（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院 湖南長(zhǎng)沙 410205）

在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，企業(yè)會(huì)面臨種種融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在運(yùn)用各種方式融資時(shí)，由于融資條件考慮欠周詳或有關(guān)因素發(fā)生變動(dòng)而使企業(yè)盈利遭受損失的可能性。有效地對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理與控制，有利于企業(yè)未來(lái)的健康發(fā)展。本文擬從內(nèi)外兩方面剖析企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因，闡述企業(yè)在融資風(fēng)險(xiǎn)管理中可能出現(xiàn)的種種誤區(qū)，指出企業(yè)在擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)融資的同時(shí)，必須加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理。只要科學(xué)地制定融資風(fēng)險(xiǎn)的管理策略，就可將融資風(fēng)險(xiǎn)化解于青萍浮起之始。

一、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)因

1.負(fù)債的規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)負(fù)債的規(guī)模是指負(fù)債總額在資金總額中所占比重的大小。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須控制好負(fù)債規(guī)模的“度”，如果企業(yè)負(fù)債的規(guī)模過(guò)大，就會(huì)有更多的利息費(fèi)用支出，企業(yè)本身的收益就會(huì)降低，從而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就越大。同時(shí)，企業(yè)負(fù)債的比重越高，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)增大，隨之產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所擁有的長(zhǎng)短期債務(wù)的相對(duì)比重。目前，我國(guó)很多企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)存在著安排不合理的現(xiàn)象，比如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者相反，這都會(huì)產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成不恰當(dāng)。在企業(yè)的資本總額中，要求債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例必須協(xié)調(diào)，這個(gè)比例如能保持協(xié)調(diào)，就會(huì)使企業(yè)的籌資成本相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于收益來(lái)講也會(huì)最低。反之，如果這個(gè)比例不恰當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)的收益產(chǎn)生負(fù)面影響，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，擴(kuò)大債務(wù)資本的比例，特別是長(zhǎng)期債務(wù)的比例，綜合資本成本就會(huì)降低，但是較高的債務(wù)比例又會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)總資產(chǎn)收益率一定的情況下，提高債務(wù)比重，有利于促進(jìn)每股收益和凈資產(chǎn)收益率的提高，但企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升；相反，如果減少債務(wù)比重，雖然有利于控制償債風(fēng)險(xiǎn)，但隨之而來(lái)的是資金總成本上升，可能引起每股收益和凈資產(chǎn)收益率的降低，企業(yè)的盈利風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。因此，企業(yè)合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于降低加權(quán)資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

（二）企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)形成的外因

1.預(yù)期現(xiàn)金流量與資產(chǎn)變現(xiàn)能力的影響。現(xiàn)金流量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的變化能力反映的是潛在的償債能力。一個(gè)企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量是否充足、資產(chǎn)的整體變現(xiàn)能力夠不夠強(qiáng)，決定著它能否按合同的規(guī)定按期償還債務(wù)本息。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流量以支付到期的債務(wù)本息，那么它就會(huì)面臨著財(cái)務(wù)危機(jī)。在這種情況下，為了防止破產(chǎn)，企業(yè)會(huì)想到通過(guò)變現(xiàn)其資產(chǎn)籌集其償債資金，然而各種資產(chǎn)的變現(xiàn)能力又不一樣，流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，非流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較弱。因此，企業(yè)的各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占的比重不同，使得企業(yè)資產(chǎn)的整體變現(xiàn)能力不同，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小也會(huì)不同。當(dāng)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小；反之，當(dāng)企業(yè)變現(xiàn)能力弱的非流動(dòng)資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)就越大。

2.金融市場(chǎng)的利率、匯率變動(dòng)的影響。金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)主體資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)必然會(huì)受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，而且金融市場(chǎng)利率、匯率的波動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期借款的方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊，短期借款的利率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降，一些企業(yè)就可能由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而宣告破產(chǎn)清算。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行外幣融資時(shí)，就有可能面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。若借入的外幣在借款期間升值，則企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就會(huì)高于借入時(shí)的價(jià)值；反之，若借入的外幣貶值，則企業(yè)可以得到“持有收益”，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使企業(yè)實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。

二、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理中的誤區(qū)

誤區(qū)之一：籌集的資金越多越好

許多企業(yè)的管理者總是認(rèn)為只要有了資金，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就能順利地開(kāi)展下去，因而這些企業(yè)總是把財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)放在融資上，認(rèn)為籌集的資金越多越好。然而，實(shí)際情況是相當(dāng)一部分企業(yè)的資金并不缺乏，只是因?yàn)樗麄冊(cè)跔I(yíng)運(yùn)資金、運(yùn)用資金能力以及風(fēng)險(xiǎn)管控方面存在著誤區(qū)，從而導(dǎo)致了這些企業(yè)劣質(zhì)資產(chǎn)多，變現(xiàn)能力較差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

誤區(qū)之二：只要資金缺乏，就可不擇時(shí)機(jī)去融資

一些企業(yè)只要資金缺乏，就會(huì)不顧外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境及利率、匯率的變動(dòng)等情況，也不去分析研究資金市場(chǎng)的供求情況，急切地作出融資安排，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重偏差。

誤區(qū)之三：負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大

企業(yè)選擇不同的融資方式，會(huì)產(chǎn)生高低差異不同的資金成本，偏偏一些企業(yè)由于沒(méi)有把握好這種差異，才使得經(jīng)營(yíng)陷入困境。一些企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員雖然并不刻意去追求較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但他們對(duì)高負(fù)債率卻熟視無(wú)睹，在他們的眼中，似乎負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大。其實(shí)，企業(yè)舉債的財(cái)務(wù)杠桿作用，只有在債務(wù)成本率小于總資產(chǎn)報(bào)酬率的前提下才能實(shí)現(xiàn)。然而目前許多企業(yè)通過(guò)舉債獲得的資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)還負(fù)擔(dān)不了債務(wù)成本，致使身上背著沉重的包袱。大量負(fù)債經(jīng)營(yíng)的案例告訴我們，適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎(chǔ)，如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本過(guò)大，必然惡性循環(huán)。

三、太子奶重組事件對(duì)企業(yè)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)融資的啟示

太子奶集團(tuán)曾是我國(guó)最大的發(fā)酵型乳酸菌奶飲料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售集團(tuán)，其主導(dǎo)產(chǎn)品“日出”牌太子奶，被列為中國(guó)食品飲料行業(yè)唯一“國(guó)家火炬計(jì)劃”高科技產(chǎn)品。2006年11月，太子奶集團(tuán)成功地從摩根、英聯(lián)、高盛等國(guó)際投資機(jī)構(gòu)私募7億元人民幣，集團(tuán)更名為中外合資“中國(guó)太子奶（開(kāi)曼）控股有限公司”。2007年9月，太子奶集團(tuán)獲得以花旗銀行為首的國(guó)際六大財(cái)團(tuán)5億元人民幣無(wú)抵押無(wú)擔(dān)保的低息三年期信用貸款。為了順利地引入風(fēng)險(xiǎn)資本，太子奶集團(tuán)創(chuàng)始人李途純與三大投資銀行之間簽了一份對(duì)賭協(xié)議：注資后的前3年，如果太子奶集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50%，就可降低注資方股權(quán)，如完不成30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，李途純將會(huì)失去太子奶集團(tuán)的控股權(quán)。令李途純沒(méi)想到的是，正是這份融資協(xié)議給自己及整個(gè)太子奶集團(tuán)帶來(lái)了巨大的困擾。巨額資金的成功募集，讓太子奶集團(tuán)解了資金之渴，于是更加放心大膽地向全國(guó)擴(kuò)張，并把戰(zhàn)略目光投向了上市。然而，2008年10月，由于三鹿事件的爆發(fā)及全球金融危機(jī)的影響，太子奶集團(tuán)經(jīng)營(yíng)陷入困境，集團(tuán)的凈資產(chǎn)僅為2億元，已經(jīng)不足投資銀行注資額（7300萬(wàn)美元）的一半。按照之前與三大投資銀行簽訂的對(duì)賭協(xié)議，公司管理層失去了太子奶的控股權(quán)。2010年7月23日，株洲市政府宣布，太子奶集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序；2011年9月，新華聯(lián)攜手三元重整太子奶。

太子奶集團(tuán)的異軍突起及其驟然破產(chǎn)發(fā)人深省。企業(yè)家在融資擴(kuò)張的同時(shí)，必須加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)要做強(qiáng)做大，其根源在于產(chǎn)品市場(chǎng)，而不是資本運(yùn)作。資本運(yùn)作要以有形資產(chǎn)為基礎(chǔ)，當(dāng)企業(yè)在一個(gè)品類或一個(gè)行業(yè)里沒(méi)有打造出真正的強(qiáng)勢(shì)品牌與核心競(jìng)爭(zhēng)力之前，不要總想走資本運(yùn)作的發(fā)展捷徑，不要盲目追求規(guī)模。

四、走出企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理誤區(qū)的策略

（一）科學(xué)、有效地確定企業(yè)的融資數(shù)量

企業(yè)的融資數(shù)量和資金投放使用時(shí)間都是根據(jù)企業(yè)實(shí)際的資金需求量及其使用時(shí)間決定的。不管企業(yè)通過(guò)何種融資方式、融資途徑，都必須首先確定合理的融資量。融資前企業(yè)的財(cái)務(wù)人員必須科學(xué)認(rèn)真地分析企業(yè)的實(shí)際情況，制定融資量計(jì)劃，根據(jù)現(xiàn)有資金的使用情況，采用有效的方法來(lái)確定適當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模，控制好融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）綜合分析資金市場(chǎng)的供求情況，選擇有利的融資時(shí)機(jī)

金融市場(chǎng)影響著利率，利率的經(jīng)常變動(dòng)會(huì)給企業(yè)的籌資帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員應(yīng)綜合研究分析資金市場(chǎng)的供求情況，對(duì)利率的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行一定的預(yù)測(cè)，并作出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金；在利率處于由高向低的過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)量方式；在利率處于低水平時(shí)期，籌資較為有利；在利率處于由低向高的過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌措長(zhǎng)期資金并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。

（三）合理布局資本結(jié)構(gòu)，最大限度地降低融資成本

合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該能讓企業(yè)在可以接受的范圍內(nèi)最大程度地降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，使總資本成本達(dá)到最低。企業(yè)的發(fā)展不僅需要權(quán)益資本，也需要債務(wù)資本。如果企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于總資本成本高，企業(yè)的利潤(rùn)不能最大化；如果企業(yè)既有權(quán)益資本又有債務(wù)資本從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，那么，在企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率較高而債務(wù)資本成本率較低時(shí)，適當(dāng)提高債務(wù)資本在資本總額中的比重，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有利的，但不能據(jù)此認(rèn)為債務(wù)資本越多越好。如果企業(yè)債務(wù)資本過(guò)多，那么企業(yè)的總資本成本雖然可以降低，利潤(rùn)可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。相反，在企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率較低而債務(wù)資本成本率較高時(shí)，降低債務(wù)資本在資本總額中的比重，由于能減少財(cái)務(wù)杠桿損失，維護(hù)所有者權(quán)益，因而對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有利的?；谝陨戏治?，企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本與債務(wù)資本之間進(jìn)行合理布局，尋求一個(gè)最優(yōu)的結(jié)構(gòu)，以最大限度地降低融資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）健全和完善企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)效機(jī)制

企業(yè)在進(jìn)行融資活動(dòng)過(guò)程中，應(yīng)明確規(guī)范職責(zé)分工、權(quán)限范圍和審批程序，科學(xué)合理地設(shè)置機(jī)構(gòu)和配備人員；應(yīng)建立融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度和重大風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度，在未得到董事會(huì)批準(zhǔn)的情況下，一律不得對(duì)外融資。對(duì)于違反融資規(guī)范的行為，企業(yè)有權(quán)追究其責(zé)任。為了預(yù)防融資陷阱風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以委托律師對(duì)投資方的具體信息進(jìn)行調(diào)整，以預(yù)防受騙，并簽訂嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜谫Y合同，事先約定好違約責(zé)任，切實(shí)預(yù)防因融資陷阱造成的不必要損失。企業(yè)在選擇增資擴(kuò)股或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的方式時(shí)，也需考慮到失去控股權(quán)的融資風(fēng)險(xiǎn)?？傊覀冎挥薪∪屯晟破髽I(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)效機(jī)制，才能防微杜漸、防患于未然。