徐 爽，巴幸原，唐曉樂(lè)

金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響與對(duì)策

徐 爽，巴幸原，唐曉樂(lè)

貨幣政策作為政府實(shí)施宏觀調(diào)控最關(guān)鍵的手段之一，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展施展著不可替代的作用，可是金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融市場(chǎng)欣欣向榮之時(shí)，不斷沖擊傳統(tǒng)的貨幣政策，使之效果大大減弱，給政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控帶來(lái)了重大影響。文章著重研究了金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具、中介指標(biāo)、傳導(dǎo)機(jī)制的影響，并提出相應(yīng)對(duì)策來(lái)應(yīng)對(duì)其帶來(lái)的新問(wèn)題。

金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響

金融創(chuàng)新是使用新的形式及手段，改變金融體系，豐富金融工具種類，提供全新的功能的一個(gè)過(guò)程。金融創(chuàng)新不僅可以有效地降低交易成本、還能明顯增加盈利并規(guī)避管制。

金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響包括：使貨幣供求產(chǎn)生較大的改變，從而降低央行左右貨幣流通量的實(shí)力；降低交易成本；沖擊傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使其內(nèi)涵不斷發(fā)生變化；政策的有用性和獨(dú)立性均受到削弱；降低央行的控制力等等。

一、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

（一）對(duì)貨幣政策工具的影響

央行的貨幣政策工具主要包括：一般性貨幣政策工具有存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策，這些傳統(tǒng)的貨幣政策使用較為頻繁，效果顯著；選擇性貨幣政策工具是央行主要對(duì)于個(gè)別企業(yè)而采取的，范圍相對(duì)較小，包含貸款限額以及消費(fèi)者信用管控等；其他貨幣政策工具起補(bǔ)充作用。由于一般性政策工具的應(yīng)用最為廣泛、作用力最大，金融創(chuàng)新對(duì)其產(chǎn)生的改變表現(xiàn)的尤為重要。

1.減弱法定存款準(zhǔn)備金政策作用

存款準(zhǔn)備金政策對(duì)商業(yè)銀行上繳央行存款準(zhǔn)備金的比例做出安排，變更貨幣乘數(shù)，以控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，從而控制貨幣供應(yīng)量。然而金融創(chuàng)新的發(fā)展使得銀行體系的存款大大減少，非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收存款的能力卻日益增強(qiáng)，法定存款準(zhǔn)備金率的影響范圍逐漸縮小，削弱了央行對(duì)于貨幣供應(yīng)量的調(diào)控能力。一方面，融資證券化趨勢(shì)在金融創(chuàng)新的背景之下不斷增強(qiáng)：許多資金從銀行體系流入金融市場(chǎng)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，以規(guī)避管制；商業(yè)銀行吸收的存款占其負(fù)債的比重減少。另一方面繳存的法定準(zhǔn)備金由于商行創(chuàng)造的各項(xiàng)負(fù)債種類增多而減少。除此之外，貨幣當(dāng)局對(duì)金融創(chuàng)新的鼓勵(lì)，對(duì)準(zhǔn)備金制度的改革，還有網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)都分別削弱了法定存款準(zhǔn)備金政策的影響力。

2.削弱再貼現(xiàn)政策效力

央行通過(guò)改變?cè)儋N現(xiàn)率，控制貨幣供求和市場(chǎng)利率，據(jù)此改變社會(huì)貨幣的供應(yīng)量。金融創(chuàng)新使得央行變動(dòng)再貼現(xiàn)率的時(shí)候越來(lái)越被動(dòng)，降低了資金借入成本，為資金借入帶來(lái)便利，導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)的依賴性逐漸降低，再貼現(xiàn)率的影響力大不如前。另外，央行在對(duì)于審核再貼現(xiàn)票據(jù)的要求上也逐漸放松。

3.增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作用

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為央行極有力的貨幣政策工具，央行經(jīng)常在公開(kāi)市場(chǎng)上通過(guò)買進(jìn)或賣出證券的行為來(lái)改變信用規(guī)模，從而調(diào)整貨幣供給量。在金融市場(chǎng)上資金相對(duì)較少的情況下，央行買入有價(jià)證券，用于擴(kuò)大信用并補(bǔ)充貨幣供應(yīng)量，相反，在資金過(guò)剩的情況下，通過(guò)賣出活動(dòng)，信用和貨幣供應(yīng)量便會(huì)相應(yīng)收縮。金融創(chuàng)新導(dǎo)致證券化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，更加為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了方便，加強(qiáng)了政策的效應(yīng)。

金融創(chuàng)新使政府融資的可買賣工具向著多樣化趨勢(shì)發(fā)展，豐富了央行的操作手段，使操作更加靈活；隨之而來(lái)的金融資產(chǎn)證券化趨勢(shì)改變了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，更多有價(jià)證券被持有，央行調(diào)整政府債券的行為就能夠調(diào)節(jié)市場(chǎng)上一般證券的收益率和價(jià)格，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)和大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，擴(kuò)大了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用范圍，深化了作用程度；金融創(chuàng)新使一國(guó)央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以同時(shí)在本、外幣市場(chǎng)上發(fā)力，并且促進(jìn)了全球金融市場(chǎng)的自由化，由此擴(kuò)大了其影響區(qū)域。

（二）對(duì)中介指標(biāo)的影響

那時(shí)候我會(huì)做出這些奇怪的舉動(dòng)，跟內(nèi)心深處的自卑感有很大關(guān)系。從小就被有錢的小孩歧視，在戲劇學(xué)校的十年生活清苦，剛進(jìn)社會(huì)的時(shí)候做最底層的工作，所以我打心眼里討厭那些有權(quán)有勢(shì)的人瞧不起別人的樣子。他們?cè)绞菙[出一副自己很了不起的模樣，我就越想跟這種人唱反調(diào)。這種心態(tài)影響了我和鄧麗君的相處，對(duì)她很不公平。

央行必須借助于貨幣政策工具和中介指標(biāo)才能最終達(dá)到政策目標(biāo)，由于不可以直接調(diào)控，因此中介指標(biāo)成為了一個(gè)至關(guān)重要的中間環(huán)節(jié)，通常貨幣政策中介指標(biāo)的選取需要滿足可測(cè)性、可控性、最終目標(biāo)相關(guān)性三個(gè)基本要求。其中利率和貨幣供應(yīng)量的使用最為廣泛，然而金融創(chuàng)新的發(fā)展使這些金融變量不再符合基本準(zhǔn)則，降低了作用效果。

金融創(chuàng)新打亂了金融變量界限，增加了檢測(cè)和分析進(jìn)行的困難，減弱了中介指標(biāo)的可測(cè)性；金融創(chuàng)新增大了金融變量的內(nèi)生性，模糊了其與貨幣政策之間的關(guān)聯(lián)，使央行對(duì)中介指標(biāo)的控制變得不易，從而削弱了其可控性；金融創(chuàng)新雖然在中介指標(biāo)的選擇過(guò)程中給央行帶來(lái)了新方向，但模糊了金融變量與政策目標(biāo)的關(guān)聯(lián)，使其不再穩(wěn)固，從而降低其相關(guān)性。

（三）對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的影響

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，主要是通過(guò)使用上述政策工具或手段調(diào)節(jié)中介指標(biāo)從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。

商業(yè)銀行在傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制中處于關(guān)鍵的地位，是央行與經(jīng)濟(jì)社會(huì)之間的的連接者，而金融創(chuàng)新的發(fā)展使其地位不斷下降。同時(shí)使非銀行金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的位置大大提高。商業(yè)銀行不得不開(kāi)展“非中介化”的業(yè)務(wù)以求得生存，正是商業(yè)銀行地位和業(yè)務(wù)范圍均發(fā)生了變化，降低了其作為政策中間人的功能，地位大不如前，而非銀行金融機(jī)構(gòu)的影響則明顯增強(qiáng)。

二、基于金融創(chuàng)新中國(guó)所需要進(jìn)行的改革

面對(duì)日新月異的金融創(chuàng)新，世界各地都采用了相關(guān)對(duì)策以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上的風(fēng)云變幻，并且收獲成效。但基于金融創(chuàng)新的發(fā)展是長(zhǎng)期的復(fù)雜的，在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的大形勢(shì)下尋找更加有效的貨幣政策操作不是短時(shí)間內(nèi)可以完成的，必須持之以恒，不斷調(diào)整創(chuàng)新，才能應(yīng)對(duì)不斷出現(xiàn)的新問(wèn)題。就我國(guó)的情況而言，金融創(chuàng)新雖在一定方面推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，卻嚴(yán)重影響了貨幣政策的順利實(shí)施。因此，必須積極調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對(duì)大規(guī)模的金融創(chuàng)新浪潮，避免市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到波動(dòng)引發(fā)更大的問(wèn)題。一方面，央行必須正確引導(dǎo)、鼓勵(lì)創(chuàng)新，使金融創(chuàng)新始終沿著正確的方向發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)的安全穩(wěn)定。另一方面，央行必須主動(dòng)調(diào)整、創(chuàng)新一些貨幣政策，提高處理復(fù)雜問(wèn)題的能力，解決不斷出現(xiàn)的問(wèn)題。

金融創(chuàng)新使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化，不斷降低央行本身的地位和作用，并且破壞了傳統(tǒng)的貨幣供求機(jī)制，央行對(duì)于貨幣政策的可控性大幅下降，貨幣政策的制定同樣變得難上加難，操作風(fēng)險(xiǎn)也隨之增強(qiáng)，很小的偏離就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的影響，所以需要進(jìn)一步確保貨幣政策制定者的權(quán)威性以及決議的獨(dú)立性不動(dòng)搖。另外，非銀行金融機(jī)構(gòu)獨(dú)樹一幟，在金融市場(chǎng)中的作用日益增強(qiáng)，面對(duì)金融市場(chǎng)上資本結(jié)構(gòu)的改變，提高央行的獨(dú)立性和權(quán)威性是當(dāng)務(wù)之急、重中之重，務(wù)必保證他的領(lǐng)導(dǎo)地位和影響力不被動(dòng)搖。

（二）靈活調(diào)整政策中介目標(biāo)

由于金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化水平也隨之不斷提升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生性逐漸增加，貨幣政策目標(biāo)之間發(fā)生的一些沖突日益顯著。為了保持幣值的穩(wěn)定，可根據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則靈活選取中間目標(biāo)。傳統(tǒng)情況下，以貨幣供應(yīng)量充當(dāng)中介目標(biāo)的有效性隨著貨幣供求機(jī)制被破壞正日益減弱，貨幣供給量計(jì)量準(zhǔn)確性降低、難于限制，其和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的相關(guān)性同時(shí)明顯降低。為了解決這些難題，保證實(shí)施效率，可以研究選取通貨膨脹率、利率等當(dāng)作貨幣政策的中介目標(biāo)。

（三）創(chuàng)新貨幣政策工具

金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融工具朝著多樣化趨勢(shì)發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)發(fā)生變革、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得日益復(fù)雜，三大傳統(tǒng)貨幣政策工具都不同程度地受到影響。因此，在對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具進(jìn)一步完善的前提下，央行應(yīng)當(dāng)考慮積極調(diào)整貨幣政策工具的選擇，創(chuàng)新一些新型的政策工具，以保證貨幣政策可以順利實(shí)施。例如，央行可以適當(dāng)考慮實(shí)施消費(fèi)信用管利率等選擇性貨幣政策工具，以順利實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。

（四)增強(qiáng)政策實(shí)施的市場(chǎng)化水平

基于金融創(chuàng)新產(chǎn)生的重大影響，政策的操作不能再一成不變，必須打破傳統(tǒng)的模式，變革操作，提高市場(chǎng)化水平，適應(yīng)金融創(chuàng)新的浪潮。尤其需要注意的是存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策作用已經(jīng)大大降低，央行可以適當(dāng)增加公開(kāi)市場(chǎng)操作的作用范圍，增加決策透明度水平，正確指導(dǎo)大眾預(yù)期，以順利實(shí)現(xiàn)貨幣政策。

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徐爽，女，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)碩士；

巴幸原，女，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)碩士；

唐曉樂(lè)，女，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)碩士。

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1008-4428（2015）07-65-02