○朱保芹 金艷

（衡水學(xué)院 河北 衡水 053000）

河北省區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展戰(zhàn)略研究

○朱保芹 金艷

（衡水學(xué)院 河北 衡水 053000）

隨著我國多層次資本市場體系的發(fā)展，區(qū)域性股權(quán)交易市場的地位日益被重視。區(qū)域性股權(quán)交易市場為中小企業(yè)股權(quán)交易和融資提供了新渠道。本文分析了目前河北省股權(quán)交易市場建設(shè)中存在的問題，并提出了相應(yīng)的政策建議。

多層次資本市場 區(qū)域性股權(quán)交易市場 中小企業(yè) 企業(yè)融資

區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設(shè)中必不可少的部分。發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場對于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本、加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持具有積極作用。

對河北省而言，中小企業(yè)在促進(jìn)河北省經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)等方面功不可沒，然而在金融危機(jī)中，河北省相當(dāng)一部分中小企業(yè)舉步維艱，無法籌集到所需資金而導(dǎo)致出現(xiàn)了經(jīng)營危機(jī)，甚至是破產(chǎn)。國內(nèi)已有不少學(xué)者開始著手對河北省金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、中小企業(yè)如何走出困境等問題進(jìn)行了研究，并提出了各自的觀點(diǎn)和解決方案。區(qū)域性股權(quán)交易市場的建立為河北省中小企業(yè)擺脫目前所處的困境提供了一個(gè)新的方向。

一、背景介紹

1、我國股權(quán)交易市場背景介紹

目前我國資本市場體系呈現(xiàn)多層次結(jié)構(gòu)，大體可分為場內(nèi)市場和場外市場兩個(gè)層次。我國與國際上的資本市場體系對比見圖1。

圖1 我國與國際資本市場體系對比圖

國內(nèi)多層次資本市場呈倒三角結(jié)構(gòu)，滬深主板掛牌2600多家，中小板和創(chuàng)業(yè)板接近1200家，而場外市場數(shù)量相對比來說較少。從美國經(jīng)驗(yàn)看，場外市場是整個(gè)資本市場的基石，是構(gòu)成多層次資本市場的關(guān)鍵組成部分，整個(gè)資本市場呈金字塔結(jié)構(gòu)：處于塔尖的紐交所、上市公司數(shù)量約2800余家，中間的納斯達(dá)克約5000家成熟企業(yè)，塔底的場外市場（OCTBB和粉單市場）有10000家以上。由于我國場內(nèi)交易市場容量有限，上市門檻較高，大量的中小企業(yè)是不可能通過場內(nèi)交易實(shí)現(xiàn)融資的，而場外股權(quán)交易市場由于容量大、企業(yè)資格要求相對較低，更符合中小企業(yè)的實(shí)際情況。依據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件，我國場外交易市場已建立了中關(guān)村代辦系統(tǒng)和天交所作為兩個(gè)全國性交易平臺(tái)，在上海、重慶、深圳、浙江等地均建立了非上市公司股權(quán)交易平臺(tái)，在各自經(jīng)濟(jì)輻射范圍內(nèi)建立區(qū)域性的場外股權(quán)交易市場。

2、河北省股權(quán)交易市場介紹

2013年10月29日，石家莊股權(quán)交易所正式開市。這是經(jīng)河北省政府批準(zhǔn)設(shè)立，國家24個(gè)部門組成的部際聯(lián)席會(huì)議審批通過的河北省唯一一家區(qū)域性股權(quán)交易市場，是為企業(yè)提供展示、發(fā)現(xiàn)、挖掘、提升、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的專業(yè)平臺(tái)。在地方股權(quán)市場掛牌，實(shí)現(xiàn)融資、發(fā)展、規(guī)范，被認(rèn)為是眾多中小微企業(yè)進(jìn)入資本市場殿堂的現(xiàn)實(shí)選擇。截止到2015年6月末，石家莊股權(quán)交易所累計(jì)共掛牌企業(yè)115家，市值80億元，展示板企業(yè)30家，托管企業(yè)548家，累計(jì)為掛牌和托管企業(yè)融資9.22億元。

除了石家莊股權(quán)交易所以外，已經(jīng)運(yùn)作的機(jī)構(gòu)還包括：河北省產(chǎn)權(quán)交易中心，1996年9月成立，同步在各地級市設(shè)有各市分中心，是定位于河北省范圍內(nèi)國有產(chǎn)權(quán)交易的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)；天交所渤海股權(quán)交易中心，于2010年8月18日正式開業(yè)，功能定位于股權(quán)交易，即通過電子交易系統(tǒng)，建立非上市、非公眾股份公司交易平臺(tái)。

通過改制上市，可使企業(yè)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部控制、完善財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，解決了大量影響企業(yè)做大做強(qiáng)的歷史遺留問題。但是，股權(quán)交易仍未被社會(huì)充分認(rèn)識、股權(quán)交易機(jī)制尚不完善、交易規(guī)模偏小、股份的流通性差、股權(quán)交易的增值性不明顯，社會(huì)資本的參與熱情低，市場參與者較少，影響了股權(quán)交易發(fā)展和股權(quán)市場對資源配置作用的發(fā)揮。

二、河北股權(quán)交易市場面臨的問題

股權(quán)交易市場的主體包括股權(quán)交易所、掛牌公司、中介機(jī)構(gòu)、投資人等。天交所渤海股權(quán)交易中心落戶河北兩年多來，河北掛牌企業(yè)數(shù)量僅次于山東省，居于第二位，在交易所注冊的中介機(jī)構(gòu)參與了企業(yè)掛牌中的審計(jì)、法律、保薦、做市等業(yè)務(wù)，提高了整個(gè)社會(huì)對股權(quán)交易的認(rèn)識，提高了掛牌企業(yè)的知名度，中介機(jī)構(gòu)專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)也得到了鍛煉和提升。但是，場外股權(quán)交易實(shí)踐也暴露出一些現(xiàn)實(shí)問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、股權(quán)交易所的各項(xiàng)法規(guī)建設(shè)尚需完善

首先，與國內(nèi)發(fā)展較為成熟的股權(quán)交易市場相比，河北省股權(quán)交易市場起步較晚，各項(xiàng)法律法規(guī)建設(shè)尚不完善，未納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，無法打通OTC轉(zhuǎn)向主板的環(huán)節(jié)。其次，股權(quán)交易市場雖能為中小企業(yè)提供融資的渠道，但由于多數(shù)中小企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不健全，財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，所以融資速度較慢，從項(xiàng)目啟動(dòng)到完成融資，一般在3個(gè)月左右。最后，股權(quán)交易所多為公司制企業(yè)，有營利和生存壓力，導(dǎo)致在各項(xiàng)業(yè)務(wù)把關(guān)上不嚴(yán)。

2、股權(quán)交易不活躍，換手率低

換手率也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一段時(shí)間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率。換手率的高低不僅能夠表示在特定時(shí)間內(nèi)一只股票換手的充分程度和交投的活躍狀況，更重要的是它還是判斷和衡量多空雙方分歧大小的一個(gè)重要指標(biāo)。股票的換手率越高，一般意味著股票流通性好，進(jìn)出市場比較容易，具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。反之，換手率越低，則表明該只股票少有人關(guān)注，屬于冷門股。目前，區(qū)域性股權(quán)交易市場的交易普遍不活躍，在交易機(jī)制最為靈活的天津股權(quán)交易所，換手率也不到25%，一些區(qū)域性股權(quán)交易市場的換手率甚至為零。

3、企業(yè)掛牌積極性不高

由于區(qū)域性股權(quán)交易市場缺乏頂層設(shè)計(jì)，各交易所或交易中心紛紛出臺(tái)了不同的掛牌條件和掛牌程序規(guī)定，大多數(shù)交易場所采用的是掛牌推薦機(jī)制。從現(xiàn)有立法和實(shí)踐來看，保薦是我國企業(yè)上市的必經(jīng)程序，企業(yè)在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)必須經(jīng)由保薦人進(jìn)行推薦方可上市，其中要求嚴(yán)格，程序較多，導(dǎo)致企業(yè)掛牌積極性不高。此外，在掛牌過程中需要支付一筆較大的保薦、中介、掛牌費(fèi)用，而且企業(yè)在掛牌過程中未必能達(dá)到相應(yīng)的融資目標(biāo)，更使得企業(yè)掛牌積極性不高。

4、保薦人專業(yè)素質(zhì)有待提高

保薦人是企業(yè)上市的推薦人，一家企業(yè)要想在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，必須要有保薦人的推薦。保薦人多為投資公司及小規(guī)模的私募基金，這些機(jī)構(gòu)資金實(shí)力往往偏弱，很難聘用高素質(zhì)的專業(yè)人才，在對企業(yè)保薦過程中不能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)存在的問題及提出改進(jìn)措施，對企業(yè)的未來發(fā)展幫助不大，很難贏得企業(yè)的青睞。

三、規(guī)范與發(fā)展股權(quán)交易市場的對策與建議

1、抓住機(jī)遇，完善股權(quán)交易市場建設(shè)

場外股權(quán)交易市場是我國資本市場的重要組成部分，與滬深主板市場在功能上是一致的。黨的十八大提出“加快發(fā)展多層次資本市場”、中央提出“一帶一路”、津京冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略部署，為區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。河北省委、省政府高度重視資本市場在促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級中的作用，并采取了一系列舉措，促進(jìn)河北多層次資本市場建設(shè)。因此，河北股權(quán)交易市場要把握機(jī)遇，堅(jiān)定信心，幫助企業(yè)拓寬思路，找準(zhǔn)平臺(tái)，結(jié)合實(shí)際，用好資本融資工具。

2、明確功能定位

區(qū)域性股權(quán)市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，是小微企業(yè)培育和規(guī)范的園地，是小微企業(yè)的融資中心，是小微企業(yè)綜合金融服務(wù)的平臺(tái)和資金運(yùn)用平臺(tái)，是資本市場中介服務(wù)的延伸。河北股權(quán)交易市場要結(jié)合河北實(shí)際，采用差異化的服務(wù)方式，樹立起特色化經(jīng)營的理念，發(fā)揮信息化優(yōu)勢，規(guī)劃發(fā)展路徑，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模式。

3、強(qiáng)化協(xié)作機(jī)制，提高企業(yè)掛牌的積極性

企業(yè)掛牌有諸多好處，主要表現(xiàn)在：第一，能獲得更多的融資方式，降低融資成本；第二，能吸引更多的戰(zhàn)略投資者、PE等機(jī)構(gòu)關(guān)注；第三，能獲得政府的多項(xiàng)支持；第四，能提升公司知名度、影響力，展示企業(yè)品牌形象；第五，能規(guī)范企業(yè)管理，促進(jìn)企業(yè)快速成長。為此，區(qū)域股權(quán)交易市場需要積極探索與新三板的合作機(jī)制；建立與中證機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)系統(tǒng)的合作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，為區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展謀求生機(jī)；建立與金融機(jī)構(gòu)的合作機(jī)制，促進(jìn)證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展。

4、嚴(yán)守業(yè)務(wù)底線，提高各中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平

按照國務(wù)院和證監(jiān)會(huì)的有關(guān)要求，區(qū)域性股權(quán)交易市場不得接收跨區(qū)域公司掛牌，確有必要跨區(qū)域開展業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)要求，分別經(jīng)區(qū)域性市場所在地省級人民政府批準(zhǔn)，并由市場所在地省級人民政府負(fù)責(zé)監(jiān)管。另外區(qū)域股權(quán)交易所要加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高各中介機(jī)構(gòu)的保薦服務(wù)質(zhì)量及后續(xù)持續(xù)督導(dǎo)，減少中介機(jī)構(gòu)工作出錯(cuò)的概率，增加各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任心，提高各中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)把關(guān)能力。

四、結(jié)語

總之，區(qū)域性股權(quán)交易市場要積極尋求地方政府資金和政策上的支持，適度降低企業(yè)掛牌條件，盡快與中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)建立合作關(guān)系，加大宣傳和推介力度。通過以上各種措施可使河北省股權(quán)交易市場規(guī)范運(yùn)營，形成和國外一樣交易活躍的場外交易市場，吸引更多投資者加入，為推進(jìn)河北多層次資本市場建設(shè)貢獻(xiàn)力量。

（注：基金項(xiàng)目：河北省社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究課題民生調(diào)研專項(xiàng)，課題編號：201501222。）

[1]孫小勇：區(qū)域資本市場發(fā)展創(chuàng)新規(guī)律的探討[J]．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2004（4）．

[2]侯睿：國內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展研究[J]．西南金融，2013（10）．

[3]謝長千：“區(qū)域性O(shè)TC”建設(shè)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長差異的影響研究——展望前海股權(quán)交易中心前景及多層次資本市場建設(shè)[J]．時(shí)代金融，2013（21）．

[4]王文劍：區(qū)域性股權(quán)交易市場：剛起步，路還很長[J]．企業(yè)觀察家，2013（Z1）．

（責(zé)任編輯：張瓊芳）