郭俊麗

（西安工程大學(xué)，西安 710048）

2015年以來，中國股市漲跌劇烈，動蕩嚴(yán)重，如果“股民”不能及時獲取相關(guān)信息，合理預(yù)測企業(yè)陷入危機(jī)的可能，那么將極有可能面臨較大的投資風(fēng)險，遭受巨大的財產(chǎn)損失，甚至?xí)绊戀Y本市場的穩(wěn)定性。因此，研究財務(wù)困境預(yù)警不僅對企業(yè)的經(jīng)營者，對投資者和其他利益相關(guān)者都有重要意義。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)困境的出現(xiàn)是一個逐步發(fā)展的過程，過程緩慢并且不易被察覺，但是在發(fā)展過程中的每個階段都會表現(xiàn)出各種各樣的征兆，如果能夠及時識別這些征兆并采取相應(yīng)的措施，便可以有效地降低企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率。近百年來，財務(wù)困境預(yù)警研究一直是理論界和實(shí)務(wù)界學(xué)者研究的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，并且在不斷深入研究的過程中取得了一系列的研究成果。

Beaver(1966)[1]首次建立單變量模型，通過比較研究79家財務(wù)失敗企業(yè)和與其配對成功企業(yè)的六大類，共30個具有判別能力的指標(biāo)，分析出對財務(wù)困境的預(yù)測能力由強(qiáng)到弱依次為：債務(wù)保障率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)安全率。

Altman(1968)[2]通過分析美國破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的22個財務(wù)指標(biāo)，從中篩選出了最能夠反映借款人財務(wù)狀況、對貸款質(zhì)量影響最大、最具有預(yù)測和分析價值的5個關(guān)鍵指標(biāo)，建立了著名的變量Z－score模型，并在此基礎(chǔ)上改進(jìn)變量指標(biāo)，建立了Zeta模型。

Martin（1977）[3]首次使用Logit方法在銀行業(yè)中建立了財務(wù)困境預(yù)警模型。他選取25個財務(wù)比率變量預(yù)測銀行破產(chǎn)概率，實(shí)證結(jié)果顯示凈利潤／總資產(chǎn)、費(fèi)用／營業(yè)收入、貸款／總資產(chǎn)、商業(yè)貸款／總貸款、壞賬／營業(yè)凈利潤、總資產(chǎn)／風(fēng)險資產(chǎn)等6個財務(wù)比率具有顯著的預(yù)測能力。

Ohlson(1980)[4]運(yùn)用邏輯回歸模型，以公司規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等為自變量，對失敗公司進(jìn)行了預(yù)警研究，擴(kuò)大了財務(wù)困境指標(biāo)選取的范圍。

Leeand Yeh（2004)、Ahmed&Duellman(2007)[5]從公司治理的角度，通過實(shí)證的方法，研究了公司治理層面的因素對財務(wù)困境預(yù)警的效果。

Dah-kwei Liou、Malcolm Smith（2009)[6]以宏觀環(huán)境的影響因素為視角，發(fā)現(xiàn)了預(yù)測公司財務(wù)困境有效的指標(biāo)。

Xia、Zhao和He(2012)[7]以中國制造業(yè)上市公司作為研究對象，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，加入現(xiàn)金流指標(biāo)的Logistic財務(wù)困境預(yù)警模型要優(yōu)于多元Fisher判別模型，采用時間序列數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果要明顯優(yōu)于橫截面數(shù)據(jù)。

相對于國外學(xué)者的研究成果，國內(nèi)財務(wù)困境預(yù)測研究起步較晚，國內(nèi)學(xué)者也做出了寶貴的探索。陳靜(1999)、[8]陳曉、陳治鴻(2000)[9]以財務(wù)指標(biāo)為視角，分別建立在多元線性回歸模型、多元邏輯回歸模型，對中國上市公司的財務(wù)困境進(jìn)行了預(yù)測。

張永安、付麗（2006）[10]從公司治理的角度出發(fā)，建立比較系統(tǒng)、全面的數(shù)理模型，從而提出更符合我國ST公司實(shí)際的研究結(jié)論。

寧青青、祖明（2013）[11]從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境、公司治理等因素出發(fā)，建立預(yù)警指標(biāo)，采用Probit模型對2003—2011年度部分上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。

張培莉、干勝道（2013）[12]以公司財務(wù)狀況結(jié)構(gòu)為視角，以公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和權(quán)益結(jié)構(gòu)為變量，證明了銀行借款比例和現(xiàn)金比例這兩個變量對公司財務(wù)困境產(chǎn)生的重大影響。

謝赤、趙亦軍（2014）[13]等將CFAR模型與Logistic回歸模型相結(jié)合，從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，較好地實(shí)現(xiàn)了對上市公司財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警。

綜上所述，以往的學(xué)者主要是從財務(wù)指標(biāo)視角、公司治理因素視角、宏觀環(huán)境視角等對財務(wù)困境預(yù)警進(jìn)行研究，而且這些研究基本都是結(jié)果導(dǎo)向的。而從管理者行為視角為出發(fā)點(diǎn)的研究較少。行為財務(wù)理論研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者預(yù)知財務(wù)危機(jī)發(fā)生后，其行為選擇的偏好能為財務(wù)危機(jī)預(yù)警更早釋放信號。

上世紀(jì)90年代末，行為會計(jì)學(xué)作為心理學(xué)、社會學(xué)和財務(wù)會計(jì)相關(guān)理論相結(jié)合形成的邊緣學(xué)科，受到很多學(xué)者的青睞，行為會計(jì)學(xué)的引入也豐富了理論界關(guān)于管理者行為與企業(yè)績效、投資和公司財務(wù)困境的研究。在已有的研究里，國內(nèi)外一些專家學(xué)者探討了公司管理者行為與公司績效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司財務(wù)狀況緊張時，其可能出現(xiàn)的情況，具體如下。

Zmijewski(1984)[14]認(rèn)為公司陷入財務(wù)困境時，管理層會通過變賣資產(chǎn)，改變付款條件，出售存貨，或者是延長應(yīng)付賬款期限等行動來減少現(xiàn)金的支出或增加現(xiàn)金的流入，從而獲取不足的現(xiàn)金。

Jensen(1988)[15]發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的績效不佳時，企業(yè)的管理者會采取變更高管的行為來避免企業(yè)暫時的績效不佳狀況。

Gilson(1989)[16]選取381家財務(wù)危機(jī)公司為樣本，引入高管離職變量，研究結(jié)果表明，高管離職這一指標(biāo)在財務(wù)危機(jī)和財務(wù)正常公司之間有著顯著差異。

Barclay(1989)[17]也發(fā)現(xiàn)掌握公司控制權(quán)的管理層在法律監(jiān)管不夠完善的情況下，可能會利用其自身對信息的占有優(yōu)勢，采取將公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中的行為。Hall Sheppard(1994)認(rèn)為公司多元化程度是識別其是否會陷入財務(wù)危機(jī)的重要指標(biāo)。

相較國外的研究，我國從管理者行為角度研究公司財務(wù)狀況的相關(guān)研究較少，且只是比較零散地探討個別行為與公司財務(wù)的關(guān)系。

邢精平(2003)[18]選取1999年至2002年江蘇省內(nèi)破產(chǎn)或者停產(chǎn)的企業(yè)作為樣本，對公司經(jīng)營管理者的行為進(jìn)行調(diào)查并進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在公司陷入財務(wù)困境前，企業(yè)管理層會采取減員降薪行為，以期增加現(xiàn)金流的流入。

史會斌，李垣(2006)[19]基于代理理論，討論公司治理結(jié)構(gòu)與高層管理者行為之間的關(guān)系，進(jìn)而研究管理者行為對公司的財務(wù)和非財務(wù)績效的影響程度，得出不同的公司治理結(jié)構(gòu)，管理者行為表現(xiàn)不同。如果對企業(yè)的關(guān)注行為強(qiáng)，則能明顯改善企業(yè)的財務(wù)與非財務(wù)績效。

譚英俊(2011)[20]以所有行業(yè)為研究樣本，研究了可能預(yù)警公司財務(wù)困境的行為變化，發(fā)現(xiàn)公司在陷入財務(wù)困境前，企業(yè)最有可能會出現(xiàn)高管變更和過分依靠銀行貸款來緩解財務(wù)困境的進(jìn)一步惡化。

舒頁嘉((2014)[21]以2012年我國滬深A(yù)股港口航運(yùn)上市企業(yè)為研究對象，通過因子分析法建立財務(wù)彈性綜合評價指數(shù)，研究了財務(wù)彈性、管理者行為與企業(yè)價值之間的相關(guān)性。研究結(jié)果表明，財務(wù)彈性、管理者行為對企業(yè)價值都具有顯著的相關(guān)性，而管理者行為在財務(wù)彈性和企業(yè)價值之間起著一定的中介作用。

管理者行為是對企業(yè)財務(wù)狀況的反映，所以一旦企業(yè)有陷入財務(wù)困境的可能，第一個感知公司財務(wù)狀況的管理者也將會較早改變自己的管理行為試圖改善公司的財務(wù)狀況，而這些行為變化一定程度上就是企業(yè)陷入財務(wù)困境的信號。因此，研究管理者行為能夠使企業(yè)更早的獲取財務(wù)績效惡化的情況，研究是有意義且可行的。

[1]Beaver H，F(xiàn)inancial ratios as predictors of failure[J].Empirical Research in Accounting，Selected Studies，1966，71-111.

[2]Edward I.Altman.Financial Ratios.Discriminant analysis and the prediction ofcorporate bankruptcy [J].Journal of Finance.September，1968.

[3] Martin D.Early warning of bank failure:a logit regression approach[J].Journal of Banking and Finance.1977，249-276.

[4] James A.Ohlson .Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy [J].Journal of Accounting Research，Vol 18 ，Spring 1980.

[5] Anwer S.Ahmed. Scott Duellinan. Accounting Conservatism and Board of Director Characteristics:An Empirical Analysis [J].Journal of Accounting and Economics,2007(2):411-437.

[6]Dahkwei Liou，Malcolm Smith.Financial distress and corporate turnaround：a review of literature and agenda for research[J].working paper,2009.

[7] Xia N，zhao Y，He L Y.Financial early warning of listed companies based on time serials data:evidence from manufacturing listed companies in China[J].African Journal of Business Management,2012,6(4):1375-1382.

[8] 陳 靜.上市公司財務(wù)惡化預(yù)測的實(shí)證分析[J].會計(jì)研究，1999(4):31-38.

[9] 陳 曉，陳治鴻.中國上市公司的財務(wù)困境預(yù)測[J].中國會計(jì)與財務(wù)研究，2000(2).

[10]張永安，付 麗.基于非財務(wù)指標(biāo)的ST公司運(yùn)營分析模型研究[J].管理評論，2006(12)：15-19.

[11]寧青青，祖 明.企業(yè)財務(wù)危機(jī)誘因的廣角透視與實(shí)證研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2013(3)：135-139.

[12]張培莉，干勝道.基于公司財務(wù)狀況結(jié)構(gòu)的財務(wù)困境預(yù)測[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)管理，2013(1):53-55.

[13]謝 赤，趙亦軍.基于CFAR模型與Logistic回歸的財務(wù)困境預(yù)警研究[J].財務(wù)與會計(jì)，2014(1):57-61.

[14]Zmijewski.M.Metrological issues related to the estimation of financial distress prediction models[J].Studies on Current Economics Issues in Accounting Research，1984(3):59-82.

[15]Jensen，Michael，C.，The distribution of power among corporate managers， shareholders， and directors[J].Journalof FinancialEconomicsElsevier，1988(20):3-24.

[16]Gilson， S.Bankruptcy，boards， banks， and block holders [J].Journal of Financial Economics，1990(27):355-387.

[17]Barclay M J.，Private benefits from control of public corporations [J].Journal of Financial Economics，1989(25):371-395.

[18]邢精平.企業(yè)財務(wù)困境預(yù)警分析——來自中國的實(shí)踐、檢驗(yàn)與模型構(gòu)建[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2003.

[19]史會斌，李 垣.治理機(jī)制、管理者行為與企業(yè)績效關(guān)系的研究[J].成組技術(shù)與生產(chǎn)現(xiàn)代化，2006(3):23-28.

[20]譚英俊.管理者行為視角下財務(wù)危機(jī)預(yù)警實(shí)證研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2011.

[21]舒頁嘉.財務(wù)彈性、管理者行為與企業(yè)價值的相關(guān)性研究[J].新會計(jì)，2014(3):56-58.