毛英東

摘要：目前，我國證券市場在發(fā)展速度和規(guī)模上都取得了一定的成績，證券公司在多元化經(jīng)營過程中，收入多元化的風(fēng)險也在加強(qiáng)，而分散風(fēng)險的同時又會引入新的風(fēng)險，證券公司的風(fēng)險管理面臨著巨大的挑戰(zhàn)，本文從證券公司收入結(jié)構(gòu)與風(fēng)險關(guān)系的視角出發(fā)，對我國證券公司收入多元化的風(fēng)險進(jìn)行了分析，以期為證券行業(yè)風(fēng)險管理提供理論上的支持。

關(guān)鍵詞：證券公司 多元化經(jīng)營 收入結(jié)構(gòu) 風(fēng)險管理

隨著我國金融市場的不斷完善以及證券公司重組的結(jié)束，我國證券業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到一個新的發(fā)展時期，這為我國證券公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍創(chuàng)造了新的發(fā)展契機(jī)，證券公司在多元化經(jīng)營過程中獲得了一定的發(fā)展，但是低層次的收入結(jié)構(gòu)仍然制約著我國新興投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，與此同時，多元化的收入結(jié)構(gòu)也帶來了收入多元化的風(fēng)險，為了適應(yīng)我國證券行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展變化的需要以及扶持新興證券業(yè)務(wù)的發(fā)展，中國證監(jiān)會對證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)定進(jìn)行了多次修改，其目的就是要強(qiáng)化對證券公司的風(fēng)險監(jiān)管。當(dāng)前形勢下，對我國證券公司收入多元化的風(fēng)險進(jìn)行分析，有其重要的現(xiàn)實意義。

一、證券公司多元化經(jīng)營概述

我國證券市場實現(xiàn)全流通后，為證券公司多元化經(jīng)營帶來了發(fā)展機(jī)會，多元經(jīng)營是相對以往專業(yè)化經(jīng)營而言的，兩種經(jīng)營方式的選擇主要取決于各自經(jīng)營模式下邊際成本的比較，由于相關(guān)政策的放寬，證券公司從事多元化經(jīng)營的邊際成本要比從事專業(yè)化經(jīng)營的邊際成本要低，因此，我國證券公司相繼選擇擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，開始了多元化經(jīng)營。隨著我國政府對證券行業(yè)改革的不斷深入，證券公司多元化經(jīng)營的步伐也在不斷加快，這給公司的風(fēng)險管理既帶來機(jī)遇，也帶來了挑戰(zhàn)，機(jī)遇是指對于多元化經(jīng)營分散了公司原有的風(fēng)險，挑戰(zhàn)在于收入多元化的加強(qiáng)又引入了新的風(fēng)險，有鑒于此，證券公司多元化經(jīng)營與風(fēng)險之間的關(guān)系就成為討論的焦點。

由于我國證券公司多元化業(yè)務(wù)起步較晚，國內(nèi)對此問題的研究也較少，尤其是針對我國證券公司多元化經(jīng)營與風(fēng)險之間關(guān)系的研究就更加屈指可數(shù)，2008年美國次貸危機(jī)掀起了華爾街金融風(fēng)暴，致使高盛等美國幾大證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)相繼倒閉，對我國證券公司的風(fēng)險管理更是起到了警示作用，關(guān)于我國證券公司收入多元化的風(fēng)險的探討，對加強(qiáng)我國證券業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范以及證券公司的風(fēng)險管理具有重要的意義。

二、證券公司收入結(jié)構(gòu)與收入多元化風(fēng)險關(guān)系的分析

（一）變量分析

證券公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，或增加新的業(yè)務(wù)，即實現(xiàn)多元化經(jīng)營后，某項業(yè)務(wù)的損失可由其他業(yè)務(wù)的收益進(jìn)行彌補(bǔ)，從整體上維持盈余狀態(tài)。通常，證券公司整體損失較低，收入波動就不明顯，其總體風(fēng)險也就處在可控氛圍內(nèi)，而證券公司能夠通過多元化經(jīng)營來分散風(fēng)險取決于拓展業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險特征，如果新業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險較小，公司對風(fēng)險管理又比較合理，公司分散化效應(yīng)就會大于整體風(fēng)險增加效應(yīng)，多元化經(jīng)營就起到了降低企業(yè)風(fēng)險的作用；反之，多元化經(jīng)營則會增加企業(yè)的風(fēng)險。這里需要考慮的問題是：收入結(jié)構(gòu)多元化能夠降低證券公司的總體風(fēng)險。

收入結(jié)構(gòu)是指傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新增業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成，主要包括手續(xù)費、傭金凈收入、利息凈收入、匯兌凈收入、投資凈收入以及公允價值變動收益等，衡量證券公司風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率類風(fēng)險指標(biāo)、同時考慮收益的風(fēng)險指標(biāo)和收入波動的風(fēng)險指標(biāo)。由于我國證券公司在資產(chǎn)規(guī)模以及風(fēng)險管理上存在著很大的差異，為了有效控制這些差異使之不對結(jié)果造成太大的影響，可以引入平均總資產(chǎn)作為控制變量，通過對各證券公司收入結(jié)構(gòu)指標(biāo)的均值的計算，就能夠得出各證券公司的風(fēng)險指標(biāo)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，以及各證券公司收入多元化風(fēng)險指標(biāo)存在的差異。

（二）實證分析

通過對證券公司各變量的分析，我們能夠分別得出傳統(tǒng)收入和收入結(jié)構(gòu)與風(fēng)險的關(guān)系。實踐證明，在傳統(tǒng)收入中，來自手續(xù)費和傭金凈收入的比重越大，證券公司面臨的風(fēng)險就越高；反之，證券公司面臨的風(fēng)險則越低。此外，總資產(chǎn)越大，證券公司面臨的風(fēng)險就越高；反之，證券公司面臨的風(fēng)險則越低。由此可見，證券公司的規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險存在一定的關(guān)系，這種關(guān)系隨著不同變量的變化而發(fā)生變化。不同規(guī)模的證券公司所面臨的風(fēng)險是不同的，規(guī)模較小的證券公司其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、承銷業(yè)務(wù)收入、利息凈收入以及各種凈收益比重的上升，風(fēng)險也會隨之上升；規(guī)模較大的證券公司正好相反，在各項收入比重上升的情況下，風(fēng)險反而隨之下降。實證分析得出，證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展以及風(fēng)險控制是其兩大核心問題，協(xié)調(diào)好多元化經(jīng)營與風(fēng)險管理之間的關(guān)系以及收入結(jié)構(gòu)與收入多元化風(fēng)險之間關(guān)系，對證券公司的經(jīng)營和發(fā)展以及金融行業(yè)的改革都具有重要的意義。

三、結(jié)束語

綜上所述，我國證券公司在多元化經(jīng)營中存在著規(guī)模上的差異，使得各證券公司之間面臨的風(fēng)險也存在很大的差異，規(guī)模較大的證券公司要比規(guī)模較小的證券公司抵御風(fēng)險的能力強(qiáng)，為了更好地推動證券市場健康、有序的發(fā)展，證監(jiān)部門應(yīng)對證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新予以支持，證券公司應(yīng)努力提高自身資產(chǎn)的實力，以加強(qiáng)風(fēng)險防控，取得更好的發(fā)展。

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