魏涪雷+李國(guó)峰

摘要：美聯(lián)儲(chǔ)2013年第一季度的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有著全面復(fù)蘇的跡象，并且其復(fù)蘇的趨勢(shì)漸行漸穩(wěn)。本文首先通過(guò)股票指數(shù)、失業(yè)率和GDP增長(zhǎng)率等一系列指標(biāo)證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必開(kāi)始著手退出量化寬松政策。而其退出一定會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊，具體影響表現(xiàn)在哪些方面。文章最后給出了應(yīng)對(duì)退出風(fēng)險(xiǎn)的幾條建議。

關(guān)鍵詞：量化寬松政策退出；影響；應(yīng)對(duì)

引言

為了刺激經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)率和防止通貨緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)前后共推出了四輪量化寬松的貨幣政策。在這非常規(guī)貨幣政策的刺激下，美國(guó)持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2013年第一季度公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有著全面復(fù)蘇的跡象，并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)漸行漸穩(wěn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之際，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)退出量化寬松的貨幣政策。因此在美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)始退出量化寬松政策之前，分析量化寬松政策的退出風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、美國(guó)量化寬松政策的演進(jìn)

量化寬松是由日本央行于2001年提出的，是指中央銀行在實(shí)施零利率或近似零利率后，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作買(mǎi)入國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，從而提高貨幣供應(yīng)量和增加銀行準(zhǔn)備金，為銀行注入新的流動(dòng)性，以期達(dá)到刺激就業(yè)、加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的目的。

2008年9月金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)急速下滑，失業(yè)率直線(xiàn)上升，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。為了給市場(chǎng)注入流動(dòng)性、修復(fù)信貸系統(tǒng)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了第一輪的量化寬松政策，聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債3000億美元、抵押貸款支持債券12500億美元和機(jī)構(gòu)債券1000億美元。2010年11月4日，為了減少經(jīng)濟(jì)的異常不確定性和防止通貨緊縮等，開(kāi)始了第二輪QE政策，即中長(zhǎng)期債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃等。2011年第二季度結(jié)束前購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債6000億美元。2012年9月14日，為了刺激經(jīng)濟(jì)、防止通貨緊縮和降低居高不下的失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了第三輪的QE政策，即維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率，購(gòu)買(mǎi)抵押貸款擔(dān)保債券400億美元和扭曲操作。為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)、防止通貨緊縮和降低失業(yè)率等，2012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了第四輪QE政策，聯(lián)邦基金利率仍然維持在0-0.25%極低的區(qū)間內(nèi)，并且購(gòu)買(mǎi)國(guó)債450億美元。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

（一）股票指數(shù)

2008年9月美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)股市反應(yīng)劇烈，股票指數(shù)一瀉千里。2008年9月，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的股票指數(shù)大約在1200點(diǎn)左右，金融危機(jī)爆發(fā)之后標(biāo)準(zhǔn)普爾的股指一路狂跌，直到2009年3月2日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500跌到了歷史的最低點(diǎn)——683.38點(diǎn)。而這意味著標(biāo)準(zhǔn)普爾500的資產(chǎn)價(jià)值縮水了一半。隨著金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和量化寬松的刺激，股票市場(chǎng)信心的回升，標(biāo)普500指數(shù)開(kāi)始回升，2013年10月11日，標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到1703.20點(diǎn)。

道瓊斯指數(shù)的漲跌與標(biāo)準(zhǔn)普爾500有著驚人的相似，但又有著很大的不同。金融危機(jī)爆發(fā)之后，道瓊斯指數(shù)一路狂跌，2009年3月3日，道瓊斯指數(shù)跌破7000點(diǎn)為近12年最低，隨著QE政策的實(shí)施和市場(chǎng)信心的，道瓊斯指數(shù)也是一路飆升。2013年3月6日，道瓊斯指數(shù)突破歷史最高點(diǎn)—14198.10點(diǎn)，創(chuàng)下了新的最高歷史記錄14286.37點(diǎn)。2013年10月13日，道瓊斯指數(shù)漲到15237.11點(diǎn)。

（二）失業(yè)率

金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑，失業(yè)率直線(xiàn)上升。失業(yè)率由2008年1月份的5.0%上漲到9月份的6.1%。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的加劇，美國(guó)的失業(yè)率一直上升，直到2009年達(dá)到其峰值10%。但隨著量化寬松政策以及其他的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的相繼出臺(tái)和實(shí)施，美國(guó)的失業(yè)率開(kāi)始下降。2013年的8月份美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)降到7.3%。

（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)歷年的GDP增長(zhǎng)率均保持在2.0%-3.0%之間。2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)之后，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率迅速下滑，甚至負(fù)增長(zhǎng)。2008年第四季度GDP增長(zhǎng)率曾經(jīng)跌到-8.3%，2009年第四季度為1.35，至此美國(guó)GDP增長(zhǎng)率開(kāi)始步入正值。盡管在有些季度GDP的增長(zhǎng)率為負(fù)，但總的來(lái)看美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是好的。

三、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出的影響

從以上經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在不斷地復(fù)蘇，并且呈現(xiàn)出漸行漸穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，由于這四輪量化寬松政策的不斷向全球注入流動(dòng)性，致使全球流動(dòng)性泛濫。在這兩種狀況下，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策只是個(gè)時(shí)間或者契機(jī)的問(wèn)題。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)釋放出強(qiáng)勁的信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必會(huì)退出量化寬松政策。而量化寬松政策的退出勢(shì)必會(huì)對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利沖擊。

（一） 對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象初顯，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有向市場(chǎng)釋放出強(qiáng)勁的信號(hào)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)然退出量化寬松的貨幣政策，可能會(huì)扼殺美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好勢(shì)頭于搖籃之中。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的貨幣政策主要是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)等三大貨幣政策工具，其主要目的是減少貨幣供給，降低流動(dòng)性。在產(chǎn)品市場(chǎng)不變的條件下，減少貨幣的供應(yīng)，導(dǎo)致LM曲線(xiàn)向左上方移動(dòng)，這使得此時(shí)的均衡利率提高，均衡產(chǎn)出下降。至于均衡產(chǎn)出減少和均衡利率提高的幅度則取決于IS曲線(xiàn)的斜率。當(dāng)均衡利率從R上升到Rˊ時(shí)，由于投資是利率的減函數(shù)，所以投資下降，從而導(dǎo)致總支出和均衡國(guó)民收入下降，減少的部分就是YYˊ。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作在債券市場(chǎng)上大量拋售中長(zhǎng)期國(guó)債、金融債券，持有美國(guó)國(guó)家債券的持有者紛紛跟著平倉(cāng)，造成美國(guó)債券價(jià)格大幅下降，影響債券市場(chǎng)信心，會(huì)給美國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊。相反，美國(guó)的股票市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)將會(huì)成為熱錢(qián)和游資的主戰(zhàn)場(chǎng)。因?yàn)槠髽I(yè)良好盈利水平的預(yù)期、人們風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的下降以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇都將會(huì)推動(dòng)股票市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展。endprint

（二）對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊

由于美國(guó)金融市場(chǎng)的利率水平和資本收益率極低，大量熱錢(qián)涌入新興市場(chǎng)國(guó)家，而這些資金很大一部分是投資在了新興市場(chǎng)國(guó)家的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著剩余流動(dòng)性的不斷流入，會(huì)造成新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和貼現(xiàn)率之后，非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃期間向全球金融市場(chǎng)注入的流動(dòng)性會(huì)迅速回流美國(guó)，當(dāng)這部分資金撤離新興市場(chǎng)國(guó)家時(shí)，可能會(huì)引起股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的震蕩，甚至可能會(huì)誘發(fā)小規(guī)模的金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。

同時(shí)，美國(guó)量化寬松政策的退出會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格進(jìn)入下行通道。美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，能源、糧食、稀有金屬等大宗商品價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致出口導(dǎo)向型國(guó)家的出口大幅削減，會(huì)加大出口國(guó)的貿(mào)易逆差，不利于國(guó)際收支平衡。在QE1期間，美元指數(shù)下降5.3%，而原油價(jià)格上漲23.5%；QE2期間，美元指數(shù)下降9.9%，而原油價(jià)格上漲33.6%。一旦美國(guó)退出量化寬松政策，美元的回流會(huì)使美元走強(qiáng)，美元升值將使大宗商品價(jià)格進(jìn)入下行通道，而這將對(duì)資源型國(guó)家產(chǎn)生巨大的沖擊，尤其是對(duì)中東地區(qū)的石油輸出國(guó)的沖擊更大。

（三）對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊

首先是會(huì)帶來(lái)全球匯率的大逆轉(zhuǎn)。在金融危機(jī)期間，美元呈現(xiàn)出走軟趨勢(shì)，美元曾一度觸及75的歷史低點(diǎn)。一旦量化寬松政策退出，美元必將進(jìn)入階段性上升軌道。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)升息后往往帶來(lái)美元的持續(xù)走強(qiáng)。在上一輪的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)共加息8次，期間美元指數(shù)從87上升到92.4。因此美國(guó)量化寬松政策的退出通過(guò)“資金撤出-本幣貶值-資金進(jìn)一步撤出”的傳導(dǎo)，將使其他貨幣貶值，這將對(duì)全球的匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生巨大沖擊。

其次，會(huì)造成局部的貨幣或信貸危機(jī)。 美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期的不斷高漲，使得投資者加快了資金撤離新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的步伐。隨著大量海外廉價(jià)資金退出個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，那些經(jīng)常賬戶(hù)和資本金融賬戶(hù)雙順差，并試圖依賴(lài)外資來(lái)調(diào)節(jié)其國(guó)際收支平衡狀況的國(guó)家有可能會(huì)陷入新一輪的貨幣或者信貸危機(jī)——貨幣貶值，資本外逃，借貸成本上升。上世紀(jì)八十年代以來(lái)，拉美金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)以及俄羅斯國(guó)債危機(jī)均同美元走強(qiáng)、資本外逃有關(guān)。因此如果美聯(lián)儲(chǔ)真的準(zhǔn)備退出QE的話(huà)，我們不得不擔(dān)憂(yōu)是否會(huì)導(dǎo)致局部金融危機(jī)的可能性。

四、美國(guó)退出量化寬松政策對(duì)我國(guó)的沖擊

（一） 短期資本外流

近年來(lái)外匯占款的持續(xù)增加是中國(guó)流動(dòng)性充裕重要因素。截至2013年4 月末，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額達(dá)到27.4 萬(wàn)億元，4 月份M2增長(zhǎng)16.1% ，創(chuàng)下兩年來(lái)的新高。外匯占款的增長(zhǎng)主要是由于雙順差和跨境套利資金的流入，一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，美元持續(xù)走強(qiáng)將導(dǎo)致資本逆轉(zhuǎn)，熱錢(qián)有可能短期內(nèi)大規(guī)模從中國(guó)流出。一旦外匯占款從增長(zhǎng)變?yōu)閮粝陆?，?guó)內(nèi)的流動(dòng)性將受到較大影響。

（二）外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出必將帶來(lái)全球匯率的反轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)有不斷增大的趨勢(shì)。截至 2012年，我國(guó)商業(yè)銀行的境外債權(quán)總額已達(dá)到約4萬(wàn)億元人民幣，與國(guó)際同業(yè)相比，我國(guó)商業(yè)銀行在并表管理、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)撥備等方面還存在一定差距，對(duì)敞口的實(shí)時(shí)集中監(jiān)控不足，緩釋風(fēng)險(xiǎn)的能力還有待提高。

（三）造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅

在美國(guó)前四輪量化寬松政策期間，大量熱錢(qián)和短期投機(jī)資本涌入我國(guó)資本市場(chǎng)以尋求更高的收益率或者套期保值。如果我國(guó)不跟隨美國(guó)的QE政策，人民幣將會(huì)產(chǎn)生巨大升值壓力，進(jìn)而帶來(lái)更多的資本進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)；如果跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，由于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不存在去杠桿化的問(wèn)題，那么我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量將會(huì)十分充足。因此無(wú)論我們采取什么樣的貨幣政策，我國(guó)都會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的局面，這將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。當(dāng)美國(guó)退出量化寬松政策的時(shí)候，大量短期資本和熱錢(qián)會(huì)紛紛撤離我國(guó)資本市場(chǎng)，而原本就極度膨脹的資產(chǎn)泡沫會(huì)隨著資金的撤離而破滅。

（四）我國(guó)的外匯管理難度加大

在美國(guó)貨幣當(dāng)局實(shí)施量化寬松政策期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)大批購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，將債券收益率維持在極低的水平，而我國(guó)又是美國(guó)國(guó)債海外最大的持有國(guó)，因此我們持有的美國(guó)國(guó)債收益會(huì)極低。受量化寬松政策的影響，美元自美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE政策以來(lái)一直持續(xù)貶值，相應(yīng)的我國(guó)外匯管理局持有的以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)國(guó)債價(jià)值大幅縮水。隨著美國(guó)金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始強(qiáng)勁復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期的高漲，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)逐步退出量化寬松政策，屆時(shí)美國(guó)政府會(huì)大量拋售美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債和金融債，這可能導(dǎo)致美國(guó)債券利率的上升和債券價(jià)格的下降，作為美國(guó)國(guó)債最大的海外持有國(guó)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)遭受巨大損失。因此外匯投資多元化和提升外匯管理方式已是迫在眉睫。

（五）人民幣匯率調(diào)整的壓力變大

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易逆差得以改善，隨著改革開(kāi)放的不斷深化，我國(guó)雙順差的持續(xù)增加，導(dǎo)致我國(guó)的外匯儲(chǔ)備異常龐大。到目前為止，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額已經(jīng)高達(dá)3.66萬(wàn)億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備以及人民幣的堅(jiān)挺給人民幣升值帶來(lái)了巨大的壓力。自2005年到2013年4月，人民幣兌美元連續(xù)升值累計(jì)24.68%。在第四輪QE政策實(shí)施期間，人民幣仍然面臨著不小的升值壓力。如果美國(guó)退出量化寬松的貨幣政策，美元會(huì)走強(qiáng)，那么人民幣就會(huì)相對(duì)貶值。而巨額的外匯儲(chǔ)備迫使人民幣升值。在雙重壓力下，人民幣匯率的調(diào)整會(huì)很困難。

五、中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施

（一）進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化

目前人民幣已經(jīng)初步具備了實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的前提條件，人民幣的國(guó)際化能夠降低美元本位制所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化后，外國(guó)向中國(guó)提供的將是商品或服務(wù)，而中國(guó)向外國(guó)提供的將是人民幣，是資源與紙幣的交換，因而中國(guó)是無(wú)成本的貿(mào)易。其次，人民幣國(guó)際化后，既能減少匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)造成的損失，又能讓對(duì)外投資的企業(yè)得到更多的資金來(lái)源，加速中國(guó)對(duì)外投資和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。最后，人民幣國(guó)際化之后，中國(guó)就有權(quán)參與世界貨幣的發(fā)行，既增加了對(duì)世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，又增加了在國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的發(fā)言權(quán)，整體提升了中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，使中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)大國(guó)，能夠充分利用國(guó)外資源加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。endprint

（二）加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的監(jiān)管力度

為了防止熱錢(qián)的涌入和流出，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的監(jiān)管，尤其是對(duì)短期投資資金的監(jiān)管。同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)差強(qiáng)人意和美元持續(xù)貶值的情況下，應(yīng)該實(shí)施必要的資本監(jiān)管措施以防止美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策時(shí)，熱錢(qián)的迅速撤離對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。

（三）優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理局應(yīng)適當(dāng)多元化我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的債券。一方面應(yīng)該逐漸減少美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃中其他類(lèi)型資產(chǎn)的份額，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的歐盟、英國(guó)等國(guó)家的債券和資產(chǎn)。另一方面是通過(guò)進(jìn)入長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)、簽訂總收益互換合約等金融工程手段對(duì)我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債進(jìn)行套期保值從而達(dá)到減少損失的目的。

（四）建立聯(lián)合外匯儲(chǔ)備庫(kù)

在9月27日召開(kāi)的G20峰會(huì)之后，中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯和南非等金磚五國(guó)組成的金磚國(guó)家陣營(yíng)已決定建立一個(gè)“金磚國(guó)家應(yīng)急儲(chǔ)備（CRA）”的聯(lián)合外匯儲(chǔ)備庫(kù)，規(guī)模約1000億美元，中國(guó)將貢獻(xiàn)其中不超過(guò)50%的份額。既然金磚國(guó)家可以成立CRA，為什么新興市場(chǎng)國(guó)家不能建立起類(lèi)似的互助組織，以應(yīng)對(duì)云詭波譎的金融市場(chǎng)和美國(guó)的量化寬松的退出對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊。

（五）多樣化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段

積極探索匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，通過(guò)貨幣互換、保證貸款、遠(yuǎn)期合約、期貨合約等長(zhǎng)短期保值方式來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少外匯損失。實(shí)行動(dòng)態(tài)撥備率指標(biāo)控制，按照匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口分配足夠的資本來(lái)覆蓋相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外要積極推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)更多的人民幣產(chǎn)品，降低外幣貸款或存款，避免因外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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本文受教育部人文社科基金：經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的陷阱、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)策略（12YJA790008）；國(guó)家軟科學(xué)計(jì)劃項(xiàng)目：嵌入全球價(jià)值鏈的產(chǎn)業(yè)集群治理與升級(jí)創(chuàng)新研究：以山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)為例（2013GXS4D128）；國(guó)家社科基金：權(quán)利沖突研究：基于法經(jīng)濟(jì)學(xué)視角（12BFX010）；教育部人文社科基金：中國(guó)碳排放權(quán)交易制度構(gòu)建的法律研究（10YJCZH055）的支助，特此感謝。endprint