羅雪峰

對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司盈利能力可能產(chǎn)生的影響，燕塘乳業(yè)在招股書里稱：“股票依法發(fā)行后，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益的變化，由發(fā)行人自行負(fù)責(zé)，由此變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)?！?/p>

12月5日，燕塘乳業(yè)正式上市。當(dāng)天，燕塘乳業(yè)達(dá)到44%的漲幅限制，收于14.59元。

作為一家產(chǎn)品銷售主要依賴于廣東地區(qū)市場(chǎng)的小乳企，其未來(lái)成長(zhǎng)性如何呢？此前媒體關(guān)于公司產(chǎn)品存在質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)問題的報(bào)道是否屬實(shí)？

為了幫助投資人厘清燕塘乳業(yè)公司股票的價(jià)值，同時(shí)核實(shí)相關(guān)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，12月2日上午，《投資者報(bào)》記者就一些投資者廣為關(guān)心的問題給燕塘乳業(yè)董秘吳樹榮發(fā)出了采訪提綱。12月3日上午，燕塘乳業(yè)電子郵件回復(fù)《投資者報(bào)》稱：“感謝您的關(guān)注，您所提及的相關(guān)問題公司招股書中均有披露，請(qǐng)您查閱招股書。謝謝！”

“仍無(wú)法避免產(chǎn)品質(zhì)量問題”

就在燕塘乳業(yè)緊鑼密鼓準(zhǔn)備上市的同時(shí)，公司產(chǎn)品質(zhì)量問題也引起了社會(huì)廣泛關(guān)注。

據(jù)媒體報(bào)道稱，“今年3月份有廣東當(dāng)?shù)孛襟w曾報(bào)道過燕塘牛奶包裝盒上不打生產(chǎn)日期的問題。2012年，一消費(fèi)者在微博上發(fā)帖，燕塘牛奶呈泡沫狀疑變質(zhì)有毒?！倍硪患颐襟w則稱燕塘乳業(yè)在天貓商城所售的名為“紅棗枸杞牛奶”的飲品同樣因未印制生產(chǎn)日期遭到了消費(fèi)者投訴。

對(duì)于以上報(bào)道，《投資者報(bào)》第一時(shí)間致函燕塘乳業(yè)董秘吳樹榮先生詢問是否屬實(shí)。

對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量問題，燕塘乳業(yè)沒有給出正面回答，只是讓記者去查閱招股說(shuō)明書。對(duì)于公司產(chǎn)品質(zhì)量問題，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)其招股書中寫道：“雖然本公司已建立成熟的產(chǎn)品質(zhì)量控制體系，制定了嚴(yán)格的控制流程和有效的管理制度，產(chǎn)品質(zhì)量控制貫穿采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售全過程，產(chǎn)品質(zhì)量及食品安全管理水平處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平。但是，乳制品行業(yè)生產(chǎn)鏈條長(zhǎng)、管理環(huán)節(jié)多，公司仍無(wú)法完全避免因管理疏忽和不可預(yù)見的原因?qū)е庐a(chǎn)品質(zhì)量的問題發(fā)生?！?/p>

對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司盈利能力可能產(chǎn)生的影響，燕塘乳業(yè)同樣沒有給出正面回答。其招股書里則稱：“如果本公司因產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)生問題，將會(huì)導(dǎo)致公司品牌信譽(yù)度下降，公司收入和利潤(rùn)大幅下降，并可能面臨處罰或賠償?shù)惹樾??！?/p>

《投資者報(bào)》記者還注意到，在燕塘乳業(yè)招股說(shuō)明書里有著這樣一段發(fā)行人聲明：“根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股票依法發(fā)行后，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益的變化，由發(fā)行人自行負(fù)責(zé)，由此變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)?！?/p>

由此看來(lái)，對(duì)于燕塘乳業(yè)的股票來(lái)說(shuō)，投資者顯然有必要對(duì)其公司產(chǎn)品質(zhì)量問題認(rèn)真對(duì)待，否則若因此踩雷，只能自吞苦果。

未來(lái)股價(jià)想像空間有限

從燕塘乳業(yè)的招股說(shuō)明書不難發(fā)現(xiàn)，盡管燕塘乳業(yè)聲稱“燕塘”的品牌源于1956年，至今已五十多年的發(fā)展歷史，但從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，燕塘乳業(yè)這些年一直裹足于廣東一隅。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要銷售于廣東地區(qū)市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均在99%以上。

如果關(guān)起門來(lái)能稱王，那也是好事。但是燕塘乳業(yè)在這方面似乎也信心不足。公司在招股書里寫道：“作為區(qū)域性品牌的城市型乳品企業(yè)，公司在區(qū)域市場(chǎng)占有率、區(qū)域品牌知名度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、奶源控制、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、客戶資源等方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是，如果未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)性乳企加強(qiáng)在廣東市場(chǎng)的擴(kuò)張步伐而公司未能采取有效措施應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，則公司有可能面臨市場(chǎng)份額下降、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、發(fā)展速度放緩的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

事實(shí)上，這個(gè)“未來(lái)”或許并不遙遠(yuǎn)。以公司的拳頭產(chǎn)品之一的液體乳為例，據(jù)2014中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及燕塘乳業(yè)液體乳銷量計(jì)算，公司占2013年廣東省液體乳市場(chǎng)份額僅為5.68%。

一位資深乳業(yè)人士告訴《投資者報(bào)》，廣州液態(tài)奶市場(chǎng)至少已有40%以上的份額被外來(lái)乳企占領(lǐng)，而且這個(gè)比例仍在不斷擴(kuò)大。

這位分析人士指出，從一些公開數(shù)據(jù)的對(duì)比來(lái)看，燕塘乳業(yè)似乎并無(wú)良策。燕塘乳業(yè)2013年的營(yíng)業(yè)收入為8.8億元，同比增長(zhǎng)了13.4%；2013年的凈利潤(rùn)為7031萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.7%。盡管從營(yíng)收的增幅來(lái)看與已經(jīng)在A股上市的伊利股份相差不大，但從凈利潤(rùn)增速來(lái)看卻相差較遠(yuǎn)。據(jù)公開資料顯示，伊利股份2013年的營(yíng)業(yè)收入為477億元，同比增長(zhǎng)了13%。然而從凈利潤(rùn)來(lái)看，伊利股份2013年的凈利潤(rùn)為31.9億元，同比大幅增長(zhǎng)86%。同樣，在香港上市的蒙牛乳業(yè)2013年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度也遠(yuǎn)高于燕塘乳業(yè)。

除了凈利潤(rùn)增速難與行業(yè)龍頭比肩，公司基本面上也缺乏提升股價(jià)的想象空間。

據(jù)燕塘乳業(yè)招股說(shuō)明書顯示，公司產(chǎn)能利用率由2102年的91.6%降至2103年的89.54%。2104年上半年只有77.2%，明顯呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。此外，招股書濃墨重彩地描述了公司與10多個(gè)規(guī)?；B(yǎng)殖牧場(chǎng)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系，但公司通過合作牧場(chǎng)控制奶牛存欄量仍不過2萬(wàn)余頭。而伊利股份呢？公開數(shù)據(jù)顯示其自建在建及合作牧場(chǎng)達(dá)1500座，存欄奶牛11萬(wàn)頭；同樣，蒙牛自建牧場(chǎng)8座，6座已投產(chǎn)，存欄奶牛達(dá)15萬(wàn)頭。兩相對(duì)比，差距不是一星半點(diǎn)。值得一提的是，同為區(qū)域性乳企的輝山在遼寧也擁有50個(gè)牧場(chǎng)，10.6萬(wàn)頭荷斯坦牛，同樣大幅領(lǐng)先于燕塘乳業(yè)。