袁平

摘要：我國(guó)國(guó)庫現(xiàn)金管理的主要方式是商業(yè)銀行的定期存款。但是隨著銀行存款的利益不斷的減少，嚴(yán)重影響了國(guó)庫現(xiàn)金管理的收益。隨著國(guó)庫現(xiàn)金管理的制度不斷完善，原來單一的操作形式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和現(xiàn)行的貨幣政策相適應(yīng)。所以，為了保障國(guó)庫現(xiàn)金管理的資金安全，通過國(guó)債回購的方式對(duì)國(guó)庫現(xiàn)金進(jìn)行管理具有一定的意義。本文將作以下分析。

關(guān)鍵詞：國(guó)庫現(xiàn)金管理；國(guó)債回購交易；可行性

引言

國(guó)庫集中收付制度推進(jìn)了國(guó)庫信息化系統(tǒng)的發(fā)展，隨著地方財(cái)政收入的增加，我國(guó)國(guó)庫庫款余額也在不斷的增加[1]。，06年《中央國(guó)庫現(xiàn)金管理暫行辦法》 實(shí)施后，國(guó)庫現(xiàn)金管理工作已經(jīng)取得相關(guān)部門的一致同意，近年來，很多地方的政府和財(cái)政部門開始探索地方國(guó)庫現(xiàn)金管理。我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)庫現(xiàn)金管理仍然是通過商業(yè)銀行的定期存款實(shí)現(xiàn)的，但是銀行利息的減少會(huì)直接影響到國(guó)庫現(xiàn)金收益。隨著國(guó)庫現(xiàn)金管理的制度不斷完善，原來單一的操作形式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和現(xiàn)行的貨幣政策相適應(yīng)。所以，為了保障國(guó)庫現(xiàn)金管理的資金安全，通過國(guó)債回購的方式對(duì)國(guó)庫現(xiàn)金進(jìn)行管理具有一定的意義。

1、國(guó)債回購交易的作用

1.1 豐富債市品種

目前，我國(guó)可流通的國(guó)債時(shí)間多為長(zhǎng)期性或者中期性為主的，而且一年內(nèi)的短期國(guó)債基本上沒有。國(guó)債回購的作用在于通過二級(jí)市場(chǎng)細(xì)分長(zhǎng)期的國(guó)債以滿足短期投資的需求，最終使得國(guó)債交易的品種向多樣化發(fā)展，二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債品種多樣化有利于活躍債券市場(chǎng)而且，還能提供更多的交易手續(xù)。

1.2 有效組織閑散資金的投資

國(guó)債回購交易有利于組織集體或者個(gè)人的閑散資金在國(guó)債市場(chǎng)中的投資[2]。很多證券市場(chǎng)交易的國(guó)債回購交易的額度較高，因此要進(jìn)入到債券市場(chǎng)投資就要由足夠的資金，一般至少要10萬元，而且國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)較小，市場(chǎng)比較平穩(wěn)。如果要在國(guó)債市場(chǎng)匯總獲得比較大的收益，那么需要以規(guī)模交易為基礎(chǔ)，以此實(shí)現(xiàn)從客觀上來限制投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)。

1.3 保持資產(chǎn)負(fù)債正常運(yùn)營(yíng)

商業(yè)銀行通過回購國(guó)債可以調(diào)整頭寸余缺，保證資產(chǎn)付負(fù)債正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。國(guó)外一些商業(yè)銀行在調(diào)整頭寸余缺時(shí)一般通過國(guó)債回購或者反購的方式實(shí)現(xiàn)的，也就是說銀行把國(guó)債回購作為依托進(jìn)行同行之間的拆借活動(dòng)，這樣就更加的安全，最終就可以保障資產(chǎn)負(fù)債正常的運(yùn)營(yíng)。

2、國(guó)債回購交易納入國(guó)庫現(xiàn)金管理存在的問題

2.1 國(guó)庫單一賬戶執(zhí)行力度不夠

目前，國(guó)庫單一賬戶的制度還要得到進(jìn)一步的執(zhí)行，全國(guó)的各級(jí)財(cái)政預(yù)算的資金都已經(jīng)集中到了國(guó)庫賬戶中來，受到地方經(jīng)濟(jì)和地方保護(hù)主義的影響，加上中央銀行對(duì)國(guó)庫現(xiàn)金的管理力度不夠，導(dǎo)致預(yù)算外資金納入國(guó)庫賬戶的進(jìn)度還比較緩慢。根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)商業(yè)銀行中的財(cái)政預(yù)算外賬戶和其他財(cái)政專戶已經(jīng)有上萬多個(gè)，運(yùn)行的財(cái)政資金也已經(jīng)超過了1.5萬億元。可見大量的預(yù)算外資金在國(guó)庫單一賬戶之外，而財(cái)政部和人民銀行也不能從根本上對(duì)國(guó)庫庫存資金的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，這就大大的增加了國(guó)庫現(xiàn)金管理的難度。

2.2 貨幣市場(chǎng)發(fā)展平臺(tái)相對(duì)滯后

貨幣市場(chǎng)是國(guó)庫現(xiàn)金管理的操作平臺(tái)，其在國(guó)庫現(xiàn)金管理中的地位十分重要。而且，國(guó)庫現(xiàn)金庫存如果波動(dòng)較大就會(huì)給貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。目前，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)還不夠完善，對(duì)于國(guó)庫現(xiàn)金管理安全的支撐還很落后。例如，如果交易過于集中，流動(dòng)過于單一，金融產(chǎn)品減少，期限的結(jié)構(gòu)就會(huì)不合理，最終導(dǎo)致信息公開不足，市場(chǎng)監(jiān)督不夠。

3、國(guó)庫現(xiàn)金管理采用國(guó)債回購交易方式的可行性

中國(guó)人民銀行進(jìn)行市場(chǎng)操作采用的手段是國(guó)債回購。中央銀行通過利用國(guó)債回購在公開的市場(chǎng)上買入或者賣出國(guó)債來調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控[3]。采用短期國(guó)債還可以提高國(guó)庫現(xiàn)金管理，國(guó)庫現(xiàn)金流按季分周的實(shí)現(xiàn)，加上市場(chǎng)上的貨幣不斷的增加為研究國(guó)債回購提供了條件。如果說利率的調(diào)整還沒有出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，那么一旦國(guó)庫出現(xiàn)了盈余就可以通過國(guó)債回購從市場(chǎng)上買入一些國(guó)債，到一定的時(shí)間就可以出售；如果國(guó)庫的資金不足，也可以通過國(guó)債回購來賣出一些國(guó)債，到一定的時(shí)間再次贖回。通過國(guó)債回購可以有效的提高國(guó)庫現(xiàn)金管理的靈活性，同時(shí)還有利于促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)的中央銀行在實(shí)行貨幣政策的時(shí)候，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響是很大的。08年我國(guó)為了控制房?jī)r(jià)實(shí)施了多重的貨幣政策，這些手段的實(shí)施減少了流通現(xiàn)金進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象，而且一些中小型的企業(yè)貸款的難度大大的增加了。為了解決這個(gè)問題，中央銀行開始使用國(guó)債回購交易，額度達(dá)到了33000億元，同比增長(zhǎng)62%?？梢哉f通過這個(gè)手段的實(shí)施，局面開始有所好轉(zhuǎn)。集中支付改革之后，很多閑置的資金可以用于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債回購交易，這樣不僅可以盤活和庫存的現(xiàn)金，還可以使得現(xiàn)金增值，同時(shí)還能解決金融機(jī)構(gòu)資金短缺的問題，關(guān)鍵是不會(huì)對(duì)貨幣政策的執(zhí)行產(chǎn)生影響。根據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，02年到11年中央銀行國(guó)債回購達(dá)到了 13萬億元，獲息五千多億元。目前，銀行債券市場(chǎng)的回購主要是短期債券，七天回購的占總市場(chǎng)回購交易的77%，14天回購的占了15%。中央銀行進(jìn)行的國(guó)債回購交易主要依賴于國(guó)債的庫存量，如果國(guó)債的庫存不足那么也就無法進(jìn)行國(guó)債回購的交易。所以，我國(guó)在不斷的增加國(guó)債的發(fā)行數(shù)量，97年到08年間我國(guó)國(guó)債的發(fā)行占整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的一半甚至更多。隨著銀行債券市場(chǎng)的擴(kuò)大，國(guó)債回購成為了銀行調(diào)節(jié)短期流動(dòng)的工具[4]。使用回購協(xié)議實(shí)現(xiàn)了短期頭寸調(diào)節(jié)，中央銀行還可以通過回購交易對(duì)基礎(chǔ)的貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，而且還可以實(shí)現(xiàn)國(guó)庫現(xiàn)金理財(cái)。因此，通過采用國(guó)債回購不僅有利于為市場(chǎng)操作提供條件，更重要的是為國(guó)庫現(xiàn)金管理提供了新的方式。

4、對(duì)國(guó)債回購操作納入國(guó)庫現(xiàn)金管理的建議

4.1強(qiáng)化國(guó)庫單一賬戶制度

經(jīng)過對(duì)一些發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)現(xiàn)金操作的方式可以了解到，國(guó)庫單一賬戶制度是是管理國(guó)庫現(xiàn)金的基礎(chǔ)，能夠很好的了解財(cái)政資金的流入以及庫存的情況，同時(shí)還有利于減少現(xiàn)金操作對(duì)貨幣政策實(shí)施產(chǎn)生的不利影響。一方面，在提高政府和財(cái)政部門對(duì)貨幣政策的影響來協(xié)調(diào)財(cái)政和貨幣政策之間的關(guān)系[5]。國(guó)庫現(xiàn)金管理作為兩者之間的中間地帶，在國(guó)家實(shí)施宏觀政策時(shí)發(fā)揮著積極的作用。對(duì)此，我們可以借鑒西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家采取的措施，建立協(xié)調(diào)財(cái)政部門和中央銀行關(guān)系的機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)兩個(gè)部門之間對(duì)貨幣政策以及財(cái)政政策共同使用的聯(lián)系。另外一方面，無論是中央政府還是地方政府都要在人民銀行建立國(guó)庫單一賬戶，對(duì)其中的預(yù)算內(nèi)外的資金進(jìn)行核算，進(jìn)而提高國(guó)庫單一賬戶的效率，從根本上實(shí)現(xiàn)財(cái)政機(jī)構(gòu)以及人民銀行進(jìn)行庫存資金變化的掌握以及合理的預(yù)測(cè)。

4.2 規(guī)范和完善貨幣市場(chǎng)

完善的貨幣市場(chǎng)是開展國(guó)庫現(xiàn)金管理的一個(gè)重要前提，也是保障國(guó)庫現(xiàn)金管理安全以及實(shí)現(xiàn)其高效率運(yùn)轉(zhuǎn)的基本。因此，要進(jìn)一步的完善貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和制度，來擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模，而且在促進(jìn)貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)改革和國(guó)債利率市場(chǎng)化的條件下使得利率能更好的反應(yīng)市場(chǎng)狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。另外， 在提高貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建立現(xiàn)代化貨幣市場(chǎng)的條件下建立公開化，高效化的貨幣市場(chǎng)[6]。

4.3 擴(kuò)大短期國(guó)債發(fā)行，滿足投資需求

短期債券的發(fā)行是為了平衡國(guó)庫的短期收支，與此同時(shí)，短期債券還是中央銀行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行公開操作的主要對(duì)象，我國(guó)目前的短期國(guó)債發(fā)行的數(shù)量還很少，在整個(gè)國(guó)債中占的比重不高，因此不利于國(guó)庫收支的季度性平衡。中央銀行使用短期的債券進(jìn)行公開操作也受到了限制，而國(guó)庫現(xiàn)金管理的效率也無法得到提高。從短期的國(guó)債需求量看，我國(guó)很多商業(yè)銀行實(shí)行的負(fù)債管理還需要逐步的進(jìn)行規(guī)范。根據(jù)規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)資產(chǎn)之間的比例應(yīng)該高于25%，而其中部分則作為短期的國(guó)債。從這個(gè)規(guī)定來看，商業(yè)銀行為了增加短期國(guó)債，要提高商業(yè)銀行的債券比重，就需要通過提高短期的國(guó)債量來實(shí)現(xiàn)。

4.4 提高國(guó)庫現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性

提高國(guó)庫現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性要做好以下幾點(diǎn)：加強(qiáng)財(cái)稅部門和國(guó)庫的溝通，加大重視預(yù)測(cè)分析機(jī)制，同時(shí)實(shí)現(xiàn)財(cái)稅部門和國(guó)庫信息共享，收集更多的宏觀數(shù)據(jù)、財(cái)政數(shù)據(jù)，在建立國(guó)庫分析數(shù)據(jù)下提高數(shù)據(jù)的遞延型；另外，建立專業(yè)性的預(yù)測(cè)方案，通過采用國(guó)庫現(xiàn)金分析工具進(jìn)行常規(guī)化預(yù)測(cè)以減少數(shù)據(jù)誤差；培養(yǎng)有專業(yè)技能和經(jīng)驗(yàn)豐富的人才，同時(shí)科學(xué)的使用各種分析軟件對(duì)國(guó)庫現(xiàn)金流預(yù)測(cè)工作進(jìn)行準(zhǔn)確及時(shí)的預(yù)測(cè)分析。目前，我國(guó)國(guó)庫現(xiàn)金管理中使用國(guó)債回購操作還是個(gè)新的挑戰(zhàn)，因此，提高對(duì)國(guó)庫資金流預(yù)測(cè)也是國(guó)庫現(xiàn)金管理采用國(guó)債回購交易的一個(gè)重要的條件。

4.5 提高國(guó)庫現(xiàn)金管理靈活性

國(guó)庫現(xiàn)金流按季分周的實(shí)現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)容量也在不斷的增加這就為研究國(guó)債回購提供了條件。如果說利率的調(diào)整還沒有出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，那么一旦國(guó)庫出現(xiàn)了盈余就可以通過國(guó)債回購從市場(chǎng)上買入一些國(guó)債，到一定的時(shí)間就可以出售；如果國(guó)庫的資金不足，也可以通過國(guó)債回購來賣出一些國(guó)債，到一定的時(shí)間再次贖回。

4.6 協(xié)調(diào)配合國(guó)債和央行票據(jù)

通過協(xié)調(diào)好國(guó)債以及央行的票據(jù)來實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)的操作能力。國(guó)債要在公開市場(chǎng)中發(fā)揮應(yīng)該有的作用，不僅要得到財(cái)政部門和人民銀行的配合也要協(xié)調(diào)好國(guó)債和央行票據(jù)的替代作用，這是因?yàn)橹醒脬y行的票據(jù)的規(guī)模很大，每年發(fā)行的數(shù)量多達(dá)上億元，國(guó)家開發(fā)銀行，農(nóng)業(yè)銀行等多達(dá)2萬億元，但是國(guó)債發(fā)行的數(shù)量和票據(jù)發(fā)行量相比還差很多；另外一個(gè)原因是中央銀行的票據(jù)運(yùn)行的時(shí)間要長(zhǎng)，已經(jīng)適應(yīng)了公開市場(chǎng)，在短期利率中有一定的權(quán)利，加上中央銀行發(fā)行票據(jù)主要是為了滿足外匯的需要，而短期國(guó)債則主要運(yùn)用于財(cái)政中，兩者之間有一定的矛盾。基于以上三個(gè)原因協(xié)調(diào)國(guó)債和央行的票據(jù)對(duì)于國(guó)庫現(xiàn)金管理采用國(guó)債回購交易方式具有可行性意義的。

4.7 重視國(guó)債市場(chǎng)

政府對(duì)國(guó)債市場(chǎng)要加強(qiáng)重視，制定新的貨幣政策來進(jìn)行回購操作，為了保證在新方式下國(guó)庫現(xiàn)金操作的安全要制定科學(xué)完整的國(guó)債回購市場(chǎng)規(guī)定，保證市場(chǎng)國(guó)債的穩(wěn)定發(fā)展；完善國(guó)債回購操作機(jī)制，通過統(tǒng)一交易市場(chǎng)和銀行市場(chǎng)提高國(guó)債的流動(dòng)性；優(yōu)化國(guó)債期限的結(jié)構(gòu)，豐富國(guó)債種類，發(fā)行不定期短期國(guó)債，并且及時(shí)讓調(diào)整發(fā)行數(shù)量。

5、結(jié)論

為了保證國(guó)債現(xiàn)金安全，提高國(guó)債現(xiàn)金管理采用國(guó)債回購的交易方式具有一定的可行性。在本文中作者針對(duì)回購交易在國(guó)庫管理中的可行性進(jìn)行了分析，并提出了相關(guān)建議。由于本人能力有限，有不足之處還望加以指正。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈丹萍. 地方國(guó)庫現(xiàn)金管理操作機(jī)制及其對(duì)貨幣政策的影響探析——以江蘇省蘇州市為例[J]. 金融縱橫，2013，02：45-52.

[2]中國(guó)人民銀行青島市中心支行課題組，萬利華，劉磊. 基于收益視角的地方國(guó)庫現(xiàn)金管理最優(yōu)庫存模式探討[J]. 金融發(fā)展研究，2013，02：47-52.

[3]周雪峰. 關(guān)于地方國(guó)庫現(xiàn)金最佳持有量的實(shí)證研究——以內(nèi)蒙古自治區(qū)級(jí)國(guó)庫為例[J]. 內(nèi)蒙古金融研究，2013，08：14-19.

[4]姜兆平，莊衛(wèi)明. 我國(guó)國(guó)庫現(xiàn)金管理與貨幣政策協(xié)調(diào)問題及建議——基于國(guó)庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作分析[J]. 金融縱橫，2011，02：25-28.

[5]楊青坪，劉莉. 基層國(guó)庫現(xiàn)金管理的探索與思考—基于Baumol擴(kuò)展模式和Miller—Orr模型的分析[J]. 西部金融，2012，01：91-93.

[6]陳國(guó)華. 關(guān)于修訂完善《中央國(guó)庫現(xiàn)金管理暫行辦法》重構(gòu)國(guó)庫現(xiàn)金管理制度框架的建議[J]. 西部金融，2009，03：46-47.