩(wěn)健和持續(xù)增長。

第七，切實融入互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品創(chuàng)新體系，深化經(jīng)營理念的創(chuàng)新，注重產(chǎn)品的厚度和客戶體驗?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對銀行既是挑戰(zhàn)也是機遇，務必需要創(chuàng)新產(chǎn)品體系以適應客戶需求的變化，向網(wǎng)絡化、信息化和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變前進，切實提升產(chǎn)品的用戶體驗和產(chǎn)品的厚度，把產(chǎn)品做細做精。細節(jié)決定成敗，在競爭同質(zhì)性加劇，產(chǎn)品差異化不明顯情形下，務必需要提升產(chǎn)品的厚度，多從用戶的視角去研究產(chǎn)品的設計，走差異化創(chuàng)新的發(fā)展道路。

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（作者單位：農(nóng)業(yè)銀行江蘇省分行）