張作濤

摘 ?要：文章主要闡述了股權(quán)以及股權(quán)價(jià)值的內(nèi)涵、股權(quán)價(jià)值評(píng)估的具體方法、影響股權(quán)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)因素，同時(shí)還討論了股權(quán)價(jià)值評(píng)估的問題，針對(duì)這些問題提出了切實(shí)可行的措施。

關(guān)鍵詞：股權(quán)價(jià)值評(píng)估;影響因素

一、股權(quán)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

股權(quán)價(jià)值主要是指股東現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，也就是說企業(yè)整體價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。然而預(yù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是企業(yè)的整體價(jià)值，企業(yè)的整體價(jià)值就是將含有資金成本和風(fēng)險(xiǎn)成本來(lái)折現(xiàn)成現(xiàn)金。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值的時(shí)候不僅要考慮到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成本，而且要考慮到企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況。如果某一項(xiàng)投資的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了在同樣風(fēng)險(xiǎn)之下的資金成本，此時(shí)會(huì)增加資本價(jià)值。所以股權(quán)價(jià)值的確定因素得益于企業(yè)的實(shí)際收益能力，然而預(yù)測(cè)的結(jié)果可以為各項(xiàng)價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)提供基礎(chǔ)。所以，股權(quán)價(jià)值是一種具有預(yù)測(cè)性質(zhì)的價(jià)值，其中可以將股權(quán)價(jià)值分為以下兩個(gè)部分：市場(chǎng)價(jià)值、非市場(chǎng)價(jià)值。

二、股權(quán)價(jià)值評(píng)估的實(shí)際意義

其中具體表現(xiàn)如下：（1）不斷完善評(píng)估業(yè)的相關(guān)法律以及法規(guī)，有利于企業(yè)以及評(píng)估專業(yè)人員選擇科學(xué)的、合理的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法;（2）為股東投資以及轉(zhuǎn)讓股權(quán)提供合理的參考依據(jù);（3）影響著公司的財(cái)務(wù)狀況以及實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果;（4）避免國(guó)有資產(chǎn)的流失等。

三、影響股權(quán)價(jià)值評(píng)估的因素

資本結(jié)構(gòu)理論成為影響股權(quán)價(jià)值評(píng)估的重要因素。其對(duì)股權(quán)價(jià)值的具體影響主要表現(xiàn)如下：（1）確保合理的、有效的資本結(jié)構(gòu)來(lái)促使企業(yè)的價(jià)值得以提高。債務(wù)融資不僅影響企業(yè)的財(cái)務(wù)收益，而且影響著企業(yè)的稅收收益。當(dāng)債務(wù)成本率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率的時(shí)候，此時(shí)企業(yè)要融資債務(wù)，提升自身的價(jià)值。企業(yè)通過債務(wù)融資來(lái)提高節(jié)稅收益，促使自身的價(jià)值得以提高。然而隨著債務(wù)融資的快速增長(zhǎng)，此時(shí)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大，這就使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中面臨著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）便于投資者判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，給外部投資者傳遞關(guān)于企業(yè)價(jià)值的具體信息，從而提升企業(yè)的價(jià)值。（3）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的價(jià)值，債務(wù)融資可以為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供合理的依據(jù)，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選擇正確的方向，最終有利于外部投資者可以正確評(píng)估企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況。

四、股權(quán)價(jià)值評(píng)估過程中存在的問題

（一）評(píng)估方法不得當(dāng)。在國(guó)外以及國(guó)內(nèi)所公認(rèn)的三大企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法就是收益法、成本法以及市場(chǎng)法。其中，已經(jīng)被公認(rèn)但是不適合持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就是指成本法。雖然通過規(guī)范操作行為來(lái)進(jìn)行評(píng)估，除了采用成本法之外還采用收益法來(lái)進(jìn)行。然而收益法在實(shí)際應(yīng)用過程中存在著較大的難度、對(duì)評(píng)估人員的專業(yè)水平要求較高等相關(guān)原因，因此很少企業(yè)會(huì)選擇收益法。通過采用成本法來(lái)進(jìn)行評(píng)估，其中結(jié)果可以將企業(yè)所有資產(chǎn)的價(jià)值充分反映出來(lái)。成本法沒有將企業(yè)整體的價(jià)值反映出來(lái)，并且與價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵以及特點(diǎn)并不相符，從而會(huì)影響企業(yè)的整體信譽(yù)。

（二）行政干預(yù)過多。我國(guó)大部分企業(yè)并購(gòu)是在政府的干預(yù)下完成的。然而目前我國(guó)政府監(jiān)管體制還沒有完善起來(lái)，地方政府為了減少企業(yè)的虧損，大力開展并購(gòu)這一活動(dòng)，然而在開展這一活動(dòng)過程中，僅僅考慮到收購(gòu)企業(yè)的承受能力，而不注重并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，最終不利于企業(yè)的發(fā)展。

（三）國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象較為嚴(yán)重。具體原因如下：（1）沒有規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估工作;（2）不科學(xué)的評(píng)估方法，在評(píng)估商標(biāo)以及專利等無(wú)形資產(chǎn)的時(shí)候沒有科學(xué)的依據(jù);（3）企業(yè)出售的速度過快;（4）國(guó)有資產(chǎn)流失的另一個(gè)原因那就是國(guó)有企業(yè)的管理者等行為不合理。

（四）證券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范。我國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展過程中存在著一定的問題： 第一，股權(quán)分置中存在著缺點(diǎn);第二，功能存在著缺點(diǎn)?，F(xiàn)階段對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)來(lái)說，這兩大缺點(diǎn)不能將企業(yè)的價(jià)值反映出來(lái)，并且也不能夠?qū)r(jià)值的相關(guān)功能充分發(fā)揮出來(lái)，也不能為目標(biāo)企業(yè)提供重要的參考依據(jù)，限制了評(píng)估方法的使用。

（五）在評(píng)估中投資銀行沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。我國(guó)投資銀行隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展而產(chǎn)生，大部分投資銀行都是國(guó)有控股，采用的有限責(zé)任公司形式。一方面，從本質(zhì)上來(lái)講，國(guó)有企業(yè)所有者缺乏創(chuàng)新力，業(yè)務(wù)范圍狹窄;另一方面，在資本市場(chǎng)上難以通過股票、債券等方式來(lái)進(jìn)行融資，資產(chǎn)規(guī)模較小?，F(xiàn)階段，我國(guó)投資銀行還沒有將其自身的作用發(fā)揮出來(lái)。

（六）不重視股權(quán)價(jià)值評(píng)估。近幾年來(lái)越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)開始重組以及并購(gòu)，因此在重組以及并購(gòu)過程中會(huì)涉及到股權(quán)價(jià)值評(píng)估這一方面。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，此時(shí)越來(lái)越多的企業(yè)注重價(jià)值評(píng)估以及價(jià)值管理這一工作。

五、解決股權(quán)價(jià)值評(píng)估中問題的具體對(duì)策

（一）選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。 現(xiàn)階段，西方一些國(guó)家開始采取現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)價(jià)值法等評(píng)估方法。其中現(xiàn)金流量法是收益法中的一種方法。現(xiàn)金流量法是企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中最完善的一種方法，并且通過使用這一種方法可以克服成本法中的弊端。所以企業(yè)股權(quán)評(píng)估過程中要以現(xiàn)金流量法為主，減少評(píng)估工作中的弊端。我國(guó)政府要盡快出臺(tái)操作性較強(qiáng)的制度，明確規(guī)范評(píng)估程序、未來(lái)收益測(cè)算需要注意的事項(xiàng)等。

（二）轉(zhuǎn)變政府在評(píng)估工作中的角色。政府不應(yīng)該直接干預(yù)評(píng)估市場(chǎng)，通過健全法律法規(guī)來(lái)注重評(píng)估軟環(huán)境的建設(shè)，同時(shí)還要加強(qiáng)政府的監(jiān)管力度，通過政府進(jìn)行有效的監(jiān)管企業(yè)，確保企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法以及制度與企業(yè)的發(fā)展步伐保持一致。政府通過建立國(guó)有企業(yè)信息披露制度，合理的監(jiān)管企業(yè)的行為。與此同時(shí)政府還要不斷規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估工作，保證國(guó)有企業(yè)的評(píng)估工作具有準(zhǔn)確性以及真實(shí)性。

（三）防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。為了防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，此時(shí)要從當(dāng)前的制度來(lái)出發(fā)，從根本上對(duì)其進(jìn)行整治。第一，要建立代理人的評(píng)價(jià)以及監(jiān)督機(jī)制;第二，要建立國(guó)有企業(yè)信息的披露制度，對(duì)相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行管理;第三，評(píng)估以及管理無(wú)形資產(chǎn);第四，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估工作進(jìn)行規(guī)范，從而可以更好的指導(dǎo)評(píng)估工作。

（四）規(guī)范證券市場(chǎng)。通過解決股權(quán)分置等相關(guān)問題，從而可以將市場(chǎng)的配置功能充分發(fā)揮出來(lái)，推動(dòng)企業(yè)的健康發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的不斷成熟，此時(shí)要為企業(yè)真實(shí)的價(jià)值，擴(kuò)大現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估技術(shù)得到推廣。

（五）推動(dòng)投資銀行的快速發(fā)展。在證券市場(chǎng)中要充分發(fā)揮投資銀行的中介作用。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，投資銀行要擔(dān)負(fù)創(chuàng)新市場(chǎng)融資制度的任務(wù)，促使國(guó)有經(jīng)濟(jì)整體效率得以提高。所以，從戰(zhàn)略高度推動(dòng)投資銀行的快速發(fā)展，增強(qiáng)投資銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促使國(guó)有投資銀行向著國(guó)際化的方向發(fā)展。

（六）加強(qiáng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的重視程度。企業(yè)管理者在并購(gòu)以及整合過程中要以價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行股權(quán)價(jià)值評(píng)估這一活動(dòng)。在評(píng)估過程中要認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)評(píng)估中存在的差別，并且也可以反映出企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)要想在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)力，這就要求企業(yè)在股權(quán)價(jià)值評(píng)估過程中要聘請(qǐng)有深厚專業(yè)知識(shí)的人員來(lái)進(jìn)行，確保股權(quán)價(jià)值評(píng)估工作得以順利開展。另外企業(yè)評(píng)估師要掌握經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、金融等理論性知識(shí)，合理的評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。

總結(jié)：現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)以及國(guó)外開始借鑒新的創(chuàng)新理論來(lái)開展股權(quán)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)，在開展這一評(píng)估活動(dòng)中要從不同的層次來(lái)進(jìn)行，并且要從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，不斷增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高企業(yè)的盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1] 曲若鵬.企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的兩種方法[J].財(cái)會(huì)月刊. 2011（32）

[2] 陳劍平. ?企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究[D]. 華東交通大學(xué) 2013