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        基金外部治理視閾下家族“造星”行為約束研究

        2015-01-04 04:11:55王曉暉
        金融發(fā)展研究 2015年8期
        關鍵詞:造星監(jiān)管者基金

        王曉暉

        (廣東財經大學經濟貿易學院,廣東廣州510320)

        基金外部治理視閾下家族“造星”行為約束研究

        王曉暉

        (廣東財經大學經濟貿易學院,廣東廣州510320)

        在基金家族普遍存在的背景下,其造星行為防控已被置于基金監(jiān)管的重要位置。本文在基金外部治理視閾下對約束基金家族造星行為進行了實踐考察與理論分析。研究結論認為,監(jiān)管層需從基金主體市場化、基金監(jiān)管制度建設和基金監(jiān)管者的三項基本維度來提升基金外部治理效能,以改進基金家族造星行為的監(jiān)管成效。

        基金外部治理;家族造星;行為約束

        一、問題的提出

        基金家族是同一基金管理公司發(fā)行并管理的全部基金的總稱。目前,基金家族的普遍存在已成為國內外基金行業(yè)的顯著特征。隨著基金公司家族式經營的常態(tài)化,基金公司更容易在明星基金對家族資金流入具有顯著溢出效應的利益誘導下主動采取家族造星策略,此舉將對證券市場運行產生重大影響和沖擊。研究認為,基金家族造星現(xiàn)象是基金管理公司與基金持有人利益分歧的結果,在本質上是基金治理的研究范疇。當下,在基金內部治理方面,自2004年我國《證券投資基金法》確立的契約型基金形式實施以來,契約型基金治理結構存在的結構性缺陷所顯現(xiàn)的折扣性法律效應已被廣泛質疑。而在競爭環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境作為基金治理重要基礎的基金外部治理方面,由于我國證券市場和基金市場歷史發(fā)展條件的局限,在相關基金法律法規(guī)體系、證券市場化規(guī)范程度、行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)職業(yè)化等方面仍存在較多缺陷和問題,使得我國基金外部治理效能發(fā)揮受到了抑制。在理論界已基本形成公司型基金作為基金內部治理發(fā)展方向的情況下,本文將分析和考察我國基金外部治理現(xiàn)狀并詳細闡述提升我國基金外部治理的三項基本維度,以期能系統(tǒng)、有效扼制與防控基金管理人鉆營基金治理漏洞所引發(fā)的家族造星行為。

        二、我國證券投資基金外部治理缺陷

        在現(xiàn)代基金產業(yè)的發(fā)展過程中,我國證券市場和基金市場中的外部治理要素如市場競爭、基金監(jiān)管和基金評級等對改善基金治理所起的作用在日益增大,在一定程度上彌補了基金內部治理的不足,并能促進基金內部治理的優(yōu)化,對保護基金持有人權益具有重要意義。因此,要更加全面、深入和準確地提煉導致基金家族造星現(xiàn)象的基金治理因素,有必要對基金治理外部治理缺陷進行分析和總結。

        (一)證券市場環(huán)境的缺陷

        主要體現(xiàn)在以下幾個方面:一是由于上市公司絕大部分為國有產權,為維護地方或部門利益,政府和證券監(jiān)管機構很難按市場經濟規(guī)律和法律按章辦事,造成監(jiān)管執(zhí)法權威性的缺失。二是我國對股票發(fā)行監(jiān)管采用核準制的方式不可避免地會導致市場失靈和資源配置效率的低下。三是我國證券市場往往只強調了證券市場的融資功能而對資源配置、風險定價及產權界定等功能的重視還不夠。四是證券法律法規(guī)體系不健全、證券市場呈現(xiàn)多頭管理等問題導致內幕交易、市場操縱等行為時有發(fā)生。

        (二)基金法律法規(guī)體系有待健全和完善

        首先,現(xiàn)行法律法規(guī)缺乏對基金管理人的決策權限及操作行為的詳細指引和規(guī)范,造成基金監(jiān)管機構和其他基金當事人無法有效約束基金管理人損害投資者利益的行為。其次,基金合同條款格式化特征顯著,主要的基金當事人缺少合同各方平等進行市場化談判的余地。三是在有關法律的組成部分方面未能全面和充分,導致整個法律體系的效能受到了抑制和降低。

        (三)我國基金市場中各要素市場的發(fā)展滯后

        由于我國基金管理公司成立的準入門檻較高,具有基金監(jiān)管機構認可和審批的具有基金投資管理資質的基金管理公司還是基金市場中的稀缺資源,由于基金管理公司數(shù)量的不足,導致參與基金管理市場的競爭主體數(shù)量非常有限,從而嚴重制約了基金管理人市場的競爭程度。在基金經理市場方面,基金經理的職業(yè)化和市場化系統(tǒng)尚未完全建立,制約了基金市場中基金經理人間的競爭程度;同時,相關中介機構如基金評級機構、律師事務所、會計師事務所等亦未能形成專業(yè)化、市場化的競爭態(tài)勢。相關要素市場化程度較低,使得我國基金治理效能降低,助長基金家族造星行為的發(fā)生。

        (四)我國基金法律監(jiān)管體系完整性不夠

        基金監(jiān)管組織體系仍以集中型的模式為主,具有很強的政府主導性的特點,各級監(jiān)管機構之間缺乏相應的監(jiān)管協(xié)調機制;作為監(jiān)管主體的政府職能機構和相關行業(yè)組織對目前我國基金市場監(jiān)管的關鍵性問題的認識和把握仍不很明確和清晰。這嚴重制約和限制了我國基金監(jiān)管效力的發(fā)揮。

        (五)我國基金監(jiān)管的體制和機制缺陷

        我國基金監(jiān)管體制普遍存在結構單一、方法簡單、執(zhí)行有限、效果不佳和法律法規(guī)粗放等缺陷,使得我國基金監(jiān)管者本身處于一種監(jiān)督和監(jiān)管力度非常有限的狀態(tài),由于基金監(jiān)管者本身也是一個“經濟人”,這就極有可能導致基金監(jiān)管者出現(xiàn)疏于監(jiān)管或合謀敗德的情況發(fā)生,使得目前所設計和制定的監(jiān)管體系和法律法規(guī)成為擺設,這將嚴重影響基金外部治理的質量和效能。

        三、提升基金外部治理的基本維度

        我國基金治理外部環(huán)境的缺陷和不足在運行環(huán)境和宏觀層面上影響和降低了基金治理的效能,限制了監(jiān)管機構、基金持有人和基金托管人對基金管理人的約束效力,阻礙了我國基金治理整體質量的提升,從而為基金管理公司實施造星策略留下了空間和條件。對此,本文提出監(jiān)管層需從基金主體市場化、基金監(jiān)管制度建設和基金監(jiān)管者的監(jiān)管三項基本維度來提升基金外部治理效能。

        (一)基金主體市場化

        1.積極鼓勵各類基金和基金管理人的發(fā)展以提升市場競爭機制。為實現(xiàn)基金多元化,滿足投資者不同需求和基金間的競爭,主要應從以下兩個方面開展工作:第一,改革基金設立方式,逐步放寬基金準入的人為約束。由于目前我國證券投資基金的準入實行的是較高條件的核準制,在此制度下,能夠獲準成立和先期進入的基金會限制新基金的進入,使得整個基金市場競爭不足。為此,有必要改變和放寬基金準入約束,逐步實行注冊制的基金設立制度,有效促進基金市場競爭。第二,應不斷增強基金管理人市場的有效供給,以促進基金管理人市場的有效競爭。通過行政管理部門有序地放寬基金管理人的市場準入門檻和限制、以設立基金管理人的核準制取代注冊制等新機制,促進基金管理人市場的競爭。

        2.規(guī)范和促進基金經理人市場以實現(xiàn)有效競爭。通過培育基金經理人市場、建立基金經理優(yōu)勝劣汰機制、實現(xiàn)經理市場信息公開等舉措,逐步在我國建立和完善一個高效的證券投資基金經理人市場。通過市場優(yōu)勝劣汰的有效機制,不僅可以為基金管理人更加準確地挑選自己滿意的基金經理創(chuàng)造條件和可能,同時也能使優(yōu)秀的基金經理得到與之能力相匹配的工作和薪酬,這對基金市場效率的有效提升十分有利。

        3.在放寬基金行業(yè)準入的同時,建立和實行基金行業(yè)的退出機制。針對目前基金和基金管理公司基本沒有退出機制的現(xiàn)實,有必要通過制定和執(zhí)行相關政策法規(guī)以使基金清盤和基金公司倒閉具備相關條件和可能。只有這樣才能使來自市場的競爭壓力真正轉化為基金外部治理的約束效力,切實促進基金運作中各相關主體特別是基金公司重視市場聲譽的積累,使得相關基金運作主體能自覺重視對證券基金投資者的信賴,真正盡到受托責任。

        4.完善我國證券投資基金評級,有效支持我國證券投資基金的市場化。針對我國目前現(xiàn)有基金評級體系的不足,通過依據(jù)市場定位建立差異化的基金評價體系、實行傾斜性政策扶持獨立評價機構、充分借鑒國外知名評級機構的運作方法、完善和統(tǒng)一基金信息披露標準、發(fā)展綜合性的基金治理評價體系等手段和方法完善我國現(xiàn)有基金評級體系,以提升我國證券投資基金市場化的水平,優(yōu)化我國證券投資基金外部治理環(huán)境;提高我國證券投資基金評級的準確性和質量有利于基金持有人準確把握真正的明星基金,對抑制基金管理公司的造星行為能起到非常直接的作用和功效。

        (二)基金監(jiān)管制度建設

        依據(jù)我國基金監(jiān)管模式的現(xiàn)實,本文建議采取政府監(jiān)管為主、行業(yè)自律監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式,同時在繼續(xù)完善基金內部監(jiān)管的過程中注重相關從業(yè)人員的職業(yè)道德和價值觀的建設和提升。具體來講,完善我國基金監(jiān)管體系的基本措施如下:

        1.構建完備的基金法律監(jiān)管體系。要完善包括基本法律和配套法律在內的基金法律,完善行政法規(guī)、部門規(guī)章、行業(yè)道德規(guī)范和相關從業(yè)機構內部的規(guī)章制度等。其中尤為重要的是,針對基金管理公司造星行為對基金持有人利益損害的滯后性問題,重點應突出放在補充和執(zhí)行相關追償法律條文和訴訟制度方面,以事后控制手段有效減少基金管理公司造星行為對基金持有人利益的損害。

        2.在基金監(jiān)管實踐中,對于基金管理公司造星策略這類隱蔽性較強的類似非法侵害基金持有人利益的經營管理行為,作為監(jiān)管主體的政府很難進行準確把握和有效控制;機構基金投資者雖然更加理性,但是并不密切監(jiān)督基金管理者,對基金(家族)特征信息不夠敏感。為此,從切實提升基金監(jiān)管績效的長遠發(fā)展方向來看,我國執(zhí)行基金監(jiān)管的政府部門的管理范圍應逐步收縮,政府管制的重點應集中在基金發(fā)展方向、規(guī)??刂坪蜋C構優(yōu)化等問題上。在此基礎上,立法部門需加強基金法律法規(guī)建設和基金行業(yè)組織完善,不斷引入具有專業(yè)從業(yè)背景和知識的業(yè)內力量參與到行業(yè)組織內,以強化自律監(jiān)管的作用和功能,穩(wěn)步漸進地提升目前我國基金行業(yè)監(jiān)管體系的效能。

        3.開發(fā)與發(fā)揮社會監(jiān)督在基金監(jiān)管中的作用。當前我國基金監(jiān)督主體仍然高度集中在政府監(jiān)管層面,多主體、多層面的監(jiān)督主體體系尚未建立;這一現(xiàn)狀不利于基金監(jiān)管體系效能的充分發(fā)揮。所以,有必要通過逐步實行基金市場準入的注冊制,建立完善的基金評價體系,強化和規(guī)范會計、審計、法律等基金中介機構建設,以強化社會化的基金監(jiān)督效用,以此作為基金政府監(jiān)管必要的、有益的補充,使得整體基金監(jiān)管的效能實現(xiàn)較大提升。

        4.全面執(zhí)行基金信息披露制度。為切實保護基金投資人權益和對基金管理人信賴義務的有效監(jiān)督,應對基金管理公司造星行為等各種違法違規(guī)行為實施有效控制和監(jiān)督。最為直接和有效的手段就是實施全面、客觀、及時的信息披露,并在此基礎上建立和完善有效的監(jiān)督機制。在相關基金信息全面、及時和準確公開的基礎上,利益相關者和監(jiān)管者才能減少信息不對稱所產生的監(jiān)督基金管理人行為的障礙,提高基金管理公司造星策略的行為風險成本,有效約束基金管理公司造星行為,對基金持有人的合法權益保護起到積極作用。

        (三)基金監(jiān)管者的監(jiān)管

        在具體的監(jiān)管過程中,監(jiān)管機構會通過法律、經濟、行政等手段對基金市場中的各類活動行為主體依法進行干預、管制和引導;在監(jiān)管活動中,由于依法代表政府實施監(jiān)管職能的監(jiān)管者集執(zhí)行權、自主裁決權、準立法權和準司法權等權力于一身,在政府及其具體行為人具有其自身利益和政府對其政策執(zhí)行人的管理資源有限的情況下,容易出現(xiàn)基金監(jiān)管者被受監(jiān)管者“綁架”的情況,導致偏離既定的監(jiān)管目標。此狀況相較于基金管理人造星行為來說將對基金市場產生更為嚴重的影響和損害。由此,如何對基金監(jiān)管者的權利和行為進行合理的限定和約束,如何激勵其盡職盡責、合法高效地行使其對基金市場的監(jiān)管職能,則成為對基金監(jiān)管者實施有效監(jiān)管的重要課題和目標。這一研究主題也是有效約束基金家族造星行為的重要前提和關鍵環(huán)節(jié)。

        目前,我國基金市場的監(jiān)管者主要由中國證監(jiān)會及其派出機構以及證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律性組織組成,前者主要代表政府對基金市場實施強制性監(jiān)管,其監(jiān)管活動具有權威性和代表性;而后者則主要是行業(yè)內部的自主監(jiān)管,這是政府監(jiān)管的必要和有益補充。我國監(jiān)管當局對基金市場的監(jiān)管主要是實施自上而下的行政監(jiān)管。近年來,作為最高權力機關的全國人大委員會、常務委員會及其下設的專業(yè)委員會對基金市場監(jiān)管者證監(jiān)會的監(jiān)督管理工作也有所加強。分析目前我國對基金監(jiān)管者監(jiān)管的實際狀況,主要存在以下幾方面的缺陷和問題:第一,總體上看,我國對基金監(jiān)管者的監(jiān)管體制和機制存在結構單一、方法簡單、執(zhí)行有限和效果不佳的缺陷。第二,約束基金監(jiān)管者的相關法律法規(guī)體系不夠完善和細化,特別是對有關基金監(jiān)管者法律責任的法律條文規(guī)定不明確,對其消極行為責任的劃分和認定很難進行有效的衡量和處罰。第三,對基金監(jiān)管者的監(jiān)管體系格局單一,主要采用的是自上而下的行政隸屬關系的管理方式,尚未建立包含司法監(jiān)督和社會監(jiān)督在內的全方位的監(jiān)管體系。

        以上分析結果顯示,重視和加強我國基金監(jiān)管者的監(jiān)管任務在當前顯得尤為重要和迫切。針對以上存在的主要問題,本文歸納和提煉出以下幾方面的建議:第一,系統(tǒng)構建對基金監(jiān)管者工作行為和績效的多層級監(jiān)管體系,切實保障監(jiān)管主體的獨立性。針對現(xiàn)有的對基金監(jiān)管者的監(jiān)管體系,政府主管部門應在繼續(xù)實行行政管理和人大監(jiān)督的基礎上,引入和強化司法和社會監(jiān)督等多方面的監(jiān)管力量,以充分發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和優(yōu)勢,形成政府監(jiān)督為主,其他監(jiān)督為輔的多層級監(jiān)督體系;在監(jiān)督方式方面,逐步建立和發(fā)揮公開聽證等制度,使對基金監(jiān)管者的監(jiān)管能在公開、公正和公平的機制下有效運行。第二,完善基金市場監(jiān)管行為的法律法規(guī),不僅要保證基金監(jiān)管者監(jiān)管行為的合法性,而且還要保證監(jiān)管者的監(jiān)管程序的規(guī)范和合法。此建議將有效解決基金監(jiān)管者在基金監(jiān)管過程中的隨意性和自主性,是體現(xiàn)基金監(jiān)管合法性和規(guī)范性的重要前提和保障。而且通過內容合法和程序合法,能有效減少或消除基金監(jiān)管者在監(jiān)管行為中的尋租、創(chuàng)租等違法違規(guī)行為;同時還能對基金監(jiān)管者監(jiān)管行為的適當性提供具體的評判依據(jù)和標準。第三,明確和完善基金監(jiān)管者的法律責任,逐步實行對相關監(jiān)管人的問責制。有關研究發(fā)現(xiàn),基金監(jiān)管者期望通過加大對基金管理人的違規(guī)處罰力度,即提高違規(guī)成本來減少和控制其違規(guī)行為的做法只能在短期內約束和制約基金管理人違規(guī)行為。從長期追蹤觀察的效果看,此策略可能導致基金監(jiān)管者逐步放松甚至是放棄嚴格監(jiān)管,從而使得基金管理人的違規(guī)行為死灰復燃甚至變本加厲。事實上,被監(jiān)管者的違規(guī)概率與監(jiān)管者的監(jiān)管成本和監(jiān)管者在監(jiān)管后得到的獎勵或因未查出應該查出的違規(guī)而受到的懲處力度緊密相關。為此,關注和強調對基金監(jiān)管者的激勵與約束機制是約束基金管理人造星行為的關鍵所在;相反,僅通過加大對基金管理人造星行為處罰力度的約束方法是很難取得長期且持續(xù)的治理效果的。

        綜上,由于我國基金管理公司在基金治理關系中具有強勢地位,當前唯一對其具有重要威懾作用的基金監(jiān)管當事人就是基金監(jiān)管機構,而基金持有人和基金托管人對基金管理人即基金管理公司所能實施的有效約束則非常有限。為此,強化和改善對基金監(jiān)管者的監(jiān)督將使基金監(jiān)管者改變監(jiān)管效果不佳的現(xiàn)狀,進而提升對我國基金管理公司家族造星行為約束的效能,這也是通過提升基金外部治理效力來約束家族造星行為的重要工作內容。

        四、研究結論

        本文圍繞如何有效約束基金家族造星行為,在分析引發(fā)基金管理公司造星策略的基金外部治理缺陷的基礎上,對提升我國基金外部治理效能的具體路徑和措施進行了系統(tǒng)考察,主要對策建議集中體現(xiàn)在三個基本維度:(1)市場化。監(jiān)管部門應當按照放松管制、有效監(jiān)管的原則,不斷優(yōu)化監(jiān)管模式,提高行業(yè)競爭水平,推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。放松管制應放松基金發(fā)行、基金管理和基金托管,形成基金市場各類主體優(yōu)勝劣汰的競爭格局;在放寬基金行業(yè)準入的同時,建立和實行基金行業(yè)的退出機制,并完善證券投資基金評級,以有效支持證券投資基金的市場化。(2)基金監(jiān)管制度建設。重點以法律法規(guī)的修改為契機,持續(xù)完善基金行業(yè)頂層制度設計;短期內,仍堅持我國基金監(jiān)管的組織體系應該以政府管制為主,將來穩(wěn)健演進為基金行業(yè)自律監(jiān)管為主的機制;還需開發(fā)與發(fā)揮社會監(jiān)督在基金監(jiān)管中的作用,全面執(zhí)行基金信息披露制度。(3)基金監(jiān)管者的監(jiān)管。形成政府監(jiān)督為主,其他監(jiān)督為輔的多層級監(jiān)督體系;在監(jiān)督方式方面,逐步建立和發(fā)揮公開聽證等制度,使對基金監(jiān)管者的監(jiān)管能在公開、公正和公平的機制下有效運行;在基金市場監(jiān)管行為的法律法規(guī)上,保證基金監(jiān)管者監(jiān)管行為的合法性,保證監(jiān)管者監(jiān)管程序的規(guī)范和合法;切實明確基金監(jiān)管者的法律責任,真正做到對相關監(jiān)管人的行政問責和法律追責。

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        Behavior Restriction of M utual Fund Fam ily“Creating-Star”in the External Fund Governance

        Wang Xiaohui
        (Schoolof Economics and Commerce,Guangdong University of Finance and Economics,Guangzhou Guangdong 510320)

        tract:Under the background of the prevalent fund family organization,the prevention-control of the mutual fund fam ily creating-star behaviors has been p laced in the supervision.The paper studied and analyzed the mutual fund fam ily creating-star behaviors in the external fund governance.The study found that the supervisors should pay special attention to the marketization of mutual fund management,the construction of regulatory system and the self-supervising to the supervisors in order to raise the efficiency of mutual fund external governance and restrain the mutual fund fam ily creating-star behaviors.

        Words:mutual fund externalgovernance,family creating-star,behavior restriction

        F830

        :B

        :1674-2265(2015)08-0047-05

        (責任編輯 劉西順;校對GQ,XS)

        2015-7-15

        教育部人文社會科學研究青年基金項目“明星效應下基金家族價值偏愛及家族造星策略有效性研究”(13YJC790150);國家社會科學基金青年項目“開放式基金投資風格漂移及風格資產輪換策略有效性研究”(12CJY006)。

        王曉暉,男,湖北武漢人,廣東財經大學經濟貿易學院講師,博士,研究方向為基金投資與資本市場。

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