郭 敏(教授) 黃亦炫 蔣 濤

繼 2012 年成為世界第三大對外投資國之后，2013 年中國對外直接投資流量創(chuàng)下1078.4億美元的歷史新高，其中非金融類對外直接投資流量達(dá)到927.4 億美元。然而，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，全球?qū)ν庵苯油顿Y整體呈下降趨勢，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險對海外資產(chǎn)安全的威脅逐漸引起人們重視。那么，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險究竟如何影響外商直接投資?怎樣科學(xué)有效地評價受資國的債務(wù)違約風(fēng)險?跨國企業(yè)該如何應(yīng)對?母國政府又能提供哪些政策支持?隨著中國企業(yè)“走出去”熱情的不斷高漲和“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，對于這些問題的研究具有重要意義。

一、主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險與中國對外直接投資

主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險指的是債務(wù)規(guī)模長期持續(xù)擴(kuò)大給按時償付所帶來的不確定性，大量到期主權(quán)債務(wù)一旦無法償付，主權(quán)國家甚至其所在地區(qū)便會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。從20世紀(jì)90 年代起，主權(quán)債務(wù)危機(jī)就陸續(xù)發(fā)生在墨西哥、俄羅斯、阿根廷、冰島、迪拜、希臘等多個國家，其根本原因不外乎經(jīng)濟(jì)衰退、負(fù)債過多、資本外逃和貨幣貶值。根據(jù)經(jīng)典國際直接投資折衷理論(Eclectic Theory)，隨著債務(wù)違約風(fēng)險的增加，東道國區(qū)位優(yōu)勢(如良好的政策環(huán)境、豐富的自然資源與人力資源、較高的科技水平與人均收入等)將發(fā)生相應(yīng)的變化。具體來說，一是對境內(nèi)海外企業(yè)利潤間接征用，如利用外匯管制措施對跨國公司利潤和資本匯回母國比例實施限制等;二是債務(wù)違約風(fēng)險增加將迫使政府實施削減開支、減少赤字的政策，使國內(nèi)公共及私人需求銳減，降低投資回報率，損害境內(nèi)企業(yè)的盈利基礎(chǔ);三是債務(wù)國的銀行業(yè)風(fēng)險敞口會不斷增大，其造成的信貸緊縮和貸款利率上升也將使國內(nèi)企業(yè)的生存環(huán)境進(jìn)一步惡化;四是通過增發(fā)貨幣導(dǎo)致通貨膨脹和本幣貶值以減少實際債務(wù)水平。

目前，我國對外直接投資正在從支持貿(mào)易、維護(hù)市場份額的防御型投資，轉(zhuǎn)變?yōu)殚_拓市場、主動尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的進(jìn)攻型投資。從投資領(lǐng)域來看，我國商務(wù)服務(wù)企業(yè)、金融企業(yè)和采礦企業(yè)在海外平均投資規(guī)模較大，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)平均投資規(guī)模較小。從投資分布來看，亞洲的投資額接近總量的70%，拉丁美洲地區(qū)投資增長明顯，流量占比13%。但是，由于違約風(fēng)險的存在，若在對未來預(yù)期不明朗的情況下貿(mào)然出擊則有可能遭受巨大損失。因此，當(dāng)主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險顯現(xiàn)時，必須要對其進(jìn)行有效的衡量和管理，確保對外投資、貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)合作穩(wěn)妥周全地開展。

二、主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險衡量方法及應(yīng)用

(一)基于宏觀經(jīng)濟(jì)層面分析

所謂宏觀經(jīng)濟(jì)層面分析指的是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論，找出影響主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的主要因素，結(jié)合衡量國家負(fù)債能力的指標(biāo)體系，對目標(biāo)國家債務(wù)狀況的長期趨勢進(jìn)行測評。該方法具有較好的全面性，且經(jīng)濟(jì)含義明確。

首先，關(guān)注目標(biāo)國家主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性的決定因素。一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素，通常包括人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟(jì)增長率、國內(nèi)儲蓄、通貨膨脹率、銀行不良貸款等。具體而言，從潛在稅基的角度看，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值越高的國家，政府的稅收收入越高，有助于降低主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)增長率波動大表明該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險增加。高儲蓄率往往伴隨著高投資率，因此擁有高儲蓄率的國家可以不依靠外部融資來保持經(jīng)濟(jì)的較快發(fā)展。但對于發(fā)達(dá)國家來說，其儲蓄水平較低，往往導(dǎo)致儲蓄投資比例失衡，進(jìn)而使經(jīng)常項目逆差擴(kuò)大，增加主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險。發(fā)展中國家的通貨膨脹率高位徘徊會導(dǎo)致其生產(chǎn)成本上升，削弱其出口產(chǎn)品的競爭力，擴(kuò)大經(jīng)常項目逆差，同時資本外流減少外匯儲備，使主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險增加。從政府擔(dān)保的角度看，銀行的大量壞賬使得政府最終作為債務(wù)承擔(dān)者，容易引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險。二是財政收支因素。對于外幣債務(wù)的償還，發(fā)達(dá)國家主要依靠財政收支，這是因為發(fā)達(dá)國家的貨幣在國際市場上兌換能力較強(qiáng)。而發(fā)展中國家財政收支主要應(yīng)對國內(nèi)債務(wù)，主權(quán)債務(wù)則需要依靠本國的外匯儲備。三是外部流動性。西方發(fā)達(dá)國家主張低賦稅、高消費(fèi)、高福利的政策，這就導(dǎo)致其財政貿(mào)易雙赤字。雖然通過使用外債的方式，一方面彌補(bǔ)了財政赤字，另一方面避免了因銀行透支而引發(fā)的通貨膨脹，但外債結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險不斷累積，最后不得不陷入借新債還舊債的龐氏博弈。

其次，構(gòu)建國家負(fù)債能力的指標(biāo)評價體系。國家的負(fù)債能力作為該國所能夠按期償還的最大負(fù)債規(guī)模，可以從國家償債能力(見表1)和國家負(fù)債規(guī)模(見表2)兩個方面來衡量，一般使用這些指標(biāo)的國際警戒線作為國家負(fù)債的安全上限。

以德、法兩國為例，早在2010 年，中國在德投資總額已達(dá)到了11.3 億美元，在歐盟國家中居首位，德國是中國在歐洲最大和全球第六大貿(mào)易伙伴，中國也是德國最大的進(jìn)口來源國。對于法國的直接投資同樣與日俱增，2012 年中國成為法國第十大投資來源國，法國成為中國在歐洲大陸的第二大投資目的地國。

德、法兩國從20 世紀(jì)80 年代開始就長期實行債務(wù)經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)歷了近30 年的穩(wěn)定發(fā)展后，在2008年金融危機(jī)影響下債務(wù)問題暴露，財政可持續(xù)性矛盾凸顯。如圖1 所示，2009 年兩國人均真實生產(chǎn)總值增長率均為負(fù)值，依靠積極的財政政策雖然可以拉動一時的經(jīng)濟(jì)增長，但隨后的歐債危機(jī)又將兩國經(jīng)濟(jì)拖入泥潭。

由表3、表4 可知，德國僅在2009—2010 年財政赤字率超過《馬斯特里赫特條約》(簡稱《馬約》)規(guī)定的3%，近年來財政收支基本平衡，政府債務(wù)的GDP 占比控制在80%左右。而法國受2008 年金融危機(jī)的影響，政府的赤字水平飆升，最高達(dá)到7.2%，經(jīng)過近三年的緊縮政策，2014 年赤字率雖然降至4%，但債務(wù)負(fù)擔(dān)率仍逐年遞增。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，長期債券占絕對優(yōu)勢，截至2013 年年底，德國發(fā)行的短期債券占債務(wù)總量的14.36%，同期法國為23.13%。兩國的債權(quán)人結(jié)構(gòu)存在明顯差異，德國主要依靠國內(nèi)融資，國外債權(quán)人占比不足1/4;而法國國內(nèi)融資能力有限，近半數(shù)的債務(wù)融資來自外部。

表1 國家償債能力指標(biāo)

表2 國家負(fù)債規(guī)模指標(biāo)

綜上所述，德國短期內(nèi)債務(wù)違約風(fēng)險不大，但為維持債務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，長期的調(diào)整不可避免。法國的違約風(fēng)險主要來自高外部持有人比例和高短期債務(wù)，需要調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，長期安全性和流動性欠佳。同時，歐元區(qū)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)也增大了德國和法國的外部風(fēng)險。

上述研究僅限于從宏觀角度展開，由于數(shù)據(jù)更新頻率低，只能對國家債務(wù)歷史做出回顧性評價和描述。同時，對于發(fā)展中國家而言，通常存在數(shù)據(jù)可得性差、可靠性弱等問題，故基本面分析方法的適用性有限。

(二)基于金融市場工具分析

注意到金融資產(chǎn)的價格隱含著眾多市場參與者對信用主體未來違約信息的預(yù)期，并在公司金融領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，因此可以從相關(guān)金融產(chǎn)品的價格數(shù)據(jù)中提取風(fēng)險信息來研究主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險。主權(quán)信用違約互換合約(主權(quán)CDS)發(fā)明伊始便是為了建立規(guī)避主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的對沖機(jī)制。作為普遍流通的金融衍生品，主權(quán)CDS 的價格(spread)包含了主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險的市場信號，多空雙向的交易模式相對于主權(quán)債券本身擁有更加合理的價格走勢。此外，CDS 數(shù)據(jù)作為高頻數(shù)據(jù)，能夠更精準(zhǔn)、更敏感、更具前瞻性地衡量主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險。通過觀察歐洲主要國家的主權(quán)CDS合約價格走勢，我們發(fā)現(xiàn):一是部分高負(fù)債歐洲國家在金融危機(jī)后CDS 合約價格隨著國家主權(quán)債務(wù)規(guī)模的上升而明顯升高;二是如德國等經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好、債務(wù)規(guī)模適度的國家在2011—2012 年間CDS 合約價格也出現(xiàn)了不同程度的波動(見圖2)。因此，利用主權(quán)CDS作為經(jīng)濟(jì)基本面分析的補(bǔ)充，一方面改善了宏觀數(shù)據(jù)更新速度慢的弊端，另一方面為衡量缺乏可靠宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)展中國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險提供了有力的市場化武器。

1.國家信用風(fēng)險分析

由于CDS 合約可以雙向交易，買賣雙方分歧越大，合約價格的波動性越大，故可利用其對數(shù)收益率觀測出主權(quán)國家信用在某一時段的即時風(fēng)險。對數(shù)收益率波動范圍表示主權(quán)CDS 合約價格偏離均衡價格程度，波動幅度增加意味著主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的增加。

圖1 德、法兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況(實際GDP 增長率)

表3 赤字水平 單位:%

表4 債務(wù)負(fù)擔(dān)率 單位:%

表5 截至2013年年底債務(wù)發(fā)行期限結(jié)構(gòu)與債權(quán)人結(jié)構(gòu) 單位:%

首先以歐洲的西班牙和德國為例，西班牙CDS 合約價格的對數(shù)收益率在2008 年9 月金融危機(jī)爆發(fā)后波幅巨大，隨后希臘債務(wù)危機(jī)延續(xù)了波動的時間跨度，直到在2010 年下半年才略有好轉(zhuǎn)。但好景不長，2011 年年底，西班牙財政部發(fā)行的新一輪十年期國債收益率超過7%的警戒線，拉響西班牙債務(wù)危機(jī)警報，CDS 合約收益率在此期間波幅再次加大(見圖3)。通過對比穆迪與標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司的歷史評級數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在2011、2012 年兩大機(jī)構(gòu)多次下調(diào)西班牙主權(quán)信用等級(見表6)，而調(diào)整時間均在CDS 指標(biāo)大幅波動之后，具有明顯的滯后性。

德國作為歐洲老牌經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，雖然自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持穩(wěn)定，但面對金融危機(jī)和歐債危機(jī)的雙重打擊也受到了顯著影響，2008—2011 年間德國主權(quán)CDS 合約收益率小幅波動，2012 年以后進(jìn)入穩(wěn)定時期(見圖4)。同期評級機(jī)構(gòu)對德國長期外幣評級維持AAA 級和Aaa 級不變，也與CDS 指標(biāo)相吻合。

對于發(fā)展中國家，主權(quán)CDS合約同樣可以起到良好的指示性作用。考慮到數(shù)據(jù)的完整性，以印度尼西亞和菲律賓為例。由圖5 可知，印度尼西亞主權(quán)CDS 合約收益率同樣受到金融危機(jī)的影響，并在2010 年上半年、2011 年5 月到9月間、2012 年6 月到10 月間波動較大，并且最大振幅明顯高于歐洲國家。菲律賓在2008 年下半年出現(xiàn)明顯波動，隨后趨勢有所收斂，但從2012 年開始波幅逐漸增加，說明投資者對于菲律賓主權(quán)債務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度(見圖6)。然而，從評級機(jī)構(gòu)的歷史數(shù)據(jù)來看，兩個樣本國家的信用評級近年來都在升高，并沒有對主權(quán)CDS 合約的變化做出反應(yīng)，如表7 所示。同時值得注意的是，主權(quán)信用下調(diào)后西班牙的評級水平目前依然高于印、菲兩國，從而解釋了大多數(shù)發(fā)展中國家CDS指標(biāo)波幅較大的原因。因此，對發(fā)展中國家信用的衡量，宜將CDS 合約價格的對數(shù)波動率作為傳統(tǒng)宏觀信用評級的補(bǔ)充，從市場的角度理解和把握主權(quán)違約風(fēng)險的變動情況。

圖2 主權(quán)COS 合約價格走勢

圖3 西班牙主權(quán)信用風(fēng)險變化情況

圖4 德國主權(quán)信用風(fēng)險變化情況

2.主權(quán)信用風(fēng)險傳染分析

2008 年發(fā)生的全球信用危機(jī)說明傳染能夠快速超越國家邊界，反映出金融機(jī)構(gòu)和金融市場中的高度關(guān)聯(lián)特征。隨之而來的歐洲主權(quán)債務(wù)問題再次點(diǎn)燃了關(guān)于如果最終發(fā)生債務(wù)違約，傳染是否能夠造成國際金融系統(tǒng)癱瘓的討論。

條件風(fēng)險價值方法(CoVaR)能夠量化兩個經(jīng)濟(jì)實體面臨風(fēng)險之間的關(guān)系，是發(fā)生不利沖擊時衡量風(fēng)險傳染的常用方法。這里的風(fēng)險指的是風(fēng)險價值(VaR)，即給定概率下的潛在損失或者發(fā)生給定損失的概率。比如在1%的概率下，某國任意一天主權(quán)CDS 合約價格的風(fēng)險價值為50 個基點(diǎn)，表示存在1%的概率使得該國家CDS 合約會遭受50 個基點(diǎn)的價格波動。然而，當(dāng)周邊國家處于困境時，這種概率可能會更高，或者CDS 合約價格在相同概率下潛在波動可能更大。換句話說，VaR 在不利的市場條件下傾向于被低估。因此，需要一種更為精確的評估方法以衡量危機(jī)期間投資目標(biāo)國家面臨的風(fēng)險，CoVaR 方法便是利用一國的VaR為條件衡量另一國的VaR。從計量的角度講，采用統(tǒng)計分布右邊的高分位數(shù)條件下，條件風(fēng)險能夠抓住尾部風(fēng)險，這便是與極端惡劣市場環(huán)境相關(guān)的風(fēng)險。

利用CoVaR 方法探索條件風(fēng)險關(guān)系的先驅(qū)是Adrian 和Brunnermeier(2008)。他們最早使用會計方法和財務(wù)比率研究金融機(jī)構(gòu)對于系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。隨后國際貨幣基金組織也采用了相似的方法利用美國、歐洲、日本等金融機(jī)構(gòu)CDS合約價格研究風(fēng)險溢出效應(yīng)。因此，筆者希望能夠利用主權(quán)CDS 數(shù)據(jù)揭開中國對外投資目標(biāo)國家之間的條件風(fēng)險關(guān)系。通過對比重大危機(jī)前后CoVaR 的變化情況分析傳染源對于周邊國家的影響。由于主權(quán)CDS 合約的期限分為1 年至10 年不等，通常認(rèn)為5 年期定價公允，故本文選取目標(biāo)國家5 年期主權(quán)CDS合約的中間價格作為原始變量。

表6 西班牙主權(quán)信用評級變化情況

圖5 印度尼西亞主權(quán)信用風(fēng)險變化情況

我們選取西班牙作為傳染源，法國、德國、意大利、瑞典作為被傳染國家，由表8 (a)可知，此次歐債危機(jī)前后，條件風(fēng)險價值僅在瑞典有所上升，其余三國均呈下降態(tài)勢，其中意大利在債務(wù)問題爆發(fā)后受到的溢出效應(yīng)最弱。研究結(jié)果表明，非歐元國家受到的溢出效應(yīng)變大。但需要指出的是，由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，風(fēng)險傳染的增強(qiáng)對瑞典經(jīng)濟(jì)發(fā)展絕對量的影響依然較小;而法、德、意三國雖然溢出效應(yīng)有所減弱，但并不意味著絕對風(fēng)險的降低，事實上，隨著救助計劃的出臺，傳染源在危機(jī)后逐步擴(kuò)大為整個歐元區(qū)，內(nèi)部的溢出效應(yīng)已經(jīng)逐漸開始向外部擴(kuò)散。

由于歐債危機(jī)對于亞洲和拉丁美洲國家的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險并沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的金融沖擊，同時考慮到金融危機(jī)空前的規(guī)模和影響范圍，故使用2008 年金融危機(jī)前后的CDS 合約價格數(shù)據(jù)作為主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的代理變量。分別選取印度尼西亞和墨西哥為傳染源，由表8(b)、(c)可知，亞洲投資目標(biāo)國家在沖擊過后相對傳染源的條件風(fēng)險價值均明顯上升，而拉美國家沒有共同趨勢，其中，巴西基本沒有受到影響，智利和秘魯在金融危機(jī)后的條件風(fēng)險價值明顯增加，而哥倫比亞與其相反，金融危機(jī)過后，傳染效應(yīng)有所減弱。

綜上所述，通過對于投資目標(biāo)國家主權(quán)CDS 合約價格蘊(yùn)含信息的提取，能夠有效衡量每個國家在一段時期的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險變動情況，并且利用條件風(fēng)險價值方法有助于準(zhǔn)確把握區(qū)域金融風(fēng)險的傳染。但需要注意的是，由于主權(quán)CDS 本身是可交易的市場產(chǎn)品，其價格可能因市場情緒、投機(jī)行為等影響而出現(xiàn)短時大幅波動，從而構(gòu)成一定的噪音。

圖6 菲律賓主權(quán)信用風(fēng)險變化情況

表7 印度尼西亞與菲律賓主權(quán)信用評級變化情況

三、中國應(yīng)對主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的策略分析

(一)緩解主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的路徑選擇

第一，針對外部市場的出口導(dǎo)向型企業(yè)更易于維持利潤流，比如作為母公司全球價值鏈的一環(huán)從事專門生產(chǎn)和中間產(chǎn)品出口，并且本幣的貶值對于這些企業(yè)也較為有利。因此在投資區(qū)位選擇上，優(yōu)先對我國周邊國家進(jìn)行投資。同時，地域優(yōu)勢也使得企業(yè)在危機(jī)發(fā)生時能夠在較短時間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，但是需要警惕的是當(dāng)一國受到金融沖擊時，需要提前做好防范國家之間風(fēng)險傳染的準(zhǔn)備。此外，歐債危機(jī)之后，新興國家成為了全球投資“新的安全天堂”(New Safe Havens)，其投資環(huán)境發(fā)展良好，有助于企業(yè)降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

第二，由于外商投資的獨(dú)資公司或分支機(jī)構(gòu)可能會面對當(dāng)?shù)卣栽龆惖确绞竭M(jìn)行的利潤間接侵占，因此選擇風(fēng)險分擔(dān)的進(jìn)入模式，多元化對外直接投資的資本來源，如借助國內(nèi)外金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的力量實施聯(lián)合收購，既可降低投資成本與風(fēng)險，也可幫助減少目標(biāo)企業(yè)及其所在地區(qū)內(nèi)各利益團(tuán)體對中國資本大舉強(qiáng)勢介入的顧慮。而且當(dāng)?shù)卣畬λ袡?quán)多樣化的國外投資企業(yè) (如合資企業(yè))會缺乏增稅動力，故可考慮除跨國并購和建立獨(dú)資公司等一次性進(jìn)入方式以外的其他方式逐步進(jìn)入發(fā)達(dá)市場，比如與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資經(jīng)營或漸進(jìn)式的股份收購等。

第三，對外投資企業(yè)應(yīng)充分利用已有的企業(yè)集聚區(qū)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條。雖然央企作為對外直接投資的主力軍近年來的虧損問題被社會關(guān)注，但其憑借“先行者”的優(yōu)勢開發(fā)建立了良好的地緣關(guān)系，因此地方企業(yè)和民營企業(yè)不妨充分利用央企的渠道關(guān)系開展合作，以便更快地開拓市場，解決央企盈利問題。同時，在市場需求比較穩(wěn)定的行業(yè)中經(jīng)營的企業(yè)能更好地保持盈利，因此進(jìn)一步向銷售渠道和原材料基地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)形成上下游的產(chǎn)業(yè)關(guān)系，一方面可以應(yīng)對通脹，保值增值，另一方面可以最大限度地減少投資波動，降低整體風(fēng)險。

(二)加強(qiáng)防范主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的頂層設(shè)計

第一，拓展中資銀行的離岸金融業(yè)務(wù)。我國海外企業(yè)獲得融資的方式主要包括與外方建立戰(zhàn)略合作、并購和建立生產(chǎn)銷售公司。目前我國海外企業(yè)的融資能力普遍還比較薄弱，參與離岸業(yè)務(wù)的銀行數(shù)量太少，無法滿足“走出去”企業(yè)的金融需求。因此，政策上對于離岸金融業(yè)務(wù)的支持至關(guān)重要。一方面要引導(dǎo)現(xiàn)有銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展離岸業(yè)務(wù)，放寬中資銀行開展離岸業(yè)務(wù)的限制;另一方面運(yùn)用全球統(tǒng)一授信(Global Credit Line)的方式滿足貸款前后的管理要求。

表8 投資目標(biāo)國家條件風(fēng)險價值變化情況

第二，加大海外投資保險業(yè)務(wù)。在改善中信保承保實力的同時，制定引導(dǎo)性的行業(yè)政策，引入一定的競爭機(jī)制，通過市場競爭和政府引導(dǎo)，逐步降低保費(fèi)，提高參保率，使海外投資企業(yè)能夠便捷地管理風(fēng)險。此外，可以利用我國目前充裕的外匯儲備引導(dǎo)、建立相應(yīng)的對外投資保障基金，為“走出去”企業(yè)提供保險服務(wù)。

第三，完善雙邊貿(mào)易保護(hù)體系。截至2014 年5 月，我國簽署的雙邊投資保護(hù)協(xié)定(Bilateral Investment Treaty)已在101 個國家生效，對中資企業(yè)在外投資發(fā)揮著保障作用。但仍有超過1/3 的受資國和潛在的目標(biāo)國尚未簽訂，今后需要靠國際雙邊和多邊協(xié)定的緊密配合，進(jìn)一步擴(kuò)大協(xié)定的簽訂范圍以維護(hù)好中國企業(yè)的海外利益。