羅樂

核心提示：國內(nèi)并購基金的發(fā)展，一方面是推動資本市場的逐步完善，另一方面是為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供渠道。

中國的并購市場正展現(xiàn)出新一輪的強(qiáng)勁增長態(tài)勢。湯森路透日前發(fā)布的一份報(bào)告顯示，前三季度中國國內(nèi)并購交易達(dá)到2061億美元的總金額，創(chuàng)下歷史新高。

下半年，并購市場更是迎來了巨大的政策紅利，根據(jù)證監(jiān)會修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》，不涉及借殼上市、不涉及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的并購重組將取消審批。

作為多層資本市場建設(shè)的一部分，并購基金也在市場、政策的“東風(fēng)”之下，緩緩拉開了發(fā)展的大幕。雖然早在20世紀(jì)60年代，并購基金就在美國誕生并在21世紀(jì)成為了最具影響力的金融投資模式，但直到2003年，中國的并購基金才剛剛起步。

時(shí)至今日，面對市場化改革的大局，并購基金在國內(nèi)市場找到了“存在感”。那么，并購基金在國內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢如何？在今年的中國投資年會上，本刊記者有幸在深圳君悅酒店采訪廳對話資本市場中的佼佼者，以期給出并購基金的發(fā)展答案。

“萬事俱備、東風(fēng)已至”

“中國產(chǎn)業(yè)并購基金的發(fā)展，萬事俱備、東風(fēng)已至，已經(jīng)拉開了發(fā)展的序幕?！本⑼顿Y高級合伙人黃宇對記者說。

產(chǎn)業(yè)并購基金的“東風(fēng)”，源自于中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大潮。“現(xiàn)在的融資環(huán)境，對于很多企業(yè)家來說壓力非常大。同時(shí)，國內(nèi)的很多產(chǎn)業(yè)都存在供求失衡的狀況，低端產(chǎn)業(yè)供給過剩，中高端產(chǎn)業(yè)供給不足，所以各個產(chǎn)業(yè)都有一些調(diào)整的需要?！秉S宇說，“因此，許多企業(yè)愿意讓出控股權(quán)。另一方面，上市公司又在非常積極地做市值管理，尋找合適的并購對象。”

不僅如此，近年來，央行還加大了對產(chǎn)業(yè)并購基金的支持力度。黃宇告訴記者，就君盛投資與銀行間的交流情況而言，銀行都愿意對產(chǎn)業(yè)并購給予資金支持。

“如果政策能進(jìn)一步放開，那么，產(chǎn)業(yè)并購基金的發(fā)展將勢不可當(dāng)，這也是促進(jìn)整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化升級的良好契機(jī)?！秉S宇說。

產(chǎn)業(yè)并購基金作為股權(quán)投資行業(yè)細(xì)分出來的投資基金，是從發(fā)展多樣化經(jīng)營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略角度考慮而產(chǎn)生的發(fā)展方向，是私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展中的差異化競爭的結(jié)果。這種發(fā)展，除去從原有的業(yè)務(wù)細(xì)分出來的新品種，還有從原有的股權(quán)投資基金延伸出來一些二級市場的公募基金、節(jié)能環(huán)?；?、科技小貸、政府引導(dǎo)母基金等。

現(xiàn)在，國家政策對于資本市場逐步放開，私募股權(quán)有了更大的發(fā)揮空間，能夠推動各行各業(yè)的市場化?！案餍懈鳂I(yè)改革的不斷深入，私募股權(quán)也有了更多的發(fā)展領(lǐng)域，國企改制、跨國并購都有我們發(fā)光發(fā)熱的地方?！鄙钲谑袆?chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁孫東升對記者說。

產(chǎn)業(yè)并購基金的優(yōu)勢在于，對于很多中小企業(yè)來說，其資質(zhì)達(dá)不到上市的標(biāo)準(zhǔn)，但是可以通過不斷的并購來實(shí)現(xiàn)最終的盈利，從而實(shí)現(xiàn)最終上市的目的?！昂玫钠髽I(yè)并不需要擔(dān)心公司規(guī)模的問題，只要企業(yè)對自身有信心，投資者就可以考慮參與進(jìn)來。最終，并購市場會發(fā)展成跨聯(lián)盟并購，就像巴菲特的投資一樣?！敝胸?cái)沃頓榮譽(yù)董事長羅蔚興奮地說。

產(chǎn)業(yè)并購正掀開企業(yè)發(fā)展的天花板

羅蔚用股票市場的興衰給記者分析了并購市場的發(fā)展邏輯。

“近一百年的美國證券市場發(fā)展歷史，可以說是并購歷史和利息歷史的結(jié)合。美國股市每次大漲都是因?yàn)椴①彛看未蟮际且驗(yàn)槔⒗?。?dāng)并購市場越來越成熟，股票市場就成了經(jīng)濟(jì)的晴雨表。在中國，證券市場和經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動性很低，這就說明，我們的并購市場還不夠成熟?！绷_蔚說。

“由此我們可以看到一個規(guī)律，通過金融市場不斷地并購實(shí)業(yè)，公司的市值就會不斷增加，隨著并購的增多，企業(yè)利潤會不斷上漲，隨之股價(jià)上升，然后企業(yè)又會把更多的資金用于并購。金融實(shí)際上是投資預(yù)期，就好像實(shí)業(yè)投資產(chǎn)品一樣。對于資本市場來說，錢能夠解決的問題都不是問題?！绷_蔚對此十分自信，“有了金融市場的幫助，實(shí)業(yè)面臨的設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)、銷售品牌、人才等帶來巨大成本的問題就迎刃而解?！?/p>

羅蔚的自信不無道理。中財(cái)沃頓早在上世紀(jì)80年代就進(jìn)入了美國的金融市場，在最近十年將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到了香港地區(qū)，現(xiàn)在正在進(jìn)軍內(nèi)地市場。在資本市場的摸爬滾打，讓羅蔚有了一套自己的經(jīng)營邏輯，“長期的資本市場操作讓我們感到，如果能將資本市場和實(shí)業(yè)結(jié)合，那么會經(jīng)營得更穩(wěn)。所以，如果我們將企業(yè)利潤、費(fèi)用前置，那么很多實(shí)業(yè)企業(yè)的困難就可以解決。”羅蔚這樣解釋中財(cái)沃頓的“實(shí)業(yè)+金融”模式。

在美國，這種模式已經(jīng)運(yùn)行了60年，但中國卻剛剛起步。其實(shí)，“實(shí)業(yè)+金融”的運(yùn)作模式，必須要有足夠大的經(jīng)濟(jì)載體才能夠成功運(yùn)轉(zhuǎn)。因?yàn)樗鼘σ粋€國家的金融市場、實(shí)業(yè)市場都有很高的規(guī)模要求。

不過，雖然中國有著足夠大的經(jīng)濟(jì)體量，但卻有著金融市場不夠完善的短板?！斑@種模式在香港地區(qū)不能完成，在內(nèi)地也很難完成——因?yàn)閮?nèi)地的金融市場機(jī)制并不完善。所以，我們把實(shí)業(yè)部分放在內(nèi)地，金融部分放在香港，在內(nèi)地并購實(shí)業(yè)項(xiàng)目，然后在香港上市，通過對沖經(jīng)濟(jì)維持市值，這樣就形成了上市公司的良性循環(huán)?！绷_蔚對于自己的金融創(chuàng)新十分得意，在他看來，中財(cái)沃頓的并購模式，讓許多企業(yè)找到了“重生”的機(jī)會。

“據(jù)我們了解，中國內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目有6000多個，按照過去每年300多個的平均上市速度，現(xiàn)有的項(xiàng)目需要20多年才能夠完成上市，而后來的項(xiàng)目可能30年、40年都無法上市?！绷_蔚說。

這種上市速度，會阻礙正在發(fā)展中的企業(yè)的步伐。產(chǎn)業(yè)并購正好掀開了企業(yè)發(fā)展的“天花板”，“對于企業(yè)發(fā)展而言，上市機(jī)會不能等，所以許多企業(yè)選擇了通過并購的方式來解決企業(yè)發(fā)展的問題。”羅蔚向記者介紹說，“鑒于內(nèi)地上市成本高、時(shí)間長的形勢，所以我們就選擇了香港地區(qū)作為企業(yè)上市的目的地。一方面，香港的金融制度相對健全，同時(shí)，又是在一個國家體系內(nèi)，政策、法律上也容易溝通。”

上市公司“聯(lián)姻”投資基金endprint

事實(shí)上，中國產(chǎn)業(yè)并購基金的發(fā)展，還有一個很重要的參與者，就是上市公司。私募股權(quán)和上市公司合作成立產(chǎn)業(yè)并購基金，已經(jīng)成為非常熱門的發(fā)展業(yè)態(tài)。

“私募股權(quán)和上市公司合作，一方面，上市公司有對于行業(yè)的判斷，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對投資過程能夠精準(zhǔn)把握。雙方結(jié)合，是對雙方都有利的事情。另一方面，對于IPO來說，上市公司的加入，能夠增加一個退出通道?！睂O東升介紹說。

“上市公司成立并購基金具有市場基礎(chǔ)。從上下產(chǎn)業(yè)鏈整合角度而言，它能夠增加企業(yè)的核心價(jià)值。同時(shí)，上市公司和私募股權(quán)同時(shí)參與，對并購市場的成熟十分有幫助。”深圳東方賽富投資有限公司董事長劉俊宏也十分認(rèn)可這種模式。

但是，上市公司大量參與并購，并不是并購市場的最佳形態(tài)?！艾F(xiàn)在有些機(jī)構(gòu)，實(shí)際上是以并購的名義，做了二級市場的市值管理，這屬于違規(guī)事件，必然對行業(yè)帶來沖擊，這也是行業(yè)內(nèi)需要重點(diǎn)關(guān)注的問題?！睂O東升說。

“我們談并購這個話題談了四年，到今天，其實(shí)并購市場還是集中在上市公司之間，企業(yè)和企業(yè)之間的鏈條還沒有形成。從產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展來說，并購是可以降低市場成本、增加毛利空間的。如果企業(yè)之間的鏈條打通，那么，并購市場的前景就十分廣闊?！眲⒖『暾J(rèn)為。

投資基金和上市公司合作，有優(yōu)勢也有弊端。一方面，與上市公司合作，投資基金可以利用上市公司的專業(yè)資源、資金資源，另一方面，上市公司也可以從投資基金中選到一個合適的項(xiàng)目作為未來并購的目標(biāo)。

“并購對于現(xiàn)有的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)是一個挑戰(zhàn)，特別是從業(yè)人員素質(zhì)。從業(yè)人員對并購行業(yè)有深刻的理解，這需要他們在行業(yè)中有著長期的經(jīng)歷，這樣才能夠?qū)υ缙陧?xiàng)目有準(zhǔn)確把握，投資成功的幾率會高一些；另外，過去的小股權(quán)投資，投資人并不參與直接經(jīng)營，而并購則不同，它要求投資者深入到企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行管理，來幫助企業(yè)做資源整合，讓企業(yè)提升資本價(jià)值，最后通過退出來實(shí)現(xiàn)投資者的盈利?！睂O東升說。

但是，通常情況下，投資基金并不希望上市公司擁有投資項(xiàng)目的所有權(quán)。黃宇告訴記者，雖然很多上市公司拿出“退出機(jī)制”的籌碼，但從現(xiàn)實(shí)來說，這只是一個漂亮的比喻、完美的謊言。“簡單來說，上市公司選擇的投資項(xiàng)目，必然是符合行業(yè)趨勢的好項(xiàng)目，那么，作為投資基金，為何要將一個有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目賣給別人而不是自己掌控？”黃宇一語道破其中玄機(jī)。

當(dāng)然，投資基金和上市公司的合作，在資金方面卻能夠得到極大的支持?，F(xiàn)在，市場的資金來源，無外乎銀行和境外金融機(jī)構(gòu)，除此之外，就是上市公司。“中國的企業(yè)并不好過，時(shí)時(shí)刻刻都要為資金發(fā)愁，但上市公司不同，它本身就有一定的現(xiàn)金流，即使沒有也可以通過定向增發(fā)來獲得現(xiàn)金流?！秉S宇說。

在黃宇看來，當(dāng)下的二級市場并購并不“真”，還需要大改革?！艾F(xiàn)在二級市場的并購，是一種救濟(jì)式的并購、投機(jī)性的并購，主要以市值管理為主。比如，做餐飲、生產(chǎn)玻璃等低端產(chǎn)業(yè)的公司，并購了一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但卻沒有管理高科技企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力。所以，現(xiàn)在的并購，普遍集中在和主營業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域?！辈贿^，他對未來仍然非?？春茫拔磥?，并購走向正軌，應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)化并購、結(jié)構(gòu)調(diào)整并購。其實(shí)，只要企業(yè)治理規(guī)范、結(jié)構(gòu)良好，就不愁沒有龍頭企業(yè)找上門來?！保ㄖc(diǎn)雜志2014年12月刊）endprint