白金祥

摘 要：隨著我國(guó)高速公路建設(shè)速度的加快，投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資金的需求也激增。但我國(guó)高速公路建設(shè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)仍較單一，銀行貸款比例過(guò)高，面臨的融資壓力越來(lái)越大，投融資風(fēng)險(xiǎn)日益突出，已經(jīng)成為阻礙我國(guó)高速公路建設(shè)的主要障礙。本文試圖對(duì)高速公路建設(shè)融資方式進(jìn)行分析，為西部高速公路建設(shè)探尋安全、便捷、可靠的融資渠道。

關(guān)鍵詞：高速公路；融資；管理

我國(guó)的高速公路事業(yè)起步較晚，但近年來(lái)取得了令人矚目的成就，初步形成了貫通全國(guó)的公路網(wǎng)主骨架。然而西部地區(qū)公路發(fā)展水平明顯低于東部地區(qū)，而且這個(gè)差距還在不斷加大。造成這種差距的根本原因是西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)落后，資金投入不足制約了西部地區(qū)高速公路的發(fā)展。

國(guó)家實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略為西部地區(qū)提供子難得的歷史機(jī)遇，西部省份都應(yīng)搶抓這一歷史機(jī)遇，廣開(kāi)籌資渠道，融集足夠資金，加快高速公路事業(yè)的大發(fā)展，為西部地區(qū)創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。

1 西部高速公路發(fā)展?fàn)顩r及主要資金來(lái)源

（1）政府投資。

高速公路建設(shè)是國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有政府性和公益性。這就決定了政府必須投入建設(shè)資金。由于全國(guó)高速公路建設(shè)資金需求巨大，只有國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目才可以拿到這些撥款，而在一般情況下，國(guó)家撥款也僅占一條高速公路所需資金的1/3。

（2）銀行貸款。

銀行貸款一直是我國(guó)高速公路建設(shè)的重要資金來(lái)源。國(guó)家把高速公路建設(shè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)給予重點(diǎn)扶持，增加信貸規(guī)模；銀行也從自身控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，加大對(duì)收益穩(wěn)定的高速公路項(xiàng)目的投入。國(guó)內(nèi)外銀行對(duì)公路建設(shè)項(xiàng)目貸款具有數(shù)量大、資金成本低、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)。但是，只采用銀行貸款會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)壓力大，負(fù)債率高。由于西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，國(guó)家對(duì)西部地區(qū)公路的發(fā)展開(kāi)始給予更為積極的支持，加大了對(duì)西部地區(qū)公路交通建設(shè)的資金投入和政府傾斜的力度。西部地區(qū)自身也在積極努力，廣開(kāi)籌措資金渠道，努力解決資金不足的問(wèn)題。

2 充分利用資本市場(chǎng)，多渠道籌資，推動(dòng)西部高逸公路建設(shè)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立，高速公路的商品性越發(fā)得到重視。高速公路的巨大投資沉淀為巨額的固定資產(chǎn)。如何盤(pán)活這些資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)高速公路的滾動(dòng)發(fā)展成為公路發(fā)展的一個(gè)大課題。正是人們認(rèn)識(shí)到高速公路所具有的商品性，才得以使這些沉淀的巨額資產(chǎn)活起來(lái)，發(fā)揮其應(yīng)有作用。西部地區(qū)除積極穩(wěn)妥地利用好國(guó)家投資和銀行貸款的資金外，應(yīng)該充分利用資本市場(chǎng)盤(pán)活資產(chǎn)，多渠道為高速公路建設(shè)融集資金。

（一）公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。

公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓是通過(guò)對(duì)已建成的公路收費(fèi)項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評(píng)估后，將其經(jīng)營(yíng)權(quán)售讓給境內(nèi)外企業(yè)并給予其一定的經(jīng)營(yíng)，受讓方在經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)享有該公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)，并負(fù)責(zé)公路養(yǎng)護(hù)，到期后經(jīng)營(yíng)權(quán)返還出讓方。公路經(jīng)營(yíng)權(quán)包括車(chē)輛通行費(fèi)的收費(fèi)權(quán)和公路沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的飲食、加油、車(chē)輛維修、商店、廣告等服務(wù)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)。但鑒于在資產(chǎn)評(píng)估中存在的障礙，有很多項(xiàng)目在實(shí)際操作中只轉(zhuǎn)讓收費(fèi)權(quán)。我國(guó)目前已有多條公路進(jìn)行經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。東部發(fā)達(dá)省份公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓情況較多，西部地區(qū)在這方面也有所突破。如陜西省西安——臨潼高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港越秀集團(tuán)公司就是西部地區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓的第一個(gè)成功的范例。

（二）BOT融資。

BOT融資方式為我們從國(guó)際金融市場(chǎng)引進(jìn)大量資本用于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了一個(gè)有效的途徑。交通部也非常鼓勵(lì)公路建設(shè)引入BOT方式。它的優(yōu)勢(shì)在于公路的建設(shè)和資金完全由外方負(fù)責(zé)。但截止目前，我國(guó)在高速公路建設(shè)上尚無(wú)規(guī)范的BOT方式運(yùn)作的成功范例。關(guān)于國(guó)內(nèi)建設(shè)引入BOT方式及如何運(yùn)作的法律法規(guī)尚未出臺(tái)，而我國(guó)現(xiàn)行法律與B0T方式的運(yùn)作要求又存在著沖突。BOT融資方式的基礎(chǔ)是政府與項(xiàng)目公司之間的特許協(xié)議，我國(guó)《民法通則》及《合同法》中經(jīng)濟(jì)合同的主體為平等的民事主體，郎公民、法人和其他組織；《特許協(xié)議》中政府既是行政主體，又是民事主體。這類(lèi)協(xié)議的法律性質(zhì)還有待明確。

（三）股票——公路企業(yè)直接融資的重要方式。

1、股票融資的特點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)。發(fā)行股票在證券市場(chǎng)上直接融資，具有其他融資方式難以替代的優(yōu)點(diǎn)。通過(guò)發(fā)行股票所募集的資金均為股東投資，在公司經(jīng)營(yíng)期間不存在償還本金的問(wèn)題。只是每年從公司經(jīng)營(yíng)中分得紅利，籌集的資金可以長(zhǎng)期使用；并且股票上市后，只要企業(yè)滿足配股條件，就有了通過(guò)增資擴(kuò)股不斷從證券市場(chǎng)籌資的能力。相對(duì)于轉(zhuǎn)讓公路經(jīng)營(yíng)權(quán)等一次性籌資，證券市場(chǎng)上融資將是長(zhǎng)期的。在境外股票市場(chǎng)發(fā)行股票是吸引國(guó)際資本的一項(xiàng)非常有效的手段。企業(yè)到境外發(fā)行股票，不僅解決了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)因受貸款規(guī)模限制而無(wú)法提供所需巨額資金的難題，而且境外發(fā)行股票融資成本較國(guó)外借款的成本低，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)壓力小，從而使得投資風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)國(guó)內(nèi)外投資者的共同承擔(dān)而化小。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，許多投資者都看好中國(guó)的投資前景，直接在境外發(fā)行股票，不僅可以吸引大財(cái)團(tuán)資本，也可使得更多中小投資獲得在中國(guó)投資的機(jī)會(huì)。

2、對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)的選擇。由于公路項(xiàng)目收益穩(wěn)定，公路交通量增長(zhǎng)較高，公路行業(yè)受?chē)?guó)家政府支持保護(hù)而享有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，因而具有較強(qiáng)行業(yè)壟斷性，使得投資風(fēng)險(xiǎn)較小，適合于發(fā)行股票來(lái)籌集資金，并且有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力，成長(zhǎng)性良好。更為重要的是，上市公司是運(yùn)作最為規(guī)范的公司形式。公路企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票成為上市公司，必須通過(guò)改制建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明晰產(chǎn)權(quán)，建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范運(yùn)作，真正成為市場(chǎng)主體，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)權(quán)明晰，權(quán)責(zé)明確，政企分開(kāi)，管理科學(xué)”。公路企業(yè)大多是國(guó)有企業(yè)，通過(guò)改制為上市公司，對(duì)于推進(jìn)國(guó)企改革也是一件利事。

（四）債券——公路企業(yè)較為適宜的融資方式。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，債券融資成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段，債券融資所占比例也在不斷擴(kuò)大?，F(xiàn)在，美國(guó)債市的規(guī)模已經(jīng)是股市規(guī)模的5倍。然而在我國(guó)，由于長(zhǎng)期受債務(wù)所困，多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)常常談“債”色變；即使經(jīng)股份制改造之后，上市公司還是傾向于利用股權(quán)融資方式來(lái)籌集資金。其實(shí)企業(yè)債券擁有股票所不具備的優(yōu)勢(shì)。發(fā)行債券有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，合理避稅，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此，債券融資是企業(yè)較為適宜的融資方式。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已積累了一些經(jīng)驗(yàn)，證券市場(chǎng)的立法也形成了較完備的體系。以（證券法）為主，對(duì)A股、H股及債券的發(fā)行管理均有相應(yīng)的法規(guī)進(jìn)行規(guī)范。幾種融資方式中，證券融資的法律環(huán)境是最好的。

（五）設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資基金。

公路產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，不但可以聚集社會(huì)閑散資金投資于公路建設(shè)，而且可以與保險(xiǎn)基金等其他基金共同協(xié)凋發(fā)展。隨著社會(huì)保障體制改革的深入，日漸積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)金、失業(yè)保險(xiǎn)金、醫(yī)療保險(xiǎn)金的數(shù)額將越來(lái)越大。這些資金中的相當(dāng)大一部分急于找到風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的投資工具來(lái)保值增值，高速公路的長(zhǎng)期投資將成為很好的選擇。產(chǎn)業(yè)基金還可以積極尋求與海外基金合作，學(xué)習(xí)其基金運(yùn)作的理論和技術(shù)，提高基金管理水平和投資回報(bào)水平。公路產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)內(nèi)尚未設(shè)立，但其必然成為一種趨勢(shì)；它也需要相應(yīng)的立法出臺(tái)做保障。