劉佳

在當今世界經(jīng)濟日益全球化的今天，中小企業(yè)已成為促進經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量?？梢哉f，一個國家的高科技中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，已經(jīng)成為評估一個國家的經(jīng)濟發(fā)展的一種重要的指標。高科技中小企業(yè)是中國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。隨著人們投資于房地產(chǎn)以及股市風潮的興起，中小企業(yè)的融資難問題又一次被推上風口浪尖，尤其是高科技中小企業(yè)融資的問題，顯得越來越嚴重。

一、高科技中小企業(yè)融資的理論

（一）高科技中小企業(yè)相關的概念

高科技中小企業(yè)是指以高科技人員為主體，主要從事高科技產(chǎn)品的科研、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、技術商業(yè)化和技術開發(fā)，技術服務，技術咨詢和以高科技產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場為導向，以“自籌、自愿組合、獨立、自籌、自我發(fā)展，自我約束”為口號。與傳統(tǒng)的中小企業(yè)相比，高科技中小企業(yè)主要反映在高風險和高回報上。

（二）高科技中小企業(yè)融資的特點

高科技中小企業(yè)融資具有風險高，收益高，資金需求量大的特點，風險和收益是相對應而言的，風險高勢必會有相對應的收益作為補償，而由于中小企業(yè)正處于導入期的階段，需要大量的資金來支持其發(fā)展，高科技中小企業(yè)更為嚴重，需要大量大資金支持其科研和企業(yè)發(fā)展。

二、高科技中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

（一）銀行信貸困難

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2007年中國銀行金融機構存款是12萬億元，2008年為156萬億元存款，比上年增長30%。如果使用這些盈余資金的10%來支持高科技中小企業(yè)貸款，每年就有156萬億元到高科技活動中。但事實上，根據(jù)中央銀行中小企業(yè)貸款在去年11月專題調(diào)查結(jié)果表明，針對國內(nèi)中小企業(yè)的銀行貸款滿足率僅為883%，從國際層面不變，貸款覆蓋率僅為187%，遠遠落后于發(fā)達國家。所以銀行針對中小企業(yè)的貸款信貸緊縮現(xiàn)象是顯而易見的，可見，高科技中小企業(yè)想要從銀行得到全額的發(fā)展基金非常困難。

（二）直接融資困難

目前，中小企業(yè)直接融資的狀況并不十分理想。我國在主板市場中僅有那些產(chǎn)品成熟、效益好、市場前景廣闊的高科技產(chǎn)業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)類的少數(shù)中小企業(yè)可以爭取到直接上市籌資、或者通過資產(chǎn)置換借“殼”買“殼”上市的機會。盡管企業(yè)債券的發(fā)行主體將有所放寬，但對高科技中小企業(yè)來說，在一定時期內(nèi)還將不在眾券商備選企業(yè)之列。職工集資是中小企業(yè)的主要融資手段，由于企業(yè)在開辦初期很難得到金融機構的支持，所以大多數(shù)中小企業(yè)采用職工集資的方式籌集資金。

（三）風險投資額低

近年來，在高科技中小企業(yè)中，風險投資填補資本缺口發(fā)揮了積極作用。然而，相對較少的風險資本公司，單一的風險資本來源，基金規(guī)模小這些問題和美國相比，中國風險投資行業(yè)仍處于起步階段，還遠未足以支持我們的高科技中小企業(yè)的發(fā)展。從1997年到2002年，中國風險投資機構快速發(fā)展，但在2003年開始下降，而基金管理公司管理資金總計在5000萬元以下的機構占376%，管理資金總計5億元以上機構的數(shù)量不到10%?？梢?，相對于我大國大量的高科技中小企業(yè)來說，風險資本機構的數(shù)量遠遠低于正常，資本規(guī)模任然很小。目前，風險資本的來源主要包括政府財政撥款、企事業(yè)單位投資，外國企業(yè)和金融機構等。

三、高科技中小企業(yè)融資難的原因分析

（一）融資信息不對稱

1投資項目質(zhì)量的信息不對稱

企業(yè)家自身能夠知道項目的風險和潛在的回報，而投資者不知道。這是由于高科技中小企業(yè)的投資項目決策的性質(zhì)引起的，高科技中小企業(yè)的投資項目的技術含量相對較高，盡管一些技術水平處于領先地位，但這些技術在市場上的接受度如何，是否大規(guī)模生產(chǎn)，都不太清楚，因此市場前景十分堪憂，再加上專業(yè)的溝通障礙，潛在價值的高度不確定性引起的延遲估值，使項目負責人和資本所有者對高新技術產(chǎn)業(yè)化項目的預期收益難以通過談判達成一致。

2企業(yè)家本身經(jīng)營能力的信息不對稱

即投資方無法確切了解企業(yè)家是否具有成功管理企業(yè)、充分利用投資的能力。爭取得到更多的有關企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營能力的信息，是投資方降低信息不對稱，提高投資項目成功率的重要措施之一。但是，由于高科技中小企業(yè)在發(fā)展初期財務會計制度不健全、管理人員經(jīng)營記錄不完整，加之許多高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者只擁有技術和專業(yè)知識，缺乏對企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗，投資者無法對他們的信用狀況和管理能力進行調(diào)查，這就加大了投資過程中的信息不對稱問題。

3融資雙方選擇能力的信息不對稱

即融資后虧損的是投資者的錢，贏了則是雙方的，所以企業(yè)家有歪曲信息的動機。這主要是因為在高科技中小企業(yè)投資項目中，企業(yè)家投入的資金比較少，尤其是在成長期的項目中，創(chuàng)業(yè)者主要是以知識產(chǎn)權方式入股，而項目的資金主要依靠外源融資，由此，高科技中小企業(yè)經(jīng)營者選擇行為的不對稱性較高。

（二）信用擔保體系不完善

1高新技術中小企業(yè)的規(guī)模小

首先，小規(guī)模高科技中小企業(yè)，大多處于起步階段，很難提供足夠的資產(chǎn)進行抵押。其次，高科技中小企業(yè)信用意識薄弱，再加上金融體系并不完美，銀行和信用擔保公司因此缺乏信心。

2擔保人才匱乏

由于過去我國專業(yè)擔保機構比較少，再加上近幾年擔保機構的迅速擴張，使得本來就稀缺的擔保人才顯得更加短缺，再加上現(xiàn)有從業(yè)人員的能力和素質(zhì)都不高。在內(nèi)部管理方面，很多擔保機構缺乏規(guī)范的風險內(nèi)控制度、運行監(jiān)測制度、債務追償制和代償制度，擔保過程中存在大量的人情擔保、行政指令擔保等現(xiàn)象，這就造成了擔保機構信譽大大降低，風險大大提高。

（三）資本市場發(fā)展不成熟

企業(yè)融資獲得資金的主要方式是通過主板市場，但證券法和公司法對于上市公司發(fā)行債券有嚴格的規(guī)定。高新技術中小企業(yè)只有找到另一種方式來進行融資。目前，中國的高科技中小企業(yè)直接融資困難主要是由于：第一，資本市場發(fā)展仍處于起步階段；其次，企業(yè)規(guī)模過?。辉俅?，中小企業(yè)信用意識薄弱，不能按時還款和支付利息，加大了發(fā)行債券的難度；最后，相關法律法規(guī)對企業(yè)的上市要求較高。

1中小企業(yè)上市條件苛刻

我國大部分高科技中小企業(yè)受到我國政策法律法規(guī)的束縛，上市的可能性極小。我國公司法規(guī)定，公司上市的條件之一就是股本不低于3000萬元人民幣；發(fā)行債券的條件之一是股份有限公司的凈資產(chǎn)不少于3000萬元人民幣，有限責任公司則要求其凈資產(chǎn)不少于6000萬元人民幣。可見，能滿足上述硬規(guī)定的高科技中小企業(yè)寥寥無幾，更是加大了企業(yè)的融資難度。

2企業(yè)債券發(fā)行門檻高

目前，中國企業(yè)債券市場的發(fā)展遠遠落后于銀行信貸市場和股票市場的發(fā)展。問題主要是債券發(fā)行的條件、規(guī)模有嚴格的法律和政策限制，相對而言這些規(guī)定即使是那些良好的中型企業(yè)，也是很難通過發(fā)行債券籌集資金，更不用說高科技中小企業(yè)。

（四）風險投資發(fā)展滯后

1風險資本退出渠道狹窄

風險投資的最終目的是為了收回投資，實現(xiàn)投資收益，而并不是為了經(jīng)營企業(yè)，最終能否退出決定了風險投資的成功與否。對于風險投資家而言，我國高技術產(chǎn)業(yè)的風險資本的退出渠道確是極其狹窄的，風險投資家根本難以全身退出。原因主要是：第一，我國的風險資本難以通過公開上市發(fā)行的方式退出資金。其次，產(chǎn)權不清對企業(yè)并購和管理層回購形成制約。

2中介服務機構發(fā)展緩慢[JP2]

由于高度專業(yè)的投資行為，風險投資中存在大量的信息不對稱，投資人對各方面的高新技術和創(chuàng)新思想不可能都能進行全面準確的了解和評估，對其產(chǎn)品前景和市場潛力也很難進行合理的預測，并且這也是風險發(fā)生造成損失的重要原因。因此，要降低風險和成本，就要雇請專業(yè)的中介服務機構進行資產(chǎn)資信評估，但目前我國中介服務機構的服務職能遠不能滿足需求，而且其真實性、科學性都值得懷疑。而且潛在的風險還有中介機構的服務質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊，與風險投資相關的服務機構力量薄弱，缺乏高素質(zhì)的人才隊伍。

四、促進高新技術中小企業(yè)融資的對策

（一）大力發(fā)展信用擔保評級，促進信貸增加

應大力加強信用評級制度，增加一些非財務指標，以及可以反映出企業(yè)潛力的指標，全面的反映出企業(yè)的實力，而不能僅僅依據(jù)傳統(tǒng)的財務指標來進行是否進行信貸的依據(jù)，以此來增加企業(yè)融資的可能性。

（二）形成一個多層次的資本市場

1加強創(chuàng)業(yè)板市場

我們應該堅持在發(fā)展中小板市場的基礎上穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展對高質(zhì)量的投資者和監(jiān)管體系的要求很高。從投資者的角度來看，中國超過90%的投資者是散戶投資者，機構投資者規(guī)模相對不大，而創(chuàng)業(yè)板需要相對強勁實力的機構投資者，在市場上機構投資者持有的比例和規(guī)模應該很大。從監(jiān)管的角度來看，目前的監(jiān)管體系不夠成熟，上市公司的監(jiān)管手段不夠先進，如公司治理結(jié)構不完善、信息披露制度還存在不少問題等等。因此，由于缺乏基本條件，我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展仍需進穩(wěn)步推進。

2完善債券發(fā)行制度

大力發(fā)展企業(yè)債券市場，促進高新技術中小企業(yè)的融資。一般投資者會根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債率的質(zhì)量標準來判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，允許高科技中小企業(yè)發(fā)行債券或可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行可以讓企業(yè)籌集更多資金。首先，我們應該完善法律約束機制，推進建設企業(yè)債券的信息披露制度，讓投資者了解發(fā)行人的業(yè)務情況。其次，完善債券發(fā)行的審批系統(tǒng)，改變審批制度，充分發(fā)揮信用評級機構的作用；完善交易制度，培育機構投資者。再次，通過改革銀行信用體系，建立競爭和有效的金融市場，提高債券市場的規(guī)模。

3建立股權轉(zhuǎn)讓市場

建立和發(fā)展柜臺交易市場和地區(qū)性股權轉(zhuǎn)讓市場。柜臺交易市場的優(yōu)勢是非常靈活，不需要嚴格的監(jiān)督。最大的問題是場外無法形成一個統(tǒng)一的價格，更高的搜索成本和價格談判成本，交易效率遠低于其在外匯市場的效率，但是隨著我國金融市場的日趨完善，柜臺交易市場也為高科技中小企業(yè)提供了融資的途徑。此外，發(fā)展地區(qū)性股權轉(zhuǎn)讓市場，可以適應小企業(yè)創(chuàng)業(yè)需要更多的投資和風險資本的特點，它的交易限制條件更加寬松，可以有效解決高科技中小企業(yè)融資難的問題。

（三）發(fā)展風險資本

1引入風險投資基金

建立風險投資基金。引導社會資金流向風險投資企業(yè)，并鼓勵以企業(yè)為主體建立風險投資公司和基金，積極引進境外風險資本，拓寬高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風險投資的渠道。建立銀行和企業(yè)合作交流平臺，并建立高新技術企業(yè)信用評估制度，增強信用意識，提高貸款安全性，不斷拓寬高新技術企業(yè)融資渠道。

2健全中介服務機構

首先，由政府通過適當方式建立與金融、投資、證券、企業(yè)和科研等各界的廣泛合作與聯(lián)系。其次，在起步時期可選擇與境外著名“精品型投資銀行”進行合資合作，結(jié)合中國的實際情況探索建立與國際接軌的市場媒介服務體系，為高新技術產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展服務。最后，聚合相關行業(yè)的頂尖人才形成優(yōu)勢組合骨干人員，可以從國內(nèi)金融、證券、法律、投資等從業(yè)人員以及具備國外相關教育背景和工作經(jīng)驗的歸國人員中擇優(yōu)選拔，要求將他們培養(yǎng)和發(fā)展成具有“經(jīng)營管理專家”的素質(zhì)、“金融證券專家”的素質(zhì)和“社會活動家”的素質(zhì)。