孫玉娟

隨著新三板市場的擴(kuò)容和做市商制度的正式推行，新三板市場作為我國場外市場的重要組成部分，發(fā)揮著資本市場基石的作用。越來越多的中小企業(yè)謀劃在新三板掛牌。本文僅從掛牌利弊方面幫助企業(yè)進(jìn)行自我分析，判斷在新三板上市的必要性。

新三板是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性場外市場，全稱為“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”。2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，明確全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。境內(nèi)符合條件的股份企業(yè)均可通過主辦券商申請?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等。這意味著新三板市場正式擴(kuò)容至全國，對我國構(gòu)建多層次市場具有重大意義。緊隨其后，新的交易系統(tǒng)上線后新三板掛牌的公司股票在2014年5月實(shí)現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓，交易活躍度較以往有了一定程度的提高，但僅依靠協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式并不能充分激發(fā)交易的活躍度，價(jià)值發(fā)現(xiàn)這一市場基本功能一直未真正發(fā)揮作用。在此背景下，6月5日，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定》正式出爐，從8月份開始正式引入做市商制度。

中小企業(yè)在新三板掛牌的有利因素

（一）為中小企業(yè)提供融資渠道并有助提高信用等級。

對于中小企業(yè)而言，融資難是一直存在的問題，尤其是面對近年來銀行信貸持續(xù)緊縮的大環(huán)境。間接融資方式信貸成本的增加也會造成企業(yè)資金鏈緊張，面臨較大的償付壓力。新三板可以通過為掛牌公司進(jìn)行定向融資，包括股權(quán)融資、債券融資、資產(chǎn)重組等方式來募集資金。截至2014年2月28日，新三板市場已有116家掛牌公司累計(jì)實(shí)施139次股票發(fā)行，平均市盈率為23.77倍。除發(fā)行股票外還可以為中小企業(yè)發(fā)行量身定制的中小企業(yè)私募債、可轉(zhuǎn)換債券等。這種多元化的融資平臺不僅可以幫助企業(yè)拓寬融資渠道，獲得長期穩(wěn)定低成本的資金，還可以通過直接融資有效改善資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)提高企業(yè)信用等級，使其更容易獲得銀行授信，降低貸款成本。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)，使管理更加規(guī)范。

依照新三板規(guī)則，公司一旦準(zhǔn)備登錄新三板，就必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。同時(shí)，新三板對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置，規(guī)范納稅行為及財(cái)務(wù)信息披露，很好的促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。在上市過程中，會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等眾多中介機(jī)構(gòu)也會對企業(yè)提供顧問服務(wù)，梳理各項(xiàng)信息，完善治理結(jié)構(gòu)，使公司更加規(guī)范的運(yùn)行。同時(shí)，中小企業(yè)上市后的激勵(lì)機(jī)制，也有利于吸引關(guān)鍵技術(shù)人員和核心管理人員，為企業(yè)留住人才。

（三）增強(qiáng)品牌價(jià)值，提高企業(yè)知名度。

新三板對于中小企業(yè)而言也是一個(gè)很好的宣傳平臺。一是經(jīng)過改制后建立起完善的管理制度和規(guī)范的財(cái)務(wù)管理，對公眾樹立了規(guī)范化運(yùn)營的形象，創(chuàng)立良好的口碑，自然會提高知名度;二是在新三板上市也意味著企業(yè)的管理得到有關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可，表明企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，會增強(qiáng)投資者的信心，起到一定的廣告效應(yīng)。此外，新三板的信息公示機(jī)制對于企業(yè)及其產(chǎn)品而言是一個(gè)廣泛宣傳的機(jī)會，而且投資者會關(guān)注每天的交易漲跌，媒體對公司業(yè)務(wù)的追蹤報(bào)道和券商對企業(yè)的行業(yè)分析都會增加公眾對于企業(yè)的了解。

（四）增強(qiáng)股份流動(dòng)性，提升公司的整體估值水平。

就像主板市場上的企業(yè)一樣，中小企業(yè)在新三板掛牌之后，就有了一個(gè)資產(chǎn)證券化的交易平臺，增加了公司股票的流動(dòng)性。新三板之所以成為“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，其核心在于“股”和“轉(zhuǎn)”?！肮伞钡暮诵氖莾r(jià)值，“轉(zhuǎn)”的核心是交易，因此，掛牌新三板的核心價(jià)值就是對股份定價(jià)，定價(jià)也是新三板作為場外市場的核心職能。實(shí)行做市商制度以后，新三板就能更好的解決企業(yè)股份定價(jià)的問題，做市商的雙向報(bào)價(jià)、特別是多個(gè)做市商的競爭性報(bào)價(jià)，使報(bào)價(jià)盡可能接近真實(shí)價(jià)格，使交易價(jià)格具有公信力，能充分發(fā)揮資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為市場的交易活動(dòng)打下穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

（五）新三板掛牌也是一條實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的快速通道。

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。企業(yè)可以通過在新三板市場的熱身培育后，待公司股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)要求，可申請?jiān)谧C券交易所掛牌上市，實(shí)現(xiàn)公司的上市目標(biāo)。

總之，新三板對于中小企業(yè)而言，掛牌費(fèi)用少，審批時(shí)間短，門檻低，還可獲得政策紅利及資金支持，是其進(jìn)入資本市場做大做強(qiáng)的良好選擇。

中小企業(yè)在新三板掛牌的不利因素

（一）增加企業(yè)的相關(guān)費(fèi)用。

中小企業(yè)在新三板掛牌，預(yù)計(jì)需要支付給券商、事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的掛牌費(fèi)用為120萬元左右。今年隨著新三板的全國擴(kuò)容以及做市商平臺的推出，越來越多的公司籌謀在新三板掛牌，掛牌服務(wù)費(fèi)也隨之越來越高。政府對于掛牌新三板雖然有政策補(bǔ)貼，但是隨著費(fèi)用增加，會出現(xiàn)補(bǔ)貼無法覆蓋掛牌成本。而且，公司只要在新三板掛牌，就要按照全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)則要求進(jìn)行公司治理，做到人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)五獨(dú)立，要聘用財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會秘書等，財(cái)務(wù)規(guī)范了，稅收增加了，管理成本增加了，同時(shí)還要考慮每年增加的券商持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用、審計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)等。這對于嚴(yán)格控制成本的中小企業(yè)而言也是一筆不小的開支。

（二）信息公開是一把雙刃劍，對公司經(jīng)營管理造成壓力。

中小企業(yè)掛牌新三板后，作為公眾公司，要做到財(cái)務(wù)公開，履行完備的信息披露義務(wù)，接受第三方監(jiān)管，企業(yè)的經(jīng)營狀況、盈利水平都處于外界的關(guān)注之中，同時(shí)財(cái)務(wù)信息公開使得企業(yè)難以通過調(diào)整報(bào)表來降低經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)，這必然對公司的經(jīng)營管理層帶來壓力。另一方面，信息公開后由于不能進(jìn)行調(diào)整和包裝，還會降低企業(yè)今后轉(zhuǎn)板的靈活性。

由上述分析可見，中小企業(yè)是否應(yīng)在新三板掛牌，要視企業(yè)的具體情況和掛牌目的而定。只有做好各項(xiàng)成本費(fèi)用分析，綜合考慮信息公開利弊，才能成為經(jīng)過資本市場考驗(yàn)的優(yōu)秀企業(yè)。

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