●北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 張?jiān)?段曉彥

我國上市公司風(fēng)險信息披露研究
——以制造業(yè)為例

●北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 張?jiān)?段曉彥

本文以上市公司年度報(bào)告中披露的風(fēng)險信息為研究對象，通過關(guān)鍵詞識別各類風(fēng)險，考察2011年我國A股制造業(yè)上市公司風(fēng)險信息披露的狀況。研究發(fā)現(xiàn)，樣本公司風(fēng)險信息披露基本可以反映公司風(fēng)險狀況，但披露水平不一，完整性有待提高；企業(yè)在風(fēng)險信息披露中關(guān)注外部風(fēng)險多于內(nèi)部風(fēng)險。

風(fēng)險 信息披露上市公司制造業(yè)

編者按：信息不對稱和不確定性的廣泛存在，使得高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告對其使用者具有重要意義。同時，對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的客觀評價具有重要意義，對投資者評估公司的投資價值，維護(hù)投資者利益、優(yōu)化資本市場的資源配置而言具有重要作用。因此，國內(nèi)外許多專家學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)都從不同角度對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量評價進(jìn)行了探索和研究。一直以來,我國企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量都有待提升，這也是需要長期不斷研究和改善的議題。本期就財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量評價相關(guān)問題進(jìn)行了探討。

一、引言

隨著我國證券市場迅速發(fā)展，投資者對上市公司信息披露的關(guān)注日漸增加，這是參與動機(jī)由投機(jī)向投資轉(zhuǎn)變的必然結(jié)果。根據(jù)逆向選擇理論和信號理論，只有當(dāng)上市公司提供完整的信息時，上市公司的價值才能得到投資者的正確評價，從而在證券市場上通過股票價格體現(xiàn)出來。所以，信息披露的質(zhì)量是市場實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要支撐。

目前，我國理論和實(shí)務(wù)更關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告信息的披露，但越來越多的財(cái)務(wù)舞弊和造假在一定程度上削弱了財(cái)務(wù)報(bào)告的信號作用。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險信息的披露能夠?qū)Y本市場的信息不對稱性進(jìn)行彌補(bǔ)，使其更有效地運(yùn)行（彭博，2012）。企業(yè)風(fēng)險信息披露質(zhì)量提高能夠降低資本成本 （Linsley an d Shrives，2000）。由于企業(yè)面臨的各種風(fēng)險是影響其實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的原因，上市公司年報(bào)中的風(fēng)險信息具有很大的潛在價值。

我國在風(fēng)險信息披露質(zhì)量方面的研究較少。賈煒瑩（2007）以篇幅大小作為評價風(fēng)險信息披露的衡量指標(biāo)，通過描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險信息披露內(nèi)容不夠完整、風(fēng)險分類不夠嚴(yán)密、風(fēng)險披露方式定性分析多定量分析少。張瑞芳（2010）從風(fēng)險信息披露質(zhì)量相對數(shù)量、深度、對策措施三個維度量化風(fēng)險信息披露質(zhì)量，得出相近結(jié)論。

本文以上市公司年度報(bào)告中披露的風(fēng)險信息為研究對象，通過描述性統(tǒng)計(jì)考察2011年我國A股制造業(yè)上市公司風(fēng)險信息披露的質(zhì)量。

二、法律法規(guī)依據(jù)

在證監(jiān)會制定的 《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2012年修訂）》（以下簡稱《準(zhǔn)則》）第十六條規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告目錄后單獨(dú)刊登重大風(fēng)險提示；公司對風(fēng)險因素的描述應(yīng)當(dāng)圍繞公司的經(jīng)營狀況，遵循重要性原則披露可能對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的重大風(fēng)險，并根據(jù)實(shí)際情況，披露已經(jīng)或?qū)⒁扇〉拇胧？梢钥闯觯谥笇?dǎo)性的要求層面，上市公司風(fēng)險信息披露應(yīng)對未來風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確、充分的描述并披露對應(yīng)措施。第二十二條規(guī)定，上市公司應(yīng)就以下幾個方面披露未來風(fēng)險：行業(yè)競爭格局和發(fā)展趨勢、公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營計(jì)劃及資金需求等。

表1

三、樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文以2011年我國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，選取基于DIB境內(nèi)上市公司風(fēng)險數(shù)據(jù)庫獲得其2011年年度報(bào)告中披露的風(fēng)險事項(xiàng)、風(fēng)險描述、應(yīng)對措施，得到793家有有效風(fēng)險信息披露的樣本公司。至2011年底，我國A股市場共有制造業(yè)上市公司1116家。本文用Excel和Stata軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

四、研究結(jié)果及分析

（一）基本情況。本文視披露了風(fēng)險事項(xiàng)為準(zhǔn)確描述。截至2011年底，我國境內(nèi)制造業(yè)上市公司為1116家，其中有風(fēng)險信息披露的有793家，占總數(shù)的71.06%；披露1項(xiàng)以上風(fēng)險事項(xiàng)的公司有590家，占總數(shù)的52.87%；披露了1項(xiàng)以上應(yīng)對措施的有497家，占總數(shù)的44.53%。

表2

其中，從每家公司披露風(fēng)險事項(xiàng)數(shù)risk_stk和每家公司披露應(yīng)對措施數(shù)measure_stk的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，在有風(fēng)險信息披露的793家公司中，平均每家公司披露風(fēng)險事項(xiàng)數(shù)接近4條，應(yīng)對措施數(shù)超過2條，可以基本反映公司風(fēng)險狀況，但披露水平不一。

表3

詳細(xì)觀察risk_stk和measure_stk的分布情況，每家公司披露風(fēng)險事項(xiàng)數(shù)集中在3至5條，應(yīng)對措施數(shù)集中在2至5條：

表4

（二）風(fēng)險分類統(tǒng)計(jì)。本文參考《準(zhǔn)則》、風(fēng)險管理理論確定評價風(fēng)險信息披露質(zhì)量的風(fēng)險類型。同時參考實(shí)際中風(fēng)險信息披露事項(xiàng)寫出識別每種風(fēng)險的關(guān)鍵詞，用Stata統(tǒng)計(jì)每類風(fēng)險的披露頻率。注意到一部分記錄中風(fēng)險事項(xiàng)籠統(tǒng)地描述為經(jīng)營風(fēng)險或財(cái)務(wù)風(fēng)險，在數(shù)據(jù)處理中追加了經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險兩個關(guān)鍵詞供后面使用。具體分類和子風(fēng)險項(xiàng)目頻率統(tǒng)計(jì)如下表：

表5

表中原始數(shù)據(jù)風(fēng)險事項(xiàng)總數(shù)為2302條，由關(guān)鍵詞識別出的風(fēng)險項(xiàng)數(shù)之和為2346條，說明關(guān)鍵詞識別性和覆蓋性均較合理。另外，披露頻率最多的6項(xiàng)為競爭風(fēng)險、原材料價格及供應(yīng)風(fēng)險、產(chǎn)品價格風(fēng)險、政策性風(fēng)險、組織風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險。

表6

（三）風(fēng)險匯總。將子類風(fēng)險頻數(shù)求和，匯總出國際貿(mào)易風(fēng)險、政策性風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險幾個大類風(fēng)險描述性統(tǒng)計(jì)量及分布狀況，其中披露最多的是市場風(fēng)險和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。在幾大類風(fēng)險的分布表中，可以看到上市公司披露市場風(fēng)險的頻率非常大。

表7

表8

五、結(jié)論與建議

本文從法律法規(guī)和風(fēng)險管理理論出發(fā)，通過關(guān)鍵詞識別各類風(fēng)險，從而達(dá)到了評價上市公司風(fēng)險信息披露情況的目的。分析結(jié)果表明：我國制造業(yè)上市公司有一半以上披露了風(fēng)險信息，且可以基本反映公司風(fēng)險狀況，但披露水平不一，完整性有待提高；具體風(fēng)險項(xiàng)目中競爭風(fēng)險、原材料價格及供應(yīng)風(fēng)險、產(chǎn)品價格風(fēng)險、政策性風(fēng)險披露較多，市場風(fēng)險和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險是影響企業(yè)最大的因素，企業(yè)在風(fēng)險信息披露中關(guān)注外部風(fēng)險多于內(nèi)部風(fēng)險。

通過研究，我們建議監(jiān)管部門應(yīng)對上市公司在披露風(fēng)險信息時應(yīng)劃定定量的風(fēng)險披露標(biāo)準(zhǔn)，提高披露整體水平；企業(yè)要借風(fēng)險信息披露對自身進(jìn)行全面的檢查，識別內(nèi)在風(fēng)險，及時采取有效應(yīng)對措施?！?/p>

（本文系國家自科基金〈71302164〉、國家社科基金〈CFA13015〉、北京高等學(xué)?！扒嗄暧⒉庞?jì)劃”項(xiàng)目〈YETP0398〉、北京市哲學(xué)社會科學(xué)課題〈13JGC095〉、北京市教育科學(xué)基金〈3021-0001〉、北京 科 技 大 學(xué) 教 研 課 題 〈KC2012YJX29、JG2012M 4、KC2014YJX42〉階段性研究成果。）

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