○桂玉娟

（湖北大學(xué)知行學(xué)院 湖北 武漢 430011）

談野互聯(lián)網(wǎng)+冶時(shí)代小微企業(yè)股權(quán)眾籌模式

○桂玉娟

（湖北大學(xué)知行學(xué)院 湖北 武漢 430011）

依托互聯(lián)網(wǎng)平臺的股權(quán)眾籌作為一種全新的籌資模式，為小微企業(yè)融資提供了一個(gè)新思路，將大大降低融資成本，提高融資效率。本文對股權(quán)眾籌的模式進(jìn)行了分析，指出股權(quán)眾籌平臺選擇對小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資至關(guān)重要，并就選擇平臺應(yīng)考慮的因素提出了若干意見。

互聯(lián)網(wǎng)+ 股權(quán)眾籌 平臺

近年來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速變緩，小微企業(yè)融資困境凸顯，“融資難、融資貴”問題長期存在。雖然央行曾推出定向降準(zhǔn)、定向降息、流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具等各種針對性措施來幫助小微企業(yè)，但收效甚微。而2015年7月18日《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）的出臺，為解決中小企業(yè)融資提供了一個(gè)新的選擇——股權(quán)眾籌。

一、股權(quán)眾籌概念及基本特征

股權(quán)眾籌實(shí)質(zhì)是一種民間融資行為，主要指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，是國內(nèi)資本市場的一個(gè)有效補(bǔ)充，是多層次資本市場的有效組成部分。其具有以下特征。

1、跨界融合

股權(quán)眾籌是“互聯(lián)網(wǎng)+”的典型產(chǎn)物，屬于“互聯(lián)網(wǎng)+金融”跨界融合的一類，是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行公開的小額股權(quán)融資活動(dòng)。與傳統(tǒng)的融資行為相比，股權(quán)眾籌是一種線上融資，沒有固定場所，融資時(shí)間及相關(guān)操作更靈活、便捷，基本上沒有門檻限制。對于小微企業(yè)而言，只要符合相關(guān)眾籌平臺的基本要求，即可通過平臺發(fā)布籌資項(xiàng)目，直接融資，大大縮短融資路徑，降低融資成本。

2、對象特定

按照《指導(dǎo)意見》，目前我國的股權(quán)眾籌方僅限于小微企業(yè)，大中型企業(yè)或個(gè)人不能采用股權(quán)眾籌方式進(jìn)行融資。而我國小微企業(yè)的界定主要是根據(jù)不同行業(yè)的企業(yè)從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。一般而言，創(chuàng)業(yè)人數(shù)在10人以下，資產(chǎn)在100萬以下，可定義為小微企業(yè)。這類企業(yè)在初創(chuàng)期的資金需求非常旺盛，但由于規(guī)模小，往往得不到銀行等大型金融機(jī)構(gòu)的資金支持，而為小微企業(yè)度身定做的股權(quán)眾籌正好彌補(bǔ)了這一缺陷。

3、股權(quán)融資

與債權(quán)融資相比，股權(quán)眾籌屬于股權(quán)融資，不需要還本付息，不會(huì)給企業(yè)帶來直接的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但需要與股東分享成長紅利。小微企業(yè)由于自身?xiàng)l件限制，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，相關(guān)內(nèi)部控制制度不健全，銀行等金融機(jī)構(gòu)基于風(fēng)險(xiǎn)控制要求，對其缺乏相關(guān)的金融服務(wù)方案。而國內(nèi)資本市場上市門檻較高，小微企業(yè)無法通過上市解決資金急需的問題。此外，債券市場發(fā)展欠發(fā)達(dá)，小微企業(yè)往往達(dá)不到債券融資的基本要求。而股權(quán)眾籌正好解決了這一難題，滿足了小微企業(yè)的融資特性。

4、公開融資

股權(quán)眾籌屬于公開融資，相對于以往的私募融資，投資者更為廣泛，資金來源更多樣，資金量更大，市場化程度較強(qiáng)，利率市場化趨勢較明顯，有利于幫助小微企業(yè)降低融資成本。

5、小額融資

股權(quán)眾籌融資的資金數(shù)量是小額非大額的，該“小額”既包含融資額度的限制，也包括投資額度的限制，但對小額的具體界定暫未出臺。小微企業(yè)的融資需求往往具有一定彈性，較為靈活，小額融資更利于其融資實(shí)現(xiàn)。

二、股權(quán)眾籌模式分析

根據(jù)《指導(dǎo)意見》，股權(quán)眾籌必須通過股權(quán)眾籌融資中介結(jié)構(gòu)平臺進(jìn)行，即目前法律層面認(rèn)可的股權(quán)眾籌是一種必須有第三方介入的股權(quán)眾籌模式，而不允許被投資人直接面向公眾進(jìn)行融資。因此，在現(xiàn)行法律框架內(nèi)，股權(quán)眾籌的模式可分為兩種：一般模式和“領(lǐng)投+跟投”模式。而在法律框架外，仍存在第三種模式。

1、一般模式

一般模式，即籌資項(xiàng)目方通過股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)平臺，向公眾進(jìn)行推介自身，披露籌資項(xiàng)目的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，投資人篩選自己想投資的項(xiàng)目進(jìn)行投資。該模式的優(yōu)點(diǎn)是小微企業(yè)作為籌資項(xiàng)目方，掌握了一定主動(dòng)權(quán)，操作較靈活，可自主甄選披露的信息。對于投資人而言，籌資項(xiàng)目可供選擇范圍較多，但也容易產(chǎn)生盲目性，識別項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性的風(fēng)險(xiǎn)增大。小微企業(yè)通過此種模式進(jìn)行股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)較大，容易失敗。

2、領(lǐng)投+跟投模式

“領(lǐng)投+跟投”模式，即由一位經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)投資人作為“領(lǐng)投人”，眾多跟投人選擇跟投。此模式被知名的海外股權(quán)眾籌平臺Angelist稱為Syndicat辛迪加，即聯(lián)合投資體模式。在此模式中，普通投資人作為跟投人，選擇跟隨某個(gè)領(lǐng)投人組成聯(lián)合投資體，共同向領(lǐng)投人發(fā)掘出來的投資項(xiàng)目投資。領(lǐng)投人負(fù)責(zé)尋找項(xiàng)目、進(jìn)行投資管理，并從投資收益中獲得一部分提成作為回報(bào)。該模式的優(yōu)點(diǎn)在于跟投人跟隨領(lǐng)投人的專業(yè)項(xiàng)目選擇介入，避免了投資的盲目性，而且小微企業(yè)作為籌資方也不需要面對眾多的投資者，只需要面對領(lǐng)投人，更便于籌資過程中的溝通。而風(fēng)險(xiǎn)在于領(lǐng)投人存在一定道德風(fēng)險(xiǎn)，可能向跟投人披露信息不足。我國的人人投、天使匯、京東股權(quán)眾籌平臺等均采用此種模式。

3、其他模式

《指導(dǎo)意見》出臺前，我國股權(quán)眾籌實(shí)務(wù)中還存在兩種模式：憑證式眾籌和會(huì)籍式眾籌。

憑證式眾籌指在互聯(lián)網(wǎng)通過賣憑證和股權(quán)捆綁的形式來進(jìn)行募資，出資人出資取得相關(guān)憑證，該憑證直接與創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)掛鉤，但投資者不成為股東。如2013年，“花草事”將公司未來1年的銷售收入和品牌知名度進(jìn)行估值打包拆分為2000萬股，股份以會(huì)員卡形式出售。但由于國內(nèi)目前沒有專門的憑證式眾籌平臺，缺乏中介機(jī)構(gòu)介入，上述籌資被叫停。

會(huì)籍式眾籌指通過網(wǎng)絡(luò)媒介，出資人出資直接成為被投資企業(yè)的股東。如2012年的3W咖啡通過微博招募原始股東，每個(gè)人10股，每股6000元。許多知名投資人、創(chuàng)業(yè)者積極響應(yīng)參股，通過籌資積聚人脈。但此類股權(quán)眾籌由于缺乏中介機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)行規(guī)則下將受到限制。

三、選擇眾籌平臺應(yīng)考慮的因素

合理選擇股權(quán)眾籌平臺，是小微企業(yè)成功融資的第一步，應(yīng)關(guān)注以下因素。

1、成立時(shí)間

成立時(shí)間較短的股權(quán)眾籌平臺，死亡率較高；而成立時(shí)間越久的股權(quán)眾籌平臺則擁有更成熟的融資操作經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。因此，小微企業(yè)選擇融資的時(shí)候，應(yīng)盡可能選擇成立時(shí)間較長的股權(quán)眾籌平臺。我國最早成立的股權(quán)眾籌平臺有3家，分別是成立于2011年的創(chuàng)投圈、天使匯、人人投，也是現(xiàn)在較為公認(rèn)的股權(quán)眾籌第一平臺。而其他大部分股權(quán)眾籌平臺都是成立于2014年或2015年上半年，成立時(shí)間相對較短，融資操作經(jīng)驗(yàn)或服務(wù)經(jīng)驗(yàn)相對不足，平臺自身的穩(wěn)定性有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

2、平臺實(shí)力

除了成立時(shí)間外，小微企業(yè)應(yīng)關(guān)注股權(quán)眾籌的平臺實(shí)力。而股權(quán)眾籌平臺實(shí)力很大程度取決于平臺背后的股東實(shí)力。股東實(shí)力越雄厚，可利用資源越豐富，股權(quán)眾籌平臺實(shí)力越強(qiáng)。如京東股權(quán)眾籌平臺雖然成立于2015年3月，成立時(shí)間較短，但由于背后依靠京東這個(gè)大投資方，上線一周內(nèi)，參加京東股權(quán)眾籌的首批11個(gè)項(xiàng)目中，就有6個(gè)超額募資，參加京東股權(quán)眾籌的人數(shù)則超過2.3萬人。以“十方旅游”項(xiàng)目為例，其在上線第二天就已經(jīng)超募到500萬元。由于依靠京東的渠道和品牌效應(yīng)，小微企業(yè)很容易實(shí)現(xiàn)股權(quán)眾籌，籌資速度較快。此外，京東還為小微企業(yè)融資提供一系列產(chǎn)品眾籌、京東物流等附屬服務(wù)。又如2015年新成立的阿里巴巴系螞蟻金服的“螞蟻達(dá)客”，同樣成立時(shí)間不長，但依托淘寶眾籌、阿里云“創(chuàng)客+”，為創(chuàng)業(yè)者提供股權(quán)眾籌服務(wù)，根據(jù)支付寶用戶的習(xí)性推薦合適的眾籌項(xiàng)目給用戶，擁有大批白領(lǐng)及高端用戶數(shù)據(jù)。小微企業(yè)通過上述平臺融資，利用阿里巴巴系的龐大用戶群，利于股權(quán)眾籌融資的實(shí)施。

3、項(xiàng)目定位

不同的股權(quán)眾籌平臺具有不同的項(xiàng)目定位。小微企業(yè)在掌握自身項(xiàng)目的特征后，尋找對應(yīng)的股權(quán)眾籌平臺介入，融資將更具有針對性。如京東眾籌、天使匯、36kr以TMT項(xiàng)目（即科技+媒體+通信項(xiàng)目）為主；人人投以線下實(shí)體連鎖店為主；原始會(huì)、大家投以TMT項(xiàng)目和傳統(tǒng)行業(yè)為主。因此，傳統(tǒng)行業(yè)的小微企業(yè)股權(quán)眾籌可通過原始會(huì)、大家投類型平臺進(jìn)行；線下實(shí)體店類型的小微企業(yè)選擇人人投類型平臺進(jìn)行股權(quán)眾籌更為恰當(dāng)；而開展TMT項(xiàng)目的小微企業(yè)則選擇京東眾籌、天使匯類型平臺更適合。

4、規(guī)則完善度

由于股權(quán)眾籌在我國仍然屬于新生事物，很多平臺自身的規(guī)則尚不完善。而規(guī)則完善的平臺，無論是對籌資項(xiàng)目方還是投資人，都可降低其風(fēng)險(xiǎn)。眾籌平臺一般會(huì)從創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（或融資人）規(guī)則、投資人（領(lǐng)投人、跟投人）規(guī)則、交易服務(wù)規(guī)則三個(gè)方面進(jìn)行制度構(gòu)建。平臺往往對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目規(guī)則較為寬松，只需要融資人提供必要的身份證明（實(shí)名認(rèn)證）即可。而對于投資人往往限制較多，常見的限制有資產(chǎn)限制（如要求年收入不低于30萬元，或個(gè)人金融資產(chǎn)不低于100萬元等）、學(xué)歷限制（如要求投資人具有經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)相關(guān)知識等）。而各平臺的交易服務(wù)規(guī)則均對投資流程進(jìn)行了規(guī)定，一般而言，至少分為天使輪和A輪兩輪，也有的平臺分為種子輪、天使輪和A輪。不同輪次的劃分主要依據(jù)項(xiàng)目的不同成長階段，股權(quán)眾籌平臺也將依據(jù)項(xiàng)目的成長情況給予不同的資金支持。

5、盈利分享

小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行融資，需要向平臺繳納一部分費(fèi)用，即盈利分享。主要有三種模式：現(xiàn)金分享、股權(quán)分享和現(xiàn)金+股權(quán)分享。一般而言，現(xiàn)金分享比例多為3%～5%；股權(quán)分享比例為1%左右；也有少部分平臺對小微企業(yè)免收此項(xiàng)費(fèi)用，而向投資人按投資收益一定比例收取相應(yīng)費(fèi)用。如小微企業(yè)處于初創(chuàng)期，現(xiàn)金流較為緊張，可選擇與股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行股權(quán)分享，或選擇不需要盈利分享的股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行融資。

6、包裝推介

有經(jīng)驗(yàn)的股權(quán)眾籌平臺往往會(huì)對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目信息進(jìn)行一些優(yōu)化，目的是通過包裝使項(xiàng)目的亮點(diǎn)更加清晰，更容易幫助小微企業(yè)吸引投資人投資。這種包裝只要建立在信息真實(shí)的基礎(chǔ)上，不過分夸大，法律是沒有明文限制的。此外，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目披露信息越詳盡，信息越公開，投資人信息風(fēng)險(xiǎn)越小，但在此過程中可能存在商業(yè)秘密泄露的風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要在股權(quán)眾籌過程中，把握好信息披露及信息包裝的度，既幫助小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，同時(shí)滿足法律規(guī)定的信息披露要求，降低信息風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，股權(quán)眾籌作為一種全新的籌資模式，由于其不局限場所和時(shí)間，操作簡便，門檻低，可以幫助小微企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)融資，提高融資效率，降低融資成本。但由于其畢竟是一個(gè)新生事物，在具體規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面還有許多不完善的地方，有待伴隨著實(shí)務(wù)發(fā)展而不斷改進(jìn)完善。

[1]楊東、蘇倫嘎：股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營模式及風(fēng)險(xiǎn)防范[J]．國家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)，2014（7）．

（責(zé)任編輯：劉冰冰）