杜鵬

這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代。

2014年無疑是中國醫(yī)療大健康行業(yè)發(fā)展史上具有劃時代意義的一年，隨著過去10年高增長黃金期的結(jié)束，醫(yī)藥行業(yè)從2014年開始正式步入低增速的新常態(tài)時代，這也成為每一家藥企未來長時期內(nèi)都要面臨的新挑戰(zhàn)。

然而，機遇與挑戰(zhàn)總是相伴相生，即將過去的2014年也是醫(yī)藥行業(yè)不斷求變、不斷創(chuàng)新的一年，并購重組大潮愈演愈烈，同時也正式開啟了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療元年，將在今后較長一段時間內(nèi)深刻影響A股上市藥企和醫(yī)藥股投資者。

新常態(tài)時代

2014年，醫(yī)藥行業(yè)增速放緩得到確認(rèn)。

“2014年初大家還在憧憬醫(yī)藥行業(yè)增速回歸20%以上，但半年度以及三季度報告的出爐則徹底打消了這種念想，尤其是三季度在2013年低基數(shù)下并未實現(xiàn)觸底反彈，讓投資者逐步確認(rèn)了行業(yè)增速放緩的事實?！睎|方證券醫(yī)藥分析師田加強如此表示。

數(shù)據(jù)顯示，2014年1-10月，中國醫(yī)藥制造行業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入18576.4億元，同比增長13.12%，比2013年同期下降5.08個百分點，雖仍處于增長態(tài)勢，但增速下滑明顯;當(dāng)期實現(xiàn)利潤總額1786.8億元，同比增長12.86%，比2013年同期下降4.56個百分點。

過去10年，受益于醫(yī)保擴容、政府投入和新品放量，中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)快速增長的“黃金十年”，行業(yè)收入和利潤增速復(fù)合增長均超過20%，常年維持在GDP增速的兩倍以上，醫(yī)藥板塊也成為一級行業(yè)中超額收益最為明顯的行業(yè)，醫(yī)藥股更是牛股輩出，10倍股不在少數(shù)。

“但時過境遷，進入2014年，醫(yī)改已經(jīng)正式步入深水區(qū)，在醫(yī)保總盤不會有大幅擴張的情況下，醫(yī)保控費和藥占比下降將是長期趨勢?！迸d業(yè)證券分析師項軍認(rèn)為，考慮到醫(yī)保支出、財政投入、新藥審批和醫(yī)藥消費升級的總體情況，未來行業(yè)回到20%以上的高速增長區(qū)間難度較大，10%-20%的增速將成為醫(yī)藥行業(yè)的“新常態(tài)”，而在這一過程中企業(yè)的業(yè)績和估值分化也將進一步加劇。

在項軍看來，這一現(xiàn)象很正常，因為整個GDP增速也已經(jīng)下了一個臺階。

東方證券發(fā)布的報告也認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)進入成長2.0時代，2014年醫(yī)藥行業(yè)整體收入和利潤增速相比前兩年明顯下降一個臺階，未來10%-15%的增速區(qū)間成為新常態(tài)。

“新常態(tài)下醫(yī)藥企業(yè)一方面要修煉內(nèi)功，豐富自身的在研品種梯隊來增加硬實力，同時要通過國際認(rèn)證來增加軟實力。”田加強認(rèn)為。

展望2015年，招商證券認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)整體增速基本和2014年相當(dāng)，醫(yī)藥工業(yè)維持13%左右的增長，上市公司整體維持在15%左右。

醫(yī)藥并購大潮

2014年，A股的并購重組熱鬧非凡，其中醫(yī)藥行業(yè)是重中之重。前11個月，醫(yī)藥生物板塊發(fā)生130起左右的并購整合。有市場人士分析稱，為了應(yīng)對股東和自身發(fā)展的需要，上市公司在內(nèi)生增長放緩的情況下開始尋求外延式并購增長。此外，在研品種審批周期過長，以及行業(yè)集中度過低，也需要通過并購來繼續(xù)做大做強。

從并購領(lǐng)域來看，受益于國家對于民營資本進入健康服務(wù)行業(yè)的政策支持，醫(yī)藥行業(yè)并購多涉及健康服務(wù)、醫(yī)療器械領(lǐng)域，尤其醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域并購重組數(shù)量呈爆發(fā)式增長。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年先后有康美藥業(yè)（600518.SH）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、北大醫(yī)藥（000788.SZ）、信邦制藥（002390.SZ）、三諾生物（300298.SZ）等公司宣布并購醫(yī)療機構(gòu)，部分并購對象還是當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)院。截至目前，至少有17家醫(yī)藥類上市公司參與了醫(yī)療機構(gòu)并購。

據(jù)悉，目前復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍（600993.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒康醫(yī)療（002219.SZ）等公司已基本實現(xiàn)了從傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)及大健康產(chǎn)業(yè)的滲透，部分公司此前并購的醫(yī)療機構(gòu)已成為公司主要的利潤來源，如金陵藥業(yè)（000919.SZ）等。

2014年醫(yī)藥行業(yè)并購的另外一個特點則是，由于美股市場Illumina股價屢創(chuàng)歷史新高，以及A股市場爆炒基因檢測、細胞治療、血液透析等主題投資，國內(nèi)市場也開始全面擁抱新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)，頻繁通過并購實現(xiàn)深度介入。

例如，千山藥機（300216.SZ）通過收購宏灝基因進入基因檢測領(lǐng)域，北陸藥業(yè)（300016.SZ）以2.04億元取得中美康士51%股權(quán)，進入細胞免疫領(lǐng)域。

“新技術(shù)、新領(lǐng)域短期內(nèi)不可能實現(xiàn)規(guī)模性的盈利，因此上市公司可以以較低的成本進行跨界并購?！表椳娬J(rèn)為，上市藥企進入新的領(lǐng)域，可以較大提升估值水平，從市值管理的角度來看效率非常高。

不過，也有市場人士擔(dān)憂不少醫(yī)藥企業(yè)并購存在一定的盲目性、缺乏通盤考慮，有些并購后的整合效果也不如預(yù)期。而且，從醫(yī)藥企業(yè)的并購案例來看，普遍溢價較高，未來能否順利整合以及整合后對企業(yè)經(jīng)營的貢獻程度還是個未知數(shù)。

此外，值得注意的是，與往年的資本運作方式相比，2014年“上市公司+PE”模式開始流行，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金日漸成為醫(yī)藥企業(yè)快速實現(xiàn)外延式增長的途徑。

據(jù)統(tǒng)計，2013年僅京新藥業(yè)（002020.SZ）參與了并購基金合作，但2014年多達十余家，包括中恒集團（600252.SH）、愛爾眼科、中源協(xié)和（600645.SH）等，規(guī)模多在2億-10億元，其中中恒集團基金規(guī)模高達20億元。

“這種并購基金的運作模式，實際上是一種債權(quán)加股權(quán)的夾層融資基金方式。”深圳市創(chuàng)東方投資有限公司投資總監(jiān)張宸表示，醫(yī)藥類上市公司可以降低投資風(fēng)險，通過體外孵化的方式減少研發(fā)投入和人力成本。

對于2015年，東方證券認(rèn)為并購將進入下半場，一方面在先行者成功案例的刺激下，越來越多的企業(yè)會加入并購大潮;另一方面上市公司要面對越來越高的要價以及并購標(biāo)的挑選從“優(yōu)中選優(yōu)”到 “劣中選優(yōu)”，難度會明顯增大，預(yù)計資本市場的反應(yīng)會更加理性。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療元年

每一次新的技術(shù)潮流，都會引發(fā)傳統(tǒng)行業(yè)顛覆性的變革。2014年，互聯(lián)網(wǎng)正式叩開了醫(yī)藥行業(yè)大門，BAT三巨頭和A股醫(yī)藥上市公司動作頻繁。

“移動醫(yī)療能有效緩解醫(yī)療費用支出（看病貴）、解決醫(yī)療資源錯配（看病難）的歷史難題?！敝薪鸸踞t(yī)藥分析師強靜稱，同時由于互聯(lián)網(wǎng)能有效克服醫(yī)療資源分布的長尾效應(yīng)，實現(xiàn)醫(yī)療資源優(yōu)化配和解決患者與醫(yī)生之間信息不對稱難題，從而降低隱形成本。

據(jù)分析，移動醫(yī)療每年將為中國節(jié)約1100億-6100億元的健康費用支出。

在線醫(yī)療服務(wù)市場前景看好。2014年BAT巨頭憑借科技公司的專業(yè)身份和資金優(yōu)勢，高調(diào)進軍移動醫(yī)療領(lǐng)域，騰訊先后牽手丁香園、好大夫在線、中澳凱爾，阿里巴巴則推出未來醫(yī)院計劃、收購中信21世紀(jì)，百度打造了Dulife設(shè)備+Dulife平臺以及北京健康云項目。

與此同時，A股上市公司也紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。2014年8月，樂普醫(yī)療（300003.SZ）宣布收購醫(yī)康科技，旨在構(gòu)建可穿戴設(shè)備和服務(wù)平臺，在心血管疾病垂直領(lǐng)域形成立體閉環(huán)。九安醫(yī)療（002432.SZ）則是國內(nèi)移動健康產(chǎn)品的開拓者，早在2010年就推出了iHealth 系列產(chǎn)品。三諾生物與糖護科技合作，福瑞股份（300049.SZ）投資開發(fā)肝纖維化在線診斷系統(tǒng)（FSTM），寶萊特（300246.SZ）發(fā)布育兒寶。家用器械龍頭魚躍醫(yī)療（002223.SZ）、連鎖體檢機構(gòu)愛康國賓也頻頻尋求與移動醫(yī)療公司的合作，旨在拓展新業(yè)務(wù)，為企業(yè)的發(fā)展打開更大空間。

中金公司認(rèn)為，未來在線醫(yī)療服務(wù)、可穿戴設(shè)備以及醫(yī)院信息化將是移動醫(yī)療發(fā)展的三大重點領(lǐng)域。其中，在線醫(yī)療服務(wù)將成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中最具想象空間的綜合性板塊。

值得一提的是，2014年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商也是各路資本重點發(fā)力的方向之一。

據(jù)統(tǒng)計，2013年網(wǎng)上藥店銷售收入約42億元，占比只有0.4%，無論是相對還是絕對空間，尚有巨大增長空間。

從政策面看，2014年5月8日藥監(jiān)總局出臺《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法征求意見稿》，處方藥網(wǎng)售和配送首次出現(xiàn)大規(guī)模放開的征兆，醫(yī)院、分銷企業(yè)、零售端的利益格局會被重構(gòu)，同時阿里等網(wǎng)絡(luò)平臺型企業(yè)的介入會催生新的商業(yè)機會。

資料顯示，太安堂（002433.SZ）2014年以3.5億元收購2013年十強醫(yī)藥電商康愛多連鎖藥房，快速切入電商領(lǐng)域;以嶺藥業(yè)（002603.SZ）電商平臺以嶺健康城8月底正式上線，主要以普通健康品銷售為主;康恩貝（600572.SH）12月4日公告參股珍誠醫(yī)藥，切入互聯(lián)網(wǎng)B2B醫(yī)藥領(lǐng)域。