●丁 可

國際碳排放權(quán)價格影響因素分析
——基于供需層面的實證研究

●丁 可

一、引言

本文從供給和需求兩個角度分析并總結(jié)出具有代表性意義的七個核證減排量（CER）價格影響因素并對其進行定量分析。通過選取歐洲氣候交易所的CER二級市場價格作為研究對象，對其各影響因素進行實證分析表明：CDM項目注冊數(shù)量是CER二級市場價格最重要的決定因素，兩者之間為負相關(guān)關(guān)系；電力價格、原油價格、天然氣價格、煤炭價格對CER二級市場價格的影響也比較顯著，它們與CER價格均為正相關(guān)關(guān)系；EB會議、溫度變化量、歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)對CER二級市場價格的影響不顯著。最后根據(jù)實證結(jié)論為我國碳排放權(quán)交易市場的定價機制提供了相應(yīng)的政策建議。

我國是世界上CDM項目的最大供應(yīng)方，同時也是最具潛力的碳減排市場。但《京都議定書》規(guī)定發(fā)展中國家不能將碳排放權(quán)直接在國際市場上交易，企業(yè)所賣出的排放權(quán)只有通過中間商參與購買、經(jīng)過包裝加工成為金融產(chǎn)品后才能進入國際市場進行交易，因此盡管中國是世界碳排放權(quán)市場上最大的賣方，但由于中國企業(yè)缺少全球碳交易市場的供求信息及交易價格，議價能力弱，喪失了在全球碳排放權(quán)交易市場中的主動權(quán)和定價權(quán)，致使國際碳排放市場的定價權(quán)一直被發(fā)達國家所掌握。在國際碳貿(mào)易中，碳排放權(quán)的買方和賣方之間價差較大，本應(yīng)屬于我國的經(jīng)濟利益被歐美發(fā)達國家所侵蝕。在此背景下，對CDM機制下影響CER二級市場價格的因素進行研究，既能從理論上發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)價格與能源價格、政策、氣候狀況的關(guān)系，又能對我國指導CERs定價方面提供相應(yīng)的理論支撐，具有理論與現(xiàn)實的雙重意義。

二、理論基礎(chǔ)與分析框架

碳排放權(quán)價格是碳排放權(quán)交易市場最為核心的議題，也是發(fā)展碳金融市場極其重要的一環(huán)。目前國內(nèi)外學者從定價機制和影響因素等角度對碳排放權(quán)價格進行了一些理論與實證研究。理論分析方面，江璐琳(2011)發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)交易的價格受各國政治因素以及總體經(jīng)濟大形勢等因素影響。他認為碳減排量和碳排放權(quán)的需求在后京都議定書時代還會有更大幅度地增加。付彥琪(2011)將碳價格影響因素從供給和需求兩個方面進行了分類，另外又加了天氣、政治及談判等方面的因素，并分析了我國當前碳定價的現(xiàn)狀及解決方案。實證分析方面，Wagner(2009)發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)的交易價格是非平穩(wěn)的；Mansanet-Bataller（2007）在其論文中運用了多元線性回歸，在眾多影響因素中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟狀況、能源價格、氣候是影響碳價最顯著的三個因素；陳曉紅（2011）將歐洲氣候交易所的碳排放權(quán)交易價格作為樣本，分析發(fā)現(xiàn)化石能源的價格是較為重要的影響因素，但天氣因素對碳價沒有明顯的影響作用。

本文在以上研究經(jīng)驗及結(jié)論的基礎(chǔ)上，從供需層面入手，擴展分析出一系列可能影響碳排放權(quán)價格的因素，并對這些因素進行定量分析，排除影響不顯著的因素、找出影響顯著的因素，并按照正負相關(guān)性對其進行分類。最后按照實證結(jié)論指導我國未來CERs定價。

與其他金融商品一樣，碳排放權(quán)的市場價格由供給與需求兩方面因素決定。

CER二級市場上的需求主體主要是：發(fā)達國家中具有碳排放權(quán)需求缺口的企業(yè)。供給主體是CER一級市場上發(fā)展中國家的CDM開發(fā)商。本文這一部分將以歐洲氣候交易所的CER二級市場價格作為研究對象，圍繞供求均衡決定供求價格展開討論。碳價格影響機制可用以下模型來表示：

（一）需求因素

在當前的國際碳排放權(quán)交易中，發(fā)達國家一直處于絕對買方地位，主導市場上的碳排放權(quán)價格，因此需求因素對CER二級市場價格的形成起決定作用。一般來說，市場上碳排放權(quán)的需求量等于碳排放權(quán)配額數(shù)量減去二氧化碳的實際排放量。即：需求量＝配額數(shù)量－實際排放量。

1、需求方實際排放量（Dc）。一是宏觀經(jīng)濟形勢?？上攵?，當國際經(jīng)濟形勢發(fā)展好時，歐盟各國的工業(yè)、交通、電力等碳密集行業(yè)的生產(chǎn)狀況較好，生產(chǎn)需求的提升必然將導致碳的排放量增加，它們對碳排放權(quán)的需求也會隨之增加，反之亦然。二是能源價格。二氧化碳的排放主要來自于電力、原油、煤炭、天然氣的使用。在EU-ETS體制下，電力企業(yè)承擔的減排任務(wù)最重，是CER二級市場上最主要的需求方。從理論上講，電力價格上漲會促使發(fā)電企業(yè)增加發(fā)電量，從而導致二氧化碳的排放增加，進而推動碳排放權(quán)的需求增加。當原油與天然氣價格上漲時，電力企業(yè)會增加煤炭發(fā)電比重，引起二氧化碳的排放量增加，從而導致對碳排放權(quán)的需求增加。三是氣候變化。Carlo Carraro（2009）等指出碳排放權(quán)額度的需求主要是由經(jīng)濟增長和氣候狀況兩方面決定的。氣溫異常的高或異常的低都會使碳和電力的排放量顯著增加，因此產(chǎn)生的溫室氣體的排放量就會隨之增多，從而促使CER需求量增加。

2、配額數(shù)量（Dq）。歐盟是全球碳排放主要的需求者，歐盟對其各國設(shè)定一定的配額量，這個配額的大小就會直接影響各國對配額以外的碳排放的需求。當配額政策較寬松時，各國對碳減排數(shù)量的需求就會減少，從而致使碳價走低。然而，配額數(shù)量由政策決定的特性決定了其具有較強的剛性，其變動情況的分析比較復雜，本文不將其作為研究變量。

綜上，從需求角度分析的價格影響因素匯總見圖1：

圖1 需求因素對碳排放權(quán)價格作用

（二）供給因素

眾所周知，CER一級市場決定CER二級市場的供給，一級市場上CER受到出口國政策、環(huán)境等各方面影響而發(fā)生供給量的變化，進而改變CER二級市場的供給，最終會對CER二級市場的價格產(chǎn)生影響。影響商品供給的因素很多，主要包括生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)和管理水平、相關(guān)商品的價格、生產(chǎn)者對未來的預期、政府的經(jīng)濟政策等。影響供給的因素比起影響需求的因素相對復雜，本文從以下四個方面進行深入分析：

1、CDM 項目的注冊數(shù)量（Si）。CDM項目的開發(fā)程序較為復雜，且經(jīng)過批準后，還要參與聯(lián)合國一系列復雜、繁瑣、嚴格的審定步驟，這直接導致CDM的注冊率和簽發(fā)率較低。據(jù)相關(guān)資料稱，截至2012年初，全球CDM項目的簽發(fā)率不過半。又由于CER一級市場決定CER二級市場的供給，在CDM項目簽發(fā)率保持穩(wěn)定的情況下，CDM項目的注冊數(shù)量能在很大程度上解釋碳排放權(quán)市場上CER的供給情況，CDM項目注冊數(shù)量的提高會增加CER二級市場的供給量，從而降低CER二級市場價格。

2、聯(lián)合國CDM方法學小組會議（Ci）。CDM執(zhí)行理事會（EB）召開方法學小組會議來研究商討新的方法學，由于新的方法學的誕生會增加通過審核的CDM項目數(shù)量，節(jié)約CDM項目的申請時間與開發(fā)成本，進而推動CDM項目在全世界范圍內(nèi)的開發(fā)，使碳排放權(quán)的供給量增加。由此可見，聯(lián)合國CDM方法學小組會議對碳排放權(quán)供給量的增加具有促進作用。

3、供給方政策和國際氣候制度（It）。碳排放權(quán)及碳排放權(quán)市場本身就是國際社會為應(yīng)對氣候變化而達成的減排協(xié)議下的政策產(chǎn)物，因此其受政策制度的影響很大。目前發(fā)展中國家積極推廣和研發(fā)CDM節(jié)能減排技術(shù)，增加了向CER市場上的供給。此外，對國際氣候制度的預期尤其是國際氣候制度的談判結(jié)果也是影響CDM項目開發(fā)的關(guān)鍵因素之一。

4、交易成本（Ct）。在CDM條件下，交易成本是指CERs的買方和賣方為完成交易所支出的全部費用及與CDM項目活動相關(guān)的交易成本，包括尋求項目成本、項目文件開發(fā)成本、談判成本、合格性審定成本等等。交易所需的總成本過大，會限制國際碳市場的碳供給。但是不同的項目類型開發(fā)成本具有較大差異性，難以進行統(tǒng)一核算，因此本文不單獨考慮成本因素對供給的影響，而是通過CER實際簽發(fā)率來綜合反映市場的供給能力情況。

綜上，從供給角度分析的價格影響因素匯總見圖2：

圖2 供給因素對碳排放權(quán)價格作用

根據(jù)上述理論部分分析，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)一：宏觀經(jīng)濟形勢、能源價格、溫度變化量與CER二級市場價格正相關(guān)；

假設(shè)二：CDM項目的注冊數(shù)量、聯(lián)合國CDM方法學小組會議與CER二級市場價格負相關(guān)。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

根據(jù)上述對國際碳排放權(quán)價格的影響因素進行的理論分析，匯總實證分析研究變量及所選指標數(shù)據(jù)，見表1。

（二）單變量分析

1、單位根檢驗。本文采用ADF檢驗法對CER價格、煤炭價格、電力價格、原油價格、天然氣價格、CDM項目注冊數(shù)量、溫度變化量、歐洲工業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，EVIEWS統(tǒng)計結(jié)果表明，CER價格與各解釋變量都是非平穩(wěn)的，其一階差分項均是平穩(wěn)的，即CER價格與各解釋變量為一階單整，因此可進行協(xié)整分析。

2、協(xié)整檢驗。本文此部分采用兩變量的E-G檢驗。分為兩步，第一步為協(xié)整回歸，通過OLS方法得到解釋變量與被解釋變量的估計方程，并計算非均衡誤差。第二步檢驗殘差的平穩(wěn)性，如果殘差為穩(wěn)定序列，則認為解釋變量與被解釋變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系即協(xié)整關(guān)系。通過對殘差序列進行ADF檢驗結(jié)果可知，在5%的顯著性水平（此時t統(tǒng)計量臨界值為-1.9465）下，只有CDM項目注冊數(shù)量表現(xiàn)出與CER價格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3、格蘭杰因果檢驗。由于電力、天然氣、煤炭、原油價格、歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、溫度變化量與CER價格之間不存在協(xié)整關(guān)系，因此做格蘭杰檢驗時取其一階差分。EB會議由于是虛擬變量，可直接進行格蘭杰檢驗。CDM項目注冊數(shù)量與CER價格存在協(xié)整關(guān)系，也可直接進行格蘭杰檢驗。

結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，僅有EB會議、歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與CER二級市場價格之間不存在因果關(guān)系；CDM項目注冊數(shù)量是CER二級市場價格的格蘭杰原因；電力價格、天然氣價格、煤炭價格、原油價格、溫度變化量的一階差分項是CER二級市場價格一階差分項的格蘭杰原因。

表1 CER二級市場價格影響因素分析法

（三）多變量分析

1、多元回歸模型。根據(jù)計算，各變量與被解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)中，溫度的相關(guān)系數(shù)小于0.1，所以它不被引入估計模型中。根據(jù)計算剩余各變量之間的相關(guān)系數(shù)可看出其存在多重共線問題，為處理此問題，本文采用修正Frisch法（逐步回歸法）進行回歸，挑選出模型擬合優(yōu)度最高的模型作為樣本數(shù)據(jù)的估計模型，為：

從經(jīng)濟意義上看，以上估計模型中各解釋變量的統(tǒng)計系數(shù)與理論分析相一致。從統(tǒng)計意義上看，回歸結(jié)果中表明擬合優(yōu)度的R2=0.7760，說明模型對樣本的擬合程度較好；模型的DW值為0.5334，說明殘差項不存在自相關(guān)。

2、異方差檢驗。本文采用white檢驗方法對異方差進行檢驗并采用WLS加權(quán)最小二乘法對估計模型進行修正，修正結(jié)果如下：

（四）實證結(jié)果與解釋

在以上多元回歸模型中，影響碳價格最顯著的變量分別為：CDM項目注冊數(shù)量>天然氣價格>電力價格>原油價格。其中供給層面的CDM注冊數(shù)量與CER價格呈負相關(guān)關(guān)系，這與上文提出的第二個假設(shè)一致，并且它是影響CER價格中最顯著的因素。其他三種需求層面的能源價格與CER價格呈正相關(guān)關(guān)系。這與上文提出的第一個假設(shè)一致。

本文首次分析得出CDM注冊量是影響CER價格的首要因素，在眾因素中只有CDM項目注冊量表現(xiàn)出與CER價格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并且剔除了煤炭價格這個影響因素，認為其與CER價格之間沒有顯著關(guān)系。

四、對我國碳市場合理定價的建議

CER一級市場的供給直接決定了其二級市場的供給，一級市場的價格變化也會傳導至二級市場。因此，以上二級市場價格影響因素的分析對我國CER一級市場的價格具有強有力的參考作用?；谏衔乃媒Y(jié)論，在我國建立和完善碳市場定價機制方面，可以從影響CER二級市場價格的主要因素，即CDM注冊數(shù)量及能源價格兩個大方面提出具有針對性的建議。

首先，由于CDM項目注冊數(shù)量對CER價格具有決定性作用，CDM項目注冊數(shù)量增多會造成CER價格下降。在建立了強制減排市場和合理的配額分配機制后，需要由國家出資對碳排放交易資源進行戰(zhàn)術(shù)儲備。從而減少向發(fā)達國家供應(yīng)核證減排量，提高CER一級市場價格，增加我國企業(yè)的整體利潤。其次，由于國際能源價格對CER二級市場價格具有重要影響。可以依據(jù)國際能源價格建立CER一級市場價格動態(tài)監(jiān)測機制，即通過監(jiān)測國際能源市場價格變化來預期CER二級市場價格變化，并以此來推測CER一級市場的未來價格變動情況?！?/p>

(作者單位：北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院)