文丨余江灝 張權

2015年文化傳媒業(yè)投資機會分析

文丨余江灝 張權

2014年，我國文化傳媒產業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展的過程中繼續(xù)呈現(xiàn)分化走勢。其中，以報紙、期刊為代表的傳統(tǒng)出版業(yè)經營狀況持續(xù)下滑，而數(shù)字出版、網絡文學、互聯(lián)網廣告、搜索引擎、影視等行業(yè)卻保持快速增長態(tài)勢。在此背景下，國家大力推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展，一批率先轉型的傳媒企業(yè)已有所收獲。未來，圍繞著文化企業(yè)改制與轉型、內容生產模式革新、互聯(lián)網與傳媒融合發(fā)展等主題，在數(shù)字出版、影視制作、新興泛媒體等領域都將出現(xiàn)投資機會。

2014 年文化傳媒業(yè)的投融資情況

1. VC/PE市場投融資數(shù)量和規(guī)模雙雙下滑,影視音樂領域倍受青睞

根據投中集團CVSource統(tǒng)計顯示，2014年，我國文化傳媒領域的VC/PE投融資案例共有42起，投融資總規(guī)模17.15億美元，同比均出現(xiàn)較大回落，降幅分別為28.81%和54.05%。年度規(guī)模最大的交易為中國復星集團斥資2億美元入股由美國華納前總裁創(chuàng)立的Studio 8公司，該項目也被認為是迄今為止中國向美國電影制作公司注入的最大一筆投資。從投資領域來看，影視音樂行業(yè)最受VC/PE機構的青睞，全年共完成18起投融資，金額達14.35億美元，占比高達42.86%和83.67%，其中，樂視影業(yè)、摩登天空、博納影業(yè)、歡瑞世紀等企業(yè)更是連續(xù)第二年獲得機構注資（圖1）。

2. 并購市場交易活躍, 各項數(shù)據創(chuàng)近年新高

受產業(yè)政策利好頻出和資本市場大幅反彈等因素的影響,文化傳媒領域的并購交易重現(xiàn)輝煌。根據投中研究院的統(tǒng)計，2014年宣布交易案例共有208起，較2013年增長36.84%，其中176起披露交易金額，總規(guī)模達到110.09億美元，同比猛增144.86%。從交易完成的情況來看，82起披露交易金額的案例共完成53.82億美元的交易規(guī)模，數(shù)量和金額同比分別增長34.43%和7.3%。上述幾項數(shù)據均創(chuàng)下近6年新高（圖2）。

圖1 2009-2014年中國文化傳媒行業(yè)VC/PE投融資情況 數(shù)據來源：投中集團CVSource

圖2 2009-2014年國內文化傳媒行業(yè)并購情況 數(shù)據來源：投中集團CVSource

2014年規(guī)模較大的并購交易同樣發(fā)生在影視領域。2014年4月，以生豬養(yǎng)殖及屠宰加工為主業(yè)的高全食品通過重大資產置換、發(fā)行股份購買資產、股份轉讓“三步走”的方式注入廣告影視公司印紀傳媒100%股權，價格高達60.12億元。此外，阿里巴巴斥資62.44億港元收購文化中國傳播集團有限公司60%股權，北京完美影視傳媒股份有限公司作價為27.26億元借殼金磊股份,華錄百納以定增+現(xiàn)金的形式出資25億元收購廣東藍色火焰文化傳媒有限公司等事件也在市場中引起諸多關注。

2015 年文化傳媒業(yè)的投資機會

在一系列產業(yè)政策不斷推出、互聯(lián)網及移動互聯(lián)網快速發(fā)展、受眾需求及消費能力不斷提升等背景下，傳媒產業(yè)在變革、轉型和融合中快速發(fā)展，這為投資人帶來了很多投資機會。

（一）圍繞文化企業(yè)改制與轉型，分享政策紅利近年來，傳媒企業(yè)的改制與轉型，在政策推動及產業(yè)變革過程中加快推進，這一方面為傳媒企業(yè)帶來了政策紅利，另一方面也要求傳媒企業(yè)思進求變，在內外部環(huán)境壓力下實現(xiàn)盡快轉型發(fā)展。在此過程中，也蘊含著相應的投資機會。

1. 出版企業(yè)改制帶來的投資機會

2000年以前，中國擁有人民出版社、高等教育出版社、科學出版社等9家A級權威出版社，以及169家部分中央級出版社和優(yōu)秀地方出版社組成的B級出版社。2000年開始，國家在這些出版社的基礎上進行重組整合，形成了中國科學出版集團、中國出版集團和中國教育出版?zhèn)髅郊瘓F三大中央出版集團和各家省級地方出版集團的行業(yè)格局。近年來，地方出版社的市場份額表現(xiàn)出了逐年增長的態(tài)勢，尤其是地方集團下屬社的市場份額大幅提升，這是因為大多數(shù)地方出版社都屬于各大出版集團，這些出版集團的大規(guī)模投入使品種和市場爭奪開始發(fā)生格局上的改變。

從目前中央和地方出版集團的發(fā)展現(xiàn)狀來看，僅有鳳凰傳媒(江蘇)、中南傳媒(湖南)、新華文軒(四川)、時代出版(安徽)等地方出版集團實現(xiàn)了上市，整體證券化比率仍然較低。未來伴隨出版產業(yè)的發(fā)展和政策層面的持續(xù)推動，一些優(yōu)秀的中央和地方出版集團將面臨轉企改制、行業(yè)整合以及整體上市等發(fā)展訴求，這將為投資人特別是產業(yè)投資人帶來一系列投資機會，分享出版業(yè)整合發(fā)展過程的機遇。

2. 廣電企業(yè)改制進程中的投資機會

中國電視市場已經從過去的央視一家獨大逐步發(fā)展到央視與各省級衛(wèi)視相互競爭的格局。各地省級衛(wèi)視紛紛明確了自身定位，結合自身優(yōu)勢實現(xiàn)快速發(fā)展。作為各地省級衛(wèi)視的母公司而言，各地的廣電集團也將分享文化傳媒行業(yè)的快速增長，不斷發(fā)展壯大。但從目前各地廣電集團的發(fā)展現(xiàn)狀來看，除了部分地區(qū)廣電集團的有限電視服務等子公司實現(xiàn)上市外(如湖南廣電旗下的電廣傳媒、深圳廣電旗下的天威視訊、陜西廣電旗下的廣電網絡等)，各地廣電集團的優(yōu)質資產尚未完成所有制改制和實現(xiàn)資產證券化，伴隨著改制、整合及上市進程的推進，相應的投資機會將陸續(xù)出現(xiàn)。

3. 打造新型媒體集團帶來的投資機會

未來一段時間，現(xiàn)有的媒體集團特別是傳統(tǒng)媒體集團將在變革中實現(xiàn)轉型，在打造新型媒體集團的過程中，將帶來相應的投資機會。2014年，中央出臺指導意見，強調推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展。政策層面的推動，將加速傳統(tǒng)媒體通過并購重組和資源整合，向新媒體領域拓展，這將對有較強發(fā)展?jié)摿Φ拿襟w企業(yè)特別是國有媒體集團構成持續(xù)利好。在此背景下，傳統(tǒng)媒體也將順應行業(yè)發(fā)展趨勢，積極向數(shù)字媒體、教育培訓、電商、O2O等領域轉型，謀求新的發(fā)展，行業(yè)內的整合進程將持續(xù)推進，由此帶來一系列投資機會。

（二）圍繞內容行業(yè)發(fā)展，分享產業(yè)成長紅利伴隨著我國經濟結構的調整以及用戶消費需求的升級，文化傳媒產業(yè)將進入持續(xù)景氣階段，這將帶動整個內容制作產業(yè)的蓬勃發(fā)展，內容產業(yè)及相關領域將不斷釋放強大的商業(yè)價值。

1. 影視企業(yè)成長帶來的投資機會

近年來，我國影視產業(yè)保持著穩(wěn)步快速發(fā)展的態(tài)勢。自2010年以來，過去電視劇市場整體呈現(xiàn)較快增長。2013年，電視劇市場規(guī)模達108億元，同比增長20%。雖然受到“一劇兩星”等政策的影響，未來電視劇市場仍將有望保持穩(wěn)定增長。而電影市場容量近年來快速擴張，票房收入不斷攀高，2014年前三季度票房規(guī)模已經超過2013年全年水平，行業(yè)處在高度景氣階段。擁有內容寬度和深度的影視企業(yè)將更具發(fā)展?jié)摿?，這些企業(yè)可以更好的控制成本，打通產業(yè)鏈，同時行業(yè)整合趨勢將繼續(xù)，市場格局將呈現(xiàn)“強者恒強”的發(fā)展趨勢。2014年，一些互聯(lián)網企業(yè)進入影視行業(yè)，百度、小米、阿里、騰訊等紛紛與影視龍頭企業(yè)展開合作，未來一段時間，行業(yè)內的整合及跨界布局將帶來較多的投資機遇。

與此同時，電影市場的繁榮也促進了影院的快速發(fā)展，伴隨著萬達影院的上市，行業(yè)的關注度將進一步提高。由于行業(yè)集中度高，兩極分化明顯，未來一段時期，行業(yè)內的兼并重組將成為院線的發(fā)展趨勢，一二線城市市場趨于飽和，三四線城市的未來增長空間更大。

2. 視頻節(jié)目制作企業(yè)的投資機會

近年來，綜藝節(jié)目呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，隨著制播分離的運作模式不斷成熟，一批精品類綜藝節(jié)目不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)象級節(jié)目收入迅速提升，衍生領域的回報也十分可觀，社會化制作公司快速成長。截至2014年7月，當年冠名費超過1億元的綜藝節(jié)目有8個，超過5000萬的節(jié)目已經超過30個，廣告收入超過130億元。在此背景下，具備優(yōu)勢的電視臺、方興未艾的民營制作公司以及資源豐富的視頻類網站等都將迎來難得機遇。

3. 圖書策劃及數(shù)字出版的投資機會

近年來，圖書出版領域依然保持增長趨勢，但生存壓力不斷加大。未來一段時期，行業(yè)內的整合機會依然存在, 優(yōu)質的圖書策劃公司仍有成長空間。與此同時，位于圖書產業(yè)鏈下游的實體書店行業(yè)近兩年呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，一些新型品牌書店陸續(xù)出現(xiàn)，未來具備較強品牌影響力、運營能力和創(chuàng)新特色的實體書店依然會吸引一些產業(yè)資本的關注。

隨著互聯(lián)網產業(yè)的快速發(fā)展，數(shù)字出版企業(yè)也快速成長，特別是具有互聯(lián)網基因的數(shù)字出版企業(yè)更具發(fā)展?jié)摿?。雖然數(shù)字出版業(yè)依然處在發(fā)展初期，商業(yè)模式尚未成熟，但良好的發(fā)展前景也蘊含著不少投資機會。

（三）圍繞互聯(lián)網與傳媒融合發(fā)展，分享產業(yè)升級紅利

近年來，互聯(lián)網行業(yè)的快速發(fā)展已經開始對文化傳媒行業(yè)的長期發(fā)展帶來改變，特別是對現(xiàn)有商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略等方面產生變革式影響。未來，投資人可在主流媒體的新媒體業(yè)務延伸、互聯(lián)網領軍企業(yè)參與傳統(tǒng)行業(yè)改造和泛媒體領域快速成長等行業(yè)發(fā)展趨勢中獲得投資機會，分享產業(yè)升級紅利。

對于現(xiàn)有主流文化傳媒企業(yè)，包括國有控股下的出版集團、報業(yè)集團、廣電集團等，正在逐步順應互聯(lián)網行業(yè)對文化傳媒產業(yè)逐步改造的大趨勢，充分利用在傳統(tǒng)文化傳媒領域的積累和優(yōu)勢，主動向新媒體領域進行業(yè)務延伸。在主流媒體企業(yè)通過內生式發(fā)展或外延式并購等方式積極拓展新媒體業(yè)務的過程中，將為投資人帶來投資機會。

對于現(xiàn)有互聯(lián)網領軍企業(yè)，例如騰訊、百度和阿里巴巴等，正在逐漸利用其平臺流量優(yōu)勢，加大其戰(zhàn)略布局，推動互聯(lián)網對傳統(tǒng)行業(yè)的改造和影響，特別是在文化傳媒行業(yè)。在此過程中，投資人可以與互聯(lián)網企業(yè)共同參與對傳統(tǒng)企業(yè)的改變過程，推動傳統(tǒng)傳媒積極轉型。

對于互聯(lián)網行業(yè)衍生出來的新興泛媒體領域，例如在線教育、網絡游戲、品牌經紀、新型智庫等，也將迎來布局的機會，投資人可在此過程中分享互聯(lián)網行業(yè)助推產業(yè)升級帶來的價值提升。

展望2015年，文化傳媒產業(yè)將在出版廣電改制、以影視、綜藝、出版策劃等代表的內容行業(yè)、互聯(lián)網快速發(fā)展帶來的新興泛媒體等領域迎來新的投資機遇。與此同時，傳媒產業(yè)在發(fā)展過程中也面臨不少問題，進而帶來一些潛在的投資風險。出版、廣電行業(yè)在政策監(jiān)管嚴格的背景下，不同企業(yè)的改制進程存在一定的不確定性，傳統(tǒng)媒體在轉型和融合發(fā)展過程中也會遇到諸多挑戰(zhàn)，能否順利實現(xiàn)新的發(fā)展有待市場檢驗；影視、綜藝等內容市場整體保持快速發(fā)展態(tài)勢，但行業(yè)局部仍存在一定的投資風險，行業(yè)估值水平存在偏高現(xiàn)象；互聯(lián)網相關的新興媒體領域存在大量的投資機會，但也面臨著商業(yè)模式尚未成熟、市場環(huán)境變化更新較快、市場參與者眾多導致競爭日趨激烈等問題。未來的文化傳媒投資市場，機遇多于挑戰(zhàn)，但面對大量的投資機會時，也應理性應對。

（本文節(jié)選自中國建投投資研究院《中國投資發(fā)展報告（2015）》 。作者余江灝，英國萊斯特大學大眾傳播學碩士，美國伊利諾伊大學工商管理碩士，任職于建投傳媒投資管理部；張權，廈門大學經濟學碩士，任職于建投傳媒投資團隊）