謝鵬

2014年10月25日，經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金管理合伙人張穎在參加一個(gè)公司慶典時(shí)，再次給投資圈扔了一顆炸彈。他說(shuō)融資市場(chǎng)泡沫很大，過(guò)去一年創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目平均估值漲了三倍。

經(jīng)緯創(chuàng)投是美國(guó)歷史最悠久的創(chuàng)業(yè)投資基金之一，而經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金是在2008年發(fā)起，迄今已在中國(guó)投資了190家公司。

此前一個(gè)月，張穎就給經(jīng)緯投資的所有公司的CEO發(fā)了公開(kāi)信，要求他們把融資的錢(qián)省著點(diǎn)花，他認(rèn)為市場(chǎng)泡沫太嚴(yán)重，很快要破滅。

與過(guò)去相比，創(chuàng)投基金的錢(qián)正在減少。清科研究中心分析師徐宇明對(duì)記者介紹，今年前三季度，基金募集并沒(méi)有像投資一樣飛速增長(zhǎng)，人民幣基金的募集甚至出現(xiàn)下滑。

清科的數(shù)據(jù)顯示，2014年第三季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資總額10.82億美元，募資總金額同比下滑39.7%。39只新募基金中34只為人民幣基金，募資總額7.43億美元。

投資人的擔(dān)心不無(wú)根據(jù)。事實(shí)上，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的估值已經(jīng)高得令人咋舌。11月4日，彭博的消息稱(chēng)，成立才四年的小米正在進(jìn)行新一輪融資，估值高達(dá)400～500億美元。以11月4日的股價(jià)粗略計(jì)算，小米的這個(gè)估值水平幾乎是目前阿里巴巴市值的五分之一，百度市值的一半，日本索尼市值的兩倍。

冬天來(lái)了？

張穎在9月23日給經(jīng)緯投資的所有公司的CEO們發(fā)的那封信中指出，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在有很大的泡沫，而且即將破滅。張穎的主要依據(jù)是，2001年巴菲特在《財(cái)富》雜志首先提出的一個(gè)比率，也被認(rèn)為是衡量（股市）估值最佳的“單一指標(biāo)”。即標(biāo)普500指數(shù)與美國(guó)GNP相除的比率數(shù)據(jù)。

在過(guò)去20年中，這一指標(biāo)接近或者超過(guò)100%發(fā)生過(guò)兩次分別是1999～2000年和2007～2008年，而與之對(duì)應(yīng)的分別是第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2007～2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。過(guò)去5年的美股大牛市已將這一指標(biāo)又一次拉到了100%，雖然還沒(méi)有達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)第一次泡沫時(shí)期的120%，但危機(jī)不遠(yuǎn)了。

張穎給出的建議是，想融資的創(chuàng)業(yè)者得抓緊了，正在融資的，不要貨比三家挑三揀四了，速度比估值重要。剛?cè)谕曩Y的，要謹(jǐn)慎花錢(qián)，準(zhǔn)備去上市的，別太樂(lè)觀，要練一下內(nèi)功。張穎還明確要求經(jīng)緯系旗下的公司，要保證9～12個(gè)月的現(xiàn)金儲(chǔ)備，準(zhǔn)備過(guò)冬。

一些在過(guò)去15年里收益頗豐的投資人，也表達(dá)了類(lèi)似的擔(dān)憂。華興資本創(chuàng)始人包凡10月9日在位于深圳南山區(qū)創(chuàng)業(yè)園的3W咖啡的一場(chǎng)活動(dòng)上，也對(duì)未來(lái)行業(yè)走勢(shì)表示悲觀。他判斷，明年美國(guó)會(huì)進(jìn)入一個(gè)加息的周期，利息會(huì)漲上去。流到股市的錢(qián)就會(huì)變少，很多IPO就上不了，投資公司就沒(méi)法套現(xiàn)再繼續(xù)投資別的創(chuàng)業(yè)公司，所以創(chuàng)業(yè)者會(huì)遇到一個(gè)冬天。包凡曾經(jīng)是京東等剛在美國(guó)上市的公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

但很多樂(lè)觀的投資人表示，今天的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)跟15年前發(fā)生了很大變化。2000年到2010年的互聯(lián)網(wǎng)是PC時(shí)代，2010年后的互聯(lián)網(wǎng)是移動(dòng)時(shí)代。PC時(shí)代的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者主要是復(fù)制國(guó)外的商業(yè)模式，基本都是把線下業(yè)務(wù)搬到線上。移動(dòng)時(shí)代的商業(yè)模式，出現(xiàn)了很多全新領(lǐng)域，比如O2O、智能硬件、物聯(lián)網(wǎng)和可穿戴設(shè)備。

2000年時(shí)，只要是名字以“e”打頭或者“.com”結(jié)尾的公司都受到資金追捧。如今所有跟O2O和智能等熱門(mén)詞匯沾邊的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，基本都能拿到融資。

紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋覺(jué)得情況沒(méi)有那么嚴(yán)重。他認(rèn)為，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代給了創(chuàng)業(yè)者比較低的國(guó)際化門(mén)檻，國(guó)外用戶能輕松在手機(jī)上使用中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的APP。如今人才積累也比2000年左右好很多。那時(shí)候創(chuàng)業(yè)者大部分是第一次創(chuàng)業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)從頭開(kāi)始學(xué)習(xí)。現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者很多都是從BAT（百度、阿里和騰訊，簡(jiǎn)稱(chēng)BAT）出來(lái)的，一些創(chuàng)業(yè)者甚至還能自己拿出一部分資金來(lái)創(chuàng)業(yè)。VC行業(yè)和市場(chǎng)的資金量也比此前多很多。這些因素都讓投資成功的概率增大。

“這批創(chuàng)業(yè)者里最有可能冒出下一批BAT?！崩詈戡|表示，紀(jì)源資本當(dāng)前的投資策略是理性但愿意冒險(xiǎn)。該公司曾投資阿里巴巴、土豆、美麗說(shuō)、UC瀏覽器、去哪兒和YY等公司。

多位接受記者采訪的投資人都做了一個(gè)比喻，目前投資項(xiàng)目的估值，越來(lái)越像北京房?jī)r(jià)的走勢(shì)，估值和投資價(jià)格一年比一年高。好項(xiàng)目就像好房子，雖然價(jià)格高，但投資好房子，至少能保值。就算跌，好項(xiàng)目的抗跌能力也很強(qiáng)。

賣(mài)給BAT

實(shí)際上，過(guò)去15年里，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止過(guò)，尤其是每次遇到大量創(chuàng)業(yè)公司出現(xiàn)在同一個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候，泡沫論就會(huì)出現(xiàn)。過(guò)去15年里，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)先后出現(xiàn)過(guò)門(mén)戶、SP、網(wǎng)游、社交、電商、團(tuán)購(gòu)、LBS（基于地理位置的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)）、O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融、手機(jī)游戲和智能硬件等熱門(mén)領(lǐng)域。

每個(gè)行業(yè)熱的時(shí)候，市場(chǎng)錢(qián)就多，創(chuàng)業(yè)者大量涌入，項(xiàng)目估值提升。每一股熱潮就是小米手機(jī)創(chuàng)始人雷軍所說(shuō)的“臺(tái)風(fēng)口”。在臺(tái)風(fēng)口，有的企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，大量融資然后上市，比如電商領(lǐng)域的京東，社交領(lǐng)域里的新浪微博。但也有人在臺(tái)風(fēng)中倒下，如垂直電商里的樂(lè)淘網(wǎng)。還有在高估值情況下依然不愿意上市的公司，錯(cuò)過(guò)上市窗口期而遺憾至今，如電商領(lǐng)域里的凡客，團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站里的拉手網(wǎng)等。

而如今，正好處在O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融和智能硬件等幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的“臺(tái)風(fēng)口”，因此泡沫論再次出現(xiàn)。

互聯(lián)網(wǎng)三巨頭BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）2014年以來(lái)在市場(chǎng)上的密集投資并購(gòu)潮，也助長(zhǎng)了小公司的樂(lè)觀情緒。傍上BAT大腿的公司包括團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站糯米網(wǎng)、高德地圖、大眾點(diǎn)評(píng)等。

一位匿名投資人對(duì)記者表示，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，退出機(jī)制不再只有IPO，賣(mài)給BAT成為投資人的一個(gè)新退出通道。BAT之間為了爭(zhēng)奪項(xiàng)目，開(kāi)的價(jià)格都挺高。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，只要項(xiàng)目不是特別離譜，一般不會(huì)砸在手上。

各類(lèi)資金角逐互聯(lián)網(wǎng)

除了BAT入局成為新的投資勢(shì)力外，國(guó)內(nèi)一些A股上市公司也在大量收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)游戲概念的公司。全球移動(dòng)游戲聯(lián)盟和中國(guó)手游產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟前副秘書(shū)長(zhǎng)翁經(jīng)陸提供的數(shù)據(jù)顯示，僅2013年就有12家A股上市公司動(dòng)用了超過(guò)171億元資金，投資了17家網(wǎng)游和手游公司。endprint

一些地方政府比如南京市也拿出資金，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)者在當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)。一些城市的不同區(qū)縣甚至打起了互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的搶奪戰(zhàn)。比如北京的海淀區(qū)和石景山區(qū)，都在建設(shè)自己的互聯(lián)網(wǎng)金融中心。

另外，一些民間資金也被吸引到互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。以創(chuàng)業(yè)和投資為主題的咖啡廳“車(chē)庫(kù)咖啡”總經(jīng)理金子森告訴記者，現(xiàn)在很多地方尤其是二三線城市，不少人在給當(dāng)?shù)亍巴梁馈遍_(kāi)培訓(xùn)班，教他們?nèi)绾螐耐梁雷兂蓪?zhuān)業(yè)投資人。很多土豪以前都把錢(qián)放到股市和樓市，甚至是高利貸行業(yè)，現(xiàn)在這些行業(yè)都不太景氣，于是紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)型做互聯(lián)網(wǎng)投資人。

起源資本合伙人雷中輝最近成立了一家專(zhuān)門(mén)做新媒體投資的人民幣基金，出資者大部分都是國(guó)內(nèi)一些傳統(tǒng)企業(yè)的老板。這些傳統(tǒng)企業(yè)的“金主”（也叫LP）認(rèn)為，傳統(tǒng)企業(yè)一定會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)改變，自己也急于轉(zhuǎn)型，但找不到方向，想通過(guò)投資互聯(lián)網(wǎng)來(lái)了解互聯(lián)網(wǎng)。

德同資本一位要求匿名的投資人對(duì)記者表示，對(duì)于募集到新基金的投資人來(lái)說(shuō)，一般是七年的投資期，兩到三年投項(xiàng)目，然后是五年等待期。算下來(lái)一年內(nèi)要投很多項(xiàng)目，所以投資人其實(shí)沒(méi)有太多時(shí)間猶豫，必須在一定時(shí)期內(nèi)把錢(qián)投出去。錯(cuò)投不要緊，反正現(xiàn)在也有BAT可能兜底。相反，如果沒(méi)把錢(qián)花出去，投資人的利益可能受損。

“一開(kāi)始LP給投資人的管理費(fèi)一般是按照新基金的募資金額的一定比例來(lái)計(jì)算，后期是按照投資金額來(lái)計(jì)算。如果投資太慢，投資人拿到的管理費(fèi)可能就很低。”上述德同資本投資人對(duì)記者說(shuō)。

清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，盡管今年三季度創(chuàng)投市場(chǎng)的投資金額在下降，但投資數(shù)量卻在增加。2014年第三季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生投資案例405起，其中披露金額的372起案例共投資43.36億美元，投資案例數(shù)同比增長(zhǎng)33.7%。

2014年年初，紀(jì)源資本完成了第五期美元基金和人民幣新基金的募集。其中美元新基金主要投向跨境電商、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件領(lǐng)域。人民幣基金更多的是生物醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。

紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋告訴記者，由于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)不景氣，人民幣基金投資的上述領(lǐng)域估值不算高。美元基金投資的這些領(lǐng)域估值比較高，但沒(méi)有虛高。因?yàn)檫@些領(lǐng)域剛剛興起，行業(yè)離爆發(fā)尚且有至少三五年的時(shí)間，所以沒(méi)有泡沫。

“上次跟雷軍聊天，我們都認(rèn)為，今天這個(gè)市場(chǎng)，如果你不參與，意味著你連移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大船上的門(mén)票都沒(méi)有?！蓖顿Y過(guò)3G門(mén)戶、暴風(fēng)影音、藍(lán)港和蘑菇街的高榕資本創(chuàng)始合伙人張震對(duì)記者說(shuō)。endprint