明文彪 孫娜

對年初經(jīng)濟(jì)形勢的幾點判斷

明文彪 孫娜

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢分析不宜囿于“三駕馬車”的傳統(tǒng)理論框架和救治方案，要把大國經(jīng)濟(jì)、技術(shù)沖擊、制度變遷置于生產(chǎn)函數(shù)內(nèi)部。值得注意的是，增長潛力只是理論上的可能，能夠轉(zhuǎn)換為真實增長，依然有賴于風(fēng)險管控和政策配合

年初數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然疲軟，不少人懷疑經(jīng)濟(jì)增速會繼續(xù)回落。另一方面，大國崛起、新技術(shù)革命、新創(chuàng)業(yè)運(yùn)動、市場化改革方興未艾，預(yù)示中國正跨入全新時代，經(jīng)濟(jì)增長或有充足空間和較強(qiáng)潛力。我們認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢分析不宜囿于“三駕馬車”的傳統(tǒng)理論框架和救治方案，要把大國經(jīng)濟(jì)、技術(shù)沖擊、制度變遷置于生產(chǎn)函數(shù)內(nèi)部，用新的視角看待變化著的世界和中國經(jīng)濟(jì)。

密切關(guān)注影響當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的四大力量

細(xì)心的人們可以察覺，世界銀行、國際貨幣基金組織等諸多知名機(jī)構(gòu)，每期的世界經(jīng)濟(jì)展望對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)判總是高掛“達(dá)摩克利斯劍”。當(dāng)日歷翻到2015，一帶一路、亞投行、互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025，我們發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)完全被新思想、新概念、新理念包圍。

大國崛起的力量?！耙粠б宦贰焙透鲊暗貐^(qū)對亞投行的追捧證明，中國經(jīng)濟(jì)已具有舉足輕重地位，無論是高鐵出海，還是自貿(mào)協(xié)定談判，中國在全球分工體系中的地位正在發(fā)生深刻變化。對于經(jīng)濟(jì)增長的影響，一方面，投資由境內(nèi)轉(zhuǎn)移到境外，產(chǎn)能過剩的壓力一定程度得到緩解；另一方面，由于跨國因素的加入，投資效率快速遞減情況也可能會得到遏制。國內(nèi)企業(yè)“走出去”拓展全球資源布局，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）或已不足以真實反映國民財富能力，國民生產(chǎn)總值（GNP）將成為衡量國民財富創(chuàng)造的新尺度。當(dāng)然，短期可能對央企更有利，浙江傳統(tǒng)小微企業(yè)受益有限，但中長期會影響這些企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，更重要的是有助于全球視野的形成。

新技術(shù)革命的力量。后發(fā)國家的關(guān)鍵是加快新技術(shù)擴(kuò)散和應(yīng)用，而目前隨著勞動力價格上升和消費升級的到來，中國的技術(shù)應(yīng)用進(jìn)入了一個黃金時期。阿里巴巴、騰訊、百度、華為、小米等公司，將互聯(lián)網(wǎng)浪潮從太平洋東岸帶到中國的千家萬戶，并一夜間改變了整個社會生態(tài)。盡管沒有明確證據(jù)表明，當(dāng)前中國已經(jīng)掀起了技術(shù)革命，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)家或主動或被動接受新技術(shù)的改造已成為不爭事實。在全球范圍看，大數(shù)據(jù)浪潮、信息技術(shù)和制造業(yè)的融合，以及能源、材料、生物等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新空前活躍。特別是，信息技術(shù)革命在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年國際金融危機(jī)后，進(jìn)入廣泛和深度應(yīng)用階段。對于經(jīng)濟(jì)增長而言，具備新技術(shù)思維的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將會獲得重生，而因循守舊的企業(yè)將很快被市場淘汰，“毀滅性創(chuàng)造”將改寫中國的生產(chǎn)函數(shù)。

新創(chuàng)業(yè)運(yùn)動的力量。若在杭州的茶樓呆個半天，很容易聽到身邊的人都在談自己的創(chuàng)業(yè)公司，“萬一實現(xiàn)了呢”，大家如是說。數(shù)據(jù)顯示，近兩年企業(yè)數(shù)量井噴式增長，浙江新登記市場主體保持月均新設(shè)2萬戶以上的勢頭，這中間既有簡政放權(quán)放寬創(chuàng)業(yè)門檻的因素，但更多反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會轉(zhuǎn)型的時代烙印。本輪創(chuàng)業(yè)熱潮不僅有大學(xué)生創(chuàng)業(yè)潮，還有精英離職引發(fā)的創(chuàng)業(yè)潮，更有體制內(nèi)的官員下海創(chuàng)業(yè)潮，具有全民參與的復(fù)合性。輕量化、個性化、網(wǎng)絡(luò)化成為本輪創(chuàng)業(yè)熱潮的共同特征，對傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)文化是一種徹底顛覆，創(chuàng)業(yè)主體集中在80后、90后，企業(yè)可能不再需要實體辦公地點，甚至不再需要雇傭員工，一個鼠標(biāo)就可實現(xiàn)錢貨兩清，微博、微信、APP等媒介取代了傳統(tǒng)營銷手段。對于經(jīng)濟(jì)增長的影響，現(xiàn)行統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能無法跟蹤這種消費行為，也極可能低估經(jīng)濟(jì)活動的熱度。

市場法治推動下的制度變遷的力量。十八屆三中全會、四中全會為社會主義市場經(jīng)濟(jì)走向成熟奠定了良好的制度基礎(chǔ)。經(jīng)過兩年疾風(fēng)驟雨的改革，盡管法治思維真正深入人心仍需要較長的時間，但法治市場經(jīng)濟(jì)的體系脈絡(luò)已基本明晰，包括近期推行的一系列措施，審批制度改革、投融資體制改革、司法體制改革、黨的制度建設(shè)等等，為約束政府行為開了個好頭。對經(jīng)濟(jì)增長的影響，一方面，政府消費繼續(xù)回落，對部分帶有政商痕跡的行業(yè)產(chǎn)生沖擊；另一方面，尋租等交易成本下跌，會反過來刺激大眾創(chuàng)業(yè)的發(fā)展、民間資本的興起，而這正是經(jīng)濟(jì)增長的源泉。

對年初浙江幾個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋和澄清

（一）年初消費非常規(guī)回落的原因探討

1—2月，社會消費品零售總額同比增長8.2%，增幅比去年同期回落3.3個百分點，是2005年以來的最低水平。我們認(rèn)為，年初消費的非常規(guī)回落主要受價格波動和基期因素影響，基礎(chǔ)消費增速并不低，年內(nèi)將逐步回升。另外受制于統(tǒng)計限制，社會消費品零售總額對新興消費的覆蓋相當(dāng)有限。

價格和基數(shù)原因干擾開局消費。國內(nèi)成品油價格持續(xù)下跌，汽油出廠價格由去年8月中旬的8945元/噸降至3月底的6670元/噸，跌幅高達(dá)四成，直接導(dǎo)致浙江石油及制品類零售額同比下滑13.5%，拉低浙江消費增速2個百分點左右，如剔除此項，浙江社會消費品零售總額同比增長10.0%左右。同時，受杭州汽車限牌政策影響，去年一季度杭州及周邊城市汽車銷售火爆，汽車類零售額對比基數(shù)較大，今年1—2月汽車零售額增幅比去年同期回落11.2個百分點，對社會消費品零售總額的增長貢獻(xiàn)率從去年同期的24%回落到12.1%。

新型消費和剛性消費依然強(qiáng)勁。社會消費品零售總額不是全口徑的零售消費，它不包含大多數(shù)的服務(wù)類消費，即使在實物消費中，也排除了部分網(wǎng)絡(luò)消費，微信支付、海淘等多種消費途徑產(chǎn)生的消費額，顯然這些新興消費行為已經(jīng)占據(jù)越來越重要的位置。另外，雖然1—2月份存在石油制品、汽車等消費的波動因素，但社會消費品零售總額分類中食品等剛性消費仍然堅挺，食品、飲料、煙酒類零售同比增長12.6%，高于去年同期6個百分點。因此，當(dāng)前的社會消費品零售總額統(tǒng)計能在多大程度上真實反映實際消費，值得進(jìn)一步探究。

消費增長有望逐步回暖。首先，原油已在2月份經(jīng)歷了小幅反彈并逐漸企穩(wěn)，預(yù)計未來一段時間原油再次大幅下跌的概率較小。其次，去年浙江汽車消費從4月份開始快速下滑，全年處于低位，預(yù)計未來汽車消費增長面臨較低基數(shù)，同比增速回暖概率較大。第三，3月份以來，房地成市場迎來一系列政策套餐，有利于釋放改善性住房需求，相關(guān)住房類消費回暖可能在后續(xù)季度中逐步顯現(xiàn)。今年兩會報告中提到“讓億萬群眾的消費潛力成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)勁動力”，未來不排除將會出臺相關(guān)刺激政策。

（二）股票市場和實體經(jīng)濟(jì)背離之謎

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險還在加大，而股票市場正在迎接大牛市，上證綜合指數(shù)已超4000點，相較去年年中漲幅已幾近翻番，全民炒股的場面再度出現(xiàn)。歷史上看，兩者相互背離較為常見，但像這樣“冰火兩重天”的情形卻并不多見。我們認(rèn)為主要有三個原因。

政策利好傳導(dǎo)到股市更為迅速。2014年特別是今年以來，中央和地方出臺了一攬子遠(yuǎn)超預(yù)期的穩(wěn)增長政策，既有著眼長遠(yuǎn)發(fā)展旨在標(biāo)本兼治的“改革舉措”，如審批權(quán)限下放、自貿(mào)區(qū)擴(kuò)面、眾創(chuàng)空間發(fā)展，又有直面下行壓力旨在立行立改的“短期工具”，如路條批復(fù)加快、利率和準(zhǔn)備金率下調(diào)、地方債置換、房地產(chǎn)限購全面放松，等等。股票市場作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，首先是政策的晴雨表，在如此密集的利好政策刺激下長線飄紅，是十分合理的。對于實體經(jīng)濟(jì)，最大的問題是產(chǎn)能過剩風(fēng)險，這并非一早一夕形成，“短期工具”對其產(chǎn)生影響會有一段滯后期，而“改革舉措”所需要的時間相應(yīng)更長?？梢灶A(yù)料，上半年國內(nèi)需求依舊比較疲軟，下半年會逐步企穩(wěn)回升，到明后年，股票市場和實體經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)同向而行態(tài)勢。

中國經(jīng)濟(jì)的新興勢力正在全面崛起。十八大掀開了中國改革發(fā)展新的一頁，這在2014年下半年以后已經(jīng)相當(dāng)明朗，“新常態(tài)”和“四個全面”的闡述已經(jīng)從口號，實實在在落到具體舉措中來。整個社會似乎又出現(xiàn)了上世紀(jì)80、90年代蓬勃向上的激情。從公務(wù)員的辭職下海到各種新產(chǎn)品、新模式的涌現(xiàn)，有理由相信下一輪的大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新會超出我們的想象。與此同時，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)、因循守舊的企業(yè)家，卻面臨積重難返的境地，產(chǎn)品無法滿足新一代消費者的需求，盲目擴(kuò)張的生產(chǎn)線、見異思遷的管理方式又將企業(yè)拖入債務(wù)泥潭，特別是在傳統(tǒng)政商關(guān)系以及“人格化交易方式”逐漸土崩瓦解的市場體系中，舊的生產(chǎn)方式和企業(yè)實體破產(chǎn)退出的命運(yùn)已經(jīng)無法挽回。中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊全面分化、新興勢力全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)力量的轉(zhuǎn)折窗口期。股票市場是對未來的展望，實體經(jīng)濟(jì)則是過去和現(xiàn)狀的描述，一熱一冷很好地衡量了兩者的力量對比。

中國資本市場尚不健康。股票市場具有天然的非理性特征，特別是對資本市場尚不成熟的中國而言，更是如此。這種不成熟除了金融結(jié)構(gòu)扭曲、市場深度不足、行政干預(yù)較多外，違規(guī)操作泛濫、貪婪文化盛行、股票表現(xiàn)與企業(yè)業(yè)績關(guān)聯(lián)不大等是關(guān)鍵因素。研究指出，如果一個利好或一只股票價格上漲，就會導(dǎo)致無數(shù)個利好或無數(shù)股票價格上漲，并且這些股票的上漲都有其合理性，盈利在增長，市盈率在下降，但這里隱藏著巨大的泡沫乘數(shù)效應(yīng)，即股價的上漲或市盈率下降可能是股市泡沫多次傳導(dǎo)帶來的結(jié)果。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與推進(jìn)金融體系繁榮，提高國內(nèi)金融體系綜合實力是完全相悖的。因此，在承認(rèn)股票市場部分是對未來增長前景預(yù)兆的同時，也要對本輪牛市保持高度的警惕，避免2007年“530”事件重演。

（三）通貨緊縮的可能性預(yù)警

當(dāng)前結(jié)構(gòu)性通縮客觀存在，輸入型通縮、產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整基本上是通縮的三大源頭。年內(nèi)物價可能呈現(xiàn)“CPI穩(wěn)、PPI弱”格局，要警惕PPI持續(xù)負(fù)增長的傳導(dǎo)風(fēng)險。

目前形成全面通縮的條件尚不具備。當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)是否陷入通縮存在較大爭議，從學(xué)術(shù)定義上來看，通縮是指物價的全面持續(xù)下降。從當(dāng)前的情況看，并不存在全面的通縮現(xiàn)象，本輪物價的下行表現(xiàn)為PPI持續(xù)下行，而CPI處于低通脹狀態(tài)，比較符合結(jié)構(gòu)性通縮特征，而與我國1998—2002年以及2009年的全面負(fù)增長有明顯的不同，從國際上來看，與歷史上美國大蕭條時期和日本1990—2000年間物價全面負(fù)增長并連帶實際產(chǎn)出負(fù)增長或低增長有本質(zhì)區(qū)別。

輸入型通縮和內(nèi)需不足是物價下行主要原因。從居民消費價格來看，1—2月，全省CPI比去年同期上漲0.4%，單月已經(jīng)是連續(xù)4個月在1%以下運(yùn)行，月度累計漲幅是2009年12月以來的最低點。食品價格漲幅不明顯，居住類價格表現(xiàn)疲軟，油價下降導(dǎo)致的燃料等價格下滑是主要原因。從生產(chǎn)者價格來看，1—2月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%，已經(jīng)是連續(xù)38個月下降，再創(chuàng)2012年10月以來的新低。在過去較長時期內(nèi)，國際大宗商品價格持續(xù)走低使原材料進(jìn)口價格下滑，是拖累PPI增長的直接原因，而宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，工業(yè)需求不足也是造成PPI難以走強(qiáng)的重要因素。

PPI較難擺脫負(fù)增長區(qū)間。PPI走勢是國際大宗商品以及國內(nèi)需求共同作用的結(jié)果，前者主要影響生產(chǎn)資料價格，后者主要影響生活資料價格。由于全球經(jīng)濟(jì)整體性的影響，世界范圍內(nèi)生產(chǎn)資料價格的波動具有較強(qiáng)同步性。受到地緣政治的影響，領(lǐng)先于PPI的CRB商品指數(shù)去年5月開始快速下降，如果全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以維持，大宗商品價格將會止跌，但反映到浙江層面或許有1—2個季度的時滯，最早下半年省內(nèi)生產(chǎn)資料價格才有望逐步回正。對于生活資料價格，國內(nèi)需求的低迷，以及上中游產(chǎn)能過剩均形成制約，短期仍難擺脫通縮狀態(tài)。另外，考慮到穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，但PPI降幅反而擴(kuò)大，地產(chǎn)銷售的改善也沒有拉動上中游企業(yè)大幅補(bǔ)庫存，意味著工業(yè)品達(dá)到供需平衡以及PPI同比轉(zhuǎn)正所需時間將延長。

CPI漲幅預(yù)計逐步回升。當(dāng)前豬肉價格已經(jīng)開始小幅反彈，未來食品價格可能會出現(xiàn)一定上漲，受地產(chǎn)政策影響，未來居住類相關(guān)價格具有回升空間，而由于勞動力價格上漲所導(dǎo)致的服務(wù)類價格上漲將具有持續(xù)性，且下半年翹尾因素逐步下降，全年CPI可能呈現(xiàn)前低后高格局。需要注意的是，我國PPI向CPI的傳導(dǎo)一般較弱，且已經(jīng)出現(xiàn)CPI和PPI走勢分化趨勢，當(dāng)前CPI更多受到需求端影響，即使PPI持續(xù)負(fù)增長，對CPI的影響也并不大。

（四）房地產(chǎn)政策托底的作用分析

3月底，央行宣布居民購房首付比例再次調(diào)低，住房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅征收年限大幅縮短，政策力度遠(yuǎn)超預(yù)期。政策出臺幾天來，商品房成交量回升跡象明顯。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)最大的拖累已過，但房地產(chǎn)市場真正回暖還為時尚早。2015乃至整個“十三五”浙江經(jīng)濟(jì)增長動力來自房地產(chǎn)的力量或?qū)⑤^弱。

浙江房地產(chǎn)市場進(jìn)入全面去庫存階段。根據(jù)房屋存量和房價水平做一個衡量，浙江房地產(chǎn)可以分解為四個階段。第一段，2007年之前，房地產(chǎn)供需總體處于較低水平；第二段，2008年到2011年，房地產(chǎn)經(jīng)歷了非常猛烈和非常顯著的積累，存貨水平出現(xiàn)極其顯著的回升，價格經(jīng)歷了廣泛的上升；第三段是2012年到2013年底，部分城市房地產(chǎn)存貨出現(xiàn)下降局面，新開工面積增速負(fù)增長，且明顯低于銷售面積增長，溫州等城市房價漲幅開始負(fù)增長；第四段是2014年初至今，全省城市普遍意義上進(jìn)入去泡沫、去存貨周期，房價水平開始全面松動，銷售金額增速持續(xù)低于銷售面積增速。

去庫存可能將持續(xù)3-6年。不考慮2007年以前累積的房屋存量，僅觀察2009年以來的商品房新開工面積，扣除銷售后至少還有2.2億平方米的房子有待消化。與歷史正常存貨相比，現(xiàn)在的存貨水平至少高出1.5倍。按照歷史情況預(yù)判，銷售量年增長的峰值為20%，按照-10%的新開工、10%的銷售增速推算，恢復(fù)到歷史存貨水平大概需要5—6年時間。即便考慮到城市化加速、限購政策取消等因素可能引發(fā)的銷售量的爆發(fā)式增長，恢復(fù)到歷史存貨水平也需要3—4年時間。這就意味著，若要徹底化解存量泡沫，未來3—6年內(nèi)浙江房地產(chǎn)的投資和新開工必須顯著低于銷售增長，整個“十三五”時期經(jīng)濟(jì)來自于房地產(chǎn)的支撐力量將會非常弱。

部分城市、商業(yè)地產(chǎn)以及中小開發(fā)商資金鏈風(fēng)險值得關(guān)注。開發(fā)商“真實”的去存貨過程將會導(dǎo)致交易量的擴(kuò)大和成交價的下降，數(shù)據(jù)顯示浙江剛性需求依然較旺，房屋銷售情況已明顯好轉(zhuǎn)，全省范圍系統(tǒng)性風(fēng)險總體可控，但區(qū)域性、局部性風(fēng)險值得關(guān)注。分城市看，溫州商品房價格在連續(xù)33個月下滑后已穩(wěn)定下來，房地產(chǎn)投資也于今年4月份開始止跌，但杭州、寧波、舟山、金華等地商品房銷售尚處于下降通道，特別是部分縣市和新城的去庫存周期進(jìn)一步延長。分項目看，經(jīng)濟(jì)增長趨緩、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)沖擊下的商業(yè)地產(chǎn)項目總體供大于求，浙江寫字樓平均銷售價格2013年首次回落。分開發(fā)商看，房地產(chǎn)開發(fā)商利潤率大幅下降，但去年大型開發(fā)商依然保持8.5%增幅，而中小型開發(fā)商銷售利潤增幅僅增長1.3%左右，預(yù)計未來浙江中小開發(fā)商的資金壓力將會越來越大。

綜上，需要在傳統(tǒng)“三駕馬車”分析框架上，加上消費升級、跨國投資、大國經(jīng)濟(jì)等因素，對中國和浙江的潛在增長率適時進(jìn)行上調(diào)，預(yù)計“十三五”乃至2030年，中國和浙江經(jīng)濟(jì)依然有保持7%左右的潛力。值得注意的是，增長潛力只是理論上的可能，能夠轉(zhuǎn)換為真實增長，依然有賴于風(fēng)險管控和政策配合，一個根本標(biāo)志是，熊彼特所言“毀滅性創(chuàng)造”成為市場主旋律，而這仍需要付出不懈努力。

作者單位：浙江省發(fā)展和改革研究所