陳惠　江濤

摘要： 隨著不良資產(chǎn)處置任務(wù)逐漸進入尾聲，華融、信達、東方、長城四家資產(chǎn)管理公司先后邁出商業(yè)化轉(zhuǎn)型的步伐，在資產(chǎn)公司大踏步探索商業(yè)化轉(zhuǎn)型的道路時，如何完善自身風(fēng)險管理體系，鞏固和強化內(nèi)控機制，提升商業(yè)化發(fā)展能力，成為資產(chǎn)公司可持續(xù)發(fā)展的重要課題。本文通過對資產(chǎn)公司的商業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀進行梳理，在對資產(chǎn)公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中潛在的風(fēng)險因素進行分析的基礎(chǔ)上，探討防范和化解資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務(wù)風(fēng)險的主要措施。

關(guān)鍵詞： 金融資產(chǎn)管理公司；商業(yè)化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)；風(fēng)險防范措施

一、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

對資產(chǎn)公司來說，不良資產(chǎn)收購和管理依然是業(yè)務(wù)發(fā)展的核心。資產(chǎn)公司為了開展商業(yè)化業(yè)務(wù)，相繼涉足信托、證券、銀行、保險、金融租賃、基金等一系列金融牌照，拓展多元化的業(yè)務(wù)渠道，但輔業(yè)創(chuàng)造的價值依然根源于主業(yè)，只有在不良資產(chǎn)這一領(lǐng)域資產(chǎn)公司才能號稱權(quán)威。如今，資產(chǎn)公司商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)已成為中國金融市場的重要組成部分，以下簡要介紹資產(chǎn)公司的商業(yè)化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：

（一）證券股票的發(fā)行及交易，即傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)。早在成立之初各家資產(chǎn)公司就已獲得中國證監(jiān)會頒發(fā)的證券發(fā)行與承銷資格證書，獲準從事資產(chǎn)管理范圍內(nèi)企業(yè)的股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)。早在2004年4月，長城資產(chǎn)就擔(dān)當了晉西車軸成功上市的主承銷商，當次發(fā)行股票4000萬新股，為企業(yè)成功籌集資金245億元。在此之前，該公司還成功推薦瀕臨退市的渝鈦白恢復(fù)上市；2012年由華融資產(chǎn)擔(dān)任副主承銷商的青島黃海橡膠股份有限公司股票發(fā)行上市。

（二）主導(dǎo)資本不良資產(chǎn)）運作和增值，現(xiàn)代投資銀行的核心業(yè)務(wù)。資本運作是現(xiàn)代投資銀行的核心業(yè)務(wù)品種，資產(chǎn)公司在處置不良資產(chǎn)的過程中，靈活運用兼并、重組、破產(chǎn)等業(yè)務(wù)手段使不良資產(chǎn)資源煥發(fā)生機，達到保值增值的目的。對資產(chǎn)公司來說，除了部分物理功能已經(jīng)完全滅失的實物資產(chǎn)外，大量的不良資產(chǎn)均可通過市場化運作后發(fā)揮第二次生機，這正是資產(chǎn)公司“點石成金”的魔力所在。在不良資產(chǎn)運作和增值方面，四家資產(chǎn)公司已經(jīng)有了大量成功案例，他們頻繁通過跨部門、跨地區(qū)、跨所有制之間的企業(yè)重組，成功推動了數(shù)百億元資產(chǎn)的重新配置，有效地把不良資產(chǎn)處置同經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整聯(lián)系在一起，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。如長城資產(chǎn)收購某制藥公司債權(quán)并首發(fā)上市案例，華融資產(chǎn)通過債轉(zhuǎn)股的方式，與太重集團重組太原重工并促其上市。

（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等不良資產(chǎn)增值業(yè)務(wù)。2013年8月，國務(wù)院常務(wù)會議決定在嚴控風(fēng)險的基礎(chǔ)上，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，為我國資產(chǎn)證券化市場的進一步發(fā)展釋放出了積極信號。為了加快不良資產(chǎn)的處置力度，盤活存量資產(chǎn)資源，提升不良資產(chǎn)價值，四大資產(chǎn)公司均在嘗試符合自身特色的資產(chǎn)證券化項目。資產(chǎn)公司擁有大量的不良資產(chǎn)資源，資產(chǎn)證券化項目將成為不良資產(chǎn)的商業(yè)化經(jīng)營新途徑，這符合資產(chǎn)公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的方向。早在2006年，東方及信達資產(chǎn)就推出了中國不良資產(chǎn)證券化的首批試點項目，引起市場強烈關(guān)注，長城資產(chǎn)的首單資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也即將面世。

四）財務(wù)咨詢與財務(wù)顧問等中間業(yè)務(wù)服務(wù)。[JP2]

資產(chǎn)公司一直都在為客戶開展管理咨詢和財務(wù)顧問服務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅華融資產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)就有三分之二的分支機構(gòu)開展過管理咨詢和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，已累計與近千戶企業(yè)簽訂了服務(wù)協(xié)議，內(nèi)容涉及財稅政策咨詢、投資與融資咨詢、資產(chǎn)債務(wù)重組、應(yīng)收賬款管理、委托資產(chǎn)管理、收購兼并與反兼并、企業(yè)改制與法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)計、行業(yè)分析等業(yè)務(wù)。此外，資產(chǎn)公司還將管理咨詢與財務(wù)顧問業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)融合，創(chuàng)造出更具靈活性和競爭力的服務(wù)品種。據(jù)了解，僅2012年四家資產(chǎn)公司在這些新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中就創(chuàng)收逾十億元。

二、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展的風(fēng)險因素

（一）自有資金不足，負債經(jīng)營風(fēng)險加大

資產(chǎn)公司與其他投資銀行不同，他們成立初期均以處置不良資產(chǎn)為唯一目標。財政部作為唯一股東向每家公司注資100億元，以定向購買“四大國有銀行”相應(yīng)的不良資產(chǎn)之后，四家資產(chǎn)公司還先后向央行及其他金融機構(gòu)舉債過萬億元。雖然資產(chǎn)公司均完成了政策性不良資產(chǎn)處置任務(wù)，但因此負擔(dān)了大量政策性再貸款的本息償還責(zé)任，產(chǎn)生了大量的掛賬虧損。有市場消息稱，即使是發(fā)展最好的信達，也有高達2000億元的掛賬損失。而開展商業(yè)化業(yè)務(wù)需要充足的資金支持，資產(chǎn)公司為了發(fā)展商業(yè)化業(yè)務(wù)，不得不再次向體系外金融機構(gòu)負債融資。目前四大資產(chǎn)管理公司商業(yè)化資金主要來自于商業(yè)銀行授信及保險資金，融資成本已經(jīng)達到7%左右，要維持如此高的融資成本，四大資產(chǎn)管理公司需要不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模，消化大額融資的壓力。

（二）內(nèi)控機制不健全，法人治理結(jié)構(gòu)需完善

資產(chǎn)公司成立之初是按照國有企業(yè)序列配置管理機構(gòu)和經(jīng)營單位，內(nèi)部管理與大多數(shù)國企相似，缺乏現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)。信達和華融雖經(jīng)股改建立了股份公司的治理模式，但并未真正建立起激勵和制約相結(jié)合的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)公司的權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)及執(zhí)行機構(gòu)之間的制衡關(guān)系容易失控，其存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu)“形似神不至”，風(fēng)險管理委員會、經(jīng)營決策委員會、薪酬委員會等各管理機構(gòu)應(yīng)有盡有、門類齊全，但管理職責(zé)卻并未完全厘清；信達和華融公司也組建了“三會股東會、董事會和監(jiān)事會）”，但新瓶裝舊酒，并未真正按“三會”的規(guī)則運行，表現(xiàn)為公司治理運作不協(xié)調(diào)，董事會會議召開程序不規(guī)范，公司決策不公開，行政色彩濃重，公司信息不透明，投資收益不能得到充分保障等。資產(chǎn)公司均有計劃的在完善內(nèi)部法人治理機構(gòu)，提高公司整體決策效率及市場競爭力，但要取得實質(zhì)性的成效仍需時日。

（三）缺少穩(wěn)定的盈利模式，風(fēng)險偏好過于激進

資產(chǎn)公司完成政策性不良資產(chǎn)處置任務(wù)并被允許續(xù)存后，信達、華融公司已基本完成商業(yè)化改制目標。按照“一司一策”的方針，其他兩家也會相繼完成轉(zhuǎn)制。然而，資產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向不清一直是發(fā)展桎梏，要完全獲得市場認可，快速的擴大資產(chǎn)規(guī)模并實現(xiàn)利潤是發(fā)展的必經(jīng)之路。為了確保利潤增長的持續(xù)性，四大資產(chǎn)公司各顯神通，不斷在金融市場掀起陣陣資產(chǎn)公司熱潮。2013年四家資產(chǎn)公司的商業(yè)化利潤均接近或超過100億元大關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模全部進入中國金融業(yè)前100強，這已是資產(chǎn)公司利潤連續(xù)四年翻番增長。

此外，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的快速推進，四家資產(chǎn)公司均大規(guī)模涉足房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等高風(fēng)險行業(yè)，從2013年下半年至今，資產(chǎn)公司已向11家上市公司及其旗下的房地產(chǎn)企業(yè)提供融資超過120億元。他們通過商業(yè)化方式收購涉房類的不良資產(chǎn)，變相向房地產(chǎn)企業(yè)提供貸款。當然，為了控制風(fēng)險，資產(chǎn)公司也會要求融資方提供高于銀行標準的抵押和擔(dān)保措施，但在經(jīng)濟下行周期，房地產(chǎn)未來不被看好的情況下，四大資產(chǎn)公司過度依賴抵押物及上市公司擔(dān)保的房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，風(fēng)險不容小覷。

四）金融市場變幻莫測，市場本身的風(fēng)險難以回避

金融業(yè)本身就是一個高風(fēng)險行業(yè)，且資產(chǎn)公司與其他金融機構(gòu)之間的風(fēng)險因素極易發(fā)生交叉感染，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險根源于經(jīng)濟周期的衰退性波動或重大風(fēng)險突發(fā)事件，由此導(dǎo)致金融企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量惡化、經(jīng)營運行失效而帶來的風(fēng)險因素。系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是各個金融機構(gòu)之間大多存在著非常密切而復(fù)雜的關(guān)聯(lián)，而系統(tǒng)性金融風(fēng)險一旦產(chǎn)生，就會影響到整個國家的金融企業(yè)發(fā)展和國家經(jīng)濟安全。此外，經(jīng)濟全球化及金融領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，使金融機構(gòu)之間的風(fēng)險鏈接越發(fā)緊密，彼此之間的抗風(fēng)險措施高度依存，對資產(chǎn)公司風(fēng)險管理和防控能力提出了更高的要求。

資產(chǎn)公司是開展資產(chǎn)收購與處置、投資投行業(yè)務(wù)的金融服務(wù)商，在從事資產(chǎn)收購及投資業(yè)務(wù)時，不可避免的要持有大量債權(quán)資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、股票、債券等其他金融性產(chǎn)品，而金融資產(chǎn)大多數(shù)屬于虛擬資產(chǎn)，內(nèi)在價值無法準確做出衡量，市場價值波動性較大。價格受價值和市場供求關(guān)系的共同影響，當市場信息不透明時，金融資產(chǎn)的價格受市場信心影響程度較高，一旦市場上出現(xiàn)不利因素，資產(chǎn)公司持有的大量非現(xiàn)金資產(chǎn)存在很大的貶值空間，即會對資產(chǎn)公司自身經(jīng)營和利潤增長帶來消極影響。

三、資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范及啟示

加強資產(chǎn)公司自身風(fēng)險防控，對資產(chǎn)公司的健康發(fā)展至關(guān)重要。資產(chǎn)公司應(yīng)認真反思金融危機中存在的問題，結(jié)合我國金融業(yè)的實際發(fā)展水平和客觀性，審慎推進各項風(fēng)險管理制度建設(shè)，才能真正實現(xiàn)“百年金融老店”的夢想。

（一）創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)能力，提高綜合競爭力

資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務(wù)起步較晚，資產(chǎn)規(guī)模相對較小，為了使融資項目產(chǎn)生較高的收益，資產(chǎn)公司偏向于選擇收益高、風(fēng)險較可控的產(chǎn)品和服務(wù)。對資產(chǎn)公司而言，高度依賴收益、回報高的業(yè)務(wù)品種，難以快速提高生產(chǎn)效率。這種業(yè)務(wù)模式僅僅在經(jīng)濟周期下行期間具備競爭力，一旦經(jīng)濟向好，這種“壞銀行”的生存模式很難和好銀行競爭。市場環(huán)境的變化以及偶然因素的變動都可能給資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務(wù)帶來極大的風(fēng)險，因此，資產(chǎn)公司在開展商業(yè)化業(yè)務(wù)時，要避免因資金集中進入高風(fēng)險行業(yè)而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，避免因資金期限錯配帶來的流動性風(fēng)險，努力開發(fā)適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品及服務(wù)模式，在產(chǎn)品收益和投資風(fēng)險兩者之間實現(xiàn)平衡。當然，這個業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不是固定不變的，而是隨著資產(chǎn)公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展和運營目標的變化而每時每刻都在動態(tài)調(diào)整的。

（二）培養(yǎng)全面的風(fēng)險管理人才，提高風(fēng)險識別和管控能力

根據(jù)國際投行的經(jīng)驗，合格的風(fēng)險管理體系涵蓋了各個業(yè)務(wù)單元和內(nèi)控部門、各業(yè)務(wù)產(chǎn)品及員工等風(fēng)險因素。資產(chǎn)公司在政策性不良資產(chǎn)處置時期，特別重視對風(fēng)險管理人才的培養(yǎng)和選用，為不良資產(chǎn)處置和發(fā)展積累了豐富的風(fēng)險管理經(jīng)驗和人才資源。在開展商業(yè)化業(yè)務(wù)時，要繼續(xù)依靠自身的風(fēng)險管理機制和人才優(yōu)勢，實行全面、獨立的風(fēng)險管理制度，保障風(fēng)險管理機構(gòu)和人員擁有較高的工作效率，提高審核、評估、監(jiān)察、法律等部門準確發(fā)現(xiàn)和處置風(fēng)險的能力。對資產(chǎn)公司來說，要提高商業(yè)化業(yè)務(wù)的風(fēng)險管控能力，關(guān)鍵是要擁有一批專業(yè)的審計、法律、財務(wù)人員，培養(yǎng)和鍛煉一支具備知識結(jié)構(gòu)合理，實踐經(jīng)驗豐富的專業(yè)化員工隊伍，適應(yīng)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。隨著商業(yè)化業(yè)務(wù)的深入發(fā)展，各資產(chǎn)管理公司逐步意識到加強風(fēng)險管理機制，培養(yǎng)風(fēng)險管控人才，加強人才選用機制的重要性。如2012年開始，長城資產(chǎn)為了加強風(fēng)險管控能力，為全系統(tǒng)經(jīng)營單位配備專職風(fēng)險總監(jiān)，以此提高經(jīng)營單位的風(fēng)險識別能力，為商業(yè)化業(yè)務(wù)保駕護航。

（三）發(fā)揮內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督作用，完善風(fēng)險管理體系

經(jīng)過幾年的商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展，資產(chǎn)管理公司已經(jīng)積累了豐富的商業(yè)化風(fēng)險管理經(jīng)驗，也建立了比較完善、科學(xué)、有效的內(nèi)控管理制度、業(yè)務(wù)運作和風(fēng)險防范機制。但資產(chǎn)公司內(nèi)部風(fēng)險防范依然存在著諸多薄弱環(huán)節(jié)，如盡職調(diào)查不嚴謹、審核流程虛置、風(fēng)險責(zé)任不清，需要資產(chǎn)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中繼續(xù)優(yōu)化和完善。因此資產(chǎn)公司需要在風(fēng)險管理、風(fēng)險識別及訴訟處置制度上不斷完善。資產(chǎn)公司已出臺了百余項風(fēng)險管理制度和業(yè)務(wù)操作辦法，建立了經(jīng)營決策委員會、資產(chǎn)處置審查委員會、財務(wù)審查委員會和資產(chǎn)評估審查委員會等各類專門委員會，使決策程序趨于規(guī)范化和科學(xué)化，正確把握整體的風(fēng)險狀況。長城資產(chǎn)嚴格按照ISO9000質(zhì)量認證體系的管理要求，使公司的內(nèi)控管理走向標準化、規(guī)范化的道路。

此外，資產(chǎn)公司還需積極借助外部監(jiān)管、審計力量，有針對性的完善和改革內(nèi)部管理漏洞，提高外部監(jiān)管的全面性及有效性。政府主管部門可通過強化專項審計和不定期現(xiàn)場檢查等措施，進一步增加外部監(jiān)管力量，及時發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險因素，防范資產(chǎn)公司產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險和道德風(fēng)險。銀監(jiān)會定期會對資產(chǎn)公司開展業(yè)務(wù)檢查和窗口指導(dǎo)，以幫助資產(chǎn)公司完善內(nèi)部風(fēng)險管理體系，及時發(fā)現(xiàn)和處理各類違法、違紀事件。

四）加強國際合作，審慎推進“走出去”戰(zhàn)略

資產(chǎn)公司一直注重對外交流與合作，積累了豐富的不良資產(chǎn)處置國際交流與合作經(jīng)驗。通過不良資產(chǎn)處置的國際招標、國外資產(chǎn)證券化以及利用外資進行不良資產(chǎn)重組，資產(chǎn)公司均已與國際上一些著名的不良資產(chǎn)處置機構(gòu)、投資銀行等機構(gòu)建立了良好的合作聯(lián)系，在吸引外資參與我國不良資產(chǎn)處置方面探索和積累了豐富的國際經(jīng)驗。國際合作為資產(chǎn)公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展積累了豐富的國際資源，也取得了不少成績。信達資產(chǎn)成功在港交所上市，東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)在境外成功發(fā)行美元債券，長城資產(chǎn)與日本生命保險合資成立保險公司等。但是，資產(chǎn)公司在享受金融全球化的益處時，也應(yīng)時刻警惕來自國際金融市場的風(fēng)險因素。20世紀80年代，日本金融業(yè)機構(gòu)大跨步推行國際擴張策略時，片面追求海外資產(chǎn)規(guī)模的增長，忽視了自身核心競爭力的培育，最終遭遇金融慘敗。資產(chǎn)公司期望通過國際金融市場發(fā)展自己固然值得鼓勵，但現(xiàn)階段更重要的立足自身發(fā)展現(xiàn)實，更加關(guān)注自身競爭力的培養(yǎng)。

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