2015年已然來(lái)臨，在跨年之際讓我們?cè)賮?lái)回顧一下過(guò)去一年對(duì)于中國(guó)金融界有著廣泛影響的十大事件。

2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)入換擋期;經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期;前期刺激政策進(jìn)入消化期，2008年到2010年期間大規(guī)模的救助和非常規(guī)政策使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從出口投資驅(qū)動(dòng)的模式，轉(zhuǎn)向了信貸投資驅(qū)動(dòng)模式，這導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)將一直面臨流動(dòng)性泛濫，債務(wù)高筑、經(jīng)濟(jì)泡沫化，產(chǎn)能過(guò)剩大幅度上揚(yáng)等問(wèn)題的困擾，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以在短期化解。2014年的GDP持續(xù)回落;CPI總體平穩(wěn)，但內(nèi)涵的下行壓力還是有的;投資增速出現(xiàn)持續(xù)下滑;消費(fèi)增速出現(xiàn)回落。這些因素都導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下運(yùn)行。盡管經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯下滑（GDP增速預(yù)測(cè)為7.4%），但是這并不意味這中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)災(zāi)難，這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律所決定的，是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的主動(dòng)選擇，是化解多年來(lái)積累的深層次矛盾的必經(jīng)階段。我們同時(shí)也看到在GDP增速逐季回落過(guò)程中，價(jià)格總水平保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài);投資下滑的核心是房地產(chǎn)、制造業(yè)以及一些原材料行業(yè)等過(guò)剩行業(yè)，行業(yè)分化較明顯;貿(mào)易順差估計(jì)到3500多億美元，比2013年增長(zhǎng)非常明顯;在GDP增速與工業(yè)增加值持續(xù)回落的同時(shí)，就業(yè)狀況卻保持較好的良好態(tài)勢(shì);貨幣供應(yīng)較為適度，沒(méi)有出現(xiàn)大幅的貨幣貶值或者通貨緊縮。這些又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極因素。

在經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵之年，中國(guó)的金融界尤其是銀行業(yè)也在進(jìn)行著異常深刻的變革。針對(duì)2013年出現(xiàn)的同業(yè)業(yè)務(wù)泛濫、流動(dòng)性緊張、影子銀行爆發(fā)式增長(zhǎng)等對(duì)中國(guó)銀行業(yè)產(chǎn)生重大影響的金融事件，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列的監(jiān)管措施。其中127號(hào)文在分業(yè)監(jiān)管體系下進(jìn)行的對(duì)包括影子銀行在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行功能監(jiān)管的重要嘗試，具有重要意義;《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》有利于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為，維護(hù)健康金融秩序，緩解月末、季末存款等的大幅波動(dòng)，促進(jìn)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，有利于降低銀行的負(fù)債成本，從而降低企業(yè)的融資成本。

央行非對(duì)稱性下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.1 倍調(diào)整為 1.2 倍，更加堅(jiān)定了金融改革向前推的決心;央行定向降準(zhǔn)以及《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)村鎮(zhèn)銀行健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)農(nóng)村商業(yè)銀行三農(nóng)金融服務(wù)機(jī)制建設(shè)監(jiān)管指引的通知》、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行組建工作的通知》三個(gè)文件的連續(xù)出臺(tái)，反映了監(jiān)管層大力發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、將資金導(dǎo)向農(nóng)村的意圖。

而《存款保險(xiǎn)條例（征求意見稿）》、《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，以及民營(yíng)銀行的破繭等新舉措將使中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加完善，結(jié)構(gòu)更加豐富多元化，法律制度更加健全。

資本市場(chǎng)方面，滬港通的啟動(dòng)也給中國(guó)的投資者帶來(lái)了新氣象、投資新途徑，而A股市場(chǎng)的年底大漲也反映了投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍充滿信心。

總結(jié)過(guò)去，繼往開來(lái)，《銀行家》甄選“2014年中國(guó)金融十大事件”，銘刻這一年中國(guó)金融的發(fā)展歷程，希望能與廣大讀者一道，在2015年邁步從頭，繪出中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展新的篇章！

滬港通——資本市場(chǎng)國(guó)際化的里程碑

2014年4月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布《聯(lián)合公告》，將在6個(gè)月內(nèi)推出“滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制”試點(diǎn)（以下簡(jiǎn)稱為“滬港通”），滬港通從此成為中國(guó)資本市場(chǎng)與世界接軌的一個(gè)里程碑事件。作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的創(chuàng)新機(jī)制，滬港通將加速中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的步伐：一方面，既不改變現(xiàn)行法律法規(guī)和監(jiān)管體系，也不改變證券市場(chǎng)的組織架構(gòu);另一方面，滬港通在短時(shí)間內(nèi)打通了通向境外股票市場(chǎng)的道路。

香港市場(chǎng)是成熟的國(guó)際市場(chǎng)，作為亞太地區(qū)的金融中心，具有明顯的國(guó)際化特征。香港資金進(jìn)出非常自由，港幣又是可兌換的主要貨幣，因此，港股吸引了大量的國(guó)際資金。港股市場(chǎng)是一個(gè)投資結(jié)構(gòu)完全迥異于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。其中，海外投資者和機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者成交占比高達(dá)61%，個(gè)人投資者僅為23%;海外機(jī)構(gòu)投資者占比（41%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于海外個(gè)人投資者（4%）;從地域分布來(lái)看，46%的海外投資者來(lái)自于美國(guó)和英國(guó)（占比54%）;不過(guò)值得注意的是，來(lái)自中國(guó)大陸的投資者比例過(guò)去幾年持續(xù)上升。滬港通的推進(jìn)是中國(guó)國(guó)家資本開放戰(zhàn)略的一部分，對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化、藍(lán)籌股T+0以及國(guó)際板均存在重要意義。

在滬港通的背景下，投資者對(duì)于兩地市場(chǎng)的總體偏好略顯不同，港股市場(chǎng)受全球資金流向的影響較大，和全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、各主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策密切相關(guān)。首先是市值偏好不同，相較目前A股和港股，A股小盤股表現(xiàn)更好;其次是風(fēng)格偏好不同，港股更喜歡價(jià)值;最后是分紅偏好不同，港股更喜歡高分紅。根據(jù)聯(lián)交所披露的標(biāo)的名單，266只可供投資的股票多以大盤藍(lán)籌股為主，基本面投資策略為主要交易策略。而由于國(guó)內(nèi)投資者的投資風(fēng)格相當(dāng)多元化，興趣范圍包括價(jià)值股、高增長(zhǎng)股、H股和紅籌股，最受歡迎的行業(yè)是電力與能源、互聯(lián)網(wǎng)與電信、媒體及科技（TMT），以及消費(fèi)品。投資者最關(guān)注的股票分別是匯豐銀行、華能電力和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)，騰訊則排名第五。另一方面，對(duì)于進(jìn)入A股淘金的外資投資偏好，根據(jù)其投資風(fēng)格判斷，必然是首選大盤股和行業(yè)龍頭。

在歷經(jīng)半年多的籌備之后，滬港通試點(diǎn)于2014年11月17日正式開閘。數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，滬股通3000億元總額度已使用710.6億元，余額占比76.31%;港股通2500億元總額度僅使用95億元，余額占比高達(dá)96.2%。無(wú)論是交易還是持有，滬股通在活躍度和資金流動(dòng)上都超過(guò)港股通，北上的資金超過(guò)南下的資金。滬港通的投資需求顯得相對(duì)平淡，且大部分交易活動(dòng)來(lái)自短線投機(jī)客，早些時(shí)候的交易量幾乎全部由對(duì)沖基金和銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。未來(lái)，共同基金、養(yǎng)老基金和私人銀行通過(guò)滬港通進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍需要一個(gè)過(guò)程。

滬港通不應(yīng)該以交易額度、行情變化、交易總量來(lái)計(jì)得失論利弊，而應(yīng)從大局出發(fā)，著眼于事件本身對(duì)中國(guó)股市改革乃至金融改革的重大意義。雖然在表面上，滬港通從地域上連通了上海和香港，但其實(shí)質(zhì)是中國(guó)打開人民幣資本項(xiàng)目可兌換的一個(gè)重要突破口，是人民幣國(guó)際化向前發(fā)展的一大動(dòng)力。正所謂開弓沒(méi)有回頭箭，滬港通只是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的序曲，相信伴隨著滬港通的開閘，中國(guó)股市對(duì)外開放的范圍和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)資本市場(chǎng)的影響力將彰顯于全球投資者面前。更值得重視的是，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)全球化程度的提高，內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也會(huì)逐漸增強(qiáng)，資本市場(chǎng)從公司治理、信息披露到市場(chǎng)操作的規(guī)范性，乃至投資理念等等，也將逐步走向成熟。

（趙?蕊）

優(yōu)先股放開?商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道拓寬

2014年4月18日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱為《指導(dǎo)意見》）。這是繼2013年11月30日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》和2014年3月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》之后，有關(guān)監(jiān)管部門發(fā)布的商業(yè)銀行開展優(yōu)先股試點(diǎn)工作的配套性政策文件，旨在規(guī)范商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行申請(qǐng)審批程序，提升商業(yè)銀行資本質(zhì)量，保護(hù)利益相關(guān)方的合法權(quán)益。

《指導(dǎo)意見》對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的具體規(guī)則予以明確。其主要內(nèi)容一是確定了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的準(zhǔn)入條件，即商業(yè)銀行應(yīng)符合國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定及銀監(jiān)會(huì)關(guān)于募集資本補(bǔ)充工具的條件，且核心一級(jí)資本充足率不得低于銀監(jiān)會(huì)的審慎監(jiān)管要求;二是指明了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請(qǐng)程序，即商業(yè)銀行應(yīng)首先向銀監(jiān)會(huì)提出發(fā)行申請(qǐng)，取得銀監(jiān)會(huì)的批復(fù)后，向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng);三是明確了優(yōu)先股作為其他一級(jí)資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)，包括股息支付條款、投資人回售條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股條款以及轉(zhuǎn)股價(jià)格和數(shù)量的確定方式等四個(gè)方面。

《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)有助于拓寬商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充渠道。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行面臨著資本結(jié)構(gòu)過(guò)于單一、資本補(bǔ)充渠道狹窄等問(wèn)題，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充主要依靠自身利潤(rùn)留存、發(fā)行普通股和少量次級(jí)債券。商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，有助于商業(yè)銀行構(gòu)建多層次、多元化的資本補(bǔ)充渠道，進(jìn)一步夯實(shí)資本基礎(chǔ)，可持續(xù)地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，《指導(dǎo)意見》在現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的核心要求、發(fā)行條件和申請(qǐng)程序，并通過(guò)發(fā)行準(zhǔn)入、決策程序、信息披露等機(jī)制安排，保護(hù)普通股、優(yōu)先股投資者等利益相關(guān)方的合法權(quán)益，為商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本提供了清晰的指導(dǎo)。

為妥善保護(hù)普通股、優(yōu)先股投資者等相關(guān)各方的合法權(quán)益，《指導(dǎo)意見》采取了以下安排：一是嚴(yán)格發(fā)行條件?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，且核心一級(jí)資本充足率不得低于銀監(jiān)會(huì)的審慎監(jiān)管要求，體現(xiàn)“好銀行先行”的導(dǎo)向。二是強(qiáng)化信息披露。《指導(dǎo)意見》要求商業(yè)銀行充分履行信息披露和告知義務(wù)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，例如要求發(fā)行合約對(duì)于股息支付、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股等核心條款予以明確約定，并要求商業(yè)銀行按規(guī)定披露相關(guān)信息。三是限制發(fā)行方式?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行包含強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股條款的優(yōu)先股必須采取非公開方式，主要面向以機(jī)構(gòu)投資者為主體的合格投資者發(fā)行。四是明確商業(yè)銀行有權(quán)取消優(yōu)先股的股息支付的同時(shí)，要求商業(yè)銀行行使權(quán)利時(shí)應(yīng)充分考慮優(yōu)先股股東的權(quán)益。商業(yè)銀行在發(fā)行合約中可約定，如果取消優(yōu)先股的股息支付，將對(duì)普通股的收益分配構(gòu)成限制。

監(jiān)管層推出優(yōu)先股這一創(chuàng)新工具可謂正當(dāng)其時(shí)。2013年1月1日開始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》對(duì)2013～2018年系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的一級(jí)資本充足率逐年做出規(guī)定，要求至2018年分別達(dá)到9.5%和8.5%。商業(yè)銀行資本金壓力持續(xù)增加，發(fā)行優(yōu)先股為其補(bǔ)充資本、提升盈利能力開辟了一條難能可貴之路，受到廣泛歡迎。

理論上來(lái)說(shuō)發(fā)行優(yōu)先股會(huì)攤薄每股收益，進(jìn)而減少普通股的股息率，《指導(dǎo)意見》對(duì)此已做了細(xì)致的政策安排。在實(shí)踐中，如果發(fā)行優(yōu)先股的銀行能夠利用好優(yōu)先股募集資金，使充足的資本金與出色的資本收益能力相得益彰，就能夠提升股東的中長(zhǎng)期價(jià)值，減小股東即期回報(bào)下降的影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)藍(lán)籌股價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)，給普通股股東帶來(lái)更大的收益。綜觀已公布的發(fā)行方案，各行均對(duì)此有所關(guān)注，并采取了積極的方案化解普通股股東回報(bào)下降的問(wèn)題，努力保障各方利益相關(guān)者的利益不受影響。

（張?jiān)品澹?

央行定向降準(zhǔn)?資金導(dǎo)向“三農(nóng)”與小微

為了進(jìn)一步鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提高配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等需要支持領(lǐng)域的貸款比例，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，中國(guó)人民銀行于2014年4月25日和6月16日兩次實(shí)施“定向降準(zhǔn)”。

推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)增加涉農(nóng)信貸，改善農(nóng)村金融服務(wù)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效和優(yōu)化升級(jí)具有積極意義。加大金融支持小微企業(yè)發(fā)展的力度，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定就業(yè)、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的重要內(nèi)容，事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。具體來(lái)看，4月份實(shí)施的定向降準(zhǔn)適用于所有的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作銀行，準(zhǔn)備金率分別下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是這兩類機(jī)構(gòu)對(duì)“三農(nóng)”貸款比例都比較高。6月份實(shí)施的定向降準(zhǔn)則適用于符合審慎經(jīng)營(yíng)且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的其他各類型商業(yè)銀行，準(zhǔn)備金率降幅為0.5個(gè)百分點(diǎn)。滿足6月份定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)包括大約2/3的城市商業(yè)銀行、80%以上的非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、90%以上的非縣域農(nóng)村合作銀行和數(shù)家股份制銀行以及外資銀行。這兩次定向降準(zhǔn)的實(shí)施范圍基本上包括了除農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機(jī)構(gòu)。由于農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行已執(zhí)行顯著低于商業(yè)銀行的特殊優(yōu)惠的準(zhǔn)備金率，因此未再納入定向降準(zhǔn)范圍。

兩次定向降準(zhǔn)舉措是對(duì)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率工具的一種創(chuàng)新，有利于引導(dǎo)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，通過(guò)正向激勵(lì)措施，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)將信貸資源更多投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，既避免走“大水漫灌”的老路，又為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)就業(yè)創(chuàng)造了良好的金融環(huán)境。

兩次定向降準(zhǔn)的積極作用具體表現(xiàn)在：一是保持總量穩(wěn)定，兼顧結(jié)構(gòu)優(yōu)化。目前中國(guó)貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來(lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。6月份將定向降準(zhǔn)與對(duì)余額比例指標(biāo)和增量比例指標(biāo)考核相結(jié)合，旨在對(duì)過(guò)去尤其是上一年“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款投放比例較高的商業(yè)銀行給予鼓勵(lì)，并根據(jù)定期對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施考核的結(jié)果對(duì)其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。通過(guò)上述設(shè)置，建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。若采取全面降準(zhǔn)的方式，則會(huì)導(dǎo)致信貸擴(kuò)張?jiān)俅渭涌?，造成?jīng)濟(jì)部門杠桿率上升過(guò)快的局面，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，全面降準(zhǔn)也不符合穩(wěn)健貨幣政策的取向。定向降準(zhǔn)每年都進(jìn)行考核，有助于將定向降準(zhǔn)釋放的資金有效地支持三農(nóng)和小微企業(yè)發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)定向降準(zhǔn)目標(biāo)，盡量減少資金挪作他用的情況。

二是定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。2014年以來(lái)，中國(guó)人民銀行積極運(yùn)用貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，兩次定向降準(zhǔn)借鑒了主要經(jīng)濟(jì)體央行的新經(jīng)驗(yàn)。這也體現(xiàn)了“新常態(tài)”背景下，中國(guó)貨幣政策由單一的總量政策，轉(zhuǎn)向以總量調(diào)控為主，兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。

三是兩次定向降準(zhǔn)的政策效果逐漸顯現(xiàn)，“三農(nóng)”貸款和“小微企業(yè)”貸款增長(zhǎng)較快，融資成本有所下降。2014年三季度末，中國(guó)支農(nóng)再貸款余額2148億元，較上年同期增加429億元。金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款余額為22.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%，增幅高于金融機(jī)構(gòu)同期各項(xiàng)貸款增幅0.7個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)農(nóng)村貸款余額18.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，增速比各項(xiàng)貸款平均增速高0.2個(gè)百分點(diǎn)。涉農(nóng)貸款利率下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。三季度末，小微企業(yè)人民幣貸款余額為14.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高4.1和1.8個(gè)百分點(diǎn)，比各項(xiàng)貸款增速高0.3個(gè)百分點(diǎn);支小再貸款余額較上年同期增加465億元。商業(yè)銀行基本建立較為完善的服務(wù)價(jià)格管理制度，并積極減免企業(yè)服務(wù)收費(fèi)，小微企業(yè)貸款利率下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。

兩次定向降準(zhǔn)政策雖然取得了一定的政策效果，但其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用仍然是輔助性的。定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮的是信號(hào)作用，不能取代市場(chǎng)對(duì)資金流向的決定作用。不少金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結(jié)構(gòu)的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款，就能在總量一定的條件下使這些領(lǐng)域得到更多支持。提升金融機(jī)構(gòu)支小支農(nóng)意愿和能力，也需要治本措施切實(shí)跟進(jìn)。如落實(shí)小微企業(yè)財(cái)稅支持政策、增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力、加快設(shè)立民營(yíng)中小銀行、解決財(cái)務(wù)軟約束主體無(wú)效占用過(guò)多資源等。另外，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問(wèn)題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能存在問(wèn)題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

（王新華）

同業(yè)監(jiān)管新規(guī)出臺(tái) 規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)

2014年5月，中國(guó)人民銀行聯(lián)合五部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文），隨后銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》（140號(hào)文），兩個(gè)同業(yè)監(jiān)管新規(guī)文件均旨在規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展。

近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式的發(fā)展勢(shì)頭，同業(yè)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模方面均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2009～2013年，從商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端來(lái)看，以存放同業(yè)、拆出資金和買入返售資產(chǎn)項(xiàng)下核算的同業(yè)資產(chǎn)從6.21萬(wàn)億元增加到21.47萬(wàn)億元，增長(zhǎng)近250%，分別是同期銀行總資產(chǎn)和貸款增幅的1.79倍和1.73倍。而在負(fù)債端，商業(yè)銀行納入同業(yè)存放、拆入資金和賣出回購(gòu)資產(chǎn)項(xiàng)下核算的同業(yè)負(fù)債從5.32萬(wàn)億元增加到17.87萬(wàn)億元，增長(zhǎng)也超過(guò)200%，分別是同期銀行總負(fù)債和存款增幅的1.74倍和1.87倍。在業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，金融同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展中的一些問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，體現(xiàn)在諸如規(guī)避金融監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不夠、資金運(yùn)作效率低下，以及增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等方面，由此引發(fā)了監(jiān)管部門的監(jiān)管行動(dòng)。

此次推出的同業(yè)監(jiān)管新規(guī)，逐項(xiàng)對(duì)各類同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了準(zhǔn)確定義，明確了相應(yīng)的會(huì)計(jì)核算科目，堵塞了一些過(guò)往同業(yè)業(yè)務(wù)的灰色地帶，很大程度上重構(gòu)了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境。在監(jiān)管新規(guī)下，非標(biāo)資產(chǎn)被清理出銀行間同業(yè)科目，此前常見的監(jiān)管套利問(wèn)題等得到一些解決。今后非標(biāo)資產(chǎn)已經(jīng)難以作為銀行同業(yè)資產(chǎn)，也無(wú)法再享受較低的資本占用，未來(lái)這類業(yè)務(wù)只能逐漸消化而難以新增，體現(xiàn)了央行減少銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)透明度的監(jiān)管理念。但另一方面，同業(yè)監(jiān)管新規(guī)允許銀行將非標(biāo)資產(chǎn)列入同業(yè)投資項(xiàng)下，表明監(jiān)管層還是以防范風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)管理為主，只是這將直接增加銀行的資本消耗。新規(guī)明確了同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中度要求，通過(guò)同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模受到限制。如127號(hào)文規(guī)定，單家商業(yè)銀行對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)法人的不含結(jié)算性同業(yè)存款的同業(yè)融出資金，扣除風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零的資產(chǎn)后的凈額不得超過(guò)該銀行一級(jí)資本的50%。此前，同業(yè)負(fù)債是部分銀行尤其是中小銀行重要的規(guī)模擴(kuò)張手段，但新規(guī)明確規(guī)定“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過(guò)該銀行負(fù)債總額的三分之一”，極大約束了這類商業(yè)銀行依靠同業(yè)負(fù)債擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表的能力，迫使這類銀行只能通過(guò)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式來(lái)尋求發(fā)展。

此外，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)進(jìn)一步約束銀行機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。127號(hào)文明確規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)辦理同業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)合理審慎確定融資期限。其中，同業(yè)借款業(yè)務(wù)最長(zhǎng)期限不得超過(guò)三年，其他同業(yè)融資業(yè)務(wù)最長(zhǎng)期限不得超過(guò)一年，且業(yè)務(wù)到期后不得展期。這一規(guī)定主要針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)中備受爭(zhēng)議的資金空轉(zhuǎn)、期限錯(cuò)配的問(wèn)題。此前商業(yè)銀行通過(guò)“短借長(zhǎng)貸”，用較低成本的同業(yè)資金投資于期限長(zhǎng)、利率高的資產(chǎn)來(lái)增加利差收入。這種期限錯(cuò)配行為存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦在關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)資金緊張，短期利率可能快速上升，導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性緊張局面，增加金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)監(jiān)管新規(guī)發(fā)布之后，相信此后這類業(yè)務(wù)模式將受到一定影響，銀行的同業(yè)融資等業(yè)務(wù)將會(huì)回歸到滿足短期流動(dòng)性需求的本質(zhì)。

在新的銀行同業(yè)規(guī)范下，有助于緩解商業(yè)銀行普遍的資金錯(cuò)配現(xiàn)象，改善銀行流動(dòng)性管理，預(yù)計(jì)同業(yè)存單成為替代同業(yè)融資的主要金融工具，并扮演銀行流動(dòng)性管理的角色。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，商業(yè)銀行表內(nèi)非標(biāo)規(guī)模將隨著同業(yè)類非標(biāo)的到期而下降，商業(yè)銀行投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的動(dòng)力將大大加強(qiáng)，銀行系統(tǒng)直接融資比重將得到顯著提高。但不可否認(rèn)，同業(yè)監(jiān)管新規(guī)也對(duì)銀行業(yè)有一些值得注意的影響，如銀行高收益的非標(biāo)業(yè)務(wù)可能受到抑制，一些賺錢的渠道也不同程度受到約束，在規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)也可能帶來(lái)部分銀行短期的陣痛，最直接的影響就是銀行中間業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。此外，中小銀行擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表的路徑受阻，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展模式改變迫在眉睫。這需要部分銀行積極調(diào)整同業(yè)融資及負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)展策略，優(yōu)化同業(yè)負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)，積極推動(dòng)同業(yè)融資業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化等，從而引導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)還應(yīng)持續(xù)不斷推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展基礎(chǔ)性的零售業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為媒介、線上線下相結(jié)合的綜合性財(cái)富管理業(yè)務(wù)，推進(jìn)投資銀行和資產(chǎn)管理等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過(guò)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展模式來(lái)對(duì)沖可能的沖擊。

（王光宇）

存款偏離度管理?打破商業(yè)銀行存款“沖時(shí)點(diǎn)”怪現(xiàn)象

2014年9月12日，為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)〔2014〕39號(hào)）有關(guān)要求，指導(dǎo)商業(yè)銀行改進(jìn)績(jī)效考評(píng)制度，設(shè)立存款偏離度指標(biāo)，約束存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為，有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳、財(cái)政部辦公廳、人民銀行辦公廳發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱為《通知》）。

《通知》要求，商業(yè)銀行應(yīng)完善績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)對(duì)分支機(jī)構(gòu)的績(jī)效考評(píng)管理，合理分解考評(píng)任務(wù)，從根源上約束存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為。商業(yè)銀行不得設(shè)立時(shí)點(diǎn)性存款規(guī)模考評(píng)指標(biāo)，不得設(shè)定單純以存款市場(chǎng)份額或排名為要求的考評(píng)指標(biāo)，分支機(jī)構(gòu)不得層層加碼提高考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)指標(biāo)要求。《通知》要求商業(yè)銀行合理控制月末存款偏離度，首次披露了存款偏離度計(jì)算公式，明確月末存款偏離度=（月末最后一日各項(xiàng)存款-本月日均存款）/本月日均存款×100%，并規(guī)定，月末存款偏離度不得超過(guò)3%。

熟悉中國(guó)銀行業(yè)的人都知道，整個(gè)商業(yè)銀行體系，每逢季末都會(huì)掀起一輪拉存款、“沖時(shí)點(diǎn)”的高潮。存款“月末迅速拉升、月初急速回落”成為中國(guó)銀行業(yè)一道獨(dú)有的風(fēng)景線。有關(guān)研究表明，存款“沖時(shí)點(diǎn)”的現(xiàn)象顯著于2009年，從這一年一季度開始，季末存款大規(guī)模增長(zhǎng)，次月存款增長(zhǎng)規(guī)模大幅度萎縮，到2012年末開始，呈現(xiàn)出季末存款較快增長(zhǎng)，次月存款出現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”的特殊情況。2014年開始，這種情況進(jìn)一步加劇：1月末存款比上年末減少0.94萬(wàn)億元;3月末存款比上月末增加3.66萬(wàn) 億元，4月末即環(huán)比減少0.65萬(wàn)億元;6月末存款比上月增加3.79萬(wàn)億元，7月末環(huán)比再次減少1.98萬(wàn)億元。此次存款偏離度管理辦法的推出意在于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為，維護(hù)健康金融秩序，緩解月末、季末存款等的大幅波動(dòng)，促進(jìn)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，通過(guò)降低銀行的負(fù)債成本，從而降低企業(yè)的融資成本。

既然沖時(shí)點(diǎn)的行為早已有之，為何直到今時(shí)監(jiān)管部門才祭出利器下力氣整治，這里面的原因是多方面的。一方面固然是2014年年初以來(lái)，“沖時(shí)點(diǎn)”導(dǎo)致存款上下起伏連帶M2增速也如過(guò)山車般“上下亂竄”以至于失真，影響對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的判斷。另一方面銀行存款“沖時(shí)點(diǎn)”客觀上提高了資金成本，而這些資金成本最終將轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)以提升企業(yè)融資成本的方式對(duì)沖。這顯然不符合中央一再?gòu)?qiáng)調(diào)的降低企業(yè)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策意圖。

但是需要看到的是，存款“沖時(shí)點(diǎn)”有來(lái)自銀行自身績(jī)效考核不科學(xué)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、上市銀行報(bào)表修飾等原因，也存在來(lái)自監(jiān)管方面的動(dòng)因，其中最直接的就是存貸比考核。75%存貸比指標(biāo)的設(shè)定原意是2010年在放開貸款額度和下調(diào)存款準(zhǔn)備金后，銀監(jiān)會(huì)為控制商業(yè)銀行信用擴(kuò)張而設(shè)立的一道“重要屏障”。但在實(shí)際執(zhí)行中，由于息差是大多數(shù)商業(yè)銀行收入的主要來(lái)源，息差的獲得只能通過(guò)放貸，商業(yè)銀行只能通過(guò)拉高存款，才能爭(zhēng)取更多貸款空間。而存款之所以在季末沖時(shí)點(diǎn)，主要是因?yàn)槟壳案鞣矫鎸?duì)商業(yè)銀行存貸款的考核基本上都是以季度為主，特別是作為上市公司的銀行，按照規(guī)定需要每個(gè)季度披露一次信息。

存款偏離度管理辦法出臺(tái)的當(dāng)月，收到了立竿見影的效果。2014年11月6日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2014年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告顯示，2014年9月末，人民幣存款余額為112.7萬(wàn)億元，相較6月末時(shí)減少了9500億元。歷史數(shù)據(jù)顯示，這是銀行季度存款規(guī)模自1999年來(lái)的首次下滑。據(jù)16家上市銀行的三季報(bào)，截至9月末存款總額為75.62萬(wàn)億元，較中報(bào)的77.13萬(wàn)億元，減少了1.51萬(wàn)億元，降幅達(dá)1.97%。其中13家銀行存款出現(xiàn)下降，僅有三家銀行存款未出現(xiàn)減少。而2013年同一時(shí)段，僅有兩家銀行遭遇存款負(fù)增長(zhǎng)。

但是應(yīng)當(dāng)看到，存款偏離度管理辦法出臺(tái)的意圖是多方面的，除了平抑存款波動(dòng)、控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更有降低社會(huì)融資成本的考慮。而事實(shí)上，在存貸比75%規(guī)定下，放棄對(duì)存款的爭(zhēng)奪意味著銀行可貸資金規(guī)模的降低。若需求不變，存款供給的減少必將抬高資金價(jià)格，這將導(dǎo)致市場(chǎng)上融資難、融資貴的現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇，此舉顯然違背存款偏離度管理辦法出臺(tái)的初衷。實(shí)際上，已經(jīng)有銀行通過(guò)選擇拉長(zhǎng)“沖存款”的時(shí)間來(lái)進(jìn)行規(guī)避存款偏離度管理辦法，例如從最后一天拉長(zhǎng)到最后五天、十天乃至十五天。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)監(jiān)管部門已經(jīng)看到了這一點(diǎn)，在進(jìn)行偏離度管理的同時(shí)擴(kuò)大商業(yè)銀行的可貸資金來(lái)源，2014年6月30日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》，調(diào)整存貸比計(jì)算口徑，縮小分子并擴(kuò)大分母，顯著降低75%的法定存貸比對(duì)銀行放貸的限制。時(shí)至年末，央行表示要將非銀行金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款與同業(yè)借款納入存貸比，但是存款準(zhǔn)備金初步定為零。但是最終，應(yīng)對(duì)這項(xiàng)政策要求，銀行還要從資產(chǎn)方入手，適當(dāng)調(diào)整流動(dòng)性偏好，按照量入為出的資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)同業(yè)、理財(cái)和投資業(yè)務(wù)管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（陶艷艷）

央行非對(duì)稱降息 銀行利潤(rùn)受侵蝕

自2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

央行降息的原因分析

第一，PPI跌幅加大，CPI持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。10月份PPI下跌2.2%，跌幅持續(xù)加大，表明生產(chǎn)要素市場(chǎng)需求疲軟，也表明企業(yè)盈利能力仍在削弱。同期CPI為1.6%，連續(xù)5個(gè)月下跌，顯示出內(nèi)需依然不振。與此同時(shí)，2014年三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.3%，創(chuàng)下兩年來(lái)的新低。而經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，中國(guó)官方PMI和匯豐PMI均出現(xiàn)回落，分別回落至50.8%和50%，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在削弱。為了刺激投資和消費(fèi)，政府采取降息以降低企業(yè)融資成本。

第二，企業(yè)“融資貴”難解，數(shù)量型貨幣政策效果不佳。解決企業(yè)融資難，融資貴的問(wèn)題，一直是政府的重要任務(wù)。盡管央行三次下調(diào)公開市場(chǎng)正回購(gòu)操作利率、利用MLF和PSL等創(chuàng)新工具為市場(chǎng)注入流動(dòng)性并引導(dǎo)利率下行等，但就政策實(shí)施效果看，這系列措施更多帶來(lái)的是銀行間流動(dòng)性的寬松和債券收益率的較大幅度下行，作為融資結(jié)構(gòu)主力的信貸成本下降幅度卻極為有限，在三季度企業(yè)融資成本不降反升。

第三，百城房?jī)r(jià)連續(xù)6個(gè)月回落，財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨威脅。代表全國(guó)房?jī)r(jià)走勢(shì)的百城房?jī)r(jià)，在2014年4月創(chuàng)下每平米11013元的新高之后，連續(xù)6個(gè)月下跌，10月跌至10629元，跌幅為3.49%。按說(shuō)自2110年6月以來(lái)，百城房?jī)r(jià)已上漲17%，一線城市更是上漲超過(guò)40%，回調(diào)幾個(gè)百分點(diǎn)應(yīng)屬正常。但房地產(chǎn)業(yè)不僅關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更重要的是影響地方政府財(cái)政收入，甚至影響到地方政府融資平臺(tái)貸款的償還能力，因此，房地產(chǎn)業(yè)是中國(guó)真正的支柱產(chǎn)業(yè)。2014年前三季度，全國(guó)300城土地出讓金總額同比下降20%，如果按2013年4萬(wàn)億元出讓金計(jì)算，2014年土地出讓金可能減少8000億元，這將減少地方政府償還融資平臺(tái)貸款的能力，可能引發(fā)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傊３址康禺a(chǎn)價(jià)格的上漲符合政府的利益。

此次降息對(duì)行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

首先，存貸利差收窄幅度不確定，極端情形下侵蝕銀行利潤(rùn)18%。10月底銀行業(yè)的貸款余額為80.13萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期貸款為44.77萬(wàn)億元，由于非對(duì)稱降息和存款利率上浮范圍擴(kuò)大同時(shí)進(jìn)行，極端情形下，假定銀行3年期以下存款利率上浮20%，可以對(duì)沖降息的影響，所有存款均釘住基準(zhǔn)利率，這相當(dāng)于對(duì)貸款單邊降息40個(gè)基點(diǎn)，銀行凈利差收窄約40個(gè)基點(diǎn)，由此推算，銀行業(yè)利潤(rùn)將損失3200億元，這相當(dāng)于2013年銀行業(yè)稅后利潤(rùn)17444億元的18%。在這種情形下，明年銀行業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

其次，房地產(chǎn)業(yè)、地方政府融資平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施投資貸款項(xiàng)目將受益。銀行的房地產(chǎn)在貸款占比約20%，貸款余額約16萬(wàn)億元，此次降息將為開發(fā)商、按揭貸款人節(jié)約利息640億元，這在減輕開發(fā)商財(cái)務(wù)壓力的同時(shí)，也一定程度上減輕了買房人的還款負(fù)擔(dān)，所以有利于防止房?jī)r(jià)的進(jìn)一步下跌。受此利好消息影響，11月23日房地產(chǎn)股票大幅上漲。另外，地方政府融資平臺(tái)貸款超過(guò)10萬(wàn)億元，降息40個(gè)基點(diǎn)將減輕其利息負(fù)擔(dān)近400億元，一定程度上可以緩解其違約風(fēng)險(xiǎn)。以鐵路總公司為代表的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將有所減輕，將一定程度減輕這些機(jī)構(gòu)或項(xiàng)目的違約風(fēng)險(xiǎn)。

最后，宏觀經(jīng)濟(jì)改善有限，未來(lái)央行仍將降息、降準(zhǔn)。實(shí)踐證明，貨幣政策像根繩子，可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不能阻止經(jīng)濟(jì)的下滑。2014年中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.3%，其中消費(fèi)、投資和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率分別為48.5%、41.3%和10.2%，分別較上季減少5.9%、7.2%和增加13.1%，可見導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的關(guān)鍵是消費(fèi)和投資的明顯減速，如果沒(méi)有凈出口的意外增長(zhǎng)，三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將跌至6.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的關(guān)鍵是結(jié)構(gòu)不合理，過(guò)度依賴投資和出口：在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有任何改善的情況下，僅靠40個(gè)基點(diǎn)的降息不可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的明顯改善，更何況這只是將銀行業(yè)利潤(rùn)向其他機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移而已。

（劉明彥）

存款保險(xiǎn)制度終破題?金融安全網(wǎng)織就

11月30日，國(guó)務(wù)院法制辦公室就《存款保險(xiǎn)條例（征求意見稿）》公開向社會(huì)征求意見。至此，一直以來(lái)廣為社會(huì)各界關(guān)注的存款保險(xiǎn)制度正式進(jìn)入社會(huì)公眾視野，我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度歷經(jīng)21年后終于破題。兩周后的12月13日，銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合公布《信托業(yè)保障基金管理辦法》，信托業(yè)終于穿上了“重鎧”。加之此前成立的證券投資者保護(hù)基金、期貨投資者保障基金、保險(xiǎn)保障基金等，中國(guó)完整的金融安全網(wǎng)終于織就。

根據(jù)公布的《存款保險(xiǎn)條例（征求意見稿）》，存款保險(xiǎn)實(shí)行限額償付，最高償付限額為人民幣50萬(wàn)元。即，同一存款人在同一家銀行所有存款賬戶的本金和利息加起來(lái)在50萬(wàn)元以內(nèi)的，全額賠付;超過(guò)50萬(wàn)元的部分，從該存款銀行清算財(cái)產(chǎn)中受償。根據(jù)中國(guó)人民銀行根據(jù)2013年底存款情況進(jìn)行的測(cè)算，該最高償付限額可以覆蓋99.63%的存款人的全部存款，保障覆蓋范圍較廣。商業(yè)銀行作為我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大、涉及人數(shù)最為眾多的金融部門，對(duì)其出臺(tái)的存款保險(xiǎn)制度將構(gòu)成我國(guó)金融安全網(wǎng)重要而不可或缺的一環(huán)，其通過(guò)托底廣大儲(chǔ)戶的財(cái)產(chǎn)安全也最終構(gòu)成我國(guó)正在建立的社會(huì)安全網(wǎng)的重要組成部分，有利于維護(hù)金融穩(wěn)定及社會(huì)穩(wěn)定。

存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)也符合18屆三中全會(huì)關(guān)于全面深化改革頂層設(shè)計(jì)思路，并形成對(duì)其他細(xì)化改革措施的支撐。根據(jù)征求意見稿規(guī)定，為有效保障存款人的合法權(quán)益以及銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)，存款保險(xiǎn)具有強(qiáng)制性，凡是吸收存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行（含外商獨(dú)資銀行和中外合資銀行）、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用合作社等，都應(yīng)當(dāng)投保存款保險(xiǎn)。需要指出的是，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在出臺(tái)存款保險(xiǎn)之前并非沒(méi)有擔(dān)保，只不過(guò)這種擔(dān)保是國(guó)家的隱性擔(dān)保。存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)將最終移除這層籠罩在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行身上的隱性擔(dān)保，并將金融體系托底問(wèn)題交由存款保險(xiǎn)這一市場(chǎng)化機(jī)制解決，有利于建立完善整體金融體系的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回報(bào)機(jī)制，并最終推動(dòng)市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時(shí)，存款保險(xiǎn)制度也構(gòu)成對(duì)其他金融體系改革措施的支撐，使其順利落地、生根發(fā)芽，比如民營(yíng)銀行的準(zhǔn)入、減少金融領(lǐng)域相關(guān)行政審批等。若在隱性擔(dān)保下，民營(yíng)銀行在股東非國(guó)有、規(guī)模較小等情況下必將面臨諸多限制而陷入競(jìng)爭(zhēng)不利的境地，而存款保險(xiǎn)制度則可以大大增強(qiáng)民營(yíng)銀行等中小銀行的信用和競(jìng)爭(zhēng)力，有效穩(wěn)定其存款人的預(yù)期，為其創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，國(guó)家也在不斷推進(jìn)金融領(lǐng)域簡(jiǎn)政放權(quán)、減少相關(guān)行政審批，而征求意見稿則規(guī)定了銀行的差別費(fèi)率，即存款保險(xiǎn)費(fèi)率由基準(zhǔn)費(fèi)率和風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)大的金融機(jī)構(gòu)相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)小的金融機(jī)構(gòu)費(fèi)率要高，這將有利于推動(dòng)商業(yè)銀行為其自身經(jīng)營(yíng)行為負(fù)責(zé)，緩解減少行政審批后的道德風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，我們不能忽視在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)深刻融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系這一大的背景，存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)符合世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融深刻融合的趨勢(shì)，有利于增強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行在此背景下的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)國(guó)際存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)（International Association of Deposit Insurers，IADI）統(tǒng)計(jì)，目前全球已有110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了存款保險(xiǎn)制度，我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度符合這一大的趨勢(shì)。因此，在當(dāng)今世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融不斷加深融合的情況下，制度的出臺(tái)終將有利于增強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行的信用與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球發(fā)展。

然而，建立合理完備的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回報(bào)體系、讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的前提是買賣雙方都是理性的、盡責(zé)的主體，即在金融交易中要形成一種“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的文化。存款保險(xiǎn)制度解決了金融安全托底問(wèn)題，也為區(qū)分存款與其他金融產(chǎn)品、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償原則打下基礎(chǔ)，差別費(fèi)率也有助于緩解金融機(jī)構(gòu)自身的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)”，但是若“買者自負(fù)”的文化沒(méi)有形成，理財(cái)?shù)葘?shí)質(zhì)上區(qū)別于存款的金融產(chǎn)品的剛性兌付無(wú)法最終打破，存款保險(xiǎn)制度這一市場(chǎng)機(jī)制仍將難以發(fā)揮其最大作用，不過(guò)是徒增了另一層顯性擔(dān)保。對(duì)此，決策層應(yīng)最終放下“社會(huì)穩(wěn)定壓倒一切”的傳統(tǒng)思維，在已經(jīng)建立存款保險(xiǎn)制度這一市場(chǎng)機(jī)制、且最高償付限額已覆蓋絕大部分存款人的情況下，推動(dòng)建立真正的“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的文化，徹底打破理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的剛性兌付問(wèn)題，逐步實(shí)現(xiàn)建立在風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配基礎(chǔ)上的金融體系，從而推動(dòng)整個(gè)社會(huì)中市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。

（蔡鴻志）

銀監(jiān)會(huì)力促民資入股農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)

2014年12月3日至10日，在不到十天的時(shí)間內(nèi)，銀監(jiān)會(huì)一口氣連發(fā)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)村鎮(zhèn)銀行健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)農(nóng)村商業(yè)銀行三農(nóng)金融服務(wù)機(jī)制建設(shè)監(jiān)管指引的通知》、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行組建工作的通知》等三個(gè)文件，對(duì)農(nóng)商行、農(nóng)信社以及村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的改革發(fā)展工作作出部署。文件甫一出臺(tái)，即在社會(huì)各界引起巨大波瀾。三個(gè)文件無(wú)一例外，均將“積極引進(jìn)以民間資本為主的社會(huì)資本”作為改革的重點(diǎn)和突破口，顯示監(jiān)管部門和廣大農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)民間資本的熱烈期盼。其實(shí)，稍早之前的11月份，《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本參與農(nóng)村信用社產(chǎn)權(quán)改革工作的通知》更是就進(jìn)一步放寬民間資本并購(gòu)重組農(nóng)信社的范圍和條件做了詳細(xì)的制度安排。民間資本大舉進(jìn)軍農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)，令人充滿想象。

過(guò)去十年可以說(shuō)是銀行業(yè)的“黃金十年”，行業(yè)的增長(zhǎng)率和回報(bào)率一直保持在兩位數(shù)的水平，民間資本對(duì)銀行業(yè)的高回報(bào)率可謂是垂涎欲滴，其要求進(jìn)入銀行業(yè)的呼聲也日益高漲。事實(shí)上，銀行業(yè)對(duì)民間資本進(jìn)入的大門始終是敞開著的，尤其是在農(nóng)村銀行領(lǐng)域。銀監(jiān)會(huì)在2003年成立的當(dāng)年，就積極促成《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)方案的通知》出臺(tái)，該通知即確立“廣泛吸收轄內(nèi)農(nóng)民、個(gè)體工商戶和其他各類經(jīng)濟(jì)組織入股”的原則，將包含民營(yíng)企業(yè)的廣大社會(huì)資本納入合作的視野。2006年銀監(jiān)會(huì)引入村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)時(shí)，也即明確“鼓勵(lì)各類資本到農(nóng)村地區(qū)新設(shè)主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶提供金融服務(wù)的村鎮(zhèn)銀行”?？梢哉f(shuō)，監(jiān)管部門對(duì)民資進(jìn)軍農(nóng)村金融領(lǐng)域是持積極和歡迎態(tài)度的。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，在已設(shè)村鎮(zhèn)銀行中，民間資本持股比例占七成，在已完成改制的農(nóng)信社中，民間資本持股占比則更高，達(dá)到了85%。

不過(guò)，監(jiān)管部門為何選擇此時(shí)連續(xù)發(fā)文，其背后的原因也很值得體味。綜合起來(lái)，以下幾個(gè)方面應(yīng)是題中之意。一是農(nóng)信社改革和村鎮(zhèn)銀行組建進(jìn)入攻堅(jiān)期。從銀監(jiān)會(huì)披露的情況看，一方面，以往多數(shù)優(yōu)質(zhì)農(nóng)信社、發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)信社的改制工作已接近尾聲，剩下的高風(fēng)險(xiǎn)社、欠發(fā)達(dá)地區(qū)社的改制有一些舉步維艱，歷史包袱很重，改革工作進(jìn)入深水區(qū)。另一方面，村鎮(zhèn)銀行組建工作近年來(lái)有些放緩，離最初開設(shè)3000家、實(shí)現(xiàn)縣域全覆蓋的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)，尤其是中西部偏遠(yuǎn)地區(qū)的覆蓋率還很低。這些改革和組建的錢從哪里來(lái)？從目前的情況看，國(guó)企和地方政府估計(jì)是指望不上了，引進(jìn)民資也就成了水到渠成的事情。二是在目前的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，銀行業(yè)尤其是農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)處于持續(xù)上升狀態(tài)，化解風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)充資本急需大筆的資金，引進(jìn)民資可以比較有效的在短期內(nèi)解決銀行體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。三是順應(yīng)國(guó)家深化改革的總體需要，這是監(jiān)管部門落實(shí)中央關(guān)于深化改革的重大戰(zhàn)略舉措，從政治和社會(huì)道義上能取信于民。因此，這一系列政策的出臺(tái)可以說(shuō)是恰逢其時(shí)。

值得注意的是，政策的執(zhí)行效果可能不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀。民間資本的投資人多數(shù)是在激烈的社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)中積累起財(cái)富的，大多也都具備經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“理性人”特征，不少人已在投資入股農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行過(guò)程中有過(guò)一定的教訓(xùn)。在當(dāng)前階段，要想激發(fā)起他們投資農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的熱情，監(jiān)管部門和銀行業(yè)機(jī)構(gòu)恐怕還要在以下幾個(gè)方面多做一些功課。一是如何處理老生常談的公司治理問(wèn)題，尤其是省聯(lián)社和村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起行的地位問(wèn)題。如果民間資本投入了大量資金，但卻享受不到相應(yīng)的股東權(quán)利，恐怕大家的積極性可能就要大打折扣。二是存款保險(xiǎn)制度即將出臺(tái)以及新的民營(yíng)銀行將陸續(xù)設(shè)立的背景下，對(duì)不同類型的銀行有無(wú)差別監(jiān)管機(jī)制，應(yīng)及早予以明確，否則大家觀望的情緒可能會(huì)更強(qiáng)一些。三是農(nóng)村金融領(lǐng)域歷來(lái)是高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，同時(shí)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)還面臨著經(jīng)營(yíng)地域和業(yè)務(wù)范圍的有限牌照限制，再加上天生的“支農(nóng)主力軍”的政治任務(wù)，如何構(gòu)建激勵(lì)相容的制度體系，以確保其中的民營(yíng)資本獲取穩(wěn)定的行業(yè)平均報(bào)酬，將是一個(gè)長(zhǎng)期的歷史任務(wù)。

俗話說(shuō)，“細(xì)節(jié)決定成敗”，我們對(duì)此充滿期待。

（高賓）

中國(guó)股市大漲：破舊？立新？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年繼續(xù)遭遇快速發(fā)展阻力，制造業(yè)普遍面臨融資壓力，金融業(yè)尤其是銀行業(yè)同樣增速遇阻，甚至不良?jí)毫Χ干?。在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚樂(lè)觀形勢(shì)下，進(jìn)入2014年12月，在甲午馬年的最后一月短時(shí)間內(nèi)，股市卻逆勢(shì)大漲，指數(shù)接連幾日以幾十至上百點(diǎn)的速度猛升，借此表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)上證指數(shù)2014年漲幅截至目前達(dá)到37%，一舉而超過(guò)印度股市2014年截至同期漲幅，成為2014年截至目前全球主要股市中漲幅第一。

股市漲跌或較難預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，指數(shù)的波浪式運(yùn)行似是規(guī)律，即牛市持續(xù)幾載后熊市登場(chǎng)，而后如此循環(huán)。雖然此次股市上漲達(dá)到的指數(shù)絕對(duì)水平，與2006～2007年股市“狂漲”至的高位無(wú)法相比，但依然帶來(lái)強(qiáng)大刺激效應(yīng)，至少短時(shí)間內(nèi)一掃持續(xù)良久的股市低迷行情。股市的行情變化已越來(lái)越成為童叟皆感興趣的話題，上至“高大上”的專業(yè)機(jī)構(gòu)人士，下至可能識(shí)字不多的菜場(chǎng)大媽，都可就指數(shù)紅綠侃侃而評(píng)。對(duì)于此次年末的股市大漲，更是少有地激發(fā)了幾乎所有市場(chǎng)參與者及“圍觀者”的躁動(dòng)和熱情，在此輪股票行情背后，是新開股票賬戶的猛增，僅12月19日當(dāng)周的股票賬戶新開戶數(shù)就超過(guò)30萬(wàn)。是何種力量醞釀和刺激了股票市場(chǎng)上的如此購(gòu)買力，并以一次陡然的指數(shù)提升為全年股市漲幅躋身全球市場(chǎng)第一劃下句號(hào)？這其中，有政府作用的影響，有資金逐利的驅(qū)動(dòng)，有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)，也有人為因素的作用。這可能是人為制造的一波年末行情，又可能是“散戶投資者日益狂亂”在很大程度上驅(qū)動(dòng)了此輪股市上漲。

無(wú)論股市此輪短時(shí)間內(nèi)大幅上漲的真實(shí)原因如何，在中國(guó)股市體制“自上而下”搭建、完善和發(fā)展的大框架下，在“股經(jīng)背離”日益嚴(yán)重，“晴雨表”功能不斷弱化的形勢(shì)下，對(duì)股市運(yùn)行的評(píng)論除在宏觀層面的繼續(xù)深入外，似乎更多應(yīng)考慮到以下兩點(diǎn)：一是股市在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和運(yùn)行秩序下的融資功能和效率，二是股市參與者在股市運(yùn)行中的地位和個(gè)體能力。前者是股市本身最基本和最重要的功能，任何管理、監(jiān)管和調(diào)控下的證券市場(chǎng)都應(yīng)以最大化融資功能和效率為出發(fā)點(diǎn)。為此，需要一種市場(chǎng)化的管理、監(jiān)管和調(diào)控思路，并注重管理的效率，不能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要融資且風(fēng)險(xiǎn)可控的時(shí)期，停滯或限制股市的融資功能和融資效率，否則真實(shí)的融資需求在正規(guī)的證券市場(chǎng)無(wú)錢可籌，則要么“無(wú)處融資”而經(jīng)營(yíng)失敗，要么“到處融資”而引致非法風(fēng)險(xiǎn)。只有破除非市場(chǎng)化管理、監(jiān)管和調(diào)控的理念和行為，才能為匹配實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)、有效且風(fēng)險(xiǎn)可控的融資需求創(chuàng)造基本條件。

對(duì)于股市參與者在股市運(yùn)行中的地位和個(gè)體能力，較為“正規(guī)”的說(shuō)法可以歸集到金融消費(fèi)者教育問(wèn)題上。最近幾年，媒體和評(píng)論都喜歡將“大媽”作為一種重要的影響因素，在各類金融市場(chǎng)行情評(píng)價(jià)中使用，如抄底黃金、囤積理財(cái)和進(jìn)入股市等。在金融市場(chǎng)上，“大媽”儼然成為區(qū)別于專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資者代名詞。在此輪股市行情大漲中，非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了重要力量，大量的資金經(jīng)由他們進(jìn)入股市，并在所謂的“散戶投資者日益狂亂”狀態(tài)下，將證券市場(chǎng)上的躁動(dòng)因子充分激發(fā)。散戶投資者是金融消費(fèi)者中數(shù)量最為龐大的群體，也是最有可能制造股市“非理性行情”的力量，因而成為我們一直強(qiáng)調(diào)和推進(jìn)的金融消費(fèi)者教育和金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的核心主體。每一次股市漲跌和行情變化，都有散戶投資者的影響，也都是一次投資者自我感悟和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程。2014年的股市行情一直伴隨復(fù)雜的宏觀背景，夾雜券商觀點(diǎn)的激情論戰(zhàn)，并深度滲入個(gè)人投資者感性決策的影響，能否借此“立新”，給予金融消費(fèi)者以啟示，頗可期待。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資金供給對(duì)接真實(shí)融資需求。在可預(yù)測(cè)的未來(lái)時(shí)期，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將持續(xù)低迷并融資困難問(wèn)題突出，而在同期貨幣增發(fā)空間有限情況下，證券市場(chǎng)將是彌補(bǔ)融資缺口的核心之一。如斯大任之下，中國(guó)股市更需要專注融資功能和融資效率，金融消費(fèi)者更需要提升能力和經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)股市在多年持續(xù)而艱苦卓絕的體制建設(shè)、體系完善和監(jiān)管優(yōu)化進(jìn)程中，多有“立新”，也有“破舊”，取得了成績(jī)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資需求對(duì)股市提出最強(qiáng)烈需求之際，期盼借著此輪股市行情，中國(guó)股市能夠獲得更多以市場(chǎng)化準(zhǔn)則為出發(fā)點(diǎn)、注重市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和提升運(yùn)行效率的外部調(diào)控氛圍，金融消費(fèi)者尤其是散戶投資者能夠獲得更多的外部教育與自我感悟。破除一些舊秩序，立下一些新內(nèi)容，為證券市場(chǎng)，更為實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（黃鴻星）

不一樣的民營(yíng)銀行破繭

2014年的“雙12”，深圳銀監(jiān)局批復(fù)同意深圳前海微眾銀行開業(yè)，這是首批5家試點(diǎn)民營(yíng)銀行中首家獲準(zhǔn)開業(yè)的銀行，是我國(guó)首家獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)銀行，是我國(guó)銀行業(yè)深化改革的一個(gè)重要成果。深圳前海微眾銀行定位于服務(wù)個(gè)人消費(fèi)者和小微企業(yè)客戶。未來(lái)，騰訊公司希望通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)連接廣大的消費(fèi)者、個(gè)人、中小微企業(yè)、優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)，形成一個(gè)良好的金融生態(tài)圈。

民營(yíng)銀行并不是新鮮事物。不論是單看股權(quán)結(jié)構(gòu)，還是兼顧股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)分配，1996年由中華全國(guó)工商聯(lián)負(fù)責(zé)組建，59家單位作為發(fā)起人創(chuàng)立的民生銀行都可以稱為是典型意義上的民營(yíng)銀行。從公司治理方面看，2014年初確定的5家民營(yíng)銀行試點(diǎn)與此并無(wú)根本差異，它們均由民營(yíng)資本發(fā)起設(shè)立，并由民營(yíng)資本控制經(jīng)營(yíng)權(quán)。

試點(diǎn)民營(yíng)銀行的“特色”體現(xiàn)在哪里？銀監(jiān)會(huì)在確定試點(diǎn)方案時(shí)，要求試點(diǎn)民營(yíng)銀行制定自擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，承諾承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)，有辦好銀行的資質(zhì)條件和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有股東接受監(jiān)管的協(xié)議條款，有差異化的市場(chǎng)定位和特定戰(zhàn)略，有合法可行的風(fēng)險(xiǎn)處置和恢復(fù)計(jì)劃，即“生前遺囑”。5家試點(diǎn)民營(yíng)銀行擁有有限牌照，各自擁有不同的戰(zhàn)略與定位，比如深圳前海微眾銀行的“個(gè)存小貸”、浙江網(wǎng)商銀行的“小存小貸”、天津金城銀行的“公存公貸”，以及服務(wù)當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)和普通民眾的“特定區(qū)域”模式。

深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行的一個(gè)突出特色是，它們背靠的股東優(yōu)勢(shì)。前者的第一大股東是騰訊公司旗下的深圳市騰訊網(wǎng)域計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)有限公司。騰訊公司正在努力依靠自己的公眾平臺(tái)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)連接一切的宏大目標(biāo)，截至2014年三季度末，騰訊QQ月活躍賬戶數(shù)為8.2億，QQ智能終端月活躍賬戶為5.42億，微信和WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)為4.68億。騰訊公司將為深圳前海微眾銀行提供接口，導(dǎo)入龐大的客戶基礎(chǔ)。深圳前海微眾銀行有望成為國(guó)內(nèi)乃至全球客戶數(shù)量最多的銀行。后者的第一大股東是阿里巴巴集團(tuán)的浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“螞蟻金服”）。阿里巴巴集團(tuán)將“平臺(tái)、金融、數(shù)據(jù)”作為三大核心業(yè)務(wù)。按交易量計(jì)算，阿里巴巴是世界上最大的在線和移動(dòng)電子商務(wù)公司，2014年“雙11”當(dāng)天交易額就達(dá)到了令人瞠目的571億元。在金融板塊，現(xiàn)如今的螞蟻金服已經(jīng)是通過(guò)另類途徑構(gòu)建起的一家金融服務(wù)集團(tuán)或金融控股公司，經(jīng)營(yíng)消費(fèi)者金融和小微企業(yè)金融兩大類業(yè)務(wù)，更為重要的是在這些業(yè)務(wù)背后的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和信用體系等底層平臺(tái)。深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行均是其股東“生態(tài)圈”拼圖的重要一塊，同時(shí)它們可以利用股東的“生態(tài)圈”建立自己的發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行均將發(fā)展成為互聯(lián)網(wǎng)銀行，借助互聯(lián)網(wǎng)來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)和管理。它們將建立先進(jìn)的信息科技系統(tǒng)和大規(guī)模業(yè)務(wù)處理能力，不設(shè)物理營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，因此可以節(jié)省大量的業(yè)務(wù)人員，而且技術(shù)型雇員將占較大的比重。它們將利用股東的客戶數(shù)據(jù)積累及大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，建立大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理模型以及客戶行為和需求分析模型，更好地控制風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)客戶。它們可以借信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)低成本優(yōu)勢(shì)和高效率運(yùn)營(yíng)，為客戶提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，它們還將面臨一些來(lái)自監(jiān)管、客戶及模型等方面的困境和難題。

“雙12”是一個(gè)特殊的日子。78年前“雙12”見證了第二次國(guó)共合作聯(lián)合抗日的開始，2014年的“雙12”則見證了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與銀行業(yè)正式統(tǒng)一了“戰(zhàn)線”，聯(lián)合進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)銀行服務(wù)領(lǐng)域。在國(guó)際上，純互聯(lián)網(wǎng)銀行的發(fā)展并沒(méi)有顯著成功的案例。1995年成立的美國(guó)安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行（SFNB）運(yùn)營(yíng)幾年之后被銀行業(yè)收購(gòu)了。直銷銀行被認(rèn)為是一種純網(wǎng)絡(luò)銀行，但當(dāng)今世界最成功的直銷銀行ING Direct是背靠荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）的，2014年國(guó)內(nèi)如雨后春筍般出現(xiàn)的直銷銀行均是由商業(yè)銀行建立的。期待商業(yè)、社交、生活及金融業(yè)與現(xiàn)代信息技術(shù)之間的融合和一體化，能夠?yàn)樯钲谇昂Ｎ⒈娿y行和浙江網(wǎng)商銀行帶來(lái)好運(yùn)。

（張坤）?