王柄根

《動(dòng)態(tài)》：蘇寧云商（002024）之前公告，將2014年全年業(yè)績(jī)向上修正，實(shí)現(xiàn)2014年全年盈利。而之前公司在三季報(bào)是預(yù)計(jì)全年虧損，這種轉(zhuǎn)變是否說(shuō)明公司四季度經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)性的變化？有沒(méi)有投資機(jī)會(huì)？

孔銘：我們具體的來(lái)看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，蘇寧云商最新的公告預(yù)計(jì)2014年全年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為7.81億元至8.36億元，折合每股收益0.106元至0.113元，同比增長(zhǎng)110%至125%;而之前公司在三季報(bào)時(shí)預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p10.41億元至11.91億元。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度來(lái)看，沒(méi)有問(wèn)題。

但其實(shí)論到投資機(jī)會(huì)，我們還是得具體的看，它的這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源于何方？非經(jīng)常性損益在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中所扮演的角色如何？如果說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確實(shí)來(lái)自業(yè)務(wù)的發(fā)展，那么可以看好后續(xù)的增長(zhǎng)。

《動(dòng)態(tài)》：那么具體到蘇寧云商第四季度的變化，能否給我們分析一下？

孔銘：其實(shí)我注意到，蘇寧云商2014年整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)施完成以部分門店物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開(kāi)展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作模式，該交易實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)約為19.74億元。

具體的說(shuō)，就是公司出售11家門店物業(yè)所有權(quán)，增厚了全年每股收益約0.267元。

2014年12月，蘇寧云商實(shí)施完成以11個(gè)門店物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開(kāi)展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作模式，就是以11個(gè)自有門店物業(yè)房產(chǎn)權(quán)及對(duì)應(yīng)的土地使用權(quán)分別出資設(shè)立11家全資子公司，并將11家全資子公司的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。交易轉(zhuǎn)讓價(jià)款根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估值協(xié)商確定為43.42億元，公司實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)約為19.74億元，折合約0.267元，對(duì)公司全年業(yè)績(jī)有較大提振作用。

但實(shí)際上，如果剔除此收益后，蘇寧云商全年每股收益為-0.161至-0.154元。

《動(dòng)態(tài)》：那能否理解為，蘇寧的經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)際上沒(méi)有好轉(zhuǎn)，僅僅是靠出售門店物業(yè)實(shí)現(xiàn)了2014年的盈利？

孔銘：非經(jīng)常性損益固然是2014年從“預(yù)虧”到“預(yù)盈”轉(zhuǎn)變的主要因素，但也不能就此籠統(tǒng)的理解為蘇寧云商的經(jīng)營(yíng)狀況并未好轉(zhuǎn)。

還是拿四季度來(lái)說(shuō)，按公司預(yù)告業(yè)績(jī)，公司2014年四季度凈利潤(rùn)區(qū)間為18.22億元至18.78億元，剔除出售物業(yè)的19.74億利潤(rùn)后，凈利潤(rùn)區(qū)間為-0.96億元至-1.52億元。公司四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍為虧損，但與2014年三季度（虧損2.86億元）和2013年四季度（虧損2.54億元）業(yè)績(jī)相比，環(huán)比和同比經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都有改善，尤其是四季度在“雙11”、“雙12”等價(jià)格大戰(zhàn)的影響下，利潤(rùn)仍能有所好轉(zhuǎn)難能可貴，但我們認(rèn)為目前電商行業(yè)仍處于跑馬圈地階段，獲得市場(chǎng)份額為首要因素，因此仍需要觀測(cè)四季度易購(gòu)的銷售收入情況。

所以實(shí)際上從以上的數(shù)據(jù)來(lái)觀察，蘇寧的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)入到四季度后是有好轉(zhuǎn)的，后續(xù)仍需觀察其易購(gòu)銷售收入是否有明顯的改善趨勢(shì)，同時(shí)密切關(guān)注未來(lái)蘇寧物流體系建成后的發(fā)力情況。

《動(dòng)態(tài)》：除了物流體系外，蘇寧云商內(nèi)生性的增長(zhǎng)動(dòng)力還有哪些值得期待？

孔銘：我覺(jué)得是激勵(lì)方面，激勵(lì)足夠充分，架構(gòu)完善將助力轉(zhuǎn)型，2014年10月公司員工持股計(jì)劃以8.63元均價(jià)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)5.3 億元（占總股本0.83%），該員工持股計(jì)劃充分體現(xiàn)核心團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型發(fā)展信心。

另外我了解到的信息是，2015年1月公司春季部署會(huì)宣布進(jìn)一步調(diào)整組織架構(gòu)，任命原物流公司總經(jīng)理侯恩龍先生擔(dān)任蘇寧首席運(yùn)營(yíng)官，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌梳理全渠道后臺(tái)供應(yīng)鏈及前臺(tái)營(yíng)銷管理。至此，蘇寧已完成采購(gòu)（各品類事業(yè)部）、倉(cāng)儲(chǔ)物流（物流集團(tuán)）、商品銷售（運(yùn)營(yíng)總部）全面雙線融合，為打造互聯(lián)網(wǎng)零售商提供機(jī)制保障。

中長(zhǎng)期看，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)大，消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)/監(jiān)管力度加大趨勢(shì)下蘇寧O2O模式增長(zhǎng)空間廣闊。近期監(jiān)管層打擊網(wǎng)上售假力度升級(jí)，或?qū)Π⒗锲煜绿詫毩髁吭斐刹焕绊?公司20年品牌積累及線下1600家門店+未來(lái)萬(wàn)家鄉(xiāng)鎮(zhèn)服務(wù)站提供強(qiáng)力信譽(yù)背書(shū)，以優(yōu)質(zhì)自營(yíng)供應(yīng)鏈為主的蘇寧有望依托O2O模式實(shí)現(xiàn)份額穩(wěn)健提升和彎道趕超。

《動(dòng)態(tài)》：就快過(guò)年了，我記得之前黑牛食品（002387）的雞尾酒項(xiàng)目是在2014年底開(kāi)始動(dòng)銷，春節(jié)前后迎來(lái)系統(tǒng)性營(yíng)銷，這塊業(yè)務(wù)后續(xù)有沒(méi)有很好的預(yù)期？春節(jié)前后有沒(méi)有交易性機(jī)會(huì)？

孔銘：首先我想說(shuō)的是，交易性機(jī)會(huì)是否存在？這個(gè)問(wèn)題很難回答，而且我不贊成僅僅是因?yàn)榇嬖诮灰仔詸C(jī)會(huì)而在春節(jié)前后去買入。但是我對(duì)黑牛食品中長(zhǎng)期發(fā)展是有比較好的預(yù)期的。

黑牛食品以旗下全資公司廣州達(dá)奇為載體，于2014年上半年啟動(dòng)雞尾酒項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)半年多的建設(shè)，該項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)，春節(jié)前后將迎來(lái)系統(tǒng)性營(yíng)銷?？梢赃@么說(shuō)，TAKI雞尾酒的上市，將有望改寫(xiě)公司2015年業(yè)績(jī)。作為較早進(jìn)入預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)的先行者之一，將更大程度、更長(zhǎng)時(shí)間上分享行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，打開(kāi)估值的想象空間。公司正在步入業(yè)績(jī)、估值雙升通道。

《動(dòng)態(tài)》：預(yù)調(diào)雞尾酒這個(gè)行業(yè)，之前了解不多，現(xiàn)在上市的酒業(yè)公司多是白酒公司、啤酒公司，請(qǐng)給我們講講預(yù)調(diào)雞尾酒的行業(yè)狀況吧？

孔銘：預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)比較容易成為市場(chǎng)興奮點(diǎn)，因?yàn)槭称凤嬃献鳛橐粋€(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，在品類上實(shí)現(xiàn)突破和創(chuàng)新其實(shí)并不容易，近年來(lái)能夠以品類創(chuàng)新而引起市場(chǎng)高度興奮的，唯有罐裝涼茶和預(yù)調(diào)雞尾酒。作為被市場(chǎng)快速接受的新品類，其增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)急速增長(zhǎng)。

巴克斯酒業(yè)13年、14年的增長(zhǎng)速度分別達(dá)到200%和300%，引起了市場(chǎng)的普遍關(guān)注。當(dāng)前，預(yù)調(diào)雞尾酒的市場(chǎng)規(guī)模大概為50 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年，將以30%-50%的復(fù)合增長(zhǎng)率。根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)銷售量將達(dá)到1.5億箱以上，銷售金額達(dá)到百億元級(jí)別。這塊盛宴將由早期進(jìn)入者得以分享。市場(chǎng)新進(jìn)入者較多，營(yíng)銷能力決勝負(fù)。

《動(dòng)態(tài)》：行業(yè)的前景很誘人啊，那未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)不會(huì)很激烈呢？

孔銘：雞尾酒行業(yè)的門檻不算高，由于這塊蛋糕誘人，因此新進(jìn)入者較多，未來(lái)必將進(jìn)入混戰(zhàn)階段。我認(rèn)為勝出的優(yōu)勢(shì)取決于兩點(diǎn)：一是先發(fā)優(yōu)勢(shì)，盡早占據(jù)市場(chǎng)份額;二是精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和營(yíng)銷能力。

整體來(lái)看，達(dá)奇（TAKI）的上市時(shí)機(jī)較好，一方面省去了消費(fèi)者培育的漫長(zhǎng)過(guò)程;一方面市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)還未開(kāi)始，當(dāng)前市場(chǎng)70%被冰銳和銳澳占據(jù)，達(dá)奇上市之后市場(chǎng)份額會(huì)快速提升。其次，公司在產(chǎn)品包裝、產(chǎn)品研發(fā)上精雕細(xì)琢，市場(chǎng)定位非常精準(zhǔn)。公司新任總經(jīng)理是快銷品領(lǐng)域的營(yíng)銷高手，針對(duì)達(dá)奇有一整套完善的營(yíng)銷策略：聘請(qǐng)金秀賢進(jìn)行代言、通過(guò)多種渠道和方式進(jìn)行全方位廣告投放，力度空前。 <Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>