王凱悅

摘要：創(chuàng)業(yè)板公司是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)以及特殊性，選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的多家公司探討其資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供一些在資本結(jié)構(gòu)上面的合理的建議。先從定義上面帶讀者深入了解什么是資本結(jié)構(gòu)，并且對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論和文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和綜述，然后對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素及其最佳的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，最后對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和剖析。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；公司業(yè)績(jī)

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672—3198（2014）10—0111—01

1引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心，在籌資管理過程中，采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_定最佳資本結(jié)構(gòu)，是籌資管理的主要人任務(wù)之一。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)的籌資方式雖然很多，但總的來看分負(fù)債方式籌資以及發(fā)行股票等的權(quán)益方式進(jìn)行籌資，因此，資本結(jié)構(gòu)的問題總體而言即負(fù)債資本比率的問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)；廣義的是指全部資本包括長(zhǎng)期和短期資本，本文采用的是廣義的內(nèi)涵。創(chuàng)業(yè)板上市的公司往往是一些中小企業(yè)，這些公司有上市公司的共性，也有其獨(dú)特性，因此對(duì)它們的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析是很有必要的。

2資本結(jié)構(gòu)理論

2.1現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

（1）MM理論。

莫迪利安尼——米勒模型。他們提出在完善的市場(chǎng)條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)額的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)，簡(jiǎn)稱MM理論。該理論認(rèn)為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論或公司金融理論的基石，他們提出的理論分析框架和論證方法對(duì)公司金融理論的發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。

（2）權(quán)衡理論。

現(xiàn)實(shí)的企業(yè)中基本是沒有百分之百負(fù)債的，究竟是什么原因阻礙了企業(yè)無限擴(kuò)大負(fù)債比率，成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論試圖解決的一個(gè)謎，在探索此問題的過程中，形成了權(quán)衡理論。權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論的基礎(chǔ)上引進(jìn)財(cái)務(wù)困境成本和代理成本后修正的一種模型。

2.2傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論

凈收益理論：是由美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家·杜蘭特最先在名為《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問題》的一文中提出來的。這個(gè)理論認(rèn)為：一般而言債務(wù)方式籌集資本成本往往要比權(quán)益方式籌集更低，所以通過債務(wù)籌資的方式可以達(dá)到降低企業(yè)資金的綜合資金成本的目的，而且負(fù)債程度越高，綜合資金成本就越低，此時(shí)企業(yè)價(jià)值就越大。若按照該理論，負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)達(dá)到最大價(jià)值。但是在我們看來這是荒謬的。

凈營(yíng)業(yè)收益理論：此理論講到，無論財(cái)務(wù)杠桿變化如何，公司加權(quán)平均資本成本都是固定保持不變的，因此公司的總價(jià)值亦保持固定不變。就不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高使得加權(quán)平均資本成本降低，而是維持不變。因此，公司沒有辦法充分利用財(cái)務(wù)杠桿改變加權(quán)平均資本成本，也就無法通過改變資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化；應(yīng)是其營(yíng)業(yè)收益才能夠?qū)緝r(jià)值起到?jīng)Q定作用。

折中理論：以上兩種極端情況的折中情況。

3創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

通過查閱資料后發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，且在負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債所占比重較大，而長(zhǎng)期負(fù)債所占比重較小，甚至有多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債為零，負(fù)債全由流動(dòng)負(fù)債組成。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司多采用股權(quán)融資而非負(fù)債融資。另外，在創(chuàng)業(yè)板上市公司的持股占比中，個(gè)人投資者的持股占比遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)持股者的占比，且一股獨(dú)大現(xiàn)象非常明顯，這與同期的主板以及中小板上市公司有較大的區(qū)別。

在一份對(duì)212家創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查中顯示，有200家都是家族企業(yè)，其發(fā)行上市前平均第一大家族股東平均持股比例高達(dá)54%。持股超過70%的有51家，50%-70%的有64家，30%-50%有61家，30%以下的僅有24家。其中雷曼光電公司李躍宗家族，發(fā)行前持股99%，發(fā)行后持股74%。

4優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)影響及建議

觀察得出上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)特征和我國(guó)國(guó)內(nèi)一些學(xué)者所公認(rèn)的上市公司偏好股權(quán)融資的判斷在一定程度上不相容。筆者通過對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的考察分析，不難得出該地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的病癥歸根到底在于公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率偏高的病源可以推知，上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題恰恰在于股權(quán)融資的不足，而卻不在其“圈錢”這種行為的存在。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能有效使得代理成本進(jìn)一步降低，進(jìn)而提高公司治理效率，從而改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，本文提出如下資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議：

（1）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)比例，加大股權(quán)融資的力量。發(fā)現(xiàn)的債權(quán)資本過于高的一些公司，剖析確定其原因，確定是否確實(shí)有必要降低負(fù)債率。適度將上市公司股權(quán)融資所設(shè)定的某些限制放松、提高股票市場(chǎng)的擴(kuò)容速度，有利于促進(jìn)并且優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)資源配置效率，使上市公司企業(yè)價(jià)值沖向最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

（2）積極培育接管市場(chǎng)，推進(jìn)上市公司重組?？刂茩?quán)理論認(rèn)為，促進(jìn)公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的外在力量當(dāng)然少不了對(duì)于接管市場(chǎng)的方式。由于存在接管市場(chǎng)的壓力，經(jīng)理人員會(huì)迅速有效調(diào)整企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使資本結(jié)構(gòu)的形一種內(nèi)在的優(yōu)化機(jī)制。

參考文獻(xiàn)

[1]Booth，Laurence.Capital Structures in developing countries[J].Journal of Finance，2001.

[2]飛子昂.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2012，（24）.

[3]姚海.財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2013.