責(zé)編：李國(guó)瓊E-mail:liguoqiong@ittime.com.cn美編：玲玲校對(duì)：蘇煥文

今年，中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄總額將接近5萬(wàn)億美元，而美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄總額僅為3萬(wàn)億美元。倘若中國(guó)按計(jì)劃開(kāi)放資本賬戶(hù)，允許外國(guó)人到中國(guó)投資，也允許中國(guó)人到境外投資，以中國(guó)儲(chǔ)蓄規(guī)模之高，必定將重塑全球金融格局。做得好，中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放將帶來(lái)巨大變革。做得不好，可能撼動(dòng)原本脆弱的全球金融體系的根基。

中國(guó)封閉運(yùn)行的資本賬戶(hù)，對(duì)本國(guó)和世界其他地區(qū)，都有巨大的好處。它使北京方面得以相對(duì)輕松地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融沖擊。但是，如果中國(guó)開(kāi)放了資本賬戶(hù)，局面將發(fā)生改變：任何危機(jī)都可能變得更難化解，危機(jī)對(duì)世界其他地區(qū)金融體系的沖擊也將大得多。從長(zhǎng)期看，中國(guó)的實(shí)體機(jī)構(gòu)成為世界最大的金融資產(chǎn)持有者，那么中國(guó)國(guó)內(nèi)的任何嚴(yán)重沖擊，都將成為全球性事件，就像美國(guó)20世紀(jì)30年代的“大蕭條”（Great Depression）和本世紀(jì)頭十年的“大衰退（Great Recession）”那樣，引起全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

中國(guó)央行在2012年發(fā)布的一份文件中稱(chēng)，開(kāi)放資本賬戶(hù)將改善中國(guó)持有的外國(guó)資產(chǎn)的質(zhì)量，擴(kuò)大人民幣跨境使用，并有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)重組。另外，中國(guó)央行強(qiáng)調(diào)，資本管制的效果開(kāi)始變小了。再者，它表示，如果開(kāi)放資本賬戶(hù)，“中國(guó)將不會(huì)遇到重大風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，均以人民幣計(jì)價(jià)，短期債務(wù)在中國(guó)外債中比例很低，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

或許驕兵必?cái)　Ｕ缥覀円讯啻慰吹降哪菢?，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量的惡化，可能會(huì)迅速得可怕，尤其是如果有陌生的機(jī)會(huì)和玩家進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的話。1998年，時(shí)任國(guó)際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁的斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer）主張，成功開(kāi)放資本賬戶(hù)的前提條件，是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、銀行體系健康、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)。中國(guó)當(dāng)然不滿(mǎn)足第三點(diǎn)，是否滿(mǎn)足第二點(diǎn)，仍有很大的討論余地，正因如此，是否滿(mǎn)足第一點(diǎn)也存疑問(wèn)。

鑒于開(kāi)放資本賬戶(hù)的種種風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)于體量如此巨大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)尤為如此——理智的觀點(diǎn)是，中國(guó)還沒(méi)有為開(kāi)放資本賬戶(hù)做好準(zhǔn)備。

中國(guó)央行也承認(rèn)這一點(diǎn)。它提出把人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放分三個(gè)階段：前3年，放松對(duì)企業(yè)進(jìn)行外國(guó)直接投資的管制；3至5年內(nèi)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程；5至10年內(nèi)，先放開(kāi)資本流入，再放開(kāi)資本流出。中國(guó)央行計(jì)劃把放開(kāi)個(gè)人交易、貨幣市場(chǎng)工具和衍生品留到最后階段，也希望無(wú)限期地阻止投機(jī)性交易（何為“投機(jī)”很難定義）。

不難看出，這樣的開(kāi)放計(jì)劃頗有吸引力。首先，它可能對(duì)國(guó)內(nèi)改革產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。其次，中國(guó)的高額儲(chǔ)蓄目前被禁錮在境內(nèi)。資本流出的主要形式為政府所持外匯儲(chǔ)備的積累。去年12月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.8萬(wàn)億美元（人均近3000美元），這筆錢(qián)規(guī)模十分巨大，回報(bào)卻極低。如果有部分儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為真實(shí)資產(chǎn)，情況將好得多。

不過(guò)，開(kāi)放也是有風(fēng)險(xiǎn)的。資本流量的大幅增加，將在資產(chǎn)負(fù)債表的兩邊都體現(xiàn)出來(lái)。英國(guó)央行（BOE）去年底發(fā)布的一份研究報(bào)告表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較快，加上持有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的意愿降低，可能導(dǎo)致到2025年中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債與全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比，由不到5%升高至近35%。IMF去年8月的一份研究報(bào)告也稱(chēng)：“開(kāi)放資本賬戶(hù)之后，可能導(dǎo)致中國(guó)海外資產(chǎn)存量與GDP之比調(diào)整15%至25%，外國(guó)在華資產(chǎn)存量與GDP之比調(diào)整2%至10%。這將意味著，中國(guó)國(guó)際凈資產(chǎn)凈積累額與GDP之比達(dá)到11%至18%?！庇谑?，在國(guó)際資本市場(chǎng)上，中國(guó)將從分量相對(duì)較輕的參與者，變?yōu)閹状笾饕獏⑴c者之一。

中國(guó)央行認(rèn)為，資本賬戶(hù)開(kāi)放可能成為促進(jìn)改革的“攻城槌”的直覺(jué)是正確的。此外，這種改革將不局限為金融與經(jīng)濟(jì)改革，也將是政治改革。倘若完全放開(kāi)資本賬戶(hù)，那么，中國(guó)政府將對(duì)其所有經(jīng)濟(jì)杠桿中最有效的杠桿失去控制。

無(wú)論快速推進(jìn)開(kāi)放的吸引力有多么大，開(kāi)放過(guò)程都必須謹(jǐn)慎掌控。對(duì)中國(guó)與世界而言，風(fēng)險(xiǎn)太大了，整個(gè)過(guò)程絕不能有任何不謹(jǐn)慎。我們顯然都已受夠了長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)的金融危機(jī)。中國(guó)必須先改革，后開(kāi)放，最好是與伙伴國(guó)進(jìn)行密切對(duì)話。從長(zhǎng)期來(lái)看，可以推測(cè)中國(guó)的資本賬戶(hù)是會(huì)基本放開(kāi)的，而毫無(wú)疑問(wèn)的是，中國(guó)儲(chǔ)戶(hù)到某一時(shí)間，會(huì)持有全球資產(chǎn)中的很大一部分。不過(guò)，正如羅馬人所說(shuō)，動(dòng)作要快，但更要冷靜謹(jǐn)慎。