任 健，肖 煒(.中國(guó)人民銀行榆林市中心支行，陜西 榆林 79000；.中國(guó)人民銀行北京營(yíng)業(yè)管理部，北京 00045)

?

基于能源富集地區(qū)(榆林市)的金融與能源行業(yè)關(guān)系實(shí)證分析

任 健1，肖 煒2
(1.中國(guó)人民銀行榆林市中心支行，陜西 榆林 719000；2.中國(guó)人民銀行北京營(yíng)業(yè)管理部，北京 100045)

隨著世界金融體系競(jìng)爭(zhēng)的加劇，能源金融已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問(wèn)題之一，能源金融的研究也應(yīng)該不斷發(fā)展和深入。文章結(jié)合能源富集地區(qū)榆林市的能源金融發(fā)展情況，采用相關(guān)分析、協(xié)整分析和因果分析方法，驗(yàn)證金融與能源行業(yè)方面的關(guān)系。相關(guān)分析顯示，正規(guī)金融、民間融資和能源行業(yè)之間存在著密切的關(guān)系；協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)，正規(guī)金融和民間融資的發(fā)展對(duì)能源行業(yè)的推動(dòng)作用明顯；因果檢驗(yàn)進(jìn)一步證實(shí)，正規(guī)金融對(duì)能源行業(yè)的支持促進(jìn)了能源行業(yè)的發(fā)展，但能源行業(yè)的發(fā)展對(duì)正規(guī)金融發(fā)展的促進(jìn)有限，而民間融資在促進(jìn)能源行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，能源行業(yè)的快速發(fā)展也推動(dòng)了民間融資規(guī)模的迅速膨脹。

能源富集地區(qū)；能源金融； 實(shí)證分析； 建議

1 理論基礎(chǔ)

我國(guó)能源金融的研究還處在起步階段，主要集中在能源價(jià)格及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響方面[1-3]。覃東海、于樂(lè)安(1983)研究了石油價(jià)格戰(zhàn)對(duì)煤炭供應(yīng)的影響；徐耀明(1988)和王玉林(1998)分析了國(guó)際石油價(jià)格暴跌對(duì)石油出口國(guó)委內(nèi)瑞拉的影響；于昌浩(2012)分析了石油價(jià)格波動(dòng)的主要原因，并探討了石油價(jià)格對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響；王俊麗(2012)利用Johansen檢驗(yàn)和狀態(tài)空間模型分析了國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)碳市場(chǎng)溢出效應(yīng)研究，結(jié)果表明國(guó)際石油價(jià)格與碳價(jià)存在長(zhǎng)期均衡，且國(guó)際石油價(jià)格對(duì)碳市場(chǎng)及收益率存在溢出，是導(dǎo)致碳價(jià)變化的一個(gè)原因；馬竹君、周德群(2012)建立了投入產(chǎn)出價(jià)格模型，測(cè)算了煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)物價(jià)指數(shù)和GDP平減指數(shù)的影響，考察了煤炭?jī)r(jià)格對(duì)我國(guó)物價(jià)的總體影響。在能源期貨方面[4]，李琳(2012)使用上海期貨市場(chǎng)和廣州黃埔現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率進(jìn)行了分析，得出我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)在長(zhǎng)期中價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率在觀察期內(nèi)有所提高的結(jié)論。

綜上所述，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)能源金融的研究與認(rèn)識(shí)仍處在初級(jí)階段。無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)的學(xué)者，很少有涉及能源金融與能源產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系研究。隨著世界金融體系競(jìng)爭(zhēng)的加劇，能源金融已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問(wèn)題之一，能源金融的研究也應(yīng)該不斷發(fā)展和深入?？紤]到榆林市做為國(guó)家能源基地，煤炭和天然氣產(chǎn)業(yè)在全國(guó)具有重要地位，本文將結(jié)合榆林市的能源金融發(fā)展實(shí)際，將能源金融的理論與實(shí)證分析方法融入其中，分析能源行業(yè)與金融之間的關(guān)系，為能源富集地區(qū)能源金融的發(fā)展提出一些合理建議。

2 能源富集地區(qū)榆林能源金融發(fā)展?fàn)顩r

榆林地處陜西最北部，特殊的地理位置，使得煤炭、石油、天然氣、巖鹽等能源礦產(chǎn)資源富集一地，資源組合配置好，國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)，豐富的礦產(chǎn)資源使其形成了以能源為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。2011年以來(lái)，榆林市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐漸放緩，特別是在2013年，榆林市經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著自2008年金融危機(jī)以來(lái)最為困難和嚴(yán)峻的形勢(shì)，地區(qū)生產(chǎn)總值僅增長(zhǎng)8.8%，低于全省平均水平2.2個(gè)百分點(diǎn)，是2000年以來(lái)同期最低增速。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，煤炭行業(yè)高需求、高利潤(rùn)的“黃金十年”迅速落幕，榆林市單一的資源型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸喪失活力。

長(zhǎng)期以來(lái)形成的以能源為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，為能源金融發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件，到2012年年末，榆林市金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額2254.81億元，比2000年增長(zhǎng)了22.46倍，貸款余額1548.12億元，比2000年增長(zhǎng)了17.66倍。但金融的發(fā)展也受到了行業(yè)周期性的影響，受全國(guó)性產(chǎn)能過(guò)剩影響，榆林主要工業(yè)產(chǎn)品銷售困難、庫(kù)存增多、價(jià)格下跌，同時(shí)，蘭炭、電石、金屬鎂、甲醇等價(jià)格均有所下降。金融業(yè)存貸款、資產(chǎn)規(guī)模等指標(biāo)增長(zhǎng)也開(kāi)始降速，2013年金融機(jī)構(gòu)存貸款增長(zhǎng)放緩，存款增長(zhǎng)7.81%，增速創(chuàng)2007年以來(lái)新低；貸款余額1755.82億元，增長(zhǎng)16.52%，自2009年以來(lái)首次低于20%。煤炭行業(yè)融資主要靠銀行貸款和民間融資，融資模式較為單一，嚴(yán)重影響行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；煤炭交易價(jià)格的持續(xù)低迷，給抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下的榆林市民間融資市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，地區(qū)金融穩(wěn)定受到威脅。

3 實(shí)證分析

以上定性分析表明，能源金融在能源地區(qū)受能源的影響更為明顯，也為定量分析提供了實(shí)證基礎(chǔ)。下文將結(jié)合定量分析方法利用榆林市數(shù)據(jù)分析能源行業(yè)與金融之間的關(guān)系。

3.1 數(shù)據(jù)選取和指標(biāo)確定

由于榆林市能源行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的貢獻(xiàn)超過(guò)了70%，本文選取貸款余額作為衡量正規(guī)金融的指標(biāo)，工業(yè)增加值來(lái)衡量能源行業(yè)產(chǎn)值的指標(biāo)，民間融資的規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源于經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)估算，計(jì)量單位均為億元。本文所選取的數(shù)據(jù)時(shí)間范圍為2000～2013年，數(shù)據(jù)來(lái)源于各年度《榆林市統(tǒng)計(jì)年鑒》和《榆林市金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料》。為消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)中存在的異方差性干擾，對(duì)選取的變量進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換，分別記為L(zhǎng)NDK、LNGY和LNFI。本文使用軟件為Eviews6.0。

3.2 相關(guān)性分析

相關(guān)分析是研究現(xiàn)象之間是否存在某種依存關(guān)系，并對(duì)具體有依存關(guān)系的現(xiàn)象探討其相關(guān)方向以及相關(guān)程度，是研究隨機(jī)變量之間的相關(guān)關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)方法。相關(guān)分析解釋了兩個(gè)變量間的關(guān)系密切程度，是進(jìn)行變量間關(guān)系分析的基礎(chǔ)，從相關(guān)系數(shù)表(表2)可以看出，各變量間高度相關(guān)。

表1 原始數(shù)據(jù)表

表2 相關(guān)系數(shù)表

3.3 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免偽回歸問(wèn)題，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性的方法是單位根檢驗(yàn)，具體結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：檢驗(yàn)形式(c，t，k)中，c為常數(shù)項(xiàng)，t為趨勢(shì)項(xiàng)，k為滯后項(xiàng)階數(shù)，滯后項(xiàng)階數(shù)是在Eviews6.0軟件中用AIC準(zhǔn)則自行確定的。

從檢驗(yàn)結(jié)果看，貸款余額、工業(yè)增加值、民間融資的時(shí)間序列在1%和5%置信水平下是一階平穩(wěn)的，即一階單整I(1)。依據(jù)協(xié)整理論：如果兩個(gè)非平穩(wěn)序列具有相同的單整階數(shù)，表明兩個(gè)變量的某種線性組合可能是平穩(wěn)的，即這兩個(gè)向量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

3.4 協(xié)整分析

協(xié)整檢驗(yàn)的意義在于揭示變量之間是否存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，通常使用的檢驗(yàn)方式有恩格爾-格蘭杰檢驗(yàn)和約翰森的極大似然估計(jì)法。由上述分析可知，兩時(shí)間序列構(gòu)成一階單整序列，所以其線性組合仍有可能是平穩(wěn)的。本文采用恩格爾-格蘭杰檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)方式是：首先用普通最小二乘法分別對(duì)民間融資和貸款余額與工業(yè)增加值構(gòu)造一元線性回歸模型，然后檢驗(yàn)其殘差是否平穩(wěn)，若平穩(wěn)則說(shuō)明兩者是協(xié)整的，相反是非協(xié)整。

設(shè)一元線性回歸方程Y=α+βX+ε，其中α、β為常數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。分別用lnDK和lnFI對(duì)lnGY建立協(xié)整分析模型，結(jié)果見(jiàn)式(1)、式(2)。

LNGY=-1.56083209749+

1.27112869205*LNDK

(1)

t=(-3.0738)(14.8434)R-squared=0.9695

Adjusted R-squared=0.9664

LNGY=-1.2144428896+

0.23811351144*LNFI

(2)

t=(-5.5855)(33.3611)

R-squared=0.96885

Adjusted R-squared=0.9874

表4 殘差檢驗(yàn)的ADF檢驗(yàn)

協(xié)整分析結(jié)果顯示，模型的擬合優(yōu)度非常高，且兩變量都通過(guò)t檢驗(yàn)，其回歸結(jié)果均顯著相關(guān)，ADF檢驗(yàn)也說(shuō)明殘差序列是平穩(wěn)的，進(jìn)而可知，lnGY和lnFI之間存在協(xié)整關(guān)系。

3.5 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可以得出，能源產(chǎn)業(yè)分別與正規(guī)金融和民間融資之間存在著協(xié)整關(guān)系。但是否構(gòu)成因果關(guān)系，即是因?yàn)槟茉串a(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)促進(jìn)了金融和民間融資的發(fā)展，還是因?yàn)檎?guī)金融和民間融資的發(fā)展帶動(dòng)了能源產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，需要進(jìn)一步驗(yàn)證。檢驗(yàn)因果關(guān)系最常用的方式是格蘭杰因果檢驗(yàn)，由于格蘭杰因果檢驗(yàn)的前提是序列必須是平穩(wěn)的。因此我們對(duì)能源產(chǎn)業(yè)序列與正規(guī)金融和民間融資的序列的一階差分進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

表5中概率P值得含義是，拒絕原假設(shè)而出現(xiàn)第一類錯(cuò)誤的概率，如果概率值越小，則意味著拒絕原假設(shè)而出現(xiàn)第一類錯(cuò)誤的概率越小，故拒絕原假設(shè)。由表3可以看出，在5%的顯著水平下，LNGY是LNDK的格蘭杰原因，但LNDK不是LNGY的格蘭杰原因；LNGY是LNFI的格蘭杰原因，LNFI也是LNGY的格蘭杰原因。

4 結(jié)果與建議

從以上實(shí)證分析可以看出，相關(guān)分析表明正規(guī)金融、民間融資和能源行業(yè)之間存在著密切的關(guān)系。協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)，貸款余額每增長(zhǎng)1%，工業(yè)增加值增長(zhǎng)1.27%，民間融資每增長(zhǎng)1%，工業(yè)增加值增長(zhǎng)1.238%，金融和民間融資的發(fā)展對(duì)能源行業(yè)的推動(dòng)作用明顯。因果檢驗(yàn)進(jìn)一步證實(shí)，正規(guī)金融對(duì)能源行業(yè)的支持促進(jìn)了能源行業(yè)的發(fā)展，但能源行業(yè)的發(fā)展對(duì)正規(guī)金融發(fā)展的促進(jìn)有限，而民間融資在促進(jìn)能源行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，能源行業(yè)的快速發(fā)展也推動(dòng)了民間融資規(guī)模的迅速膨脹。不過(guò)，實(shí)證結(jié)果分析中能源行業(yè)雖然不能直接促進(jìn)正規(guī)金融的發(fā)展，但從榆林市的實(shí)際情況看，儲(chǔ)蓄存款余額占各項(xiàng)存款的半壁江山，企業(yè)存款占比也超過(guò)了40%，而民間融資的來(lái)源與儲(chǔ)蓄存款密不可分，可以看出可能由于變量選擇的原因，導(dǎo)致其關(guān)系不顯著，但其之間的內(nèi)在聯(lián)系仍然是不容忽視的。鑒于以上分析，結(jié)合能源金融的理論，提出以下建議。

1)強(qiáng)化能源金融內(nèi)在關(guān)系的理論研究和實(shí)證分析。相關(guān)分析表明資源富集地區(qū)能源產(chǎn)業(yè)與金融特別是民間融資關(guān)系密切，而國(guó)內(nèi)外金融能源金融的研究很少有涉及能源金融的本質(zhì)研究及能源和金融的內(nèi)在關(guān)系研究，如能源金融至今仍沒(méi)有統(tǒng)一的定義，也很少見(jiàn)到政策(如：貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策)對(duì)我國(guó)能源金融的實(shí)證分析[5]。因此，根據(jù)現(xiàn)有研究的局限和不足，建議能源金融理論研究應(yīng)側(cè)重以下兩個(gè)方面。①能源金融的內(nèi)在關(guān)系研究。已有文獻(xiàn)大多從能源金融的發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，對(duì)能源金融的外延進(jìn)行了歸類，并指出能源金融存在的問(wèn)題，但能源金融的含義和解釋不明確清晰，應(yīng)進(jìn)行深入探討[6]；②能源金融對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融相互影響的實(shí)證分析。由于我國(guó)能源行業(yè)集中度低，能源金融創(chuàng)新緩慢，能源金融的期貨、現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制欠缺，導(dǎo)致能源價(jià)格定價(jià)權(quán)低下，威脅能源安全和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。鑒于能源金融與經(jīng)濟(jì)金融的關(guān)系越來(lái)越密切，在經(jīng)濟(jì)中作用越來(lái)重要，已經(jīng)是國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分，加強(qiáng)實(shí)證分析和理論研究勢(shì)在必行[7]。

2)關(guān)注資源富集地區(qū)金融安全與能源行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因果分析表明，正規(guī)金融和民間融資有力地推動(dòng)能源行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，自身也呈現(xiàn)膨脹式發(fā)展，切實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。各項(xiàng)貸款和民間融資向能源行業(yè)投放的集中度也越來(lái)越高，一旦能源價(jià)格出現(xiàn)下跌并持續(xù)低迷，將導(dǎo)致能源企業(yè)資金鏈斷裂，金融行業(yè)和民間融資受到?jīng)_擊不可避免，地區(qū)金融穩(wěn)定將受到威脅，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的作用下，煤炭經(jīng)濟(jì)的不景氣嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定，并且極有可能引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)甚至區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)金融大量支持能源行業(yè)，導(dǎo)致資源富集地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式單一，如果出現(xiàn)能源價(jià)格下跌，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)災(zāi)難性打擊，同時(shí)也會(huì)影響能源戰(zhàn)略安全。

3)注重資源富集地區(qū)金融創(chuàng)新和實(shí)踐。定性分析表明，資源富集地區(qū)金融發(fā)展存在粗放式發(fā)展的情況，金融發(fā)展主要依靠間接融資，金融創(chuàng)新不足。榆林市能源企業(yè)融資方面仍主要靠銀行貸款，在榆林設(shè)分行的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)達(dá)到了16家，但轄區(qū)無(wú)一家上市公司，形成了銀行業(yè)一家獨(dú)大的局面，不利于金融行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而由于能源行業(yè)貸款利潤(rùn)豐厚，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)坐享其成，創(chuàng)新動(dòng)力不足，如在中小企業(yè)支持方面，雖然有獎(jiǎng)勵(lì)，但少有推出新的質(zhì)押、擔(dān)?；蚵?lián)保等創(chuàng)新產(chǎn)品。因此，應(yīng)以神木金融創(chuàng)新區(qū)為契機(jī)，結(jié)合陜西省政府出臺(tái)《關(guān)于金融支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的意見(jiàn)》，“以民間資本陽(yáng)光化、規(guī)范化為主旨，支持神木縣爭(zhēng)取國(guó)家級(jí)金融改革試點(diǎn)”，“支持建立聚焦銀行、保險(xiǎn)、融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司、融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)，服務(wù)中小微企業(yè)的金融一條街”。

[1] 李忠民，鄒明東.能源金融問(wèn)題評(píng)述[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2009(10)：101-104.

[2] 劉傳哲，周瑩瑩，何凌云.能源金融的國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)與進(jìn)展[J].中國(guó)礦業(yè)，2009，18(8)：7-12.

[3] 張飄洋，秦放鳴，孫慶剛.能源金融問(wèn)題研究綜述及展望[J].開(kāi)發(fā)研究，2013(5)：100-104.

[4] 劉紀(jì)顯，張宗益，張?。?碳期貨與能源股價(jià)的關(guān)系及對(duì)我國(guó)的政策啟示——以歐盟為例[J]． 經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2013(4)：43-55．

[5] Sandor Szabo，Arnulf Jager-Waldau.More competition：Threat or chance for financing renewable electricity?[J].Energy Policy，2008，36：1436-1447.

[6] 林伯強(qiáng)，黃光曉． 能源金融[M]． 北京：清華大學(xué)出版社，2011.

[7] 張茉楠.中國(guó)急需推行新型“能源金融一體化”戰(zhàn)略[EB/OL].(2009-04-28)[2009-05-28].http：//www.chinadaily.com.cn/zgzx/2009-04/28/content_7721205.htm.

The correlation analysis by examining the financial and the energy industries based on energy-rich region(Yulin city)

REN Jian1，XIAO Wei2

(1.Yulin Municipal Sub-branch PBC，Yulin 719000，China；2.Beijing Operations Office PBC，Beijing 100045，China)

As The world's financial system Increased competition，energy finance has become one of the core problems in economic development，energy finance research should be developing and deeply.In combination with the practical situation of Yulin city energy financial development，the paper using the theory of correlation analysis，co-integration testing and Granger causality testing，analyzes the relationship between the financial and the energy industry.Correlation analysis showes that there is close relationship between formal financial，private finance and the energy industry.Co-integration testing discovers that formal financial and private finance significantly promote the development of energy industry.Causality test further confirmed that the formal financial Limited promotes the development of energy industry，and private finance and energy have mutual promoted effects.

energy-rich region;energy finance；empirical analysis；suggestions

2015-04-10

任健(1984-)，經(jīng)濟(jì)師，碩士研究生，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行榆林市中心支行，研究方向?yàn)槟茉唇鹑凇?/p>

肖煒(1979-)，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行北京營(yíng)業(yè)管理部，研究方向?yàn)樨泿耪摺?/p>

F407.21

A

1004-4051(2015)11-0042-04