孫夏龍 劉慧俠
摘要:本文基于STR模型,對(duì)1982-2010年我國(guó)存款利率變動(dòng)與人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。結(jié)果表明,當(dāng)存款利率水平處于較低水平時(shí)(6%以下),STR模型中的非線性特征不明顯。人均GDP增長(zhǎng)為人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)提供了動(dòng)力,存款余額增加對(duì)人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入增加有抑制作用。當(dāng)存款利率水平處于較高水平時(shí)(超過(guò)6%),STR模型的非線性特征趨向顯著,人均GDP增加對(duì)人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)的減弱,存款余額對(duì)人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入產(chǎn)生的收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)的同時(shí),取代人均GDP成為了人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>
關(guān)鍵詞:利率;人身保險(xiǎn)保費(fèi);人均GDP;存款余額;STR模型
1.引言
保險(xiǎn)業(yè)作為一國(guó)金融發(fā)展過(guò)程中不可或缺的部分,為經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展提供了有效途徑。近年來(lái),我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了巨大貢獻(xiàn)。2012年,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入達(dá)1.55萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8%。與此同時(shí),我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革也在不斷推進(jìn),1996年我國(guó)放開銀行間同業(yè)拆借利率,正式啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程;2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制,標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革取得了階段性進(jìn)展。利率市場(chǎng)化后,金融機(jī)構(gòu)在通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)和定價(jià)機(jī)制為客戶提供更具創(chuàng)新性和多樣化的金融產(chǎn)品,提高資金利用效率的同時(shí),卻進(jìn)一步加劇了金融市場(chǎng)利率波動(dòng)。
由于人身保險(xiǎn)產(chǎn)品具有長(zhǎng)期性、定額性、儲(chǔ)蓄性和保險(xiǎn)性等特殊性質(zhì),一旦市場(chǎng)利率環(huán)境發(fā)生變化,會(huì)通過(guò)影響保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配和保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等渠道對(duì)保險(xiǎn)公司人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入造成較大沖擊。本文針對(duì)目前我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革趨向,從非線性角度對(duì)存款利率上升到何種程度會(huì)造成人身保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的問(wèn)題進(jìn)行考察,進(jìn)而分析利率變化對(duì)人身保險(xiǎn)業(yè)的門限效應(yīng),最后給出結(jié)論及政策建議。
2.文獻(xiàn)綜述
隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展,學(xué)術(shù)界對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的關(guān)注日趨增多。但縱觀各方研究,其焦點(diǎn)一般集中在保費(fèi)收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系方面,而以利率變動(dòng)為切入點(diǎn)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)展開的研究并不多見。
代表性觀點(diǎn)主要有:張北清(2004)認(rèn)為:利率市場(chǎng)化給人身保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)的沖擊是其迫切需要解決的難題。利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致利率上升,破壞了低利率時(shí)人身保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,會(huì)產(chǎn)生退?;蛞种票kU(xiǎn)消費(fèi)等難題,從而造成其收益的不穩(wěn)定性[1]。高樹堂和趙明靜(2010)同樣從利率市場(chǎng)化的角度出發(fā),研究認(rèn)為,當(dāng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí),會(huì)影響保險(xiǎn)資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)和保費(fèi)的定價(jià),從而影響保費(fèi)收入[2]。史國(guó)軍等(2011)研究表明,隨著金融改革的不斷深化,利率市場(chǎng)化和預(yù)定利率的放開政策必定會(huì)對(duì)人身保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生較大的沖擊[3]。張細(xì)松(2013)認(rèn)為利率政策主要通過(guò)保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生影響,對(duì)利率政策的沖擊,保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)提高重視,并在今后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷規(guī)避保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)[5]。
現(xiàn)有文獻(xiàn)基本上都是從定性的角度闡明了當(dāng)市場(chǎng)利率水平較低時(shí),有利于人身保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展,而當(dāng)利率逐漸上升后,會(huì)破壞人身保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境,但沒有涉及定量分析。本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,以存款利率變動(dòng)對(duì)人身保險(xiǎn)業(yè)的影響為切入點(diǎn),運(yùn)用非線性的STR模型建立人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入的增長(zhǎng)模型,以存款利率為轉(zhuǎn)換變量,實(shí)證分析了存款利率市場(chǎng)化后對(duì)保險(xiǎn)業(yè)特別是人身保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境的影響。
3.STR模型簡(jiǎn)介
STR模型即平滑轉(zhuǎn)換回歸模型,由Granger and Ter svirta于1993年首次提出,專門用來(lái)解決時(shí)間序列的非線性問(wèn)題。該模型歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)化和演變,現(xiàn)已成為包括模型設(shè)定(specification)、估計(jì)(estimation)和診斷(diagnostic)等一系列系統(tǒng)、完備的估計(jì)方法[6]。模型的基本結(jié)構(gòu)如下:
4.指標(biāo)解釋與計(jì)量模型
4.1 指標(biāo)解釋
1)人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入(IP)。人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入是保險(xiǎn)公司為履行保險(xiǎn)合同規(guī)定的義務(wù)而向投保人收取的對(duì)價(jià)收入。本文選取我國(guó)1982-2010年人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入總額作為衡量保費(fèi)收入的指標(biāo)。
2)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(RGDP)。從理論上講,在低利率環(huán)境下,人均GDP與保費(fèi)收入之間有正相關(guān)關(guān)系,而利率上升到一定階段后,由于存款利息等其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品的吸引力更大,人們是否還會(huì)首先考慮增加保險(xiǎn)產(chǎn)品的購(gòu)買,人均GDP與保費(fèi)收入之間的相關(guān)關(guān)系還需考證。
3)人口總數(shù)(GP)。一般而言,一國(guó)人口數(shù)量越多,該國(guó)人身保費(fèi)收入受人口影響的可能性就越大。因此,本文將人口數(shù)量納入影響保費(fèi)收入的重要因素。
4)儲(chǔ)蓄存款余額(DEPO)。儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)保費(fèi)收入的影響具有雙重作用,一方面儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)保費(fèi)收入表現(xiàn)出一定的收入效應(yīng),即儲(chǔ)蓄存款余額增加意味著可支配收入增加,從而有利于保費(fèi)收入的增長(zhǎng);另一方面,儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)保費(fèi)收入表現(xiàn)出一定的替代效應(yīng),即儲(chǔ)蓄存款作為保險(xiǎn)產(chǎn)品的一種替代品,人們?cè)黾訉?duì)儲(chǔ)蓄存款消費(fèi)必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的減少(張芳潔,2004;欒存存,2004)[4][5]。因此,儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)保費(fèi)收入的影響是由兩種效應(yīng)相互影響而最終決定。
5)國(guó)家財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利的支出(WF)。國(guó)家財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利支出的增加從兩個(gè)方面影響個(gè)人和家庭對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)。一方面,財(cái)政支出使發(fā)生疾病、死亡或失業(yè)的個(gè)人或家庭得到一定補(bǔ)助,從而減少其對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求;另一方面,財(cái)政支出使遭遇困境的家庭或個(gè)人可以快速恢復(fù)正常生產(chǎn)、生活,提高收入水平,從而增加對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)[6]。
6)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。由于通貨膨脹的影響,如若不對(duì)各變量做出價(jià)格調(diào)整,則會(huì)導(dǎo)致最終數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大誤差。雖然CPI不能代表所有的價(jià)格變動(dòng),但本文通過(guò)以1982年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為基期近似的將以上數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整。
4.2 計(jì)量模型
本文依照前文所述的變量指標(biāo),選取了1982-2010年期間的數(shù)據(jù)。原始數(shù)據(jù)均來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》以及中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和世界銀行網(wǎng)站,并通過(guò)以下方式對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。以1982年價(jià)格水平為基期,將保費(fèi)收入(IP)、人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(RGDP)、儲(chǔ)蓄存款余額(DEPO)、國(guó)家財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利的支出(WF)調(diào)整為實(shí)際值,最終通過(guò)定義以下變量來(lái)消除價(jià)格因素和數(shù)據(jù)異方差所帶來(lái)的估計(jì)誤差:
通過(guò)數(shù)據(jù)處理后,本文建立以保費(fèi)收入(IP)為被解釋變量,以人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(RGDP)、儲(chǔ)蓄存款余額(DEPO)、國(guó)家財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利的支出(WF)以及人口總數(shù)(GP)為解釋變量的STR模型:
5.實(shí)證及結(jié)果分析
5.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)
為消除可能存在的“偽回歸”現(xiàn)象,首先需要對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)不平穩(wěn)的序列進(jìn)行差分,從而消除序列的不平穩(wěn)性。本文主要通過(guò)ADF檢驗(yàn)來(lái)測(cè)試序列的平穩(wěn)性。對(duì)各變量進(jìn)行差分處理,差分處理后的結(jié)果如表1所示。
經(jīng)調(diào)整過(guò)后所有變量均達(dá)到平穩(wěn)性要求,可用于STR模型的參數(shù)估計(jì)和LM統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算。
5.2 STR模型估計(jì)
1)模型自回歸滯后階數(shù)的確定。在對(duì)模型進(jìn)行非線性估計(jì)前,先要確定模型的滯后階數(shù)。根據(jù)Sensier和Osborn(2002)的方法,首先將滯后階數(shù)選為8,然后根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則選擇理想的滯后階數(shù)組合[7]。因此,當(dāng)最終的計(jì)量模型為:
不難看出,計(jì)量結(jié)果由線性部分和非線性部分構(gòu)成,在非線性部分中,由于r值為1.0,表明轉(zhuǎn)換函數(shù)的轉(zhuǎn)換速度平穩(wěn),說(shuō)明各解釋變量對(duì)人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入的影響是隨著存款利率的變動(dòng)逐漸顯現(xiàn)的。
5.3 結(jié)果分析
綜合線性部分和非線性部分的估計(jì)值得出以下結(jié)論:
1) 在低市場(chǎng)利率環(huán)境下(6%),轉(zhuǎn)換函數(shù)G(·)0。人均GDP每增加或減少1個(gè)百分點(diǎn),人身保險(xiǎn)收入便增加或減少8.94個(gè)百分點(diǎn)。因此,人均GDP的增加使人們的可支配收入增加,從而增加對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)。
2) 當(dāng)市場(chǎng)利率不斷上升時(shí),STR模型中的非線性特征開始顯現(xiàn)。即隨著人均GDP增加,人們對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)會(huì)隨著存款利率的上升而不斷下降。其主要原因是:當(dāng)利率市場(chǎng)化后,利率波動(dòng)加劇。此時(shí),當(dāng)人均GDP或人均可支配收入增加后,人們開始關(guān)注回報(bào)率較高的儲(chǔ)蓄存款或是其他理財(cái)產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司雖然也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率的變化相應(yīng)的調(diào)整預(yù)定利率、預(yù)定死亡率和預(yù)定費(fèi)用率等進(jìn)一步提升產(chǎn)品的定價(jià)能力,從而減少利率風(fēng)險(xiǎn)給行業(yè)帶來(lái)的影響,但由于人身保險(xiǎn)業(yè)在利率波動(dòng)的情況下會(huì)受到較大的沖擊,尤其是壽險(xiǎn)產(chǎn)品。由于人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益不穩(wěn)定,人們認(rèn)為銀行利息所帶來(lái)的收益可能會(huì)比購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益多而且保險(xiǎn)。因此,人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入不僅不會(huì)隨著利率水平不斷上升而繼續(xù)增加,反而會(huì)減少。
3) 就存款余額而言,當(dāng)存款利率較低時(shí),轉(zhuǎn)換函數(shù)G(·)0。金融機(jī)構(gòu)年末存款余額每增加1個(gè)百分點(diǎn),人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入就減少6.83個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明在低市場(chǎng)利率環(huán)境下,存款余額與人身保險(xiǎn)產(chǎn)品是一種替代品關(guān)系,表現(xiàn)出對(duì)人身保險(xiǎn)收入具有很強(qiáng)的抑制作用。而當(dāng)存款利率超過(guò)門限值6%且持續(xù)上升時(shí),非線性特征逐漸顯現(xiàn)。即存款余額對(duì)人身保險(xiǎn)收入產(chǎn)生的收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)。其主要原因是:在高利率的市場(chǎng)環(huán)境下,隨著利率的上升,尤其是存款利率的大幅上升或是人們手中持有的各類理財(cái)產(chǎn)品的投資收益提高,會(huì)使居民變得更加富有(我國(guó)居民更加偏好儲(chǔ)蓄,而不是消費(fèi)),隨著個(gè)人財(cái)富的增加,大部分人會(huì)進(jìn)行分散化投資,因而增加對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)需求。
4) 就人口因素和國(guó)家財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利的支出而言,當(dāng)存款利率水平較低時(shí),人口和財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利的支出分別增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí),人身保險(xiǎn)收入分別增加238.53和2.77個(gè)百分點(diǎn)。即在低利率市場(chǎng)環(huán)境中,人口和財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利支出的增加,有利于人身保險(xiǎn)收入的增加。而一旦市場(chǎng)中利率環(huán)境發(fā)生變化,人口的增加隨著利率不斷的上升將不利于人身保費(fèi)收入的增加,財(cái)政用于撫恤和社會(huì)福利支出的增加也會(huì)抑制人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入的增加。
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