■ 陳 靜（寧夏大學(xué)民族預(yù)科教育學(xué)院 銀川 750001）

人民幣加入SDR的技術(shù)性障礙、可行性與政策建議

■ 陳 靜（寧夏大學(xué)民族預(yù)科教育學(xué)院 銀川 750001）

本文分析了人民幣進(jìn)入SDR的技術(shù)性障礙與可行性，針對(duì)這些困難與機(jī)遇討論了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)、利率及資本市場(chǎng)模式。由此得出人民幣加入SDR所面臨機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)的政策啟示。

人民幣國(guó)際化 特別提款權(quán)匯率市場(chǎng)化 儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

特別提款權(quán)（SDR）作為國(guó)際貨幣基金組織（IMF）分配給會(huì)員國(guó)的一種資金使用權(quán)利，是貿(mào)易、投資、金融交易和官方外匯儲(chǔ)備中使用程度最高的主要國(guó)際貨幣。SDR自創(chuàng)設(shè)之日起，圍繞著如何改革以適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和完善國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)實(shí)需求，成為國(guó)際金融領(lǐng)域最為關(guān)注的話題之一。當(dāng)今，歐元區(qū)與美國(guó)出口仍位居前兩位，約占全球總規(guī)模的三分之一，但是2010至2014年，中國(guó)年均貨物與服務(wù)出口份額達(dá)11.0%，高居全球第三位，且與歐美之間的差距正在日漸縮小。作為現(xiàn)有SDR籃子貨幣發(fā)行國(guó)，日本與英國(guó)則分列第四、五位，遠(yuǎn)落在中國(guó)之后。因此，推動(dòng)人民幣成為SDR組成貨幣，順應(yīng)人民幣國(guó)際化發(fā)展的需求，符合國(guó)際貨幣體系改革方向，有助于實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)金融的再平衡。人民幣加入SDR將助力人民幣國(guó)際化，有利于人民幣成為真正意義上的國(guó)際貨幣，使中國(guó)國(guó)內(nèi)金融改革與IMF改革形成相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)之勢(shì)，為提高SDR在國(guó)際上的地位帶來(lái)良機(jī)；還可增加SDR組合貨幣的穩(wěn)定性，有利于提升其作為儲(chǔ)備貨幣的質(zhì)量。人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）使得中國(guó)金融體系進(jìn)一步融入全球金融系統(tǒng)，從而幫助解決全球經(jīng)濟(jì)失衡問題。

人民幣加入SDR的技術(shù)性障礙

人民幣與SDR“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)仍有差距?！翱勺杂墒褂谩币笠环N貨幣在國(guó)際交易中被廣泛使用，并在全球市場(chǎng)中廣泛交易。2010年人民幣之所以沒有被納入SDR貨幣籃子，是因?yàn)椤叭嗣駧旁谕鈪R交易或其他金融市場(chǎng)交易中都尚未成為被廣泛使用的貨幣”，“人民幣不能自由兌換，而且中國(guó)的資本市場(chǎng)在很大程度上處于封閉狀態(tài)”。人民幣加入SDR的最大障礙在于人民幣不滿足“自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)。因此人民幣加入SDR的關(guān)鍵在于明確人民幣是否為可自由使用貨幣。

利率未市場(chǎng)化。截至2015年6月3日，參與中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)的海外機(jī)構(gòu)所持有的人民幣債券金額為7128億元，僅占人民幣債券總值（36.7萬(wàn)億元）的1.9%，這反映了中國(guó)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)對(duì)外開放水平仍然較低；雖然涉外離岸人民幣外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性較大，基本滿足投資者使用遠(yuǎn)期產(chǎn)品進(jìn)行離岸人民幣匯率對(duì)沖的需求，但中國(guó)的利率衍生品市場(chǎng)體系不健全，利率工具缺乏。一旦人民幣進(jìn)入SDR的貨幣籃子，那SDR的利率定值就會(huì)發(fā)生變化。SDR的利率是根據(jù)貨幣籃子組成貨幣的每周貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)行加權(quán)計(jì)算的。目前SDR利率是以美、日、英三個(gè)月期國(guó)債利率以及三個(gè)月期歐洲央行回購(gòu)利率四者加權(quán)而得。由于人民幣的利率尚未市場(chǎng)化，這將是SDR利率定值的技術(shù)障礙之一。

人民幣未達(dá)到儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。2013年人民幣外匯市場(chǎng)占全球的份額僅為2.2%，遠(yuǎn)低于SDR現(xiàn)有貨幣美元、歐元、日元和英鎊的87%、33.4%、23%和11.8%，反映了人民幣外匯市場(chǎng)流動(dòng)性仍然有限；截至2015年3月底，海外機(jī)構(gòu)所持有的人民幣債券金額為7128億元，僅占人民幣債券總值（36.7萬(wàn)億元）的1.9%，體現(xiàn)了中國(guó)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)對(duì)外開放水平較低；就利率對(duì)沖工具而言，由于中國(guó)尚處于逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過程中，利率衍生品市場(chǎng)體系并不健全。目前中國(guó)尚無(wú)短期利率期貨可供市場(chǎng)參與者對(duì)沖人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)，因此，人民幣匯率對(duì)沖工具較為完善，而利率工具相對(duì)缺乏。

人民幣加入SDR帶來(lái)潛在沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。其一，在于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的提速帶來(lái)以息差作為主要利潤(rùn)來(lái)源的我國(guó)銀行業(yè)的金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；其二，在于匯率的市場(chǎng)化導(dǎo)致SDR價(jià)值變化，對(duì)現(xiàn)有人民幣匯率形成機(jī)制適用性的沖擊。其三，在于人民幣未實(shí)現(xiàn)完全可兌換標(biāo)準(zhǔn)加入SDR，資本項(xiàng)目自由化和金融市場(chǎng)開放的成本收益性較難確定的壓力，這是人民幣加入SDR風(fēng)險(xiǎn)中最需要警惕和防范的。其四，在于金融體系改革的加快對(duì)金融市場(chǎng)、金融法律和金融體系建設(shè)提出更高要求的沖擊所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣貶值為其加入SDR帶來(lái)的影響

2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，當(dāng)日人民幣中間價(jià)下調(diào)1.86%，調(diào)降幅度為歷史最大。同年7月中國(guó)出口1950.97億美元，同比增長(zhǎng)-8.3%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，反映了中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上外貿(mào)出口競(jìng)爭(zhēng)力有所下降。在這種情況下，要使外貿(mào)重新成為帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，貨幣適度貶值便成為一個(gè)重要手段。在控制好整體貶值風(fēng)險(xiǎn)的前提下，允許人民幣對(duì)美元出現(xiàn)階段性貶值，降低人民幣實(shí)際有效匯率升值幅度，以緩解出口面臨的匯率壓力，以提振中國(guó)外貿(mào)出口。央行此舉既有刺激措施的作用（提振出口），又有改革的意涵（進(jìn)一步由市場(chǎng)決定匯率）。此舉正是將進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。未來(lái)，央行還將逐步減少匯率穩(wěn)定的權(quán)重（即增強(qiáng)匯率浮動(dòng)的彈性），提高資本賬戶的開放程度和貨幣政策的獨(dú)立性。央行金融改革的核心是理順資金價(jià)格，對(duì)內(nèi)搞利率市場(chǎng)化，對(duì)外搞匯率市場(chǎng)化，目的是改革匯率形成機(jī)制，向市場(chǎng)放權(quán)，貶值只是改革的結(jié)果。

從經(jīng)濟(jì)基本面上來(lái)看，我國(guó)主要宏觀指標(biāo)都支持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。央行此次報(bào)價(jià)方式調(diào)整導(dǎo)致中間價(jià)明顯貶值，但這種貶值是一次性的，盡管當(dāng)前市場(chǎng)存在人民幣貶值預(yù)期，但由于每日匯率波幅限制還在，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體仍屬平穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息仍有不確定性，人民幣匯率并不會(huì)形成持續(xù)貶值趨勢(shì)，所以不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，中國(guó)仍有可能將此轉(zhuǎn)化為加入SDR的利好因素。人民幣的貶值既增強(qiáng)了匯率彈性又可獲得貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，此舉是為增強(qiáng)人民幣的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國(guó)進(jìn)行匯改、讓市場(chǎng)因素發(fā)揮更大作用的一部分。市場(chǎng)化貶值將有助于改善中國(guó)總需求，企業(yè)盈利改善，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇和去杠桿，更靈活的市場(chǎng)化匯率也將為加入SDR加分。央行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制， 報(bào)價(jià)方式完善有利于人民幣匯率中間價(jià)更好地反映市場(chǎng)供求形勢(shì)，是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要一步，為人民幣加入SDR創(chuàng)造了條件，且對(duì)于人民幣可能納入IMF特別提款權(quán)（SDR）籃子的決定沒有直接影響。如果人民幣被納入SDR籃子，中國(guó)可以而且應(yīng)該致力于在兩三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)有效的浮動(dòng)匯率機(jī)制，提高匯率的市場(chǎng)化程度將更有助于SDR運(yùn)作。

人民幣加入SDR貨幣籃子的可行性

人民幣加入SDR處在有利的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。近幾年人民幣的國(guó)際地位的提升和人民幣在國(guó)際貨幣組織中充當(dāng)?shù)闹匾巧?，突出反?yīng)了SDR貨幣籃子中增加發(fā)展中國(guó)家貨幣的代表性和合理性。當(dāng)前推動(dòng)人民幣成為SDR組成貨幣，符合危機(jī)后的國(guó)際貨幣體系改革方向，也有助于實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)金融的再平衡。

人民幣加入SDR的步伐不會(huì)因遇到技術(shù)性障礙而放緩。隨著我國(guó)“一帶一路”建設(shè)等戰(zhàn)略的逐步落實(shí)，我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融交往不斷深化，人民幣跨境使用的市場(chǎng)需求逐漸擴(kuò)大。隨著國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和匯率機(jī)制的改革，人民幣在岸和離岸市場(chǎng)之間出現(xiàn)的資金跨境雙向流動(dòng)趨勢(shì)導(dǎo)致在岸和離岸人民幣利率趨于一致、匯差日趨縮小，都表明在岸和離岸人民幣利率、匯率市場(chǎng)一體化的程度不斷提高。在中國(guó)資本賬戶不斷開放的條件下，人民幣國(guó)際化已由貿(mào)易國(guó)際化逐步進(jìn)入金融國(guó)際化這一新的發(fā)展階段。這些都將為人民幣國(guó)際化持續(xù)注入新的動(dòng)力。

人民幣在一定程度上已充當(dāng)了國(guó)際貨幣。人民幣可以與美元、歐元、英鎊、日元、澳元等多種外幣直接交易，外匯交易產(chǎn)品不斷豐富。境外要強(qiáng)化港澳臺(tái)地區(qū)、新加坡、倫敦、紐約、法蘭克福、巴黎、臺(tái)北等重要離岸人民幣中心的業(yè)務(wù)發(fā)展，建立整體優(yōu)勢(shì)。境內(nèi)抓住人民幣國(guó)際化業(yè)務(wù)試驗(yàn)區(qū)，充分利用好特色跨境金融服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)在岸業(yè)務(wù)向離岸業(yè)務(wù)延伸，積極構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)外越來(lái)越多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在貿(mào)易結(jié)算、資產(chǎn)管理中使用人民幣。人民幣的國(guó)際化已是大勢(shì)所趨。

構(gòu)建人民幣國(guó)際化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，對(duì)在岸和離岸業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)有識(shí)別和預(yù)判能力；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，確保客戶資質(zhì)符合授信準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，做好增信措施（擔(dān)保、承諾、保證等增信方式），確保信用風(fēng)險(xiǎn)可控，境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)第一時(shí)間進(jìn)行后續(xù)資金凍結(jié)、資金保全、資產(chǎn)清收等。

促使人民幣加入SDR的政策建議

人民幣納入SDR盡快達(dá)到IMF評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。2010年中國(guó)相關(guān)商品和服務(wù)出口值達(dá)到全球前列，人民幣在世界貿(mào)易和全球金融體系的重要性已經(jīng)達(dá)標(biāo)。但是，儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)是IMF提出拓寬SDR籃子貨幣的新標(biāo)準(zhǔn)，人民幣要納入SDR必須具備儲(chǔ)備資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。第一，要加強(qiáng)人民幣外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性表現(xiàn)；第二，人民幣利率市場(chǎng)要具備高質(zhì)量且可充分反應(yīng)資產(chǎn)水平的利率工具；第三，人民幣要具有廣泛可預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

加快國(guó)內(nèi)金融改革步伐。首先，加快人民幣匯率市場(chǎng)化改革步伐，推進(jìn)利率衍生品市場(chǎng)體系構(gòu)建，提高金融資源配置效率；擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度，加快推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換及資本賬戶開放，做好無(wú)息準(zhǔn)備金政策等資本自由流動(dòng)后的政策儲(chǔ)備措施；保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全與穩(wěn)定，提升人民幣的“可自由使用”程度；適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣跨境使用規(guī)模。其次，積極參與區(qū)域貨幣合作，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)匯率穩(wěn)定和國(guó)際收支調(diào)節(jié)，構(gòu)筑更加穩(wěn)健的匯率和國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。IMF對(duì)SDR評(píng)估延期至2016年，不僅可爭(zhēng)取中國(guó)利率與匯率市場(chǎng)化的政策空間，還可為資本賬戶開放等改革創(chuàng)造有效時(shí)間的可行性，也將為國(guó)際社會(huì)與現(xiàn)有SDR貨幣成員提供充足的技術(shù)與儲(chǔ)備調(diào)整時(shí)間。

提高境外網(wǎng)點(diǎn)、人力資源、資金和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)支撐能力，以加快人民幣國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴(kuò)大跨境人民幣結(jié)算規(guī)模，推動(dòng)人民幣成為國(guó)際常用支付貨幣；加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升業(yè)務(wù)處理自動(dòng)化水平；加快建立人民幣全球清算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)人民幣跨境交易的時(shí)時(shí)清算；豐富人民幣國(guó)際化產(chǎn)品體系，逐步縮小開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域與主流外資銀行的差距。

利用國(guó)際金融中心優(yōu)勢(shì)和境內(nèi)試驗(yàn)區(qū)在岸業(yè)務(wù)，推動(dòng)離岸業(yè)務(wù)發(fā)展。在境外，中資銀行應(yīng)利用中國(guó)香港、新加坡、臺(tái)北、倫敦等國(guó)際金融中心和離岸人民幣中心的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。在境內(nèi)，中資銀行要緊抓人民幣國(guó)際化試驗(yàn)區(qū)的地利，推動(dòng)在岸業(yè)務(wù)向離岸業(yè)務(wù)延伸，構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)。加快人民幣離岸市場(chǎng)及清算行的全球布局；推動(dòng)離岸延伸及長(zhǎng)期發(fā)展，建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

加大資金交易和資本市場(chǎng)產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新。首先，做強(qiáng)人民幣基礎(chǔ)產(chǎn)品。從跨境人民幣結(jié)算和貿(mào)易融資起步，完善清算、存款、貸款、擔(dān)保、兌換、資金、現(xiàn)鈔、現(xiàn)金管理、銀行卡等基礎(chǔ)產(chǎn)品，提供全流程綜合化服務(wù)；其次，做實(shí)資金交易產(chǎn)品。資金交易業(yè)務(wù)在人民幣業(yè)務(wù)體系中具有核心地位，是業(yè)務(wù)創(chuàng)新的根本基礎(chǔ)。人民幣即期、遠(yuǎn)期和互換交易量快速增長(zhǎng)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)掉期、期貨、期權(quán)及衍生品研發(fā)，完善基于避險(xiǎn)需求的匯率和利率期權(quán)等基礎(chǔ)產(chǎn)品，逐步向復(fù)雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品推進(jìn)，強(qiáng)化定價(jià)能力，掌握離岸人民幣利率、匯率和衍生品的定價(jià)權(quán)。最后，做大資本市場(chǎng)產(chǎn)品。抓住推進(jìn)資本項(xiàng)目開放機(jī)遇，構(gòu)建連接離岸、在岸市場(chǎng)的人民幣雙向流動(dòng)機(jī)制，通過互聯(lián)互通平臺(tái)交易溝通內(nèi)地和國(guó)際資本市場(chǎng)的產(chǎn)品，利用人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者、交易所交易基金、滬港通等為投資者提供服務(wù)。

1.高海紅，余永定.人民幣國(guó)際化的含義與條件[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010（1）

2.鄭聯(lián)盛，張明.中國(guó)政府應(yīng)該強(qiáng)力推動(dòng)人民幣加入SDR嗎[J].國(guó)際金融，2015（7）

3.宋科，李昊澤.人民幣、SDR與國(guó)際貨幣體系改革：一個(gè)綜述[J].國(guó)際金融，2015（7）

4.中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所.人民幣國(guó)際化報(bào)告（2012）[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2012

5.陳雨露.人民幣盡快納入SDR將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革[J].國(guó)際金融，2015（7）

2014年度寧夏大學(xué)校級(jí)自然科學(xué)研究基金（編號(hào)：ZR1447）

F831

A