程小勇|文

2014年，中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，很多行業(yè)紛紛遭遇困境。產(chǎn)能過剩，既可以視為經(jīng)濟(jì)減速的結(jié)果，也可以被看作實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑的原因。電解鋁行業(yè)作為產(chǎn)能過剩、高能耗和高污染的代名詞，行業(yè)大范圍虧損、產(chǎn)品競爭力不高、成本下降緩慢、原材料保障遭遇沖擊和行業(yè)升級較慢等特點使得中國電解鋁企業(yè)業(yè)績大部分較為慘淡。

中國鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中國鋁業(yè)”）作為中國電解鋁行業(yè)的大型企業(yè)之一，并沒有出現(xiàn)民營企業(yè)如山東信發(fā)等類似的業(yè)績，諸如體制問題、創(chuàng)新不足等因素是主因，但是在國企改革的大背景下，中國鋁業(yè)也在困境中開始奮力轉(zhuǎn)型突圍。

中鋁概況

中國鋁業(yè)公司為中國鋁業(yè)的控股股東，是目前中國鋁行業(yè)集鋁土礦、煤炭、鐵礦石資源勘探、開采，氧化鋁、原鋁和鋁加工生產(chǎn)、銷售，技術(shù)研發(fā)于一體的大型鋁生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)；是中國最大的氧化鋁、鋁加工生產(chǎn)商及第二大原鋁生產(chǎn)商；是全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商、第四大原鋁生產(chǎn)商。中國鋁業(yè)公司企業(yè)信用等級連續(xù)多年被標(biāo)準(zhǔn)普爾評為BBB＋級。公司產(chǎn)品以氧化鋁、電解鋁為主，業(yè)務(wù)遍布全球20多個國家和地區(qū)。公司于2001年12月11日、12日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司掛牌上市，在換股吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)后，公司又實現(xiàn)在上海證券交易所上市，成為在紐約、香港、上海三地上市的企業(yè)之一。

中國鋁業(yè)是中國最大的氧化鋁、原鋁生產(chǎn)商之一，綜合規(guī)模居全球鋁工業(yè)前列。主要業(yè)務(wù)為鋁土礦的開采、氧化鋁、原鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售等，也從事煤炭、電力經(jīng)營以及來源于外部供貨商有色金屬產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務(wù)。2013年6月27日，公司轉(zhuǎn)讓鋁加工業(yè)務(wù)，從2013年6月27日起不再有鋁加工業(yè)務(wù)板塊。

各業(yè)務(wù)板塊組成包括：

氧化鋁板塊：包括開采并購買鋁土礦和其他原材料，將鋁土礦生產(chǎn)為氧化鋁，并將氧化鋁銷售給本集團(tuán)內(nèi)部的電解鋁廠和集團(tuán)外部的客戶。該板塊還包括生產(chǎn)和銷售化學(xué)品氧化鋁和金屬鎵。

原鋁板塊：包括采購氧化鋁和其他原材料、輔助材料和電力，將氧化鋁進(jìn)行電解以生產(chǎn)為原鋁，銷售給集團(tuán)外部的客戶。該板塊還包括生產(chǎn)銷售炭素產(chǎn)品、鋁合金產(chǎn)品及其他電解鋁產(chǎn)品。

貿(mào)易板塊：主要從事向內(nèi)部生產(chǎn)商及外部客戶提供氧化鋁、原鋁及其他有色金屬產(chǎn)品和煤炭等原材料及輔材貿(mào)易服務(wù)的業(yè)務(wù)。

能源板塊：主要從事能源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營等。主要業(yè)務(wù)包括煤炭、火力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電及新能源裝備制造等。主要產(chǎn)品中，煤炭銷售給集團(tuán)內(nèi)部生產(chǎn)商及外部客戶，電力自用或銷售給所在區(qū)域的電網(wǎng)公司。

總部及其他營運板塊：涵蓋總部及集團(tuán)其他有關(guān)鋁業(yè)務(wù)的研究開發(fā)及其他活動。

中鋁財務(wù)報表點評

1.會計數(shù)據(jù)顯示出現(xiàn)較大虧損

在中國鋁業(yè)的年報中披露，2014年營業(yè)收入為1417.72億元，較2013年大幅下降18.07%，不過較2012年略微下滑5.16%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為-162.17億萬元，2013年同期調(diào)整后為9.48億元，2012年同期為-82.34億元，這意味著中國鋁業(yè)在2013年短暫的盈利之后重新回到虧損的境地。

2014年，中國鋁業(yè)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-173.42億元，這意味著與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收支總體是凈支出，額外損失為11.25億元。2013年同期和2012年同期歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤調(diào)整后分別為-78.07億和-86.80億元。

報告期內(nèi)，該公司整個鋁行業(yè)實現(xiàn)毛利率只有1.33%，其中，能源板塊毛利率最高，達(dá)到26.33%；其次是氧化鋁板塊，毛利率為4.54%；再次是貿(mào)易板塊，毛利率為1.05%；最后是電解鋁板塊，毛利率出現(xiàn)負(fù)值，為-5.16%。

2014年，中國鋁業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為137.73億元，而2013年同期經(jīng)調(diào)整后為82.51億元，同比增長66.9%，這意味著2014年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金、收到的稅費返還收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金合計數(shù)大于購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金、支付的各項稅費（不包括耕地占用稅及退回的增值稅和所得稅）、支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金合計數(shù)，因此可以斷定中國鋁業(yè)營業(yè)收入大幅下降可能不單單是銷售收入下降。

2014年，中國鋁業(yè)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為282.76億元，2013年同期經(jīng)調(diào)整后為443.58億元，同比大幅下降36%，2012年同期為438.45億萬元，這可能意味著中國鋁業(yè)主營業(yè)務(wù)下降并不足以解釋凈資產(chǎn)下降，很大可能是負(fù)債在2014年有所攀升。報表顯示，2014年，中國鋁業(yè)發(fā)行短期融資較2013年大幅增長54.03%，應(yīng)付票據(jù)大幅增長44.14%。

2.非經(jīng)常性損益項目和金額顯示計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

2014年，中國鋁業(yè)非流動資產(chǎn)處置損失4414.4萬元，而2013年出現(xiàn)了3.27億元的盈利，2012年則出現(xiàn)高達(dá)4.56億元的損失。由于非流動資金資產(chǎn)處置與鋁價的走勢相符合，這可能是中國鋁業(yè)剝離一些資產(chǎn)出現(xiàn)的貶值損失。

2014年，中國鋁業(yè)計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）為8.24億元，2013年和2012年分別為8.24億元和7.44億元，這意味著政府對中國鋁業(yè)的補(bǔ)助保持穩(wěn)中增長的趨勢。

2014年，中國鋁業(yè)委托他人投資或管理資產(chǎn)收入7102萬元，而2013年和2012年分別為1875萬元和2696萬元。

2014年，中國鋁業(yè)除同公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益，以及處置以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債取得的投資收益為2.67億元，2013年為9610萬元，而2012年則虧損1.43億元。

2014年，中國鋁業(yè)單獨進(jìn)行減值測試的應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回3655萬元，2013年和2012年分別為2236萬元和1062萬元。

3.導(dǎo)致虧損原因分析

首先是業(yè)績下滑，存貨跌價準(zhǔn)備大增。報告期內(nèi)電解鋁平均價格下滑幅度大于成本下滑幅度。報告披露，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入為1417.72億元，比上年同期的1730.38億元減少312.66億元，降低幅度為18.07%。主要原因是本集團(tuán)2013年6月27日處置鋁加工業(yè)務(wù)導(dǎo)致本年營業(yè)收入中未包括鋁加工板塊收入，以及本年產(chǎn)品銷售價格降低和銷售量減少。而2014年營業(yè)成本為1397.51億元，比上年同期的1692.91億元減少295.40億元，降低幅度為17.45%。降低原因主要是2013年6月27日處置鋁加工業(yè)務(wù)導(dǎo)致本年營業(yè)成本中未包括鋁加工板塊成本，以及主導(dǎo)產(chǎn)品制造成本較2013年同期有所下降和銷售量減少。

2014年12月31日，中國鋁業(yè)所持有存貨應(yīng)計提的存貨跌價準(zhǔn)備余額為20.44億元，與2013年末的存貨跌價準(zhǔn)備余額13.78億元相比增加6.66億元，其中本年計提17.46億元，本年轉(zhuǎn)回及轉(zhuǎn)銷10.80億元。

其次，對部分長期資產(chǎn)計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。2014年資產(chǎn)減值損失為74.59億元，比上年同期的17.99億元增加56.60億元，增長幅度為314.62%。其中，重慶分公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備33億元；中鋁寧夏能源硅產(chǎn)業(yè)子公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備14億元；部分?jǐn)M退出的電解鋁生產(chǎn)線計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8億元，合計共55億元。

再次，投資收益也明顯下降。2014年投資收益為6.68億元，比去年同期的76.61億元減少69.93億元，降低幅度為91.28%。主要原因是本集團(tuán)2013年同期有資本運作產(chǎn)生的投資收益，本年無此類收益。

最后，報告期內(nèi)公司對內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動關(guān)系人員計提辭退福利費用，新增人員分流安置費用支出15億元(2014年分流安置員工兩萬人以上)。據(jù)年報信息測算,計提資產(chǎn)減值以及人員分流安置費用等非經(jīng)常性因素造成的虧損額度占虧損總額比例為55%。

4.企業(yè)突圍舉措力度很大

（1）權(quán)交易所公開掛牌出售寧電硅業(yè)、寧電光伏材料、寧電硅材料及銀星多晶硅四家硅產(chǎn)業(yè)子公司的股權(quán)。截止2014年3月31日，寧電硅業(yè)資產(chǎn)總額為1936萬元，負(fù)債總額為1425萬元，所有者權(quán)益為510萬元；寧電光伏材料資產(chǎn)總額為7.92億元，負(fù)債總額為7.60億元，所有者權(quán)益為3171萬元。寧電硅材料資產(chǎn)總額為6.81億元，負(fù)債總額為5.66億元，所有者權(quán)益為1.14億元；銀星多晶硅資產(chǎn)總額為3.72億元，負(fù)債總額為6億元，所有者權(quán)益為-2.25億元。

此次剝離的資產(chǎn)并非中國鋁業(yè)的核心資產(chǎn)，且負(fù)債總額、權(quán)益凈資產(chǎn)等占比極小，對公司業(yè)績幫助有限。不過，公司剝離落后產(chǎn)能的舉動顯示出其努力改變現(xiàn)有經(jīng)營狀況的決心，暗示中國鋁業(yè)正在積極突圍轉(zhuǎn)型。

（2）改善現(xiàn)金流?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為凈流出39.71億元，比上年同期的凈流入17.58億元增加凈流出57.29億元，主要是本公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善，壓縮資金占用，融資規(guī)模有所減少以及償還有息負(fù)債所致。另外，2014年中國鋁業(yè)應(yīng)收賬款金額大幅下滑，較2013年下降了25.77%。與此同時，貨幣資金在2014年大幅增長，較2013年同比增長44.31%。

（3）降本增效措施加強(qiáng)。由于自備電比例較低，大約25%，公司度電成本大多在0.4元以上，高于同行0.1～0.2元。2014年中國鋁業(yè)外購電費成本為177.38億元，占報告期內(nèi)總成本的12.69%。不過，由于電費下降，2014年外購電費較2013年同期下降了17.62%.

從各項成本和費用來看，2014年營業(yè)成本較2013年下降了17.45%，銷售費用較2013年同期下降了9.41%。然而管理費用大幅增長，2014年管理費用為43.07億元，比2013年大幅增長65.18%，主要原因是報告期內(nèi)對內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動關(guān)系人員計提了辭退及內(nèi)退福利費用。

另外財務(wù)費用也有所增長，2014年財務(wù)費用凈額為57.81億元，比上年同期的55.85億元增加1.96億元，增長幅度為3.52%。主要原因是有息負(fù)債利率有所上升所致。

（4）加大研究分析力度，強(qiáng)化營銷策略應(yīng)用。公司積極研判市場形勢，跟蹤市場走勢，強(qiáng)化營銷策略應(yīng)用，提高產(chǎn)品銷售價格；充分發(fā)揮信息化平臺優(yōu)勢，推進(jìn)陽光采購，開展集中采購、統(tǒng)談分簽，豐富采購決策模型，建立對沖機(jī)制，公司電子商務(wù)采購平臺獲得2014年全國電子商務(wù)集成創(chuàng)新獎；嚴(yán)格市場兩端計劃管理，提高物流效率，控制運輸成本，減少資金占用。

（5）強(qiáng)化項目管理，嚴(yán)控資本性開支。通過對標(biāo)管理，重新制定公司氧化鋁、電解鋁、電廠、脫硫脫硝等項目建設(shè)投資一級標(biāo)準(zhǔn)，分解細(xì)化氧化鋁、電解鋁以及自備電廠項目建設(shè)投資二級標(biāo)準(zhǔn)，制定了礦山項目建設(shè)投資的總體標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)控新開工項目，資本性開支控制在87億元之內(nèi)；加強(qiáng)融資渠道維護(hù)，豐富融資品種，確保信用評級穩(wěn)定；成功發(fā)行4億美元永續(xù)債券，有效改善公司資本結(jié)構(gòu)；加大應(yīng)收賬款清收力度，按照“以收定支、收支配比”的原則加強(qiáng)資金管控，全年實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量138億元，覆蓋資本性支出。

（6）加強(qiáng)安全環(huán)保設(shè)施建設(shè)，努力實施環(huán)境保護(hù)，逐步向清潔化產(chǎn)業(yè)和公司轉(zhuǎn)型。公司在資金高度緊張的情況下，啟動了建設(shè)投資合計13億元的山西華澤、蘭州分公司、廣西分公司、山西分公司、河南分公司、中州分公司等12個脫硫脫硝專項項目；公司以隱患治理為重點，有效推進(jìn)安全、環(huán)境和質(zhì)量管理體系運行，改善企業(yè)環(huán)境保障能力。

中鋁對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分析

中國鋁業(yè)在2015年財報中表示，公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，將會積極采取各種措施，努力規(guī)避各類經(jīng)營風(fēng)險。但不斷變化的國內(nèi)外競爭、經(jīng)濟(jì)、政治和社會環(huán)境等各方面風(fēng)險因素，可能會對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和運營業(yè)績造成不良影響。

1.行業(yè)競爭風(fēng)險

大宗商品價格下行壓力大，鋁行業(yè)持續(xù)處于產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇、產(chǎn)品供大于求的格局，產(chǎn)品價格維持低位運行，給公司經(jīng)營帶來較大的困難與挑戰(zhàn)。

表1 電解鋁行業(yè)競爭力分析

對于中國鋁行業(yè)而言，特別是電解鋁冶煉和鋁材加工行業(yè)，行業(yè)競爭激烈。一方面，產(chǎn)能過剩，中國電解鋁企業(yè)分布廣泛。據(jù)統(tǒng)計，截至2014年年底，中國電解鋁產(chǎn)能達(dá)到3500萬噸，到2015年年底預(yù)計中國電解鋁產(chǎn)能向3900萬噸逼近。而中國鋁材加工行業(yè)產(chǎn)能過剩也越發(fā)凸顯，2011年-2015年期間鋁加工行業(yè)產(chǎn)能將增加近2000萬噸，到2015年年底中國鋁加工行業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到5000萬噸。

另一方面，按照波特五力模型分析，電解鋁行業(yè)和鋁加工行業(yè)屬于完全競爭市場，行業(yè)進(jìn)入門檻低，且產(chǎn)品同質(zhì)化，行業(yè)沒有有效的進(jìn)入壁壘，因此難以出現(xiàn)壟斷性溢價和超額回報率。

從競爭數(shù)量、行業(yè)增長率、退出壁壘、競爭層次分析現(xiàn)有企業(yè)的競爭情況，分析可得，行業(yè)處于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，內(nèi)部競爭已經(jīng)可以用慘烈來形容的階段。我國中東部地區(qū)的電解鋁企業(yè)積極謀劃向新疆進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，但是由于新疆水資源以及人力資源成本的問題，更為嚴(yán)重的是，新疆規(guī)劃產(chǎn)能2000萬噸，這對于每年電解鋁消費量在2000萬噸左右的中國國內(nèi)市場而言，意味著新一輪災(zāi)難性的產(chǎn)能過剩。

2.安全環(huán)保風(fēng)險

新的《環(huán)境保護(hù)法》和《安全生產(chǎn)法》的實施，對企業(yè)的環(huán)境保障能力提出了更高的要求，中國鋁業(yè)生產(chǎn)作業(yè)覆蓋煤礦、非煤礦山、建筑施工和危險化學(xué)品生產(chǎn)等高危行業(yè)，一旦發(fā)生安全環(huán)保事故，將會給公司帶來聲譽以及財產(chǎn)上的巨大損失。

3.市場價格風(fēng)險

中國鋁業(yè)所在的有色金屬行業(yè)受國家政策影響較大，電解鋁供大于求的局面在短期內(nèi)難以改變。在產(chǎn)能過剩的局面下，電解鋁價格持續(xù)低迷，同時公司部分原輔料的供應(yīng)渠道相對集中、議價能力較弱，都可能會對中國鋁業(yè)財務(wù)狀況和運營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

4.現(xiàn)金流風(fēng)險

中國鋁業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，產(chǎn)品盈利能力不強(qiáng)，雖然公司努力壓縮資本性開支和各種費用支出，但仍可能會出現(xiàn)現(xiàn)金流流入不足，對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。

5.利率風(fēng)險

隨著銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸收緊，中國鋁業(yè)融資壓力有所增加。由于公司負(fù)債規(guī)模較大,利率的變動將使中國鋁業(yè)融資成本的不確定性增加，進(jìn)而可能導(dǎo)致公司經(jīng)營目標(biāo)受到影響。

6.金融衍生工具風(fēng)險

市場的產(chǎn)品價格波動較大，需加大應(yīng)用金融衍生工具（期貨套期保值）應(yīng)對市場價格波動的風(fēng)險，可能由于無法及時籌措資金維持保值頭寸、匯率變動、相關(guān)人員未履行保密義務(wù)等，對中國鋁業(yè)財務(wù)狀況和運營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，中國單位GDP對鋁的消耗量在下降，傳統(tǒng)的粗放式、勞動密集型發(fā)展模式已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)變的地步。面對這樣的情況，中國鋁業(yè)公司在新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子帶領(lǐng)下，有所作為、銳意改革創(chuàng)新，緊緊圍繞控虧增盈保增長和瘦身調(diào)整實現(xiàn)扭虧脫困兩大目標(biāo)開展工作，通過壯士斷腕，在優(yōu)化自身管理、降本增效之際，還在積極尋求創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，特別是在環(huán)保、資源保障和增強(qiáng)核心競爭方面取得了突出的成果。在穩(wěn)步推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級方面，中國鋁業(yè)公司業(yè)績有望在2015年出現(xiàn)很大的改善，企業(yè)盈利能力、技術(shù)進(jìn)步增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力和生產(chǎn)清潔化將是其未來發(fā)展三大潛在驅(qū)動力。中