林蔓

報告期內(nèi)，盡管超訊通信營業(yè)收入同比出現(xiàn)穩(wěn)定增長，但利潤水平卻經(jīng)歷了過山車似的大起大落。此外，公司應收賬款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影響到公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。與此同時，公司資產(chǎn)負債率遠高于可比上市公司，盡管募投項目的順利實施將緩解這一現(xiàn)狀，在行業(yè)發(fā)展的大趨勢下，公司未來或依然將面臨巨大的債務壓力。

日前，廣東超訊通信技術(shù)股份有限公司（超訊通信）預披露了最新的招股說明書。公司擬發(fā)行不超過2000萬股，用于區(qū)域服務網(wǎng)絡支撐建設(shè)、研發(fā)與培訓基地、調(diào)度指揮信息平臺建設(shè)項目以及補充營運資金上。

記者注意到，報告期內(nèi)，盡管公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)穩(wěn)定增長，但利潤水平卻經(jīng)歷了過山車似的大起大落。目前2015年全年數(shù)據(jù)尚未披露，但“增收不增利”的戲碼似乎又將重演。此外，公司應收賬款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影響到公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，使得公司2013年與2015年上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨額負數(shù)。與此同時，公司資產(chǎn)負債率遠高于可比上市公司，盡管募投項目的順利實施將緩解這一現(xiàn)狀，在行業(yè)發(fā)展的大趨勢下，公司未來或依然將面臨巨大的債務壓力。

增收不增利前景堪憂

招股說明書顯示，2014年度和2013年度，公司營業(yè)收入分別同比增長23.83%和26.57%，整體呈現(xiàn)出平穩(wěn)上行的趨勢。然而，公司的利潤卻沒有出現(xiàn)相應的持續(xù)增長。具體來看，2013年，超訊通信實現(xiàn)營業(yè)利潤1968.10萬元，同比下滑大幅56.60%。而2014年，盡管公司的營業(yè)利潤同比提升79.94%達到3541.44萬元，距離2012年逾4000萬元的利潤水平依然存在差距。

對于2013年度營業(yè)利潤的同比下降，公司解釋，一方面，公司為保證新業(yè)務區(qū)域的服務質(zhì)量及迅速提升綜合服務能力，加大了人力資源的投入。另一方面，4G建設(shè)推進速度低于預期，造成人員、設(shè)備利用率不高，對公司毛利率產(chǎn)生了影響。而2014年營業(yè)利潤同比上升，期間費用的穩(wěn)定起到了相當重要的作用。

2012年-2014年，公司營業(yè)利潤經(jīng)歷了過山車似的大起大落。對于2015年的盈利情況，公司在招股說明書中僅僅公布了上半年的數(shù)據(jù)，全年業(yè)績尚不能直觀了解。然而從數(shù)據(jù)趨勢上來估計，“增收不增利”的戲碼似乎又將重演。

具體來看，2015年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31271.26萬元，已超過2014年收入水平的一半?？紤]到公司通訊網(wǎng)絡建設(shè)業(yè)務的季節(jié)性因素，公司全年收入實現(xiàn)同比增長為大概率事件。然而，上半年公司的營業(yè)利潤僅有897.35萬元，為2014年營業(yè)利潤水平的25.33%。換句話說，即使公司下半年的營業(yè)利潤與上半年相比實現(xiàn)翻番，2015年全年的利潤水平仍將遭遇同比下滑。

經(jīng)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)負值

招股說明書顯示，2012-2015年上半年，公司應收賬款分別為15628.58萬元、26486.99萬元、32609.29萬元和43979.39萬元，占各年流動資產(chǎn)的比例高達50%以上，且呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢。特別是在2012年和2013年，應收賬款的增長比例遠遠高于收入增長幅度?？梢姳M管收入穩(wěn)步上升，公司收入的變現(xiàn)能力并不強。

應收賬款的波動也直接影響到了公司的經(jīng)營現(xiàn)金流水平。數(shù)據(jù)顯示，2012年度-2015年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動巨大，三年一期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額水平分別為1589.70萬元、-2846.03萬元、6152.72萬元和-5312.70萬元。

公開資料顯示，超訊通信成立于1998年，是中國最早從事移動通信網(wǎng)絡建設(shè)、網(wǎng)絡維護、網(wǎng)絡優(yōu)化的公司之一。有業(yè)內(nèi)人士表示，對于一家發(fā)展較為成熟的公司，經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)巨額負值實在不應該。在招股書中，公司對此也作出了詳細的解釋，客戶付款節(jié)奏放緩、預算原因以及相關(guān)事項審批流程延長導致了2013年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額產(chǎn)生負數(shù)。而2015年上半年的負值主要由于網(wǎng)絡維護業(yè)務匯款不及時以及制度外協(xié)費所致。

記者注意到，公司本次募投項目中將有9000萬元用于補充營運資金，短期內(nèi)的確將緩解公司的資金壓力，但是畢竟治標不治本。隨著未來業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，收入變現(xiàn)能力的提升或?qū)⑹枪久媾R的重大任務。另有業(yè)內(nèi)人士指出，本次公司募投項目中涉及區(qū)域服務網(wǎng)絡支撐建設(shè)以及調(diào)度指揮信息平臺建設(shè)等，順利實施后有望進一步提升公司收入水平。然而，若公司無法及時提高現(xiàn)金流的收回能力，這些項目也難以給公司帶來真正的利好。

資產(chǎn)負債率居于高位

在招股說明書中，公司列示了三家可比上市公司——宜通世紀、國脈科技和華星創(chuàng)業(yè)，并將相應的指標進行了橫向比較。從資產(chǎn)負債率這一指標來看，記者注意到，公司2012-2015年上半年期間的資產(chǎn)負債率分別為46.20%、59.59%、64.83%和66.74%，不僅僅遠高于可比公司的平均水平，即使與單個公司相比較，也是居高不下。

公司在對自身資產(chǎn)負債率偏高的現(xiàn)象進行分析時指出，隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷增大，融資需求增加，而權(quán)益類融資手段有限，只能通過債務融資補充營運資金。

然而，記者查閱了公司的三家可比上市公司的相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，三家公司上市前的資產(chǎn)負債率平均約為33.66%，遠低于超訊通信當前資產(chǎn)負債率水平。

公司同時指出，隨著募集資金到位，公司股本和資本公積金將會有較大幅度增長，同時隨著公司盈利能力的提高，所有者權(quán)益進一步擴大，資產(chǎn)負債率將會降低。

然而，現(xiàn)實真的會如此“豐滿”嗎？有業(yè)內(nèi)人士指出，公司所屬的通信設(shè)備行業(yè)競爭激烈，發(fā)展迅猛，隨著信息化社會的到來，通信技術(shù)與設(shè)備的更新?lián)Q代越來越快。在這種大背景下，企業(yè)需要投入大量資金進行改革創(chuàng)新，以在行業(yè)中立足。對于上市企業(yè)，盡管在權(quán)益融資上有優(yōu)勢，但是仍然需要大量的舉債以滿足資金需求。記者查閱了三家可比上市公司的相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，三家公司上市以來的資產(chǎn)負債率，都無一例外地出現(xiàn)了大幅攀升，截至2014年底的資產(chǎn)負債率已經(jīng)基本回到上市前水平。可見即使上市后融資手段進一步多元化，也難以緩解行業(yè)內(nèi)債務壓力。

按照這一趨勢，盡管募投項目的順利實施會在短期內(nèi)拉低資產(chǎn)負債率，在行業(yè)發(fā)展的大趨勢下，公司未來或依然將面臨巨大的債務壓力。

就上述所存在的問題，記者于12月23日（周三）以郵件形式采訪了公司，公司稱由于目前處于靜默期，相關(guān)問題不方便回復。