【摘要】次債危機(jī)以來，美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，美元持續(xù)貶值，我國(guó)巨額的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)遭受了重大的購(gòu)買力損失。作為全球第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)的中國(guó)，完全可以在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融交易的商品和資產(chǎn)中用人民幣來計(jì)價(jià)，一勞永逸的消除絕大部分匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避外匯資產(chǎn)的“美元危機(jī)”。但我國(guó)仍存在資本項(xiàng)目管制，人民幣的國(guó)際化還將是一個(gè)漸進(jìn)性的過程。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化；資本項(xiàng)目管制；挑戰(zhàn)

近年來，人民幣境外流通問題變得日益重要。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步強(qiáng)大，GDP躍居世界第二位；對(duì)外貿(mào)易總額居世界前列，在世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局中的地位越來越重要；對(duì)外投資與并購(gòu)日趨活躍。就地域而言，我國(guó)向包括非洲、拉美、東南亞、中亞、南亞、美、日、歐等各個(gè)國(guó)家投資；從形式來看，我國(guó)對(duì)外投資靈活多樣，在發(fā)達(dá)國(guó)家建研發(fā)中心、設(shè)計(jì)中心、人才培訓(xùn)中心等。中國(guó)對(duì)外直接投資已進(jìn)入新階段，與此相對(duì)應(yīng)的金融影響力也明顯增強(qiáng)。

一、人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

1、人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛使用

人民幣在越南流通范圍非常廣，已經(jīng)在其全境流通；緬甸禪邦重鎮(zhèn)小勐拉每年流出、流入的人民幣超過10億元；老撾北部三省人民幣完全可以替代本幣在境內(nèi)流通，最遠(yuǎn)深入到首都萬(wàn)象一帶；蒙古國(guó)已經(jīng)把人民幣作為主要外國(guó)貨幣，蒙古國(guó)的各個(gè)銀行都開展了人民幣儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，在于中蒙的邊境貿(mào)易中，人民幣現(xiàn)金交易量占雙邊全部交易量的三分之一強(qiáng)。

在香港，人民幣可以通過多種途徑自由兌換，人民幣被用來作為投資的一種儲(chǔ)備貨幣；在澳門地區(qū)，人民幣也被廣泛使用。

2、雙邊貨幣互換

截止到2013年10月9日，中國(guó)央行已先后與韓國(guó)、中國(guó)香港等23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)模為2.48萬(wàn)億元人民幣。

表1 2008年末以來中國(guó)與其他國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議

簽署時(shí)間貨幣互換對(duì)象互換協(xié)議金額

2008年12月12日韓國(guó)央行1800億元人民幣（38萬(wàn)億韓元）

2009年1月20日香港金管局2000億元人民幣（2270億港元）

2009年2月8日馬來西亞央行800億元人民幣（400億林吉特）

2009年3月11日白俄羅斯央行200億元人民幣（8萬(wàn)億白俄羅斯盧比）

2009年3月23日印度尼西亞央行1000億元人民幣（175萬(wàn)億印尼盧比）

2009年3月29日阿根廷央行700億元人民幣（380億阿根廷比索）

2010年6月9日冰島央行35億元人民幣（660億冰島克朗）

2010年7月23日新加坡金融管理局1500億元人民幣（300億新加坡元）

2011年10月26日韓國(guó)央行3600億元人民幣（64萬(wàn)億韓元）

2011年12月22日泰國(guó)銀行700億元人民幣（3200億泰銖）

2011年12月22日香港金管局4000億元人民幣（4540億港元）

2012年3月22日澳大利亞儲(chǔ)備銀行2000億元人民幣（300億澳大利亞元）

2012年6月26日烏克蘭國(guó)家銀行150億元人民幣（190億格里夫納）

2013年3月26日巴西央行300億美元（600億巴西雷亞爾）

2013年6月22日英格蘭銀行2，000億元人民幣（200億英鎊）

資料來源：根據(jù)中國(guó)人民銀行公布資料整理

3、貨幣直接兌換

2012年6月1日，人民幣對(duì)日元直接交易在上海和東京兩地正式開始，實(shí)現(xiàn)了人民幣對(duì)日元的直接交易，意味著匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易費(fèi)用被“一并消除”。而中日貨幣“直接連線”后，僅交易費(fèi)用一項(xiàng)，每年就能節(jié)約30億美元。

在此之前，人民幣與馬來西亞林吉特和俄羅斯盧布也實(shí)現(xiàn)了直接交易。當(dāng)然，林吉特和盧布的影響不可與日元相提并論。2013年4月，中國(guó)人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)澳新銀行和西太平洋銀行進(jìn)行人民幣與全球第五大貨幣澳元的直兌交易，加速推進(jìn)了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

二、資本項(xiàng)目開放進(jìn)程的預(yù)期

貨幣自由開放是一國(guó)實(shí)行對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放必須的客觀要求，但是，一國(guó)資本項(xiàng)目開放又要以高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)。實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)一步開放市場(chǎng)，加快人民幣國(guó)際化步伐的重要標(biāo)志。

（一）短期內(nèi)，我國(guó)不具備資本項(xiàng)目完全開放的條件

目前，我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量雖然很大，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠完善、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力尚比較欠缺、金融市場(chǎng)缺乏深度，現(xiàn)階段尚未達(dá)到完全開放資本項(xiàng)目的條件，貿(mào)然開放資本項(xiàng)目必然也會(huì)給我國(guó)帶來許多無(wú)法掌控的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

1、中國(guó)金融體系依然十分脆弱，金融機(jī)構(gòu)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。在這種情況下，資本管制不能

放松。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有周期性的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦發(fā)生變化，資本跨境流動(dòng)的方向就有可能突變。如果出現(xiàn)資本大量外逃，而我們又無(wú)有效辦法及時(shí)加以制止，其結(jié)果將是災(zāi)難性的。

2、中國(guó)正經(jīng)受過度貨幣化。長(zhǎng)期以來，中國(guó)廣義貨幣的增長(zhǎng)速度大大高于GDP的增長(zhǎng)速度。中國(guó)M2占GDP的比率為180%，按照貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度高于GDP的增長(zhǎng)速度，其差額將轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，如果不讓人民幣升值，同時(shí)又不實(shí)行有效的資本管制，利息率的明顯提高將使外資的跨境流入更為迅猛。因而，如果要把利息率政策作為主要的政策手段，邏輯的結(jié)論必然是：或加強(qiáng)資本管制，或更多地讓市場(chǎng)通過供求關(guān)系決定人民幣匯率。

3、中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模仍然有限，跨境資本流動(dòng)的任何重大變動(dòng)都可能極易導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。

4、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然缺乏彈性，企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率和利率變化的調(diào)整十分緩慢，企業(yè)需要資本管制為其提供喘息空間。

（二）中國(guó)資本項(xiàng)目長(zhǎng)期應(yīng)趨于開放

資本賬戶開放帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)利弊孰大孰小，取決于我國(guó)當(dāng)局能否調(diào)整好內(nèi)外部均衡之間的關(guān)系，以及我國(guó)的企業(yè)和要素市場(chǎng)能否擁有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。要做到這一點(diǎn)，需要一個(gè)長(zhǎng)期的過程。

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，任何一個(gè)國(guó)家從實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目開放到資本項(xiàng)目開放都不是一蹴而就的，如英國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)在實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣可自由兌換之后，都是經(jīng)歷了十五到二十年實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下的可自由兌換。而韓國(guó)、泰國(guó)等新興國(guó)家用了不到十年甚至只有三、四年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開放，在資本項(xiàng)目完全放開時(shí)，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有經(jīng)受住外部沖擊，結(jié)果導(dǎo)致投機(jī)資本毫無(wú)管制地迅速外逃，在1997年亞洲金融危機(jī)中遭受到了嚴(yán)重沖擊。當(dāng)時(shí)我國(guó)未受波及，主要原因是我國(guó)沒有放開資本項(xiàng)目的管制。

三、資本項(xiàng)目管制對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的影響

1、人民幣國(guó)際化是中國(guó)崛起的關(guān)鍵性戰(zhàn)略

21世紀(jì)以來，美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，使得美元出現(xiàn)持續(xù)貶值的趨勢(shì)，中國(guó)雖然借此實(shí)現(xiàn)了出口和經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)，但我國(guó)巨額的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)也遭受了重大的購(gòu)買力損失。我國(guó)是全球第二大國(guó)，完全可以在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融交易的商品和資產(chǎn)中用人民幣來計(jì)價(jià)，一勞永逸的消除絕大部分匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避外匯資產(chǎn)的“美元危機(jī)”，并獲得全球資源配置和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整的主動(dòng)權(quán)，這也是人民幣國(guó)際化的核心利益。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，石油等戰(zhàn)略資源的交易用美元計(jì)價(jià)，給美國(guó)帶來了三大秘而不宣的好處：第一、征收鑄幣稅，美國(guó)可以通過輸出美元這一虛擬符號(hào)來?yè)Q取石油這一真實(shí)戰(zhàn)略資源的注入；第二、影響和控制油價(jià)，石油美元計(jì)價(jià)機(jī)制意味著美國(guó)能夠有效地部分控制世界原油市場(chǎng)，可以通過國(guó)內(nèi)的貨幣政策影響甚至操縱國(guó)際油價(jià)。第三、由于美元壟斷了石油交易的媒介地位，美元即使出現(xiàn)匯率的波動(dòng)也不至于發(fā)生崩潰現(xiàn)象。通過壟斷像石油這樣的大宗商品的交易計(jì)價(jià)權(quán)，就保證了美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位。

因此，人民幣國(guó)際化成功的標(biāo)志是人民幣在石油等戰(zhàn)略資源和資產(chǎn)的國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)中得到運(yùn)用，人民幣成為國(guó)際貨幣是中國(guó)崛起的一個(gè)關(guān)鍵性戰(zhàn)略。

2、在資本項(xiàng)目管制背景下，人民幣國(guó)際化面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

雖然人民幣國(guó)際化已經(jīng)起步，但是我們要清楚地認(rèn)識(shí)到，與中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位相比，人民幣的國(guó)際化程度以及在國(guó)際貨幣體系中的影響力現(xiàn)在還處于一個(gè)比較落后的境地。在資本項(xiàng)目還沒有完全開放的條件下，人民幣國(guó)際化之路布滿荊棘，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管一種貨幣的國(guó)際化并不等于資本項(xiàng)目自由化和本幣可完全自由兌換，但是，資本項(xiàng)目自由化和本幣一定程度的可自由兌換是一種貨幣國(guó)際化的前提條件。我們有理由認(rèn)為，中國(guó)政府目前仍不愿放棄資本管制，這是人民幣在可預(yù)見的未來實(shí)現(xiàn)大規(guī)模國(guó)際化最主要的阻礙因素。在不可完全兌換的情況下，人民幣很難被居民和非居民所廣泛接受。

3、在資本項(xiàng)目管制背景下推動(dòng)人民幣的國(guó)際化

根據(jù)IMF對(duì)資本管制類別的定義，截至2011年，資本項(xiàng)目四大類43個(gè)項(xiàng)目中，中國(guó)有7個(gè)項(xiàng)目完全可兌換或者只有很小的限制；13個(gè)項(xiàng)目部分開放；9個(gè)項(xiàng)目的開放有較多限制。中國(guó)資本項(xiàng)目已有80%以上實(shí)現(xiàn)部分開放，仍然受管制的項(xiàng)目不到20%，說明我國(guó)的開放程度已經(jīng)達(dá)到較高水平。

資本項(xiàng)目開放是貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，但是這不是絕對(duì)。中國(guó)事實(shí)上已經(jīng)取消了大部分資本管制，因此，人民幣國(guó)際化是可以實(shí)施的。我們需要根據(jù)本國(guó)的國(guó)情、循序漸進(jìn)的對(duì)諸如直接投資限制、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的國(guó)際化等項(xiàng)目進(jìn)行的開放。根據(jù)國(guó)外和歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，人民幣的可兌換需要在以下條件具備的前提下才能逐步實(shí)現(xiàn)可兌換：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、健全的微觀機(jī)制、健康的金融體系、有效的金融監(jiān)管和有利的國(guó)際環(huán)境等等。

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作者簡(jiǎn)介

陳世波（1979—），男，山東青島人，北京工商大學(xué)嘉華學(xué)院講師，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：國(guó)際金融與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)。

* 本文為北京高校“青年英才計(jì)劃”（項(xiàng)目編號(hào)：YETP1945）階段性成果之一。