朱 穎，羅 英

（上海師范大學(xué) 商學(xué)院，上海 200234）

伊斯蘭金融是指按照伊斯蘭教法從事的金融交易，它與世俗金融的主要差別是禁止利息。建立伊斯蘭銀行的設(shè)想最早由時(shí)任巴基斯坦總督賽赫德在1948年提出。上世紀(jì)50年代末，在巴基斯坦旁遮普鄉(xiāng)村地區(qū)出現(xiàn)了第一家伊斯蘭銀行，宗旨是發(fā)放無(wú)息貸款，救濟(jì)貧困農(nóng)民。1963年7月，艾哈默德·納加爾在埃及尼羅河三角洲鄉(xiāng)村地區(qū)成立了一家無(wú)息儲(chǔ)蓄銀行，采取互助式經(jīng)營(yíng)，儲(chǔ)戶可獲得一定的無(wú)息貸款。不過(guò)這兩家伊斯蘭銀行存續(xù)時(shí)間都不長(zhǎng)。1972年，納加爾在埃及納賽爾總統(tǒng)支持下，在開羅創(chuàng)辦了納賽爾社會(huì)銀行，以發(fā)放無(wú)息短期貸款為主，幫助社會(huì)下層解決生產(chǎn)和生活困難，到1979年，該行已在全國(guó)開設(shè)了25家分行，實(shí)付資本達(dá)550萬(wàn)美元，儲(chǔ)蓄總額3.45億美元，利潤(rùn)170萬(wàn)美元。[1]受其影響，自上世紀(jì)70年以來(lái)，伊斯蘭金融發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為全球金融體系中的一支重要的力量。隨著我國(guó)“一帶一路”和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施，我國(guó)與伊斯蘭國(guó)家的聯(lián)系會(huì)更加密切，我們需要全面、深入了解伊斯蘭金融。

一、伊斯蘭金融的框架

（一）伊斯蘭金融的三項(xiàng)基本原則

第一，公平原則。為保護(hù)金融交易中的弱者，伊斯蘭金融禁止與本金償還期和數(shù)額有關(guān)的任何正向的、固定的、事先確定的利息。公平原則是建立在禁止過(guò)度的不確定性基礎(chǔ)上的。為限制不確定性，伊斯蘭金融禁止投機(jī)和賣空。公平體現(xiàn)在金融交易方在交易前有披露信息的道德責(zé)任，以此來(lái)減少信息不對(duì)稱。公平還體現(xiàn)在維護(hù)合同的神圣性，合同是伊斯蘭金融交易的載體。

第二，參與原則。禁止利息意味著借款人可以得到免費(fèi)的融資，但不意味著貸款人的資本得不到回報(bào)，而可分享投資利潤(rùn)。依據(jù)伊斯蘭教法，利潤(rùn)是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，但絕對(duì)不是對(duì)犧牲時(shí)間的獎(jiǎng)勵(lì)，投資因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可得到回報(bào)。資本回報(bào)的合法性在于承擔(dān)了生產(chǎn)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，利潤(rùn)是對(duì)金融參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)而創(chuàng)造財(cái)富的報(bào)酬。參與原則就是讓金融參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保生產(chǎn)活動(dòng)導(dǎo)致財(cái)富的增長(zhǎng)。參與原則是伊斯蘭金融的核心。

第三，所有權(quán)原則。依據(jù)伊斯蘭教法，不能出賣你不擁有的財(cái)物，也不能剝奪他人財(cái)產(chǎn)權(quán)。所以，伊斯蘭金融是以真實(shí)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資活動(dòng)，也就是說(shuō)，金融交易以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，促使金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系。[2]

（二）伊斯蘭金融的主要產(chǎn)品

伊斯蘭銀行的主要金融產(chǎn)品有三大類：共負(fù)盈虧類（Profit-and-loss sharing，PLS）、非共負(fù)盈虧類（non-PLS contracts）和收費(fèi)產(chǎn)品類（fee-based prod－ucts）。[3]

1.共負(fù)盈虧類。此類金融產(chǎn)品最符合伊斯蘭金融的精神，它的精髓在于公平和參與，它連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有助于收入更公平的分配和資源的有效利用。共負(fù)盈虧金融產(chǎn)品中又分為股本參與（Musharakah——穆沙拉卡）和利潤(rùn)分享（Mudarabah——穆達(dá)拉巴）。（1）穆沙拉卡。銀行與借款人以合同的形式建立伙伴關(guān)系，銀行以合伙人的方式對(duì)某項(xiàng)目、房地產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)提供資金，合伙人有權(quán)參與管理，共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和分享收益。利潤(rùn)必須按照事先確定的比例分配，虧損按照投入的資本承擔(dān)。（2）穆達(dá)拉巴，也是一種共負(fù)盈虧的合同。銀行提供資金，借款人經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)以獲得利潤(rùn)，但銀行不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。因此，穆達(dá)拉巴也被稱為“不管事的合同”。伊斯蘭銀行主要使用穆達(dá)拉巴向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金，穆達(dá)拉巴也被用于共同基金的管理。

2.非共負(fù)盈虧類。非共負(fù)盈虧類合同是伊斯蘭銀行大量使用的工具，一般被用于對(duì)消費(fèi)者、公司信貸、資產(chǎn)租賃和制造業(yè)的融資。非共負(fù)盈虧類金融產(chǎn)品有：貿(mào)易融資（Murabahah——穆拉巴哈）、金融租賃（Ijarah——依加拉）、遠(yuǎn)期協(xié)議（Salam——薩拉姆）和訂單生產(chǎn)（Istisna——伊斯提斯納）。（1）穆拉巴哈。規(guī)定銀行給某方貿(mào)易融資，發(fā)放實(shí)物貸款或代購(gòu)商品，通過(guò)標(biāo)高價(jià)格進(jìn)行結(jié)算獲得收入，其業(yè)務(wù)占伊斯蘭金融的70%～80%。[4]穆拉巴哈被廣泛應(yīng)用于國(guó)際貿(mào)易。銀行可以應(yīng)客戶的要求購(gòu)買產(chǎn)品，在證實(shí)了項(xiàng)目的可行性后，銀行提出在原價(jià)基礎(chǔ)上的附加利潤(rùn)。產(chǎn)品的最終價(jià)格包括金融機(jī)構(gòu)支付給原銷售方的價(jià)格以及銀行的利潤(rùn)。（2）依加拉。金融機(jī)構(gòu)以租賃合同的形式出租資產(chǎn)，諸如設(shè)備、汽車等。在租賃期間伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)租賃物品的所有風(fēng)險(xiǎn)，除了客戶誤用和疏忽造成的損失之外。租賃期間的租金數(shù)必須詳細(xì)列舉，允許租金根據(jù)物價(jià)波動(dòng)而相應(yīng)變化。（3）薩拉姆。銀行允許小農(nóng)場(chǎng)主和外貿(mào)商人按事先協(xié)定好的價(jià)格預(yù)先賣出商品，銀行根據(jù)合同為采購(gòu)商品的客戶預(yù)先支付資金，銷售者承擔(dān)交貨的責(zé)任。（4）伊斯提斯納。銀行通過(guò)設(shè)立三方合同，充當(dāng)買者和制造商的中間者，銀行向制造商訂購(gòu)產(chǎn)品，并同時(shí)出售給買者，買者在合同約定期限內(nèi)向銀行支付貨款。

3.收費(fèi)產(chǎn)品類。這類金融產(chǎn)品主要用于貿(mào)易融資服務(wù)，伊斯蘭銀行主要提供三類收費(fèi)產(chǎn)品：（1）信用證便利（Wakalah——瓦卡拉）。銀行在貿(mào)易過(guò)程中充當(dāng)客戶的代理人，發(fā)行信用證，銀行收取客戶的費(fèi)用。（2）金融擔(dān)保（Kafalah——卡發(fā)拉）。銀行為債務(wù)人承擔(dān)償還債務(wù)的連帶責(zé)任。（3）訂單生產(chǎn)的附屬合同（Ju’ala——朱阿拉）。銀行在訂單生產(chǎn)過(guò)程中提供具體的金融服務(wù)。

除上述主要金融產(chǎn)品外，伊斯蘭銀行的其他金融產(chǎn)品還有：（1）伊斯蘭債券。它是資產(chǎn)支持的、收益穩(wěn)定的、可交易信托權(quán)證。伊斯蘭債券禁止支付利息，與特定資產(chǎn)或收益權(quán)的所有權(quán)相對(duì)應(yīng)，雙方自愿參與，利益共享，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，合同雙方是一種合伙人關(guān)系。（2）伊斯蘭基金。它是穆斯林教徒將他們多余的資金集中起來(lái)，根據(jù)伊斯蘭相關(guān)教義進(jìn)行投資，并獲取利潤(rùn)的一種投資經(jīng)營(yíng)方式。（3）伊斯蘭保險(xiǎn)。就是一些人聯(lián)合起來(lái)設(shè)立共同基金，對(duì)遭受意外災(zāi)難的成員給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

（三）伊斯蘭銀行的模式

伊斯蘭銀行與世俗商業(yè)銀行的主要差異在于：伊斯蘭銀行都是無(wú)息銀行，它的融資活動(dòng)是建立在雙層貿(mào)易融資結(jié)構(gòu)之上的。[5]第一層貿(mào)易融資，是銀行與資金盈余者建立合同關(guān)系，資金盈余者在銀行設(shè)立投資賬戶，為銀行解決資金來(lái)源，相當(dāng)于世俗銀行的吸收存款，銀行再使用資金成為資金的管理者。第二層貿(mào)易融資，是銀行與資金需求者建立合同關(guān)系，銀行向企業(yè)提供資金，相當(dāng)于世俗銀行的發(fā)放貸款。伊斯蘭銀行的儲(chǔ)備分為利潤(rùn)均衡儲(chǔ)備（profit equalization reserves）和投資風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備（investment risk reserves），前者來(lái)自銀行的收益，后者來(lái)自投資賬戶的收益。不少學(xué)者認(rèn)為，實(shí)際上馬來(lái)西亞的伊斯蘭銀行模式與世俗銀行模式在本質(zhì)上沒有多大的區(qū)別，至少這兩類模式的差距在縮小。[6]有的學(xué)者從銀行的運(yùn)作方向、資產(chǎn)質(zhì)量、效率和穩(wěn)定性等角度研究伊斯蘭銀行模式與世俗銀行模式的差異，也認(rèn)為這兩類模式很接近。[7]

二、伊斯蘭金融的業(yè)績(jī)

近10年來(lái)伊斯蘭金融以年均近20%的增長(zhǎng)率發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模從2003年的2000億美元上升至2013年1.8萬(wàn)億美元。2014年伊斯蘭金融的資產(chǎn)規(guī)模已上升至2萬(wàn)億美元。[8]伊斯蘭金融資產(chǎn)的75%集中在中東和北非地區(qū)，其中海灣國(guó)家的伊斯蘭金融資產(chǎn)占該地區(qū)金融資產(chǎn)的95%。

（一）伊斯蘭銀行的發(fā)展

在各種伊斯蘭金融資產(chǎn)中主要是伊斯蘭銀行的資產(chǎn)，占80%。近幾年在亞洲、非洲、歐洲和北美地區(qū)都出現(xiàn)了伊斯蘭銀行。歐美的一些大銀行也在伊斯蘭銀行設(shè)立窗口，如花旗銀行和匯豐銀行。全球30%的世俗銀行也為伊斯蘭銀行設(shè)立窗口。從國(guó)家的分布看，2013年伊朗占據(jù)伊斯蘭銀行資產(chǎn)的38%，沙特和馬來(lái)西亞擁有伊斯蘭銀行資產(chǎn)的29%。2013年底，全球分布著410家伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)，大多數(shù)伊斯蘭銀行建立的時(shí)間為20世紀(jì)80年代至90年代。[9]

（二）伊斯蘭債券市場(chǎng)的發(fā)展

1990年馬來(lái)西亞的一家企業(yè)首次發(fā)行了伊斯蘭債券，馬來(lái)西亞成為伊斯蘭債券的首發(fā)國(guó)家。從1999年開始馬來(lái)西亞的私人和公共機(jī)構(gòu)都可以發(fā)行伊斯蘭債券。2004年德國(guó)安哈爾特州政府發(fā)行了伊斯蘭債券。[10]2014年伊斯蘭債券的全球市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1.2萬(wàn)億美元，占全球傳統(tǒng)債券市場(chǎng)規(guī)模的2%。2014年馬來(lái)西亞依然是伊斯蘭債券的主要發(fā)行國(guó)，馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)的伊斯蘭債券市值占全球伊斯蘭債券市值的68%。

（三）伊斯蘭金融發(fā)展的動(dòng)力

1.滿足金融需求和維護(hù)伊斯蘭教義和教規(guī)的需要。在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著西方殖民主義侵入，西方的金融思想也被帶入中東地區(qū)，并開辦了一批西方模式的商業(yè)銀行。但廣大穆斯林教徒對(duì)這種金融方式不習(xí)慣，甚至持反對(duì)態(tài)度，認(rèn)為收取利息、排斥窮人等有違伊斯蘭教義和教規(guī)，對(duì)其有種本能的抵制，他們迫切需要一種既能嚴(yán)格遵守伊斯蘭教義和教規(guī)，又能滿足金融需求的金融方式。這種社會(huì)思潮有力推動(dòng)著伊斯蘭金融的產(chǎn)生和發(fā)展。[1]因此，伊斯蘭銀行是對(duì)世俗阿拉伯銀行的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)60年代，埃及、印度、馬來(lái)西亞、巴基斯坦、沙特阿拉伯，以及后來(lái)的伊朗和蘇丹等國(guó)家開始發(fā)展現(xiàn)代金融體系。同時(shí)，穆斯林國(guó)家在遵守伊斯蘭教法的原則下逐漸讓穆斯林金融體系融入傳統(tǒng)的金融體系中，并向國(guó)內(nèi)外客戶提供廣泛的金融服務(wù)。[11]

2．中東與北非地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟(jì)對(duì)伊斯蘭金融的需求。近10年來(lái)中東與北非地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，GDP年均增長(zhǎng)率為4%，卡塔爾達(dá)到了11%，沙特為5.2%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展刺激了伊斯蘭金融的發(fā)展，反過(guò)來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也為伊斯蘭金融業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。伊斯蘭金融已經(jīng)成為大多數(shù)穆斯林國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿ΑW美等發(fā)達(dá)國(guó)家也積極參與伊斯蘭金融的發(fā)展，它們看到了伊斯蘭金融體系中的龐大資金池，通過(guò)發(fā)債等方式得到融資。花旗銀行、德意志銀行、匯豐銀行和渣打銀行都是伊斯蘭債券的發(fā)行者。[12]伊斯蘭金融已經(jīng)成為全球金融體系的重要組成部分。

（四）伊斯蘭金融與世俗金融的比較

1.效率與利潤(rùn)的比較。許多研究表明，盡管伊斯蘭銀行模式與世俗銀行的模式不同，但是這兩個(gè)模式在效率方面并沒有多大差異，至少在2008年全球金融危機(jī)之前是這樣的。[13]研究表明，隨著金融危機(jī)時(shí)間的推移，伊斯蘭銀行的盈利能力比世俗銀行弱，原因在于伊斯蘭銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和阻止金融危機(jī)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不足。[14]研究還表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的伊斯蘭銀行比其他國(guó)家的伊斯蘭銀行更有效率，部分原因是銀行所處的環(huán)境，比如監(jiān)管框架、人力資本、風(fēng)險(xiǎn)管理等比其他國(guó)家好。[15]

2.風(fēng)險(xiǎn)管理的比較。2002年伊斯蘭社會(huì)成立了伊斯蘭金融服務(wù)委員會(huì)，并發(fā)布了伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)原則，涉及信用風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在這些世俗銀行也面臨的風(fēng)險(xiǎn)之外，伊斯蘭銀行還面臨著獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)，即伊斯蘭銀行的經(jīng)營(yíng)是否符合伊斯蘭教法，不遵守伊斯蘭教法的銀行將面臨司法風(fēng)險(xiǎn)。[16]

3.伊斯蘭債券與傳統(tǒng)債券的比較。（1）伊斯蘭債券代表所有權(quán)。伊斯蘭債券代表的是對(duì)特定資產(chǎn)或資產(chǎn)收益權(quán)的所有權(quán)，對(duì)所有權(quán)主張權(quán)利而非現(xiàn)金流。與一般債券不同，伊斯蘭債券不是債的證明書。人們把“Sukuk”翻譯成伊斯蘭債券，依據(jù)的是自己的語(yǔ)境。“國(guó)際伊斯蘭金融市場(chǎng)”（IIFM）將伊斯蘭債券定義為提供投資者擁有潛在資產(chǎn)所有權(quán)的商業(yè)票據(jù)。[17]（2）伊斯蘭債券的定價(jià)。伊斯蘭債券的價(jià)格不是依據(jù)債券發(fā)行人的信用，而是依據(jù)被融資項(xiàng)目資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定。伊斯蘭債券的持有者相當(dāng)于擁有股權(quán)。一旦債務(wù)人違約，伊斯蘭債券的持有者可上訴至法庭獲得債務(wù)人資產(chǎn)的所有權(quán)。伊斯蘭債券是債券和股票相結(jié)合的證券。（3）伊斯蘭債券收益。研究表明，形式上伊斯蘭債券與傳統(tǒng)債券不一樣，但兩者的收益都是市場(chǎng)的共同因素決定的。僅從債券收益形式上看，伊斯蘭債券的回報(bào)不用利息一詞，但某些伊斯蘭債券的回報(bào)是事前根據(jù)資產(chǎn)的收益確定的，這與傳統(tǒng)債券事前確定利息并沒有實(shí)質(zhì)性的差別。[18]反對(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，傳統(tǒng)債券的風(fēng)險(xiǎn)是不包括共負(fù)盈虧的風(fēng)險(xiǎn)，債券的收益是確定的。伊斯蘭債券的收益呈多樣化，收益將取決于投資項(xiàng)目的效益，如同股票的價(jià)格決定于公司的盈利一樣。[19]

三、伊斯蘭金融的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)

（一）金融穩(wěn)定

1.伊斯蘭金融具有穩(wěn)定性的特性。伊斯蘭金融的穩(wěn)定性有三個(gè)基石：（1）伊斯蘭金融禁止投機(jī)；（2）伊斯蘭金融的運(yùn)作基于真實(shí)資產(chǎn)而獲得擔(dān)保；（3）伊斯蘭金融遵守道德戒律。2008年大多數(shù)伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)沒有受到全球金融危機(jī)的直接沖擊。但是，伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)沒有幸免于金融危機(jī)第二輪的沖擊，隨著全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的下行，資產(chǎn)價(jià)值的下降，房地產(chǎn)價(jià)格的下降，伊斯蘭銀行的不良貸款也上升了，伊斯蘭銀行業(yè)遭受了重大損失。從理論上講，伊斯蘭銀行比傳統(tǒng)銀行更有穩(wěn)定性的特性，因?yàn)橐了固m教法禁止銀行參與過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的金融交易，比如，次貸以及次貸衍生品。[20]伊斯蘭金融倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)分享，而不是傳遞風(fēng)險(xiǎn)，投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是玩空對(duì)空的金融游戲，這種以真實(shí)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的金融自然削減了過(guò)度的杠桿，由此產(chǎn)生的一套金融運(yùn)行機(jī)制客觀上保證了金融穩(wěn)定，也為全球金融體系的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。

2.伊斯蘭金融穩(wěn)定性的實(shí)證研究。伊斯蘭銀行一貫持有更多的資本和流動(dòng)性是其具有穩(wěn)定性的重要原因。[21]有關(guān)伊斯蘭金融穩(wěn)定性的實(shí)證研究提供的結(jié)果并不一致。有的研究顯示，伊斯蘭銀行與世俗銀行在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面沒有差異，因?yàn)槠飘a(chǎn)的結(jié)果有多種原因，破產(chǎn)取決于采取的措施。[22]這兩類銀行對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)都采取了宏觀審慎的框架。在馬來(lái)西亞，伊斯蘭銀行比傳統(tǒng)銀行持有更多的資本，也獲得了更多的利潤(rùn)，但是，隨著市場(chǎng)的成熟，這樣的差異在縮小。有學(xué)者證明，伊斯蘭銀行發(fā)放的貸款被拖欠不還的可能性很小，這表明伊斯蘭金融因貸款違約引發(fā)的單個(gè)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。[23]金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模差異與伊斯蘭金融與世俗金融的穩(wěn)定性差異有關(guān)系，小型的伊斯蘭銀行比傳統(tǒng)的小型銀行更具有穩(wěn)定性。原因在于伊斯蘭銀行的資本比率高，資產(chǎn)質(zhì)量好。巴基斯坦的伊斯蘭銀行在金融危機(jī)期間存款增加，這也成為銀行穩(wěn)定的一個(gè)原因。

（二）貨幣政策

禁止利息的伊斯蘭金融體系改變了傳統(tǒng)貨幣政策的框架，遵守伊斯蘭教法的貨幣政策要求確保市場(chǎng)的參與者得到公平的平臺(tái)，要促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和減少貧困，貨幣政策目標(biāo)是調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄資源去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[24]遵守伊斯蘭教法的貨幣政策禁止使用貼現(xiàn)率等涉及利息的工具，但可以利用公開操作、信貸政策、法定準(zhǔn)備金要求、股權(quán)為基礎(chǔ)的投資工具等符合伊斯蘭教法的工具。但與世俗金融相比，貨幣政策的工具少，特別是沒有利率，貨幣政策缺乏傳導(dǎo)機(jī)制。[25]

事實(shí)上，大多數(shù)伊斯蘭國(guó)家一直在把傳統(tǒng)貨幣政策工具改造為新的遵守伊斯蘭教法的政策工具。但是，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制依然是一個(gè)難題，在沒有利率的金融體系下的中央銀行利用市場(chǎng)交易調(diào)控貨幣供應(yīng)量的作用很有限。不少伊斯蘭國(guó)家積極創(chuàng)新金融工具，比如，科威特和巴林使用各種形式的伊斯蘭債券和反向穆拉巴哈，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)使用外匯掉期和伊斯蘭證券存款，這些工具被用于實(shí)施央行的貨幣政策。[26]但是，實(shí)施這些工具給央行留有過(guò)多的流動(dòng)性，使央行的流動(dòng)性管理缺乏效率。

伊斯蘭金融面臨的挑戰(zhàn)是如何既利用傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的工具，又能夠符合伊斯蘭教法，使世俗金融體系與伊斯蘭金融體系得到較好的結(jié)合。

（三）財(cái)政政策

伊斯蘭金融如何為政府融資？大多數(shù)傳統(tǒng)的財(cái)政政策工具與伊斯蘭教法是一致的，伊斯蘭教法認(rèn)可政府的征稅行為。伊斯蘭社會(huì)中的“天課”（zakat）是一個(gè)獨(dú)特的政府融資工具。Zakat就是慈善捐款，可以成為政府獲得收入的方式，但不是所有的伊斯蘭國(guó)家都通過(guò)zakat獲得收入的。天課的本意是減貧，實(shí)現(xiàn)收入再分配，穩(wěn)定社會(huì)。伊斯蘭債券和稅收也是政府獲得收入的來(lái)源。

伊斯蘭金融在如何對(duì)待伊斯蘭債券的稅收問題上面臨著挑戰(zhàn)。對(duì)伊斯蘭債券的征稅若僅僅涉及伊斯蘭國(guó)家內(nèi)部的問題就不存在問題，但是在國(guó)際背景下問題就復(fù)雜了。比如，在傳統(tǒng)稅收體系下債務(wù)的利息支出可以作為成本在稅前扣除，但是伊斯蘭金融不認(rèn)可利息，也就是說(shuō)，不承認(rèn)債務(wù)的成本。[27]這個(gè)問題延伸至國(guó)際社會(huì)，導(dǎo)致跨國(guó)企業(yè)在伊斯蘭金融與世俗金融區(qū)的成本不一致，也就是說(shuō)，企業(yè)在伊斯蘭金融體系下的成本比世俗金融的成本高?？鐕?guó)公司也會(huì)利用國(guó)家間的稅制差異而進(jìn)行稅收套利，達(dá)到避稅的目的。其他伊斯蘭金融產(chǎn)品也有這樣的稅收問題。所以，伊斯蘭金融產(chǎn)品的稅收問題成為一個(gè)被關(guān)注的話題。

四、伊斯蘭金融與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

伊斯蘭金融的發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。一方面，隨著中國(guó)的對(duì)外開放，中國(guó)需要伊斯蘭金融參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2007年8月，香港金管局批準(zhǔn)馬來(lái)西亞豐隆銀行（香港）有限公司推出香港市場(chǎng)首個(gè)伊斯蘭銀行業(yè)務(wù)窗口。2007年11月，豐隆銀行（香港）有限公司發(fā)行了首只針對(duì)零售投資者的伊斯蘭基金。2008年底寧夏回族自治區(qū)成為中國(guó)大陸地區(qū)率先引進(jìn)伊斯蘭金融的試點(diǎn)地區(qū)。2012年7月，國(guó)家發(fā)改委人士建議把寧夏打造成中國(guó)和海灣阿拉伯國(guó)家金融合作的先行區(qū)，使其成為中國(guó)國(guó)際化的伊斯蘭金融中心。另一面，我國(guó)實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略，必將涉及許多伊斯蘭國(guó)家的投資和融資，必然會(huì)涉及世俗金融和伊斯蘭金融的融通。這些都要求我們應(yīng)積極發(fā)展伊斯蘭金融或與伊斯蘭金融建立密切聯(lián)系。

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