王鵬程

（唐山市發(fā)民和改革委員會 063000）

中小投資者是一個國家證券市場發(fā)展歷程中重要的參與者，對于這些中小投資者的利益進(jìn)行合法保護(hù)有利于各國的證券市場的生存和良性發(fā)展。我國的公司法理機(jī)制離不開現(xiàn)存法律制度的大背景，如果法律對于投資者的保護(hù)較弱則使得一些較好的公司機(jī)制在我國的環(huán)境中不能發(fā)揮很好的作用，不能給公司帶來較好的效益。因此投對資者法律保護(hù)和其評價系統(tǒng)進(jìn)行分析對于我國上市公司的治理有著重要的現(xiàn)實意義。

1 投資者法律保護(hù)的意義

投資者法律保護(hù)是指一個國家為了防止企業(yè)的控股者或者管理者侵犯外部投資者的合法權(quán)益而制定的法律規(guī)定和執(zhí)行機(jī)制。這里的外部投資者是指上市公司中的所有不對公司進(jìn)行控制的投資者，它包括中小股東、非控股的大股東以及債權(quán)人如銀行等。對投資者進(jìn)行法律保護(hù)的直接意義在于它能有效防止企業(yè)控股人員或者內(nèi)部管理者對企業(yè)的價值進(jìn)行剝奪，損害其他投資者的利益。這種只有企業(yè)有控制權(quán)的內(nèi)部人士才能夠獲得的收益稱為控制權(quán)私人收益或者叫做控制權(quán)價值。如果一個國家的投資者法律保護(hù)不夠完善則較易出現(xiàn)轉(zhuǎn)移定價、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、追求非利潤最大化目標(biāo)和在職高消費以及管理者高工資的現(xiàn)象，這都會對公司的其他投資者造成利益的損失，如果投資者的利益不能得到很好的保護(hù)，那么在公司中獲得控股權(quán)就成為了消除侵占現(xiàn)象的唯一途徑，這樣就會使得投資者在對公司進(jìn)行監(jiān)督這一問題上投入更多的精力，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)精神被抑制，贏利性的投資項目減少，不利于一個公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2 國內(nèi)對投資者法律保護(hù)的評價方式

國內(nèi)對于投資者進(jìn)行保證的評價主要有兩種方式，一種是采取法律規(guī)則評價，另一種是間接評價。第一種按照LLSV進(jìn)行界定，通過結(jié)合中國對投資者的利益進(jìn)行保護(hù)的規(guī)定，按照歷史的推進(jìn)對其進(jìn)行縱向分析。第二種評價方式是通過探討投資者保護(hù)與其他因素如掠奪行為的邏輯關(guān)系，用之作為替代性的評價指標(biāo)。這兩種方式可以認(rèn)為一種是宏觀研究中的國別度量，另一種是微觀分析中的上市公司測量。

3 國外的投資者保護(hù)評價體系

LLSV（1998）通過對49個國家和地區(qū)的股東權(quán)的法律實施效果進(jìn)行比較和研究發(fā)現(xiàn)，公司的所有權(quán)集中程度與法律保護(hù)的質(zhì)量有一種較為明顯的負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在考察投資者保護(hù)水平的體系中，用9個指標(biāo)對股東權(quán)指數(shù)進(jìn)行評價，其基本的內(nèi)容如下：（1）一股一票原則，如果某個國家的公司法要求公司的普通股票每股有一份的投票權(quán)，則該指標(biāo)得分為1，否則得分為0。（2）郵寄投票表決權(quán)，如果一個國家的公司法允許股東將投票的結(jié)果以郵寄的方式寄給公司，那么些項指標(biāo)得1分，否則0分。（3）無阻礙股票出售權(quán)，一個國家的公司法不允許公司公司要求股東在股東大會前若干天中不能出售其所持有股票，則得1分，否則不得分。（4）累計投票權(quán)或按比例代表權(quán)；（5）受協(xié)迫小股東自我保護(hù)機(jī)制；（6）新發(fā)股份優(yōu)先購買權(quán)；（7）提議召開股東特別會議的最低股份比例要求，該比例一般處在1%～33%的范圍中，低于15%得1分，否則不得分。（8）強(qiáng)制性股利分配。

4 中國中小投資者法律保護(hù)

從LLSV開創(chuàng)，對于投資者保護(hù)指數(shù)進(jìn)行修正都是從法律的完備性和執(zhí)法效果兩方面進(jìn)行的。通過對這兩方面的考察去評價投資者的權(quán)益是否得到了有效的保護(hù)。按照LLSV（1998）的計算方法，我國在9項股東權(quán)利中僅占有三項，這三項分別是投票權(quán)、通信投票權(quán)以及召開特別股東大會權(quán)。按此計算，中國投資者保護(hù)的法律得分為3，屬于中等水平。在2006年，按照DLLS的方法中國的投資者保護(hù)指數(shù)達(dá)到了5，僅略低于亞太地區(qū)和經(jīng)合組織成員國，事實上中國的證券投資者保護(hù)指數(shù)并沒有那么高。這是因為在我國由于國有企業(yè)國有股一股獨大，中國的投資者要想享有合法的權(quán)利往往難以實現(xiàn)，中國的執(zhí)法效率不高。因此評價體系不能夠只評價字面上的法律，還要考慮到法律的執(zhí)行問題，相關(guān)法律得到有效的執(zhí)行對于投資者公益的法律保護(hù)才算落到實處。因此單單根據(jù)法律的出臺數(shù)量和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)來得出一個國家對投資者法律保護(hù)的程度是不全面的，有時反而會得出相反的結(jié)論。要在之前的評價體系中引入“執(zhí)法力度”指標(biāo)，以此來構(gòu)建起立法和執(zhí)法兩方面的保護(hù)投資者權(quán)益的指標(biāo)體系。從股東權(quán)利和制度與政策方面確立具體的條款和加減分原則，并根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)建立中小股東法律保護(hù)的分值大小，在具體的條款中包含LLSV中的6項，增加了重大事項表決方式共七條，還有信息披露制度等九項條款，組成了我國的投資者法律保護(hù)的評價體系。這些條款可以較為全面地反應(yīng)我國的法律效力。

5 總結(jié)

對于投資者的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)能夠促進(jìn)公司的健康成長和證券市場的良性發(fā)展，同時對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長也有一定的作用。對于投資者法律保護(hù)的研究也伴隨著法律和金融行業(yè)的發(fā)展而發(fā)展。在我國投資法律保護(hù)評價體系中尚有不完善的地方，要在今后的發(fā)展過程中不斷地根據(jù)國情的變化而加以改進(jìn)，使其更加真實地有效地反應(yīng)我國投資者法律保護(hù)的程度。

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